SKハイニックス、Q2利益率が過去最高を更新、HBM4と長期契約で需要の可視性が向上

著者：SoSoValue Research



SKハイニックスが2026年第2四半期の業績を発表：DRAMとNANDの価格上昇、AIサーバー向けストレージ需要の拡大により、売上高、営業利益、利益率が再び過去最高を更新。HBM4の出荷が開始され、エンタープライズ向けSSD、サーバー用DRAM、SOCAMM2などの高付加価値製品の販売も拡大。同社は同時に約10社の主要顧客と長期供給契約の交渉を完了し、中長期的な受注の可視性がさらに高まった。

ただし、売上高と営業利益は市場の最も楽観的な予想を依然として下回っている。純利益の大幅な増加も主に投資資産関連の利益によるものであり、本業の収益性を完全に反映しているとは言い難い。決算発表前日、SKハイニースの韓国株は14.65％下落。決算発表後、株価は一時4％超上昇したが、電話会議終了後に下落に転じ、本稿執筆時点で11％超の下落となっている。長期契約、HBM4の量産、供給逼迫が、業績の予想下振れ、メモリ価格の天井感、設備投資拡大に対する市場の懸念を完全には緩和できていないことを示している。

第2四半期業績：売上高と営業利益は過去最高も、コンセンサス予想を下回る

第2四半期の売上高は79.32兆ウォンで、前年同期比257％増、前期比51％増となったが、市場コンセンサス予想の84.17兆ウォンを下回った。

粗利益は65.99兆ウォンで、前年同期比451％増、前期比58％増。粗利益率は前期の79％から83％に上昇した。

営業利益は60.54兆ウォンで、前年同期比557％増、前期比61％増となったが、市場予想の64.31兆ウォンを下回った。営業利益率は72％から過去最高の76％に上昇。EBITDAは64.56兆ウォン、EBITDAマージンは81％に上昇した。

純利益は前年同期比1,242％増の93.92兆ウォン、純利益率は118％に達したが、これには63.27兆ウォンの投資資産関連利益が含まれている。市場分析によれば、この利益は主にキオクシア関連の投資権益売却に関連している。したがって、今四半期の本業の収益性を評価する際には、営業利益、粗利益率、営業キャッシュフローの方が参考になる。

業績がコンセンサス予想を下回った理由の一つは、SKハイニックスのHBM売上比率が高いことにある。HBMは通常、長期価格および供給契約が採用されており、同社は最近の汎用DRAMおよびNAND価格の急騰による利益弾力性が比較的限定的である。これは、長期契約が収益の安定性を高める一方で、スポットおよび短期契約価格が急騰する局面での上方弾力性を弱めることを意味する。

メモリ価格は上昇継続、第3四半期の出荷量も増加見込み

第2四半期のメモリチップの総合平均販売価格は前期比約30％上昇し、出荷量は前期比で一桁台後半の増加。価格上昇が今四半期の売上高と利益率向上の主な原動力となった。DRAMが製品売上高の約73％、NANDが約27％を占める。

同社は、2026年の世界のDRAM需要は前年比約20％（中十数％台）、NAND需要は約10％（高十数％台）の増加を見込んでいる。AIサーバーアーキテクチャのアップグレードに伴い、HBM、サーバー用DRAM、エンタープライズ向けSSDが同時に拡大。Agentic AIの普及により、ストレージ需要がモデルトレーニングから推論、データ呼び出し、長期保存へと拡大し始めている。

第3四半期について、SKハイニックスはDRAMの出荷量が前期比約10％増加、NANDの出荷量は一桁台前半の増加を見込んでいる。同社は具体的な四半期の売上高や営業利益のガイダンスを提供していないため、下半期の業績成長率は、DRAMおよびNANDの契約価格、HBM4の量産速度、高付加価値製品の売上比率に依然として依存する。

供給側では、先端プロセスへの移行、HBMによるウェハー占有量の増加、新規工場の量産化までのリードタイムの長期化が、業界の実効供給を引き続き制限している。ただし、現在のメモリ価格と利益率は極めて高い水準にあり、市場は、顧客による前倒し購入が将来の需要を先食いしていないか、また2027年からの新規生産能力放出後の需給バランスの変化を注視するだろう。

HBM4が量産段階に突入、HBM4Eのサンプル納入前倒し

SKハイニックスは第2四半期にHBM4の出荷を開始し、下半期には生産量を全面的に引き上げる計画。同社は、製品が顧客要求の動作速度を達成しており、エネルギー効率とコスト面でも競争力があると述べている。

1cナノプロセスを採用したHBM4Eのサンプルは、上半期中に主要顧客に納入され、従来計画の下半期サンプル出荷から前倒しされた。サンプルの前倒し納入により、同社は顧客による検証と共同開発プロセスを早期に開始でき、2027年の量産に向けた基盤を築くことができる。

SOCAMM2製品も本格的な供給が開始された。この製品は、AIサーバーおよびCPU側の高容量・低消費電力メモリ需要に対応し、主にGPUやAIアクセラレータにサービスを提供するHBMの製品ラインナップを補完する。AIサーバーのメモリボトルネックが単一GPUからシステム全体へと拡大するにつれ、SKハイニックスの成長源はHBMからサーバー用DRAM、SOCAMM2、エンタープライズ向けSSDへと広がっている。

NANDに関しては、321層製品が第1四半期に同社のNAND生産量で最大のシェアを占める製品となり、同社は2026年末までにこれを韓国国内のNAND生産能力の約50％に引き上げる計画。先端プロセスへの移行は、ユニットコストの低減と、大容量エンタープライズ向けSSDの供給能力向上に貢献する。

長期契約が約10社の顧客に拡大、メモリサイクルに構造変化の兆し

SKハイニックスは、主要顧客を含む約10社の顧客との長期供給契約交渉を完了し、他の主要顧客との交渉も継続している。新たな長期契約には、メモリ価格変動に対応した価格設定構造が含まれており、一部の契約には、顧客の契約履行能力を高め、生産能力投資を支援するための前払金または保証金メカニズムも導入されている。

長期契約のSKハイニックスにとっての価値は、受注の確実性だけでなく、設備投資決定の可視性向上にもある。メモリ業界は過去、短期的な価格と在庫サイクルに基づいて生産能力を拡大することが多く、供給過剰と価格下落を招きやすかった。複数年にわたる契約、前払金、共同開発メカニズムは、生産能力拡大に伴うリスクの一部を顧客に移転し、収益の周期的変動を低減することができる。

その代償として、汎用DRAMおよびNAND価格が急騰する局面では、長期固定価格の製品はスポット市場の値上がり益を完全には享受できない可能性がある。今四半期の売上高と営業利益が最も楽観的な予想を下回ったことは、需要の安定性と短期的な価格弾力性との間の乖離をすでに示している。

設備投資は40兆ウォンの高水準に、キャッシュフローは依然として支えに

SKハイニックスは、2026年の設備投資が40兆ウォンの高水準になると見込んでおり、その重点は清州M15Xの量産前倒し、先端プロセス移行、HBM後工程パッケージング、および2027年初頭の龍仁Fab 1の生産能力拡大にある。

第2四半期の営業キャッシュフローは65.71兆ウォン、有形固定資産の取得支出は10.67兆ウォン。営業キャッシュフローから有形固定資産取得支出を差し引いた簡易計算での四半期フリーキャッシュフローは約55.04兆ウォンとなる。

第2四半期末時点で、同社の現金及び短期金融資産は87.96兆ウォンで、前期比33.63兆ウォン増加。有利子負債は18.59兆ウォンに減少し、ネットキャッシュは約69.37兆ウォン。負債資本比率は7％に低下し、ネット負債資本比率はマイナス26％となった。

強力なキャッシュフローは、同社が現在、生産能力拡大、負債削減、株主還元強化を同時に推進できるだけの力を有していることを意味する。しかし、M15X、龍仁、P&T7、その他の長期生産拠点が順次拡大した後は、減価償却費と固定費が徐々に増加する。AI向け設備投資の成長が鈍化したり、サムスンやマイクロンがHBM4の供給を拡大したり、中国のメモリメーカーが汎用DRAMおよびNAND市場で生産能力拡大を加速させたりすれば、現在の極めて高い利益率は低下圧力に直面するだろう。

電話会議：AI需要に減速の兆候なし、評価の焦点はサイクルの持続期間へ

経営陣は、現時点では主要顧客によるAI投資の明確な減速は確認されていないと述べた。大手テクノロジー企業は依然としてデータセンターの建設とストレージの調達を拡大している。その背景には、AIサービスの成長、既存の計算能力の不足、そしてAgentic AIがサーバーメモリとストレージ容量に対してより高い要件を課していることがある。モデルの効率化はAIの利用コストを低下させ、アプリケーション範囲を拡大し、結果として全体的なインフラ需要を押し上げる可能性もある。

電話会議で発せられた核心的なシグナルは、SKハイニックスが今後数四半期の受注と供給逼迫に対して依然として自信を持っていることだ。HBM4の下半期量産、HBM4Eのサンプル前倒し納入、約10社の顧客との長期契約締結、そして第3四半期のDRAMおよびNAND出荷量の継続的な増加は、AI需要が依然として実際のストレージ受注に転換されつつあることを示している。

今回の決算発表は、AIストレージ需要が突然反転するという市場の懸念を和らげたが、バリュエーションをめぐる意見の相違を完全に解消したわけではない。売上高と営業利益がコンセンサス予想を下回ったことは、市場が以前により攻撃的な価格と利益の前提を織り込んでいたことを示唆している。営業利益率76％も、投資家に利益のピークがどれだけ続くかについてより注目させている。

SKハイニックスの次なるバリュエーションは、3つの変数に依存する。HBM4が技術面と市場シェアで優位性を維持できるかどうか、長期契約が需要の可視性を持続可能なリターンに変換できるかどうか、そして設備投資の拡大が顧客需要を満たしつつ供給過剰を回避できるかどうか、である。第2四半期はAIストレージ需要が依然として力強いことを証明したが、株価の急激な変動は、市場の評価基準が「利益が成長できるか」から「過去最高の利益率が持続できるか」へと移行したことを示している。