存续40年的证券对账难题，ERC-8056会是最终答案吗？

原文作者：Vaidik Mandloi

原文编译：Chopper，Foresight News

今日、株式の購入は瞬時に行うことができるが、配当や株式分割といった株式のその後の様々な権利業務は、依然として混乱し煩雑なプロセスが続いている。

ネットフリックスやアップルが配当を発表しても、資金が直接投資家の口座に振り込まれるわけではない。これは分散化されたプロセスを経る。預託信託会社（DTC）、証券会社など複数の中間業者が、それぞれ内部台帳で配当を計算し、その後に照合してデータを同期させる。

このような業務は総称してコーポレートアクションと呼ばれる。金融業界全体で、関連するプロセス処理に毎年最大580億ドルもの費用を投じており、その大部分のコストは、各社が独立した台帳の情報を同期させるための、複数当事者間でのデータ照合に費やされている。これは40年間続き、いまだに自動化による解決ができていない業界の課題である。そして今、新しいオンチェーン上のトークン規格が、この課題を根本から解決する可能性を秘めている。

なぜ従来のシステムではこの課題を根本的に解決できなかったのか？

私は以前の記事で述べたが、1968年、ウォール街は紙の株券の処理量が完全に限界を超え、取引所は水曜日の休場を余儀なくされた。その後、預託信託会社DTCが集中管理システムを構築し、実物株を総勘定元帳への記帳式登録に転換することで、証券の清算・決済という課題を完璧に解決した。

しかし、コーポレートアクションと決済・清算には本質的な違いがある。決済は1対1の取引であり、1回の売買には売り手と買い手の2者だけが関与する。一方、配当や株式分割といったコーポレートアクションは1対多の業務であり、1つの発表が全株主に同時に影響を与える。

株主名簿が仲介業者の連鎖全体に分散しているため、株主名義書換代理人から末端の証券会社に至るまで、各当事者が独自の独立したデータベースに基づいて権利を個別に計算し、その後、何度も照合する必要があり、ここに矛盾が生じる。

実際の例を使って、既存のプロセスを完全に分解してみよう。アップルが1株あたり0.25ドルの配当を発表したと仮定する。配当金は個人投資家に直接支払われるのではなく、全額がまず株主名義書換代理人（Computershareなど、公式の株主名簿保管者）に支払われる。

しかし、公式の株主名簿には一般投資家の名前は記載されず、全株式はDTCの名義保有主体であるCede & Co名義で一括登録されている。したがって、名義書換代理人は配当金をDTCにのみ支払う。DTCは自身の台帳に基づいて、対応する金額を分割し、傘下のカストディ銀行（バンク・オブ・ニューヨーク・メロンなど）に振り込む。カストディ銀行はさらに資金を分割し、提携する証券会社に分配する。最後に、あなたの証券会社（Fidelityなど）は独自の顧客データを取得し、各人の受取配当金を計算して入金する。

この一連のプロセスには5つの独立した機関が関与し、それぞれが相互に接続されていないデータベースに基づいて、同じ配当の分配を繰り返し計算している。

さらに不合理なのは、各当事者の台帳データの更新が同期していないことだ。資産運用会社は権利落ち日にコーポレートアクションを実行するが、カストディアンは実際には数週間後の支払い日まで分配を行わない。その間、証券会社の帳簿上ではあなたが対応する株式を保有しているかのように虚偽表示され、トレーダーは実際には入金されていない株式を売却することさえできる。

世界中で毎年約100万件のコーポレートアクションが発生し、それぞれがこの断片化された連鎖を経由するため、580億ドルもの巨額の処理コストが生じている。この高額なコストが業界の惰性を生み、各当事者は積極的に改善する動機を欠いている。

このシステムの病根は、データ形式と利益配分の構造にある。アップルが配当を発表する際、米SECに書類を提出し、プレスリリースを発表するだけであり、その発表は固定形式のないSWIFTテキストで行われ、機械が自動的に認識・解析することができず、システムに接続して自動処理することができない。

今日はすでに2026年であり、株式市場では1日数兆ドルの取引が秒単位で清算されるが、配当や株式分割の発表は、いまだに自動解析が不可能なPDFやコピー＆ペーストされたテキスト形式で流通している。

業界に機械可読なデータ標準がないわけではない。XBRL標準化メッセージ技術は10年以上前に登場している。しかし、雑多な発表を選別し、標準化された有効なデータを抽出する業務は、長年にわたりブルームバーグとS&Pが独占してきた。両社は数百人のアナリストを雇用し、発表の曖昧な表現を人手で解釈し、標準化されたデータを下流の機関に供給している。S&Pグローバルだけでも、170カ国にわたる140万件のコーポレートアクション発表を毎年人手で検証している。もし上場企業が機械可読な標準化発表を一様に公開すれば、このようなデータサービスプロバイダーの中核事業は大幅に縮小するだろう。彼らはデータソースの標準改革を推進する最も大きな能力を持ちながら、逆に最大の障害となっている。

一方、アップルのような発行企業は処理コストを一切負担する必要がなく、書類の届出を完了するだけで責任を負わず、全コストは下流の仲介業者が負担する。業界団体は発行体に標準化メッセージの採用を提案したが、企業はそれに応じるためのインセンティブ（動機付け）が伴わなければ協力しないと明言した。

金融インフラの更新は、「効率化」の論理だけで動くことはほとんどない。重大な業界危機が発生して初めて、既存システムの慣性を打ち破り、変革を推進できるのだ。残念ながら、コーポレートアクション業務は、業界全体の改革を迫るようなシステムリスクをこれまで経験したことがない。関連コストの総額は巨額であるが、各機関に分散すると限られた金額となり、単一の主体が率先して統一的な是正を主導する動機を持つことはない。

ERC-8056：新しいオンチェーントークン規格

従来のシステム内部で問題を解決できないのであれば、ブロックチェーンを使って既存の時代遅れの連鎖を完全に迂回することはできるだろうか？ERC-8056 新型トークン規格がその解決策を示している。

ERC-8056 は、Robinhood と Superstate の Chris Ridmann が共同で発表した、ERC-20 トークンに対応した残高倍率表示規格である。従来の株式分割モデルでは多数の新しいトークンを鋳造する必要があるが、この規格は帳簿上の表示倍率を調整するだけで、トークンの追加発行は不要。例：あなたが100トークンを保有し、4対1の株式分割に遭遇した場合、ウォレットは自動的に保有表示数を更新するが、コントラクト自体は新しいトークンを鋳造せず、元の保有と取引履歴は完全に保持され、転送や照合処理は不要。

たった1つのスマートコントラクトのルールで、従来システムにおける5つの機関による個別計算と反復照合の一連のプロセスを代替できる。

このプログラム可能なロジックは、従来システムで自動化が困難なすべてのコーポレートアクションに応用できる。配当はコントラクトを1回呼び出すだけで、チェーン上の全株主に一括で資金を分配でき、段階的な支払いや複数の台帳の時期のずれた更新は不要になる。配当請求権や株主の代理投票などの業務もすべてチェーン上のルールとしてコード化でき、唯一の権威ある株主名簿に基づいて自動的に実行できる。

40年にわたりコーポレートアクションが人手による処理に依存してきた根本的な原因は、5つの独立したデータベースによる重複計算と事後照合にある。そして ERC-8056 は、バリューチェーン全体を単一のプログラム可能なレイヤーへと簡素化する。

ここで誤解を避けるために、2つのタイプのトークン化株式モデルを区別する必要がある。一部のトークン化製品は、従来の株式のデジタルミラーに過ぎない。例えば、Robinhood が発行するアップルやテスラのトークン化株式は、その原資産となる実際の株式は従来の証券会社の口座に保管されており、トークンは既存の5層構造の中間業者システムの上に重ねられた第6の台帳に過ぎず、根本的な照合問題を解決してはいない。

Solana パブリックチェーン上の xStocks も同様のアーキテクチャを採用しているが、その製品設計上の欠陥はより明白である。Solana のトークン化株式市場の圧倒的多数のシェアを占めているが、ユーザーの配当は強制的に再投資され、現金を引き出すことができない。コントラクトには永続的な承認機能が組み込まれており、発行体は一方的にユーザーのウォレットからトークンを任意に移動できる。このような「分散型」エクイティ製品では、発行体の資産に対する管理権限は従来の証券会社をはるかに超えている。

根本から問題を解決できるのは、ネイティブなオンチェーン発行モデルだけであり、ブロックチェーン自体を公式の株主名簿とすることだ。Superstate はこの分野の代表的企業であり、米SECに正式登録された株主名義書換代理人であり、DTC との定期的な照合のための独立したデータベースを維持するのではなく、株主の所有権を直接チェーン上に記録する。

Galaxy Digital は最近、Superstate のネイティブ発行ソリューションを利用して、Solana 上で自社の全株式をトークン化することを発表した。プロジェクトが完了すれば、Galaxy Digital の全株主情報がネイティブにチェーン上に載り、配当は複数の中間業者を経由する必要がなくなり、一連の中間連鎖は直接消失する。

Ian Grigg は21世紀初頭に三重記帳理論を提唱し、ネイティブなオンチェーン発行の価値に完璧に適合するものとした。彼は、双方が取引を完了する際に、双方が共同で検証可能で、いずれの当事者の一方的な管理下にもない暗号化された証憑、すなわち第三の記帳エントリが生成されると提唱した。

1494年に Luca Pacioli が複式記帳法を確立して以来、複式記帳は常に世界の金融会計の基盤であり続けた。そして三重記帳は、このシステムが登場して以来初めての大きなアップグレードであり、単一の権威ある共有台帳に依存することで、二者間の照合の必要性を完全に排除する。

既存システムのロジックは「まず業務処理、その後に対応する照合」であり、コストとリスクはすべて照合プロセスに集中している。共有台帳による即時清算を実現すれば、照合というステップは直接消失し、単なるコスト削減ではなく、コストを生み出すプロセス自体を根源から排除することになる。

良い知らせは、世界の規制がこの新しいモデルに急速に適応しつつあることだ。預託信託会社 DTTC は2025年12月に無異議書簡を発行し、トークン化証券が既存の清算システムに接続する際の障害を取り除いた。ナスダックもトークン化証券業務の承認を取得し、伝統的な取引所もネイティブなオンチェーン株式発行を長期計画に組み込んでいる。

記事の冒頭で述べたように、コーポレートアクションは40年間停滞してきたが、それは金融インフラ改革がこれまで常に重大な危機によって推進されてきたからに過ぎない。しかし今回は、業界は危機を待つ必要がないかもしれない。企業が直接チェーン上でネイティブに株式を発行し、ブロックチェーンが公式の株主名義書換台帳として機能すれば、5層構造のデータベースという時代遅れのシステムを修復するために苦労する必要はない。

業界は直接、新しい代替ソリューションを構築し、高額な照合コストを生み出す従来のプロセスを存在しないものにすることになるだろう。この変革のスピードは、各国の規制整備の進捗状況と、どれだけ多くの発行企業が変化を受け入れるかにかかっている。