当 800 万枚 ETH 开始「搬家」：后 Pectra 时代，Staking 迎来结构性巨变？

最近、市場に気づかれずに埋もれていた大きなニュースがあります。それは、Lidoが800万以上のETH（約160億ドル相当）を「引っ越し」させているということです。

もちろん、これはLidoから別の新しいプロトコルへ資金を移すのではなく、stETHを支える数十万個の従来型バリデーターを、Pectraアップグレード後に導入された新しいバリデーターアーキテクチャへ段階的に移行させるものです。

Lidoの計画によると、26万5千以上の旧式0x01出金証明書を使用しているバリデーターが、より少ない数でより高い残高を持つ0x02バリデーターへと統合されます。移行完了後、イーサリアムネットワーク全体のバリデーター数は約88万から約62万8千に減少し、減少率は約3分の1に達します。また、各エポックで伝播する必要のある証明メッセージも約29%削減される見込みです。

これは一般ユーザーが支払うガス代を直接低下させるものでも、トランザクションの承認速度を突然速めるものでもありません。移行を完了するために、Lidoの試算では、移行に伴う短期的な報酬損失はプロトコル年間ステーキング報酬の約0.28%に相当します。

それでは、収益向上が限定的で、移行自体にコストがかかるにもかかわらず、なぜLidoは数百億ドル規模のこの「引っ越し」を推進するのでしょうか？

その答えは、2025年5月のPectraアップグレードがもたらした重要な変更、すなわち複利バリデーターにあります。

一、Lidoが800万ETHを「引っ越し」、一体何を移しているのか？

2025年5月7日、Pectraアップグレードが正式にイーサリアムメインネット上で稼働を開始しました。

その中のEIP-7251は、単一バリデーターの最大有効残高を32 ETHから2048 ETHに引き上げ、「0x02」で始まる出金証明書を導入しました。新しい証明書を採用するバリデーターは、獲得したコンセンサスレイヤーの報酬をビーコンチェーンの残高に保持し続け、有効残高を徐々に増やして新たな収益を生み出すことができるため、「複利バリデーター」とも呼ばれています。

表面的には、これは「収益の自動再投資」をプロトコルに書き込んだだけに見えます。しかし、より深い変化は、これまで固定されていたイーサリアムバリデーターの32 ETH構造を打ち破った点にあります。

周知の通り、イーサリアムバリデーターの有効残高の上限は長らく32 ETHに固定されていました。その後33 ETH以上に増加しても、実際にコンセンサス報酬の計算に参加する有効残高の上限は常に32 ETHであり、超過分はバリデーターの重みを増加させず、定期的に実行レイヤーの出金アドレスに送金されていました。

そのため、1つまたは少数のバリデーターのみを運用する個人ステーカーにとって、報酬を引き続きネイティブステーキングに参加させるには、異なるバリデーターに分散した報酬を再度32 ETHにまとめる必要があり、再投資のハードルが高く、少量の残高は出金アドレスに送金されるためステーキングシステムの外に留まってしまいます。

同時に、Lidoや大規模取引所、専門のステーキングサービスプロバイダーにとっては、多くのユーザーから発生する散在した報酬を集約し、より早く新しい32 ETHを準備することは可能ですが、別のコストにも直面します。すなわち、32 ETHが新たに追加されるたびに、通常は新しいバリデーターを作成し維持する必要があるということです。

イーサリアムのステーキング規模が拡大し続けるにつれて、バリデーターの数も増加し、背後にあるインデックス、鍵、署名、証明メッセージも増加し、運用保守コストは上昇の一途をたどっています。

Pectraで導入されたEIP-7251は、この構造を変えることを目的としています。

新しい0x02モードでは、バリデーターを起動するための最低閾値は依然として32 ETHですが、単一バリデーターの最大有効残高は2048 ETHに引き上げられました。つまり、報酬は自動的に送金される必要がなくなり、バリデーター内に留まり、有効残高を増やして新たな収益を生み出すことができるようになりました。

同時に、複数の既存バリデーターを統合することも可能です。例えば、64個のバリデーターに分散していた2048 ETHを、1つの高残高バリデーターに統合することができます。総ステーキング重みは変わりませんが、維持すべきバリデーター数、鍵、ネットワークメッセージが大幅に減少します（関連記事：『1年ぶり、「Lean Ethereum」再始動：イーサリアムはどのような答えを出すのか？』）。

結局のところ、資金はイーサリアムから退出しておらず、提供される経済的セキュリティも減少していませんが、運用負荷は大幅に低下しています。

Lidoが推進しているのは、まさにこの統合です。

したがって、厳密には、複利バリデーターにおける「複利」は、その価値の半分しか説明していません。残りの半分の価値は、バリデーターがついに大量の標準化された32 ETHの小さなユニットから、より洗練され、大規模運用に適したインフラへと再編成できるようになった点にあります。

二、どの程度の収益向上が見込めるのか？

興味深いことに、収益の観点から見ると、複利による向上は均等に分布しているわけではありません。

理論的には、個人ステーカーであれ大規模機関であれ、0x02を通じて遊休残高を減らし、報酬をより直接的にその後のステーキングに参加させることができます。しかし、参加者によって元々の資金管理能力が異なるため、アップグレードによる限界的な収益は同じではありません。

2026年6月に発表された論文『When Staking Rewards Compound: Measuring the Impact of Ethereum's Pectra Upgrade』では、0x01バリデーターと0x02バリデーターの収益パフォーマンスを比較しています。

シミュレーション結果によると、32 ETHから2048 ETHの残高範囲において、0x01バリデーターのコンセンサスレイヤーAPRは平均約2.17%、0x02バリデーターは約2.26%であり、後者の相対的な向上は約4.7%でした。しかし、ステーキング規模が8192 ETHから10240 ETHに達すると、両者の相対的な差は約0.3%に縮小します。

ここで特に注意すべき点は、論文で言及されている「約4.7%」は、APRが直接4.7パーセントポイント増加することを意味するのではなく、元の約2%から3%のコンセンサスレイヤーAPRをベースに、約4.7%の相対的な改善を得ることを指しています。

また、小規模ステーカーほど改善が顕著である理由は、彼らが何らかの独占的な収益を持っているからではなく、過去に再投資を完了することがより困難だったからです。

例えば、1つの32 ETHバリデーターを持つユーザーの場合、報酬が自動的に出金アドレスに送金されると、再び32 ETHを貯めて次のバリデーターを起動するまでに長い時間がかかるか、他の資金と統合する必要があります。また、32 ETHに満たない金額は異なるアドレスに分散したままになるため、統合するインセンティブは自然と低くなります。

しかし、0x02バリデーターでは、これらの資金を同じバリデーター内で有効残高を増やし続けることができるため、「32 ETH未満」による遊休資金を削減できます。つまり、小規模ステーカーに過去不足していたのは、再投資の意志だけでなく、散在するETHをネイティブステーキングに再投入する能力だったのです。

大規模ステーキングサービスプロバイダーもネイティブ複利の恩恵を受けることができますが、彼らは元々強い資金集約能力を持っており、迅速に新しい32 ETHを準備して次のバリデーターを起動できます。資金プール全体から見れば、複利に近い資金配分効果を達成することも可能です。

したがって、ステーキング規模が大きければ大きいほど、総資金に占める散在残高の割合は低くなり、0x02による限界的な改善も自然と小さくなります。

しかし、これは0x02が大規模機関にとって重要ではないことを意味するわけではありません。

むしろ逆で、大規模機関が直面する核心的な課題は、「報酬をどのようにして収益を生み出し続けさせるか」から、「より少ないバリデーターで、より多くのETHを管理する方法」へと移りつつあります。

彼らにとって、0x02の価値は主に2つの側面に現れます。一つは、報酬をバリデーター内に留めて複利を継続させ、頻繁な資金集約、再入金、バリデーター作成の操作を減らすことです。もう一つは、既存の多数の32 ETHバリデーターを統合し、ノード、鍵、コンセンサスレイヤーメッセージの管理コストを大幅に削減できることです。

もちろん、この変化は新たなトレードオフももたらします。

従来の0x01バリデーターは、32 ETHを超える報酬を自動的に出金アドレスに送金するため、自発的なオンチェーン操作は必要ありませんでした。一方、0x02はデフォルトで報酬をバリデーター内に保持するため、大規模サービスプロバイダーがユーザーの償還要求や流動性調整に対応するには、自発的に部分的な出金を開始し、会計、報酬分配、資金バッファーの仕組みを再設計する必要があります。

したがって、小規模ステーカーにとって0x02の最も直接的な価値は、再投資のハードルを下げ、遊休資金を減らすことです。大規模機関にとっては、収益率の向上は小さいものの、バリデーターの統合とインフラ効率の改善の方がより重要です。

両者は同じメカニズムから恩恵を受けますが、その収益源と優先順位は異なります。

三、イーサリアムステーキングエコシステムの変わるものと変わらないもの

したがって、APRだけに着目すると、Lidoの移行は特に魅力的なビジネスとは言えないかもしれません。

大規模サービスプロバイダーが複利によって得られる収益向上は1%にも満たない可能性があり、移行中には一時的な報酬損失が発生し、既存の会計、出金、流動性管理システムもそれに応じて調整する必要があります。

しかし、それでもLidoが、2023年のV2以来最大規模となる、このコアアーキテクチャのアップグレードを推進することを決定したのは、プロトコルが管理する資金が800万ETHを超えた後、バリデーターの数自体がコストになり始めたからです。

特にPectraアップグレード後、1つの2048 ETHバリデーターが担うステーキングの重みは64個の従来型バリデーターに相当する可能性があり、これはより少ないバリデーターで、より多くの資本を効率的に管理できることを意味します。

実際、Lidoのアップグレードは単にバリデーターを統合するだけではありません。

Curated Module v2への移行後、専門ノードオペレーターは初めて、担保としてETHをロックすることが要求されるようになりました。運用の中断、スラッシング、報酬のミスマッチ、その他帰責性のある問題が発生した場合、この担保を損失補填に充てることができます。

これまで、Lidoの選抜ノードオペレーターは主に過去の実績と評判によって信頼を得ていました。現在も評判は維持されていますが、その上に現実の資本による制約という層が追加されました。既存の34の選抜ノードオペレーターは全てCMv2に移行する見込みであり、担保要件のために離脱する事業者はいないと見られています。

この変化は、複利そのものよりも注目に値するかもしれません。そして、Pectra以降のステーキング競争の基準は構造的に大きく変化しており、将来のステーキングサービス間の差異は、有効な資金利用率の向上方法、出金と流動性の管理方法、バリデーターリスクの分散方法、そして資産管理権、運用の複雑さ、収益の間でどのようにバランスを取るかという点に、より現れてくることを意味します。

ウォレットなどのユーザーインターフェースにとって、その価値はもはや単に収益数字をユーザーに表示することだけではありません。ユーザーが異なるステーキング方法の背後にある資金の流れやリスク構造を理解できるよう支援することも重要になります。imToken Stakeを例に挙げると：

• 現在、ユーザーはETH資産ページから直接ステーキング機能に入り、資金規模やニーズに応じて適切なサービスを選択できます。少額で参加したいユーザーは、ウォレットに統合されたステーキングサービスを通じて操作を完了できます。
• 32 ETH以上を保有し、資産の管理権を保持したいユーザーは、カストディ型でないバリデーターソリューションを選択し、自分でノードを運用する手間を省きつつ、イーサリアムネイティブステーキングに参加することもできます。

複利バリデーターが普及するにつれて、これらのインターフェースが提供する情報量も増えていきます。例えば、収益が自動で再投資されるかどうか、報酬はいつ引き出せるか、バリデーターが採用している出金証明書の種類、資金を誰が管理しているか、そして各ソリューションがどのような技術的・流動性リスクを伴うか、といった情報です。

これは、ウォレットが単なるステーキング収益ページではなく、継続的に分化しつつある一連のバリデーターサービスを結びつけるものであることを意味します。

結びに

全体として、The Mergeから上海アップグレード、そしてPectraアップグレードへと、イーサリアムはステーキングのライ