对话 Tom Lee：这轮韩股暴跌是强制去杠杆，不要在结构性趋势中做波段

整理 & 编译：深潮 TechFlow

ゲスト： Tom Lee、Fundstrat Global Advisors 共同創業者兼リサーチ責任者、Fundstrat Capital CIO（GRNY ETF を運用、規模 ~$50 億）、BitMine Immersion Technologies（BMNR）取締役会長

ホスト： （Global Money Talk、NYSE 現地収録）

ポッドキャスト元： Global Money Talk

元のタイトル： Tom Lee: "We are Close to the Bottom"

放送日： 2026 年 7 月 27 日

利益相反の開示： Tom Lee が会長を務める BitMine Immersion Technologies（BMNR）は約 578 万枚の ETH を保有しており、世界最大のイーサリアム保有機関です。Lee 氏は同時に Fundstrat Capital CIO を務め、GRNY ETF（規模約 $50 億）を運用しており、このファンドは今回議論される Robinhood などの銘柄を保有しています。Lee 氏個人の資産は ETH 価格および GRNY のパフォーマンスと強く連動しており、今回のイーサリアムと暗号資産市場に関する見解は全て、その重大な財務上の利益と方向性を同じくしています。さらに、Fundstrat は有料の調査サブスクリプションを中核的なビジネスモデルとしており、Lee 氏の公の発言は顧客獲得・マーケティング機能を有します。読者の皆様には、これらの利害関係を判断材料に含めることをお勧めします。

Tom Lee 氏はウォール街で最も強気な見解を持つ一人です。彼の Fundstrat は毎月、世界 26 カ国のヘッジファンドやファミリーオフィスに調査レポートを販売しており、彼が運用する GRNY ETF はローンチ以来、S&P 500 をアウトパフォームし続けています。また、彼は世界最大の ETH 保有企業 BitMine の会長でもあります。今回の収録は NYSE の現場で行われ、韓国の Kospi が月間で暴落し、AI 半導体株が総崩れとなり、市場が「AI バブルは崩壊したのか」と議論している最中に行われました。Lee 氏の核心的な主張は、ほとんど乱暴なほどシンプルです。現在の暴落はレバレッジ資金の強制決済であり、ファンダメンタルズの転換点ではないというものです。彼は、1993 年から 2000 年にかけて Cisco が 4 回も半値になりながら最終的に 100 倍になった歴史を引き合いに出し、現在は AI バブルの後期段階にも達していないと考えています。

要点のまとめ

Tom Lee 氏は、過去 1 ヶ月の韓国株式市場と AI 半導体セクターの暴落は「強制レバレッジ解消（デレバレッジ）」イベントであると考えています。韓国市場は近年、レバレッジ商品を大量に導入しており、双方向のボラティリティを拡大させました。米国の投資銀行のプライムブローカーデータによると、ヘッジファンドによるハイテク株のロングポジションの売却ペースは過去 10 年で最速であり、「弱気な投資家（ウィークハンド）」は市場から一掃されました。彼は、Peter Lynch と Charlie Munger の 2 つの有名な言葉を引用し、自身の核となるアドバイスを裏付けています。それは、構造的なトレンドの中で値幅取りをしないこと、「お金はそこに座って待つことで稼がれるのであって、売買で稼がれるのではない」ということです。

Lee 氏は、1993 年から 2000 年にかけての Cisco の歴史を用いて、AI が現在どの位置にあるかを説明しています。Cisco はそのサイクルの中で 40% 以上の調整を何度も経験し、そのたびに「ハイテク株は終わった」と宣言する人が現れましたが、最終的には $0.80 から $80 へと 100 倍になりました。重要な違いは、2000 年の天井は真のバブルだったことです。買い手は、非現実的な DCF モデルで購入を正当化する光ファイバー企業でした。「今日の買い手はハイパースケーラーであり、真剣に機器を購入し、ラックに設置し、大型受注を獲得している企業です。」 中国の AI モデル（Kimi K3）の衝撃について、Lee 氏はこれが「自分の給与水準を超える」実存的な問題であると認めつつ、オープンソースモデルは本質的にジェネリック医薬品のようなものであり、誰かが R&D コストを負担しなければならないと指摘します。彼がより注目しているのは、AI の下流の機会（Mag 7、ソフトウェア、暗号資産）がアッパー半導体をアウトパフォームし始めていることであり、彼の GRNY ETF はまさにこの枠組みを堅持することで、今年、同種ファンドの 92% 以上をアウトパフォームしています。下半期のマクロ見通しについて、Lee 氏はインフレが予想を下回る（原油価格ショックはピークを越え、住宅と賃金は軟化している）ことに賭けており、これにより FRB はハト派に転向せざるを得なくなると見ています。

見解のハイライト要約

強制デレバレッジ、物語の終焉ではない

「ヘッジファンドによるハイテク株ロングポジションの売却ペースは、過去 10 年で最速です。弱気な投資家（ウィークハンド）は既に振るい落とされました。」

「市場が直線的に上昇するたびに、レバレッジをかけたロング投資家が値動きに乗り遅れ（買い遅れ）、その後強制的にポジションを決済されます。今まさに起きているのはこれです。」

「誰も完璧な底値で買うことはできません。しかし、今売ってポジションを閉じ、シグナルを待ってから再び参入すれば、結局はより高い水準で追いかけることになるでしょう。」

花を売り、雑草に水をやるな：強気市場で値幅取りをするな

「Peter Lynch は言いました。手持ちの勝ち組銘柄を売ることは、花を切り落として雑草に水をやるようなものだと。」

「Charlie Munger はもっと上手く言いました。お金は売買から得られるのではなく、そこに座って待つことで得られるのだと。」

「構造的なテーマがあるなら、買って忘れるべきです。」

NVIDIA の 16 倍 PER は高くないが、メモリー株は本質的にサイクリカル

「NVIDIA のフォワード PER は 16 倍であり、20 倍台ではありません。CUDA という堀と、ほぼ確実なアップグレードロードマップを持っており、25～30 倍のグロース株として再評価されるべきです。」

「メモリーと半導体製造装置は、エンドユーザーから 2 段階離れており、ブルウィップ効果（需要変動の増幅）のリスクがあります。ハイパースケーラーは値上がり見込みにより二重発注を行う可能性があり、メモリーメーカーは将来、過剰に生産能力を拡大するかもしれません。」

「サイクリカル銘柄はサイクルの天井で PER が最低になりますが、これは売りシグナルを意味しません。重要なのは、利益予想が引き続き上方修正されることに賭けることです。」

Cisco は 4 回半値になり 100 倍になった：AI はまだ後期ではない

「Cisco は 1993 年から 2000 年にかけて 100 倍になりました。その間に少なくとも 4 回は半値になり、そのたびに誰かがハイテク株は終わったと言いました。」

「もし今が本当に AI バブルの後期なら、人々は『これが底だ、半導体を買い漁れ』と叫んでいるはずです。しかし彼らは何をしている？ 狂ったように売っているのです。」

「2000 年の Cisco の PER は 200 倍でした。買い手は、6% の割引率で 10 年 DCF を組んでいた光ファイバー企業でした。今日の買い手はハイパースケーラーであり、地面を掘って光ファイバーを売るヒッピーではありません。」

イーサリアム vs ビットコイン：利生み資産 vs デジタルゴールド

「ビットコインは価値貯蔵手段であり、エコシステムはそれを『硬直化』させてデジタルゴールドにしようとしています。イーサリアムは利生み資産であり、ステーキング利回りは約 3% です。」

「BitMine の現在のステーキング収益は、週約 600 万ドル、年換算で 3 億ドルです。ETH が $5,000 になれば、この数字は年約 10 億ドルに近づきます。」

「当社の永久優先株の年間配当は 3,000 万ドルだけで、ステーキング収益だけで容易にカバーできます。」

暗号資産の触媒が待機中：CLARITY Act + Robinhood Chain + 機関投資家の参入

「6 月末以降、イーサリアムはメモリー株を 72 ポイントアウトパフォームしています。メモリーで 40% 損失を出した人が、イーサリアムで約 30% の利益を上げています。」

「Robinhood Chain は、他のチェーンではなくイーサリアム上に構築されています。日次取引高は既に 10 億ドルを突破しており、Robinhood はこのチェーンだけで年間 10 億ドルを稼ぐ可能性があります。」

「CLARITY Act はまさにゴールライン目前に迫っており、これにより暗号経済全体に対する単一の規制当局が設立されます。日本とロシアは既に同様の法案を可決しており、米国も追いつかなければなりません。」

金は魅力が薄れたわけではなく、上昇しすぎて休息が必要なだけ

「過去 3 年間の金の上昇率は、12 世紀の歴史の中で標準偏差 5 のレベルです。当然、消化する時間が必要です。」

「AI の世界においても、価値貯蔵手段としての金の安全資産としての機能は変わりません。誰にでも、例えば 1% 程度の保有をお勧めします。」

韓国市場の暴落：レバレッジ商品がボラティリティを増幅させたが、ストーリーは変わらず

ホスト：6 月 22 日、韓国の Kospi は約 9,300 ポイントに達し、同日にフィラデルフィア半導体指数（SOX）も天井を打ちました。過去 1 ヶ月は本当の暴落でした。皆さんは、なぜ最初に急上昇し、その後突然反転したのか疑問に思っています。私たちは Kospi に追随しているのでしょうか、それとも世界全体が AI 取引の過熱を懸念しているのでしょうか？

韓国はここ数年、非常に優れたパフォーマンスを示してきました。2026 年だけでなく、過去数年にわたってそうです。その背景にあるロジックは、世界の GDP 単位あたりの半導体とメモリーの使用量が継続的に増加していることです。これは、韓国が経済および株式市場として、今後 10 年間は過去 30 年、いや 50 年よりもはるかに重要な存在になることを意味します。利益は非常に良好に推移するはずです。

しかし過去数四半期、韓国市場には大量のレバレッジ商品が導入され、これが双方向のボラティリティを増幅させました。市場が直線的に上昇すると、レバレッジをかけたロング投資家がそれに乗り遅れ（買い遅れ）、その後強制的にポジションを決済されます。今まさに起きているのはこれです：一度の強制デレバレッジです。しかし、これは根底にあるストーリーが終わったことを意味しません。ですから、今回の調整は半導体および AI 株にとって最高の買い場の一つであると証明されるでしょう。そこから推論すれば、韓国株式市場、AI 株、メモリー株、半導体は、最終的には以前の高値をはるかに超える水準に達するでしょう。

ホスト：目の当たりにするまでは信じがたいですが、あなたは調整が終わったことを確認するためにどのようなシグナルを待っていますか？ あるいは、今がチャンスで、分割して買い向かうべきなのでしょうか？

まず、タイミングを計ることは決して得策ではありません。もしこれらの株を保有しているなら、持ち続けるべきです。もし売ってポジションを閉じ、今シグナルを待って再参入しようとしているなら、結局はより高い水準で追いかけることになるでしょう。誰も完璧な底値で買うことはできません。

とはいえ、あなたが見たいと思っているシグナル（大規模なデレバレッジ）は既に発生しています。米国の投資銀行のプライムブローカーデータを見ると、ヘッジファンドによるハイテク株ロングポジションの売却ペースは、過去 3 年で最速であり、実際には過去 10 年で最速かもしれません。彼らは既に、巨額のレバレッジ解消のプロセスを経験しました。また、韓国でも非常に注目を集めた強制決済の事例をいくつか目にしています。つまり、売却を余儀なくされた人々（「弱気な投資家（ウィークハンド）」）は