AIバブルのカナリア、まさに「死んだ」

原文作者：李佳、董静

原文来源：华尔街见闻

石炭時代、カナリアは危険なガスを事前に感知するために使われ、彼らが倒れることは、より大きなリスクが迫っていることを意味していました。

現在、韓国株式市場は、AI熱狂の引き潮の中での「カナリア」になりつつあるようです。

今回のAI取引で最も混雑した市場の一つとして、韓国の半導体セクターが最初に激しい売り浴びせを受けました。

28日に約11%急落した後、29日のKOSPIは一時13%下落し、最終的には約6%安で取引を終了、この1ヶ月で3分の1を失いました。

韓国株3倍ブルETF KORUは、6月の高値約64ドルから14ドルまで下落し、累積下落率は78%に達しました。

韓国市場は以前、世界的なAIブームの最大の恩恵を受けた国の一つであり、ストレージチップ、HBM、AIインフラ関連資産が資金の集中した追い風を受けていました。

しかし今、最初に資金に見放されたのは、まさにこれらの高混雑・高期待資産です。

市場は、これが単なる韓国株式市場の調整ではなく、AI取引の潮目が変わり始めた初期のシグナルである可能性を懸念しています。

特に注目すべきは、KOSPIが今回のAI相場でフィラデルフィア半導体株指数（SOX）に先行して上昇していたにもかかわらず、今度は先行して下落している点です（SOXは昨夜、11200ポイントの重要なサポートを下回りました）。

KOSPIという「カナリア」が倒れた今、世界の投資家は重要な疑問を再検討し始めています。すなわち、AI資産の高バリュエーションと高期待は、再評価の段階に入っているのでしょうか？

特筆すべきは、個人投資家の巨額の損失と世論の圧力に直面し、韓国政府は「今は市場を救わない」と述べ、安定化基金を発動する必要はなく、株式市場の暴落の原因はすべてレバレッジETFにあるわけではないと主張したことです。この表明は個人投資家の強い反発を招き、政府が以前は大げさに市場参加を促しておきながら、今度は暴落に対して責任を回避していると痛烈に非難しました。

韓国のク・ユンチョル財政経済部長官は水曜日の国会質疑で議員の要求に応じ、個別株レバレッジETFが十分な慎重な検討なしに急遽導入されたことについて公に謝罪しました。一方、イ・オグォン金融委員会委員長は同日、規制当局が関連商品へのアクセスを専門投資家に限定することを検討しており、レバレッジ倍率の引き下げも研究していると述べました。

AI熱狂の引き潮、韓国が最初に倒れるドミノに

6月22日の高値から、KOSPIの累積下落率は約38%に達し、最新の売り浴びせが市場のパニックをさらに悪化させています。

以前のAIインフラ投資ブームの中で、韓国の半導体企業は最大の恩恵を受けた企業の一つになりました。SKハイニックスは高帯域幅メモリ（HBM）需要の爆発的な増加により市場の人気銘柄となり、サムスン電子もAIサーバーサプライチェーン拡大の期待に後押しされました。

しかし、市場のリスク選好度が急速に冷え込むにつれ、資金は撤退し始めました。

29日、SKハイニックスの業績は過去の水準を大幅に上回ったものの、依然として市場を失望させ、株価はさらに9%超下落し、この1ヶ月で約47%下落しました。これは、現在のテクノロジー投資ロジックの根底にある矛盾を反映しています。すなわち、市場のAI関連企業に対する収益期待は極めて高い水準にまで押し上げられており、完全に達成されなかった結果は大規模な売り浴びせを引き起こす可能性があるということです。

サムスン電子は同時に100日移動平均線と長期トレンドラインを割り込み、この1ヶ月で35%急落しました。

「SKハイニックスとサムスンが韓国総合株価指数に占めるウェイトを考えると、両者が同時に下落する場合、回避する場所はありません」と、eToroのアジア太平洋および中東地域のチーフアナリスト、ジョシュ・ギルバート氏は述べています。

市場が懸念しているのは、これが単一市場の調整にとどまらず、AIバリューチェーン取引が中核資産から周辺資産へと波及し始める始まりである可能性があることです。

テクニカル面の悪化、市場はまだ真の「降伏」を迎えていない

テクニカル指標から見ると、KOSPIの調整はまだ明確な終了シグナルを示していません。

指数は一時50日および200日移動平均線を下回り、今回の上昇サイクルを支えてきた長期トレンドラインに接近しました。

RSIは2025年4月以来の最低水準まで低下し、市場が売られ過ぎの領域に入ったことを示していますが、過去の経験から、売られ過ぎは即座の底打ちを意味するわけではありません。

真の市場底は通常、より激しいパニック、出来高の増加、ボラティリティの全面的な急騰を伴います。しかし現在、KOSPIボラティリティ指数の反応は依然として比較的限られており、市場構造がまだ十分に整理されていない可能性を示唆しています。

言い換えれば、価格は明確な調整を示していますが、心理的な「最後の下落」が完了したかどうかについては、依然として不確実性が残っています。

レバレッジ資金のジレンマ：KORUの急落がAI取引のリスクを露呈

レバレッジ資金が韓国市場の下落圧力を増幅させています。

韓国株3倍ブルETF KORUは、今年6月初めに約64ドルに達しましたが、最新では14ドル付近まで下落し、下落率は約80%に達しています。

このような商品を保有する投資家にとって、最大のリスクは単なる指数の下落ではなく、レバレッジETFの毎日のリバランスメカニズムによる長期的な減耗です。

これらの商品は、長期的な累積リターンではなく、毎日のリターンの倍数を追跡します。市場が継続的に変動しながら下落すると、複利効果が純資産価値を徐々に侵食します。たとえ将来、指数が以前の高値を再び取り戻したとしても、レバレッジETFが同期して回復するとは限りません。

AI相場に大量に流入したレバレッジ資金は、現在、市場下落過程での受動的な売り圧力となっています。

韓国の「カナリア」警報：世界的なAI資産再評価の始まり？

市場が現在最も注目している問題は、韓国の半導体株の暴落がさらに世界のチップ資産に波及するかどうかです。

データによると、KOSPIの以前の上昇率はフィラデルフィア半導体株指数（SOX）を一時上回り、最も積極的なAI取引の代表例の一つでした。そして現在、KOSPIが現在の水準まで下落した一方で、SOXは依然として約20%高く、両者の間には明らかな乖離が生じています。

過去の相関性が再び機能するのであれば、世界の半導体指数には依然として追加の下落圧力が存在する可能性があります。

もちろん、韓国市場が必ずしもAI産業サイクル全体を代表するわけではありません。米国の大手ハイテク企業のAIへの設備投資、クラウドコンピューティング需要、そして先端チップの受注は、依然として業界のファンダメンタルズを決定する中核的要因です。しかし、資金の動きから見ると、韓国はAI取引が過熱しているかどうかを観察するための重要な窓口になりつつあります。

AIブームが依然として企業収益の実現によってバリュエーションを消化できるのであれば、これは単なる健全な調整に過ぎません。しかし、もし資金がAI投資のリターンサイクルを再評価し始めるなら、今日の韓国市場の激しい変動は、世界的なAI資産の再評価の始まりに過ぎないかもしれません。

「カナリア」はすでに倒れました。次に市場が観察すべきは、これが局所的な酸素不足を表しているのか、それとも鉱山全体から空気が失われつつあるのか、ということです。

韓国政府「今は市場を救わない」と責任転嫁、個人投資家から強い批判

韓国メディア中央日報の7月29日の報道によると、イ・ジェミョン大統領に同行してブラジルを公式訪問中のキム・ヨンボム政策室長は、政府は市場を綿密に監視しており、現時点では株式市場安定化基金を発動する段階ではないと述べました。

同氏は今回の急落を、市場が均衡点を模索する「再評価プロセス」と位置づけ、韓国株式市場の高ボラティリティを個人投資家の活発な取引、デリバティブの氾濫、半導体セクターのウェイトの高さなどの構造的問題に起因するとし、レバレッジETFの責任については、「すべての問題を一つの原因に帰することはできない」と線引きしました。

上記の表明は、韓国のオンラインコミュニティや投資家の間で急速に強い反発を引き起こしました。

批判者は、政府が以前、大げさに市場を演出し個人投資家の参入を促しておきながら、今度は市場が暴落すると「市場の自己調整」を理由に責任を回避しており、その姿勢は矛盾していると指摘しています。

ネット上のコメント欄には、同様の声が溢れています：

「政府は当初、個人投資家の市場参加を奨励しておきながら、市場が暴落した今、過ちを認めるどころか、これは他人事だと言っている。」

アナリストは、市場の変動が続くにつれ、個人投資家グループや野党からの政策責任追及の圧力がさらに高まると予想しています。