BIT投研：ビットコイン22%上昇、金9.4%上昇、FRBは第4四半期の相場に火をつけるのか？
- 核心的見解：米国債務が40兆ドルを突破し、国債利回りが5%に接近する中で、ビットコインや金などのハードアセットが上昇；市場の焦点はFRBの9月FOMC会合に移り、金利が据え置かれれば、リスク資産は反発の窓口を迎える見込み。
- 主要ポイント：
- 7月24日以降、ビットコインは累計22%上昇、金は9.4%上昇し、ハードアセットは再インフレ環境下で力強いパフォーマンスを示している。
- マクロサイクルは再インフレの第1段階にあり、過去のデータによるとこの段階では株式の年率リターンが約29%、金が約47%、ビットコインが73%に達する。
- FRB内部の意見は明確に分かれている：ウォーシュ氏は利上げを主張し、ウォラー氏は据え置きを支持；9月の利上げ確率は58%から42%に低下した後、約50%まで回復した。
- 現在の米国の年平均インフレ率は既に4.11%に達し、2008〜2020年の1.61%を大きく上回っており、マネーサプライと債務の伸びはそれぞれ約6%と8%である。
- 歴史的なパターンによると、FRBは通常、市場の利上げ予想確率が約85%に上昇してから行動するが、現在のプライシングは依然として発動閾値を下回っている。
- 9月に金利が据え置かれ、インフレが予想を超えなければ、政策の窓口は12月9日まで延長される可能性があり、リスク資産に短期的な上昇余地を提供する。
米国の債務規模が40兆ドルを突破した後、ビットコインはすぐに上昇を開始し、米国債利回りが潜在的な心理的節目である5.0%に迫っていることも、市場が注目するもう一つの重要な変数となっている。7月24日以降、ビットコインは累計22%上昇し、金は9.4%上昇しており、現在のマクロ環境においてハードアセットのパフォーマンスがさらに強まっている。
同時に、マクロサイクルは循環的なリフレーションの第一段階にあり、通常はドル安と商品価格の上昇を伴う。過去のデータによると、この環境下では米国株の年率リターンは約29%、金は約47%、ビットコインは73%に達する。今後の市場の鍵となる変数は、FRBが9月16日のFOMC会合で利上げを行うかどうかである。
9月の利上げ確率は依然限定的：FRBの利上げ停止がリスク資産の反発余地を開放する可能性
FRB議長のウォーシュ氏が利上げ意欲を示したものの、ドル安と債券売り、利回り上昇が同時に進行しており、依然としてリフレーション環境を示唆している。現在の市場価格は、今後24ヶ月間の累計利上げ幅が25ベーシスポイントの利上げ約3.1回分に相当すると織り込んでいる。FRBが9月に利上げを開始すれば、過去の連続的な金利調整のパターンに従い、10月にも再度利上げされる可能性が高まり、その時点で米国中間選挙まで1週間を切ることになる。
FRB内部では政策経路をめぐる意見の相違が依然として存在する。ウォーシュ氏は現在のインフレ率が依然として高すぎると考えている一方、FRB理事のウォラー氏は金利据え置きを支持する傾向にある。関連する発言や経済データの影響を受け、9月の利上げ確率は一時58%から42%に低下し、その後50%前後まで回復した。歴史的に、FRBは市場が織り込む利上げ確率が約85%に上昇して初めて実際に行動に移すことが多いため、現在の利上げの可能性は依然として相対的に限定的である。
ただし、インフレは依然として最大の変数である。インフレモデルによると、今回のデータはウォール街のエコノミストが予想する3.4%を上回る可能性があり、通常CPIに約6ヶ月先行するISM非製造業価格指数も再び上昇の兆しを見せている。それでも、一回の予想を上回るインフレデータだけでは、FRBが直ちに利上げに踏み切るには不十分かもしれない。FOMCが最終的に金利を据え置けば、金、ビットコイン、株式など金利感応度の高い資産は緩和的な反発を迎える可能性がある。
リフレーション時代の資産再価格設定：ハイテク株、金、ビットコインが優位
現在のインフレ環境は2008年から2020年とは明らかに異なっている。当時の米国の年平均インフレ率はわずか1.61%であったが、現在は4.11%に上昇している。同時に、マネーサプライの伸びはほぼ6%前後で推移し、米国債務の伸びは8%前後を維持している。この環境下では、インフレ率、マネーサプライ、債務増加率を同時に上回れるかどうかが、資産配分の重要な考慮事項となっている。
過去のパフォーマンスを見ると、1975年から2008年の米国株の年率リターンは9.0%であり、2008年から2020年には5.7%に低下したが、2020年以降は18.3%に上昇している。ただし、リターンは特定の資産クラスに高度に集中しており、ハイテク株が際立ったパフォーマンスを示し、金も比較的強いリターンを記録し、ビットコインは他のすべての資産クラスを上回った。S&P 500のみを追跡するSPYでは、この資産パフォーマンスの構造的な分化をカバーすることはもはや困難である。
全体として、9月のFOMC会合は第4四半期の市場動向を判断する上での重要な試金石となる。現在の市場が織り込む利上げ確率は約60%であり、FRBが通常行動に移す際の80%以上という歴史的水準を依然として下回っている。FRBが金利据え置きを選択し、インフレがさらに予想を上回って上昇しなければ、政策の窓は少なくとも12月9日の次回会合まで続く可能性があり、リスク資産の短期的な上昇余地を残すことになる。同時に、季節性のパターンから見ると、9月から10月の調整はしばしばより魅力的なエントリーポイントを提供し、リスク資産は通常第4四半期に再び上昇モメンタムを蓄える。
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