日本は世界を「道連れ」にしようとしている

原文作者：趙穎

原文来源：華爾街見聞

日本国債利回りが30年ぶりに3％を突破した。野村研究所は、今回の世界的な長期金利上昇の震源は外部からの波及ではなく日本そのものであると警告している。日本の財政リスクと金融政策正常化への期待が重なり、債券市場を通じて世界に波及しつつあり、テクノロジー株、AI投資、さらには実体経済に対してシステミックな脅威となっている。

10年物日本国債（JGB）利回りは東京市場の取引時間中に一時3.0％を突破し、1996年9月以来初めてとなった。追風交易台によると、野村研究所の執行エコノミストであるTakahide Kiuchi氏は最新レポートで、過去1年間に10年物日本国債利回りは累計約1.4％ポイント上昇したのに対し、同期間の米国10年物国債利回りの上昇幅は日本の約半分にとどまったと指摘した。これは日本国債利回りの上昇が主に国内要因によって driven されたものであり、海外市場からの波及によるものではないことを示している。

Takahide Kiuchi氏は、利回りの絶対水準で見ると、日本国債は30年ぶりの高値を更新した一方、米国債は2025年1月以来の高値に戻ったにすぎず、ドイツ10年物国債利回りは2011年以来の最高水準、英国10年物国債利回りは2008年以来の最高水準にあると述べた。総合的に比較すると、日本は世界的な長期金利上昇を推動する震源である可能性が高く、受動的な追随者ではない。一方、トランプ政権は異例なことに日本経済政策への介入を開始し、日銀に利上げを迫り、高市政権に財政拡張の縮小を迫っている。

三重の要因が日本国債利回りの3％突破を推動

野村研究所のレポートによると、10年物日本国債利回りは8月にはすでに3％の節目に接近し、最終的に9月1日の取引時間中にこの整数水準を突破した。その背景には三重の原動力がある。

第一に、FRBの利上げ観測の高まりである。FRB議長Kevin Warsh氏が先日のジャクソンホール会議で示した姿勢は、FRBが9月の連邦公開市場委員会（FOMC）会合で利上げを行うとの市場の観測を強化し、世界の債券市場に下押し圧力をかけた。

第二に、日銀の利上げ観測の高まりである。市場は日銀が9月の金融政策決定会合で政策金利を引き上げると広く予想しており、日本国債利回りをさらに押し上げている。

第三に、日本の財政拡張リスクの深刻化である。8月末時点で、日本の各省庁が提出した2027年度一般会計予算の要求総額は2026年度予算を約20兆円上回り、日本の財政状況悪化への市場の懸念を大幅に高めた。

財政リスクが利回り上昇の主因

野村研究所は、過去1年間の10年物日本国債利回りの1.4％ポイント上昇の要因を分解分析した。その結果、インフレ期待の上昇が約0.49％ポイント、日銀の日本国債保有比率の変化が約0.08％ポイント、米国10年物国債利回りの上昇が約0.08％ポイント、実質政策金利期待の変化が約0.15％ポイント寄与した一方、「その他」の要因が0.60％ポイントと最大の寄与を示した。この項目は主に日本の財政状況悪化のリスクプレミアムを反映しているとみられる。

これは、日本国債利回り上昇を推動するすべての要因の中で、財政リスクプレミアムが最大の単一要因であり、インフレ期待や金融政策期待の影響をはるかに上回っていることを意味する。

Takahide Kiuchi氏は、長期金利の上昇は必ずしも「悪いこと」ではないと指摘する。経済成長潜在力の向上やインフレ期待の上昇に起因する場合、実質金利は必ずしもそれに伴って上昇せず、経済への悪影響は限定的である。しかし、上昇が主に財政リスクに起因する場合、経済活動に実質的な悪影響を及ぼすことが多く、その衝撃は通常、短期金利の上昇よりも遅延し、気づきにくい。

トランプ政権が異例の日本経済政策介入

トランプ政権は異例な方法で日本経済政策への介入を開始している。米国財務長官ベッセント氏は先日のG20財務相・中央銀行総裁会議で、日本の片山皋月財務大臣および日銀の植田和男総裁に対し、日本は財政の持続可能性への道筋と利上げ計画を明確に伝える必要があると明確に述べた。

またベッセント氏は7月末の日米共同為替介入終了後、日銀の利上げへの期待を公に表明していた。野村研究所は、トランプ政権のこの動きの背後にある論理は、円の継続的安値と日本国債価格の下落（利回り上昇）が米国ひいては世界市場に悪影響を及ぼす可能性があるため、ワシントンは日本の経済政策の方向性により積極的に介入し、日銀の利上げを促すとともに高市政権に財政拡張姿勢の縮小を促そうとしているという点にあるとみている。

レポートは、高市政権が積極財政政策の姿勢を段階的に調整すれば、日本の財政悪化リスクは低下し、10年物日本国債利回りの上昇圧力もそれに伴って軽減されると指摘している。

日本国債利回り上昇は世界金融市場の動揺を引き起こしAIブームを冷え込ませる可能性

野村研究所は、日本を震源とする世界的な長期金利上昇が経済および金融システムに及ぼす潜在的衝撃を軽視すべきではないと警告している。

マクロ面では、長期金利の上昇は各国政府の利払い費を押し上げ、「財政悪化—利回り上昇」の負のスパイラルを引き起こす可能性があり、同時に金融機関の資産ポートフォリオにおける債券の市場価値を押し下げ、バランスシートの安定性を揺るがす。さらに、金利上昇は不動産や株式などのリスク資産価格にも下押し圧力をかける。

特に注目すべきはテクノロジーおよびAI関連株である。こうした資産は金利上昇に特に敏感である。Takahide Kiuchi氏はレポートで、日本を中心とする長期金利上昇が続けば、株式市場におけるAIブームの冷え込みを引き起こす可能性があると指摘した。AI関連株価の下落は、関連企業が株式や債務による資金調達を通じて大規模な投資資金を調達する能力をさらに弱め、AIインフラの実物資産投資の拡大にブレーキをかけることになる。

「これは世界経済活動の漸進的な冷え込みにとどまらず、突然の経済減速を引き起こす可能性がある」とレポートは述べている。野村研究所は、これがある程度、トランプ政権が異例の直接的介入に踏み切り、日本に対し円をさらに押し下げ長期金利を押し上げる可能性のある政策路線から離れるよう促している理由を説明するものでもあるとみている。