日本国債の利回りが30年ぶりの高水準に達し、世界市場は「円キャリートレード」解消リスクに直面

原文著者：龍玥

原文出典：Wallstreetcn

日本の10年国債利回りは今週3%を突破し、約30年ぶりの高水準となった。これに伴う連鎖反応が世界に広がりつつある。

この重要な水準の突破に加え、円安の持続と日銀の利上げ期待の高まりが、市場における「円キャリートレード」大規模解消への懸念を急速に強めている。米財務長官ベセント氏は既に、円市場で無秩序な変動が生じた場合、強制決済を引き起こし、世界市場に衝撃を与え、最終的に米国の家計と企業の借入コストを押し上げる可能性があると公に警告している。

現在、市場は日銀が9月に25ベーシスポイントの利上げを行うことを完全に織り込んでいる。このペースは、日銀が年初に示唆していたものよりもはるかに積極的である。

なぜ今、利回りは3%を突破したのか？

日本の10年国債利回りは火曜日に3%を上回り、1996年9月以来初めてとなった。

この動きは孤立した出来事ではない。世界の債券市場は概して圧力を受けており、投資家はインフレ期待を再調整し、主要中央銀行が利上げを継続すると予想している。しかし、トレーダーやエコノミストは、日本の状況は特に注目に値すると考えている。

日銀は数十年にわたる超緩和政策を終了しており、市場は主要な政策金利が現在の1%からさらに引き上げられると広く予想している。同時に、円安の持続とインフレの継続的な上昇が、日銀の利上げペース加速への圧力をさらに強めている。

政策面でも圧力がかかっている。米財務長官ベセント氏は、日銀の植田和男総裁が早ければ今月にも利上げを行うと予想していると明言している。一方、高市早苗首相の政権は財政刺激策の拡大に公然と傾いており、投資家の日本の財政安定性への懸念を招き、これも円安と国債利回り上昇の一因となっている。

キャリートレード：規模はどの程度か、リスクはどの程度か？

「円キャリートレード」のロジックは単純明快だ。低金利の円を借り入れ、高利回りの資産を購入する。

この戦略は、日本が長期間にわたり超低金利を維持していた間に広く行われていた。2年前、日銀が政策金利を0.25%に引き上げた際、市場で激しい混乱が生じたが、これはキャリートレードの突然の解消に起因するとされている。

英フィナンシャル・タイムズ紙の報道によると、アナリストは2024年以降のキャリートレードポジションの蓄積規模がかなり大きいと指摘している。シティの外国為替アナリスト、Osamu Takashima氏は「ヘッジファンドやその他の短期投資家は、ドルに対して円を売り、メキシコペソなどの高利回り通貨を買い続けている」と指摘する。

キャピタル・エコノミクスのアナリストはデータを引用し、今年8月初めには、日本居住者による海外借り手への未返済貸付残高が2024年のピークを超えたと述べている。東京の非日系銀行の支店から本店への貸付規模も、世界金融危機以来の最高水準に達している。

バンク・オブ・アメリカの最新のグローバルファンドマネージャー調査によると、「円売り」は依然として世界で最も人気のある3大トレードの1つである。

もっとも、多くのアナリストは、大規模かつ突発的なキャリートレード解消のリスクは現時点では依然として管理可能であると考えている。ゴールドマン・サックスのチーフ外国為替ストラテジスト、Kamakshya Trivedi氏は、今年の円建てキャリートレードは2024年の介入時よりも弾力的であり、「構造的な解消」には日本投資家による海外資産から国内への大規模な資金回帰が伴う必要があると述べている。同氏はさらに「現時点では、公式のポートフォリオフローデータに、このようなローテーションが発生したことを示す兆候はほとんどない」と付け加えた。

モルガン・スタンレーのグローバル外国為替戦略責任者、James Lord氏も、日本投資家は依然として米国資産を「大量に購入」しており、「日本投資家による国内資産への顕著な回帰はまだ見られていない」と述べている。

米国債と世界市場：日本は最大の海外保有国

日本は米国債の最大の海外保有国であり、その保有額は1兆ドルを超え、その大半は金融機関が保有している。

国内利回りの上昇に伴い、市場では、日本の大手年金基金や生命保険会社（これらの機関は債券保有において既に数百億ドルの含み損を計上している）が投資戦略を調整し、海外から国内へ資金を戻す可能性があるとの懸念が生じている。

野村證券の金利ストラテジスト、Naka Matsuzawa氏は、木曜日に行われる日本政府の30年国債入札が、このトレンドが既に始まっているかどうかを観察する上で重要なシグナルになると述べている。「生命保険会社が国債入札に積極的に参加すれば、海外からの資金の一部が日本資産へ還流しているとの憶測を呼びやすくなる」

シティのTakashima氏は、生命保険会社は20年国債利回りが2.5%から3%に上昇するのを待っていたが、価格がさらに下落する可能性を懸念し、依然として大規模な参入には至っていないと指摘する。「もし彼らが下振れリスクが封じ込められたと判断すれば、より大規模な資金フローが見られるかもしれない」

日銀：9月利上げはほぼ確実、10月に再利上げの可能性？

市場は現在、日銀が9月に25ベーシスポイントの利上げを行うことを完全に織り込んでおり、このペースは日銀が年初に示唆していたものよりもはるかに積極的である。

エコノミストは、日銀の今回の利上げは、部分的には円を支えるための日本政府の全体的な取り組みと連携するためであると考えている。

さらに注目すべきは、10月の再利上げに賭ける動きも出始めていることだ。日銀政策委員会のハト派とされる高田創氏は水曜日に講演し、25ベーシスポイントの利上げ幅は「既定路線ではない」と述べ、「環境は変化している」と強調した。植田氏も同日、日銀は今後すべての会合で金利について議論すると述べた。

それでもなお、円は依然として弱含みで推移しており、現在は1ドル=160円付近で推移している。日米当局による7月と8月の協調介入は円を大幅に押し上げたが、その上昇分の半分以上は既に失われている。アナリストは、円安の持続を株式市場の上昇に部分的に起因している。外国株の投資家は通常、円を売ってエクスポージャーをヘッジするため、株式市場が上昇すると売りポジションを拡大せざるを得なくなるからだ。