JINQIAN、2時間で8000万ドルがゼロに――「株コイン連動」が仕組まれた「屠殺場（さつじょう）」に

原文｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

著者｜Golem（@web3_golem）

9月2日夜、Robinhood Chainで一幕の大騒動が繰り広げられた。株式ペアのMemeコイン「JINQIAN」は、開始から1時間で時価総額が8000万ドルに急上昇したかと思えば、次の1時間で1000万ドルまで暴落。本稿執筆時点では、JINQIANの時価総額は約300万ドルまで落ち込んでいる。富の自由か、それとも元本の全損か――その分岐点は、まさに一瞬の出来事だった。

株式購入でMeme発行？暗号資産（仮想通貨）界隈向けのカスタマイズ詐欺

この2時間に一体何が起きたのかを紐解くには、海外のKOLであるRune氏の投稿から話を始める必要がある。

9月1日、Rune氏は自身が180万ドルを投じて店頭市場でナスダック上場企業の株式37.4%を取得したと投稿。この企業の時価総額は480万ドル、株価は0.12ドル、空売り比率は92.3%だという。彼の計画は、この企業の株式をトークン化してRobinhood Chain上に展開し、さらにそれとペアを組むMemeコインを発行するというもの。コミュニティがMemeコインを取引すれば、その需要が株式トークンにも流れ込み、発行体が同額の現物株を購入して株価を押し上げ、株式市場でショートスクイーズ（踏み上げ）を引き起こす、という筋書きだ。

このアイデアだけで、多くのMemeプレイヤーは熱狂した。なぜなら、それは「個人投資家が機関を打ち負かす」「暗号資産がウォール街を打ち負かす」「貧乏だった男が成り上がる」といった大衆のカタルシス欲求に完璧に合致していたからだ。コミュニティはこのようなコインの登場を待ち望んでいた。そして1日後、JINQIANが誕生した。

JINQIANは株式トークンのFAMIとペアを組んでいる。Farmmi（FAMI）はナスダック上場企業で、主にキノコを販売している。JINQIANの時価総額が上昇するにつれて、オンチェーン上の株式トークンFAMIの価格も上昇。Farmmi（FAMI）の株価は米国株の取引時間中に最高0.47ドルまで上昇し、1時間での上昇率は300%を超えた。

JINQIANが次のGameStopになると思いきや、それは暗号資産（仮想通貨）の個人投資家向けに仕組まれた、オーダーメイドの詐欺（pig butchering）だったのだ。

FAMIトークンは、その名称こそナスダック上場企業であるFarmmiの株式コードと同じだが、公式のトークン化株式ではなく、Robinhoodの公式コントラクトリストにもこの資産は登録されていない。つまり、JINQIANの取引がFAMIへの需要を高めても、背後にいる発行体が実際に株式市場でFarmmi（FAMI）株を購入した可能性は皆無に等しく、Rune氏が思い描いていたショートスクイーズのロジックは機能していなかったのだ。

JINQIANの暴落後、コミュニティへのエアドロップを要求していたRune氏は、すぐさま投稿で釈明し、先日の米国上場企業買収に関する投稿はすべてClaudeが生成した「AIゴミ投稿」（slop post）であり、すべて作り話だと述べた。

結果は全て正しく、プロセスは全て間違っていた

Rune氏の釈明はもちろん自己保身のためだ。損失を被った投資家たちは、FBIに通報して彼を逮捕させようと動き始めていたからだ。ひとまずRune氏の評価は脇に置き、本当に考えるべきは、JINQIANが引き起こしたFAMI株式トークンへの取引需要が実際の株式市場に伝播していなかったのであれば、いったい誰がFarmmi（FAMI）の株価を吊り上げたのか、という点だ。

その答えは、やはり暗号資産（仮想通貨）のMemeプレイヤーたちだ。「賢い」暗号資産プレイヤーたちは、マーケットメーカーやウォール街のエリートたちよりも先手を打ち、彼らが「買わざるを得なくなる」前に自ら積極的にFarmmi（FAMI）株を買い向かったのだ。Farmmi（FAMI）は元々小型株であり、個人投資家の買い注文だけで株価を3倍以上に吊り上げるのに十分だった。

華語圏のKOLである0xSun氏は、後の分析投稿で、通常のオンチェーンにおける株式ショートスクイーズのロジックは、株式トークンを保有しない個人投資家がMemeコインを購入し、流動性プールの底辺資産である株式トークンの価格上昇を促すことにあると説明。マーケットメーカーはその裁定機会を利用して現物株を購入し、それをオンチェーン上のトークン化株式に変換・鋳造することで価格を再びアンカーさせる。マーケットメーカーが現物株を購入する行為が現物株価の上昇を促し、結果的にショートスクイーズを生む、という流れだ。

ところが、JINQIAN/FAMIのケースはこれとは異なる。非準拠のプロジェクト側がオンチェーン上でFAMIトークンを発行し、鋳造権限を保持したままにしている上、流動性プールもロックされていない可能性が高い。FAMIは本質的に、Farmmi（FAMI）と同名のオンチェーントークンに過ぎないのだ。FAMI社自体の時価総額が極めて低かったことがオンチェーン上の思惑を呼び起こし、個人投資家がJINQIANを狂ったように買い漁り、その動きが底池であるFAMIの上昇を牽引した。さらに思考が進んだ一部の個人投資家は、直接Farmmi（FAMI）株を買い向かい、それが株価上昇の原因となった。

したがって、Farmmi（FAMI）の株価上昇は、典型的な「結果は全て正しく、プロセスは全て間違っていた」ケースなのである。

株式ペアMemeコインのショートスクイーズは偽物の命題なのか？

言語は現実を描写するだけでなく、現実を形成することもある。「Memeコインがウォール街をショートスクイーズする」という物語は本当に成立するのか、それともMemeコミュニティがハンマーを持って釘を探しているだけなのか。

JINQIANのような純粋な詐欺案件の他にも、最近では「Memeコインでウォール街をスクイーズする」という物語を掲げる株式ペアMemeコインが登場している。最も典型的な例はBONERで、時価総額は一時4400万ドルを記録した。BONERは株式トークンのHIMSとペアを組んでおり、Hims（HIMS）は主に勃起不全治療薬を販売する会社だ。華語圏のMeme KOLである王小二氏はBONERを積極的にプッシュしており、BONERの究極の意義は、Memeが株式上昇を牽引することを現実のものとし、ウォール街に挑戦することだと述べている。

Memeコインを利用して連動する株式トークンの価格を吊り上げる行為は、本質的に遠回しで非効率な市場操作である。そのいわゆる「フライホイール効果」とは、マーケットメーカーやプロジェクト側が個人投資家の投機欲求を利用して、その資金を現物株市場に注入し、短期的な価格差を生み出しているに過ぎない。しかし、このような感情に駆られた買いはファンダメンタルズに裏打ちされておらず、需要は極めて脆弱だ。たとえトークンが一時的に現物株に対して顕著なプレミアムを生んでも、最終的には裁定取引と価値回帰のメカニズムによって、速やかに現物株価にアンカーされることになる。

Robinhood Chain上で株式トークンを発行できる主体は、ただ一つ、Robinhood自身だけだ。認可参加者（AP）のみがRobinhoodに対して直接、株式トークンの申込・償還を行うことができる。APがRobinhoodに株式トークンを申し込んだ後も、その申込資金が実際の株式市場に伝播するのはリアルタイムではない。そこには米国株の取引時間による制約に加え、コンプライアンス、決済、カストディなどのプロセス上の制約も存在する。

したがって、この「Memeコインの取引需要がマーケットメーカーや発行体の株買いを刺激する」というロジックが直面する最初の現実は、オンチェーン上のMeme熱が数時間でFOMOを終了させてしまう一方で、資金の伝播はまだ始まってもいない、ということだ。

もちろん、「Memeコインによるウォール街へのショートスクイーズ」というロジックが現実に成立するかどうかは、Memeプレイヤーにとっては重要ではないのかもしれない――王小二氏はBONERで既に80万ドル以上の含み益を出しており、そのコストはわずか226ドルだったのだから。

この世界で人々を最も速く結束させる方法は、共通の敵を作り出すことだ。たとえそれが仮想の敵であっても構わない。個人投資家にとって、ウォール街や機関投資家は常にその「敵」であり、彼らから利益を奪ったり、彼らに何かを強要できたりすることは、常に人を興奮させる。

だが、「偉大な物語」の代金を払う時、自分がMemeの戦壕の中にいることを忘れてはならない。そこには同胞など存在せず、互いに「餌をやり合う」悪魔だけがいるのだ。