8.6万ドルは厚い壁、BTCは今回突破できるのか？

原文来自 Frederik Theissen, Glassnode

编译｜速递侠@Odaily

要点：

• Bitcoinは21取引日で23%上昇した一方、株式市場は横ばいで、年初来では依然10%下落している。
• コアインフレ率は2年ぶり低水準の2.5%まで低下したが、インフレ期待は3.6%にあり、3年ぶり最大の乖離となっている。
• 長期保有者のコストベース、清算マップ、ETFの損益分岐点はいずれも上限を83,000～86,000ドルに示しており、スポット価格はそのレンジまで1.5%の地点で止まった。
• レンジ高値への売り圧力は8月の半分以下で、長期保有者はこのラリーに参加していない。
• 底値シグナルは数カ月にわたり強い共鳴を示していたが、今はすでに消退している。アルトコインは、過去の天井以前に見られたようにBitcoinからシェアを奪ってはいない。

今年は出遅れ、底から差を縮める

過去21取引日で、Bitcoinのリターンは23%だった一方、S&P 500とNasdaq 100は横ばい、Euro Stoxx 50は下落した。この期間において、Bitcoinは当社が追跡する7資産の中で首位だった。年初来で見ると状況は逆で、Bitcoinは1月以来依然10%下落しており、S&P 500は13%上昇、今年最良のパフォーマンスを示す原油はその両方を大きく上回っている。

Bitcoinは夏の間ずっとランキング最下位にあり、今ようやく差を縮め始めたところだ。1カ月の相対的な強さは、上半期の損失のほんの一部を回復したにすぎない。

期待がデータを先走る

Bitcoinが反発して向かっている債券市場は依然として抑制的だ。米国10年債利回りは4.8%で引け、2年ぶり高値と並んでいる。2年債利回りはFF金利目標3.75%を約63ベーシスポイント上回っており、これは債券市場がより引き締めた政策を志向している表れだ。

実測インフレデータはこの志向を支持していない。米国コアインフレ率は2年ぶり低水準の2.5%まで低下した一方、米国インフレ期待は3.6%にある。家計の期待と実際に発表されたデータとの差は3年ぶり最大だ。利回りがサイクル高値にある一方でコアインフレデータが冷え込んでおり、利上げを正当化するのは難しい。2026年9月11日発表の8月CPIと2026年9月16日のFOMC決定がこれを直接試すことになる。コアデータが期待に向けて反転すれば引き締めの根拠は強まり、コアデータが低水準を維持すれば、利回りの動きはすでにデータを先走っていることになる。

あらゆる角度から見た天井

壁の手前で停滞

先週の本レポートは上値の天井を83,000～86,000ドルの間とした。今回の反発はこの判断を試したが、そのレンジには到達しなかった。2026年9月3日、スポットは8月高値を上回る高値をつけたが、レンジ下限まで1.5%の地点で止まり、その後80,000ドルをやや下回る狭いレンジで安定した。

Long-Term Holder Cost Basis Distributionは、なぜこのレンジが重要かを示している。約107万BTCが83,000～86,000ドルの間で購入されており、ほぼすべてが長期保有者による買いで、単一の最重量価格帯は85,000ドル付近にある。このブロックは30日間ほとんど動いていない。変化はその下方で起きている。76,000～82,000ドルの間で購入された供給（主に最近の買い手）が増加し、62,000～65,000ドルの蓄積底は、そこで買われたコインがローテーションしたため薄くなった。市場はスポットの直下で底を再構築しつつ、上方の天井はそのままにしている。

清算マップ上の同じ壁

デリバティブ市場も天井を同じ位置に描いている。BTC Futures Liquidation Heatmapでは、82,000～86,000ドルの間のショート清算レベル棚が2026年8月19日のショートスクイーズ以来21%増加した一方、マップ全体は3分の1縮小した。この棚が現在担う模擬清算量の割合は、このマップの歴史上最高水準に近い。

価格は厚みを増す壁へと登っていき、到達前に止まった。スポットの下方では、60,000～63,000ドルの間のロング清算クラスターが依然として無傷で、下からレンジを画定している。86,000ドルを持続的に突破すれば、マップ上で最も密集したショート清算燃料を消耗することになり、63,000ドルを割り込めば、ロング側の消化が始まる。

機関の損益分岐点はすぐ上方に

第三の独立した情報源も同じ水準に落ち着く。米国スポットETF複合体は、その立ち上げ以来創出したコイン量で測ると、損益分岐点は約86,000ドルにある。これは228取引日連続でこの水準を下回って引けており、その簿価損失は2026年2月5日に約180億ドルで底打ちした。今回の反発はこの損失を約39億ドルまで縮小し、同複合体が1月以来最も損益分岐点に近づいた。

企業トレジャリーの損益分岐点は約80,500ドルで、スポットをやや下回る。当社が追跡するコストベースモデルのうち5つが現在価格の上方にあり、True Market Meanの76,600ドルからETF損益分岐点の86,000ドルに及ぶ。上方の抵抗は実コストベースのクラスターであり、86,000ドルを回復すれば最大の機関保有者が今年初めて利益状態に戻ることになる。

売り手は現れなかった

高値への上昇局面で売りは減退

天井への上昇過程で供給はほとんど出てこなかった。Sell-Side Risk Ratio（実現利益＋実現損失をRealized Capに対して測定）は7日基準で1日あたり7ベーシスポイントまで低下し、8月ピークの16ベーシスポイントの半分にも満たない。2025年7月と2025年10月の高値では、同じ指標が35と23ベーシスポイントまで急騰していた。過去1年間で、今日を下回る読値を記録した日はごくわずかだ。

長期保有者が実現利益に占める割合は8月ピーク時の88%から47%へ低下し、2026年9月3日の9月実現利益ピークは8月の規模の半分にも満たなかった。今月の売り手は最近の買い手であり、彼らでさえ売りを減らしている。この指標が持続的に16ベーシスポイント上方へ戻れば、8月規模の売り手が戻ってきたことを意味する。それまでは、スポット市場はこれらの価格で売り手を欠いている。

底と天井の間で

底値シグナルは役目を終えた

Market Compassパネルの45のサイクル指標のうち、最も寒冷なレンジにある割合は2026年6月29日の週に82%でピークをつけ、41週連続で長期中央値を上回った。これは今サイクルが生んだ最強の底値シグナル共鳴だった。今やこのシグナルは消退している。反発がバリュエーションを修正するにつれ、直近の完全な週の寒冷割合は2%まで低下した。

同パネルはもう一方の極端へ振れてはいない。4分の3の指標は依然として自身の歴史的中点を下回っており、過半数の指標が50を上回る状態は43週間現れていない。解釈はこうだ。市場はすでにバリューゾーンを離れたが、まだ割高にはなっていない。過半数の指標が50を上抜ければ、サイクル位置が転換したことの最も明確な確認となるだろう。

アルトコインへの大規模な資金流入はない

多くのアルトコインが上昇しており、Altcoin Market Capは今月21%上昇した。この指標が検証するのは、この動きが暗号資産市場全体に対して過大かどうか、つまりアルトコインが以前の天井以前の速度でBitcoinからシェアを奪っているかどうかだ。図中で印を付けた4つのBitcoin価格ピークのうち3つでは、ピーク前90日以内にアルトコインがBitcoinとアルトコインの合計時価総額に占めるシェアを急増させ、少なくとも2.8ポイント上昇していた。2017年12月のピークは例外だ。現在、Altcoin Shareの90日変化はマイナスで、読値は-0.9ポイントだ。

アルトコインはドル建てで上昇しているが、Bitcoinをアウトパフォームしてはいない。階段全体が一つの塊として動き、最大時価総額の銘柄が主導している。成熟した天井を示す超大規模なローテーション、すなわち資本がBitcoin自身の時価総額成長よりも速くリスクカーブを下っていく動きは、まだ始まっていない。アルトコインシェアが90日で2.8ポイント以上上昇し、かつBitcoinが史上最高値に接近していれば、先例に基づく警告となるだろうが、今日その条件はどちらも成立していない。

結論

Bitcoinは、3つの独立した情報源が一致する天井の下方で調整している。長期保有者コストベース、清算マップ、ETF損益分岐点のすべてが83,000～86,000ドルの間に位置している。現在の状態は、底が修復され、天井が未テストのレンジだ。8月の試みとの違いは売り手の不在にある。売り圧力は8月の半分以下で、長期保有者は退場し、その一方で上方のデリバティブ燃料は厚みを増している。86,000ドル上方での持続的な引け値が、Sell-Side Risk Ratioが依然低迷したままであれば、天井が吸収されたことを確認するだろう。売りが戻り、指標が16ベーシスポイントを上抜けるか、62,000～65,000ドルの底を割り込めば、この判断は否定される。

オンチェーン指標、価格、デリバティブデータは2026年9月7日時点、ETFフローは2026年9月4日時点、Market Compassパネルは2026年9月7日の週時点。直近の日次データポイントは依然修正される可能性がある。

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