暴涨20%后又跌5%、韓国株式市場の下落はいつ底を打つのか？

オリジナル｜Odaily星球日报（@OdailyChina）

著者｜Wenser（@wenser 2010 ）先週金曜日に約20%の急反発を経た後、韓国株KOSPI指数は本日5%安で引け、暫定で6257ポイントとなった。

同時に、韓国株式市場が直面する様々な変化も徐々に表面化している。一方では、強制決済（ロスカット）された口座が50万の大台を記録したこと、他方では、24兆ウォン超が株式市場から銀行へ逃避するリスク回避の動きが見られたことだ。韓国大統領李在明（イ・ジェミョン）氏の支持率が過去最低を記録し、韓国金融監督当局が頻繁に動く中、韓国株の次の一手は韓国の投資家だけでなく、世界の資本市場の注目の的となっている。何しろ、AIブームの中、半導体産業の巨人を韓国は2社も抱えているのだ。

はたして、株式市場からの資金流出が続き下落が続くのか、それとも当局の規制強化が追い風となるのか。少なくとも現時点では、韓国株の低迷はまだ終わりを迎えていない。

韓国株の悲惨な現状：レバレッジをかけた個人投資家50万超が強制決済、投資預託金は35兆ウォン超減少

以前の『韓国株、年内7回のサーキットブレーカー：若者たちがレバレッジに潰された盛夏』という記事では、数人の韓国人投資家の実話を切り口に、この夏の韓国株市場における血なまぐさい暴落の真相を暴いた。

そして、約半月に及ぶ下落と時折の反発を経て、様々なデータが韓国株市場が現在も資金流出を続けていることを示している。一方では、「カモ」が不足する個人投資家の強制決済、他方では、投資預託金の減少と銀行貯蓄資金の増加だ。

ゴールドマン・サックスデータ：韓国のレバレッジ個人口座50万超が完全に強制決済された可能性

7月30日、Xプラットフォームの有名な金融アカウントThe Kobeissi Letterが投稿したところによると、ゴールドマン・サックスのデータとして、7月13日時点で、韓国のレバレッジをかけた個人取引口座120万超が追証（マージンコール）をトリガーし、32万～36万口座が完全に強制決済されたと推定され、これは韓国の成人人口の約3.4%に相当する（Odaily星球日报注：韓国の成人30人に1人が強制決済の可能性がある計算）。そして、韓国総合株価指数（KOSPI）が7月13日以降、累計で約18%下落したことを考慮すると、完全に強制決済された口座数は現在50万を超えていると推定される。

7月31日にKOSPI指数やサムスン電子、SK海力士などの個別株価が急反発したものの、数え切れないほどの強制決済された口座は、もはや韓国株の歴史の中の塵となってしまった。

韓国株「銀行への資金回帰」：5大銀行の定期預金に24兆ウォン超流入

半導体セクターの調整とレバレッジ投資規制の強化により、韓国株式市場の待機資金は急速に流出し、「逆資金移動」現象が見られている。

データによると、7月末時点で韓国5大銀行（KB国民、新韓、ハナ、ウリ、NH農協）の定期預金残高は973.49兆ウォンに達し、前月末比で24.09兆ウォン増加し、年初来で最大の月間増加幅を記録した。

株式市場周辺の資金も明らかに縮小している。韓国金融投資協会のデータによると、投資家の証券口座預金（株式取引のための待機資金）は6月4日に139.69兆ウォンの史上最高値を記録したが、7月28日時点で107.20兆ウォンまで減少し、2ヶ月足らずで32兆ウォン以上減少した。市場の信用取引規模を示す信用取引融資残高は同期間に33.19兆ウォンまで減少し、7月2日時点の37.72兆ウォンのピークから約4.5兆ウォン、約12%減少した。

韓国株の乱高下が投資家を尻込みさせる：2ヶ月で投資家預金が35兆ウォン超急減

韓国株指数の大幅な変動の影響で、7月の投資家の日平均預金（Odaily星球日报注：投資家預金とは、投資家が証券会社の口座に株式購入のために預けた資金のことで、ここでは日平均の統計データ）は前月比で約20兆ウォン急減した。この水準は今年3月と比較して約10兆ウォン少ない（Odaily注：当時は米イラン紛争の影響でKOSPI指数が大幅に調整した）。

韓国金融投資協会が8月3日に発表したデータによると、先月30日、すなわちKOSPI指数が一時的な安値を記録した日の投資家預金残高は104.6584兆ウォンだった。6月4日に史上最高の139.6948兆ウォンを記録してから、わずか約2ヶ月で35兆ウォン以上減少したことになる。

前述した上半期に家庭ローン枠の85%が使用されたというニュースや、韓国銀行（中央銀行）の利上げなどを考慮すると、韓国株式市場の流動性は短期的にさらに引き締められることになるだろう。

韓国株規制当局が動く：個別株レバレッジETFの証拠金が3倍に、『緊急介入権』行使へ

韓国株の『血の7月』を受け、金融規制当局は株式市場の高ボラティリティとレバレッジ圧力を少しでも抑えるため、様々な措置を講じざるを得なくなった。具体的には、韓国規制当局の金融委員会（FSC）と金融監督院（FSS）が連携し、立法やレバレッジ取引の証拠金率引き上げなどの面から市場に影響を与えようとしている。

韓国金融委に『緊急介入権』が付与される可能性：レバレッジETFの倍率制限と投資上限設定へ

韓国金融委員会（FSC）は金融監督院（FSS）と資本市場法関連の法改正作業を開始し、最近の株式市場暴落において変動を増幅させたと指摘される個別株レバレッジETF商品に焦点を当て、レバレッジ倍率の調整や投資上限の設定などの規制措置を含む『緊急介入権』の行使を計画している。

現在、韓国市場の一部の個別株レバレッジETFは最大2倍のレバレッジを採用している。規制当局は、市場の異常な変動時において、資金の集中取引によるリスクを軽減するために、一時的にレバレッジ倍率を引き下げることを認めるかどうかを議論している。（この案は香港の最近の規制措置を参考にしたもので、香港証券先物事務監察委員会（SFC）は以前、資産運用能力、リスク管理基準、情報開示要件を満たす機関に対し、上場レバレッジ及びインバース商品の倍率調整を認め、市場の動的監督の余地を提供している。）

韓国規制当局は、現行制度の下では、収益構造の変更に関わる事項は基金保有者総会の承認が必要となる場合があり、極端な市場環境下での迅速な対応ニーズを満たすのは難しいと考えている。そのため、複雑な手続きを必要とせずに発動できる緊急規制メカニズムの構築を計画している。

さらに、韓国金融規制当局は以下も検討している：個別株レバレッジETFへの個人投資限度額の設定、資金の過度な集中を防ぐための投資限度額を約20%水準に統一すること、実取引シミュレーション制度の導入により、レバレッジ商品のリスクに対する投資家の理解を高めること。

韓国規制当局は、基本証拠金の引き上げは主に投資ハードルを上げるものであり、投資限度額の制限は資金流入の『上限』を設定するものに相当し、両者は補完的なリスク管理体制を形成することになると述べている。

これに先立ち、韓国はすでに、データによると、新規制実施初日、16の関連レバレッジETFの取引高は約3兆ウォンで、前取引日の12.4兆ウォンの約4分の1にとどまり、7月29日の15兆ウォン水準から約80%減少した。

韓国、レバレッジETF取引を初日から厳格化：取引高が75%急落

韓国メディアの報道によると、韓国金融規制当局が個別株レバレッジETFに制限措置（7月31日より単一株式レバレッジETFの投資家最低証拠金要件を1000万ウォンから3000万ウォンに引き上げ）を実施した初日、16の個別株レバレッジ及びインバースETFの合計取引高は3.3071兆ウォンだった。この数字は7月30日のデータ（12.4485兆ウォン）から75.3%も大幅に減少した。7月の1日平均取引高12.27兆ウォンと比較すると、金融規制当局の強力な規制措置が資金フローの抑制においても明らかに即効性があったことが分かる。

インバース商品を除くと、14の主要個別株レバレッジETFの取引高も64.4%減少し、7月30日の6.9354兆ウォンから2.4686兆ウォンとなった。

特筆すべきは、現在の韓国株式市場では、個別株レバレッジETFファンドが今回の暴落の連鎖的影響の『元凶』と広く見なされており、これらの個別株レバレッジETFファンド（例：SK海力士）が市場のボラティリティを増幅させ、投資家に数十億ドルの損失をもたらしたと多くの人が考えている。

韓国大統領室の政策室長金容範（キム・ヨンボム）氏は、以前、単一半導体株に連動するレバレッジETFの上場を推進したとして、職権乱用、強要、業務妨害の疑いで告発され、野党・国民の力が支援する保守系の前ソウル市議会議員イ・ジョンベ氏によって正式に刑事告訴された。この人物は、かつて『個別株レバレッジETFの上場を阻止すべきだ。私の死体を乗り越えていけ』と発言したあの当局者であり、以前には『韓国国民全員へのAI利益配当』を提案して『韓国版・共同富裕デマ』という騒動を引き起こし、最終的に韓国大統領・李在明氏の釈明によってようやく沈静化した。詳細は『韓国金融大混乱：サムスンストライキ、AI共産主義、そして暗号資産市場の大失血』を参照。

株式市場の動向が大統領の立場に影響：李在明氏の支持率が任期内最低に

上記の市場の乱高下の影響を受け、これまで『不動産投機を避け、株式投資へ』と国民に奨励してきた韓国大統領・李在明氏も悪影響を受けている。

本日発表された世論調査によると、株式市場の暴落などの論争の影響で、韓国大統領・李在明氏の支持率は昨年6月の就任以来の最低水準に落ち込んだ。リアルメーター社が実施し、メディアEKNの委託を受けたこの世論調査によると、韓国国民の李在明氏への肯定的評価は前週比0.4ポイント低下の45.9%となり、3週連続の低下となった。否定的評価は1ポイント上昇の50.5%となり、初めて50%の重要な節目を突破した。

同じ世論調査会社による別の調査では、与党・共に民主党の支持率は45.1%で前週比3.8ポイント上昇した一方、主要野党・国民の力の支持率は2.9ポイント低下の37.7%となった。

つまり、市場が上昇している時は、株式投資を奨励する大統領は富の神様のように崇められるが、市場が下落する時は、大統領が最大のスケープゴートになるのである。

韓国株の行方：外国人投資家の押し目買いの後、モルガン・スタンレーが『オーバーウエート』格付けを提示

7月を通じての継続的な低迷を経て、韓国KOSPI指数は7月31日の取引時間中に一時17%超上昇し、歴史上最大の日中上昇率を記録した。一部の投資家はこの反発を市場のトレンド反転の『狼煙』と楽観視しているが、市場専門家の中には、韓国株式市場は外国人投資家の資金フローの影響を受けやすく、変動が激しい脆弱な構造が再び検証されており、今回の反発は結局のところ『死んだ猫の反発（デッドキャットバウンス）』に過ぎない可能性があると指摘する声もある。

データによると、当日の寄り付きからわずか2分余りで、外国人投資家の韓国株純買越額は1.6兆ウォンに達した。引けまでに、外国人投資家の終日累計純買越額は7.18兆ウォンとなり、史上最高記録を更新した。一方、韓国の個人投資家は8