ビットコイン8月に25%上昇、しかし本当の試練は81,000ドルにある

原文作者：21shares

原文编译：深潮 TechFlow

深潮导读：比特币刚创下 2017 年以来最强 8 月，单月涨约 25%，但这轮上涨到底是趋势反转还是一次逼空？这篇报告点出了九月行情必须确认的几个关键观察点，对交易者和长期配置者都有参考价值。

要点：

• 8 月催化剂到位。财政部回购加码推动比特币上涨约 25%，创 2024 年 11 月以来最佳单月表现，且恰好落在历史上前几轮熊市结束的时间窗口内。
• 涨势有支撑。创纪录的空头爆仓点燃了行情，但未平仓合约仅为 2025 年 10 月峰值的一半，资金费率并不拥挤，30.5 亿美元的 ETF 流入印证了下方有真实的现货需求。
• 9 月见分晓。关注 76,000 至 78,000 美元支撑、ETF 资金流的持续性，以及长端收益率。81,000 至 82,000 美元是区分趋势反转与熊市反弹的分水岭。若出现回落，应视为周期末段的回踩买点，而不是离场的理由。

八月是市场停止争论底部、开始交易转向的一个月。美国财政部决定至少把长期国债回购规模翻倍，市场将此解读为悄悄宽松，也为贬值交易开了绿灯。比特币在 24 小时内上涨近 12%，本月迄今涨约 25%。这是 2024 年 11 月以来表现最好的一个月，也是 2017 年以来表现最好的 8 月。与涨幅同样重要的是它的时点：这轮上涨发生时，周期时钟已深入历史上前几轮熊市见底的时间窗口，我们在比特币周期底部指标中提示的见底信号也已经在闪烁。

在这份报告中，我们梳理了哪些位置必须守住，哪些走势必须跟进，以及什么信号能告诉我们这是正式离开熊市的拐点，而不是最后一次仓位挤压。

推动比特币 8 月上涨 25% 的三股力量

1）流动性承担了主要工作

财政部在 10 至 30 年期国债板块的每次流动性支持操作，规模上限已提高到至少 40 亿美元。市场的第一反应堪称教科书：前一天刚触及 19 年高位的 30 年期收益率下行 10 个基点，美元走弱，黄金与比特币同步上涨。两者同向，是贬值交易的典型体现。但债市的休战只持续了不到一个交易日：长端收益率随即反弹，一天之内就抹去了消息带来的缓解，迫使财政部进一步加码。贝森特先是把操作规模的口风放到 40 亿美元以上，随后更进一步，提出把财政部一般账户（TGA）里约 1 万亿美元的资金作为规模大得多的回购渠道。这一连串动作说明，投资者怀疑政府能否控制住自身的借贷成本，也正因如此，这一幕可能标志着一个新机制的开始，而不仅是一次性事件。目前利息支出已占到联邦税收收入的 20% 以上（美国国会预算办公室，2026 年基线预测），这正是“财政主导与稀缺资产”逻辑在起作用：压力落在现金和债券上。比特币、黄金和白银历来会从这种环境中受益。

2）华盛顿为加密市场再添一把火

仅仅一周之内，美国证券交易委员会（SEC）就提出了“加密资产监管条例”（允许每年最高 7500 万美元的代币发行无需完整注册），特朗普总统与 SEC 及商品期货交易委员会（CFTC）主席一同会见了加密行业高管，敦促参议院在 9 月 15 日投票前通过 CLARITY 法案，并表示 CFTC 正在以完全合规、合法的方式将 Hyperliquid 纳入美国监管框架。

3）市场仓位与资金流放大了涨幅

约 14 亿美元的 BTC 空头被平仓，这是加密历史上规模最大的空头爆仓之一。美国现货比特币 ETF 在 8 月吸金超过 30.5 亿美元，为 2025 年 10 月以来最强单月，其中约 10 亿美元是在前两周被消化的。投资者情绪在不到一个月的时间里从恐惧转向贪婪，是今年最剧烈的一次反转。这轮上涨覆盖面很广：ETH 收复 2,000 美元关口，并在 2,400 至 2,500 美元区间附近震荡；SOL 从盘整了一个多月的 70 美元出头拉升至 110 美元；受 CFTC 表态提振，Hyperliquid 跳涨约 25%。

比特币已经突破阻力，但硬仗从 81,000 美元开始

趋势结构：已修复，但正面临关卡

比特币目前远高于 50 日均线和 200 日均线，较两条长期锚定位分别高出约 20% 和 46%：一是接近 65,500 美元的 200 周均线，二是 53,000 美元的平均投资者持仓成本，也就是已实现价格。价格正上探 81,000 美元附近的 50 周均线，而 81,000 至 82,000 美元正是今年早些时候多次拒绝价格、并将其打回 57,000 至 58,000 美元低点的区间。82,500 美元同时是美国比特币 ETF 持有者的成本基准，这一点很关键：如果 ETF 持有者能在这条线之上坚持持有，就说明市场整体对比特币后市的预期所在。多重因素汇聚，使这里成为图表上最重要的单一阻力位。能否周线收于其上，是区分趋势反转与熊市反弹的分水岭。在触及约 81,500 美元后，价格已在 77,000 至 79,000 美元之间盘整。

动能：强劲，但过热不宜追高

比特币的相对强弱指数（RSI，一种在 0 到 100 区间内衡量资产超买或超卖的动能指标）上周升至 80 出头，为年内最高读数。当市场刚突破区间时，极端的 RSI 通常反映的是最初那一波的力量，价格往往会通过横盘整理来消化。这意味着行情轻松的部分已经走完：在此处买入，等于在 81,000 至 82,000 美元阻力位正下方支付区间顶部的价格。更好的入场点，是等回踩 76,000 至 78,000 美元支撑带时再进，而不是在高位追涨。

即期支撑是 76,000 至 78,000 美元的突破区间

在充当了整个夏天的关键阻力位之后，这个区间现在已经转为支撑。守住这里，突破形态就依然完好。其下方是 68,500 美元（短期持有者成本基准，用来区分处于浮盈还是浮亏的近期买家），再往下是 65,000 美元，然后是 200 周均线所在的 60,000 美元。上方，81,000 至 82,000 美元是需要跨越的关卡；一旦突破，85,000 美元的空间随即打开，再往上，98,000 美元的年内高点将重新回到讨论范围。

衍生品：偏热，但不过热

永续合约资金费率年化约在 10% 附近，虽为正值，但远低于多头拥挤时常见的读数。期货未平仓合约讲的是同一个故事：目前约 540 亿美元，已随上涨从年内低点回升，但仍比去年牛市顶部 700 亿美元的峰值低 23%，且处于年内区间的偏低位置。亢奋情绪正在缓慢回归，这是一个积极信号。突破以来，比特币的上涨主要由现货需求而非杠杆推动，这为后续上行留出了空间，不必背负上一轮周期顶部那种脆弱的拥挤仓位。市场接下来需要的是现货需求的持续跟进，而一个更冷静的衍生品结构，正是我们希望它以此为基础向上构建的底座。

广度：优质资产在领涨，这才是可持续转向的样子

ETH/BTC 汇率（衡量以太坊相对比特币表现的指标）近四个月来首次回到 0.03 上方。这个位置很重要：它曾长期充当该比率的地板，在今年春天的抛售中跌至 0.024，随后在 6 月中旬被收复，说明卖方已无法将其压制。此后 ETH 突破了 4 月反弹失败的区域，SOL 的上涨也伴随着链上活动的改善。资金轮动到最强的几个主流币，这是复苏开始的方式，而不是熊市反弹结束的方式。

决定 8 月涨势能否在 9 月延续的五个因素

美联储与财政部的拉锯战

最核心的矛盾在于，美国政策的两条臂膀正在朝相反方向发力：财政部扩大后的回购一旦启动，就开始放松长端；而联邦公开市场委员会（FOMC）仍在讨论加息。由于核心 PCE 略高于预期，且美联储主席凯文·沃什 8 月 28 日在杰克逊霍尔经济研讨会的主旨演讲比预期更偏鹰，交易员目前为 9 月 FOMC 会议加息计入了 65% 的概率。不过，鹰派的美联储无法抵消不断扩大的赤字，以及外界对其独立性日益增多的质疑，这似乎正是市场重新开始定价贬值交易的原因。这场较量的计分板，是回购操作启动后的 30 年期收益率。

9 月 15 日：CLARITY 法案投票

Polymarket 给出的今年通过概率约为 13%，因此未通过已被充分定价，若通过则是超预期的利好。2024 年大选就是模板：二元催化剂推动价格最快的时刻，是赔率发生变化的时候，而不是结果落地的时候。无论结果如何，SEC 与 CFTC 的规则制定路径都在并行推进，作为备选方案，尽管它并不能替代立法。

持续的 ETF 资金流入与潜在的获利了结

8 月 30.5 亿美元的 ETF 流入，发生在比特币较历史高点低约 35% 的位置，说明投资者是在有相当折价的情况下投入资金，而不是在高位追涨。反向的力量同样存在：在一个月上涨约 25% 之后，短期持有者的盈亏平衡线已快速上移、逼近现价，价格也正徘徊在 200 日均线和突破区间上方一点。这恰恰是缺乏长期信念的投资者选择落袋为安的区域，而且已经在发生：突破以来，短期持有者每天向交易所转入超过 5 亿美元的获利 BTC，约为 8 月此前节奏的四倍，也是去年 12 月以来最重的获利了结。9 月的资金流数据将告诉我们哪一方占上风：如果 ETF 需求能持续消化这些获利盘，回调就会很浅；如果情绪转向后需求消退，向下的回踩会来得更早。

链上活动回暖

这轮上涨不只是宏观和仓位的故事，它背后有网络使用量的真实回升作为支撑，多条链都出现了与价格走势相呼应的基本面催化因素。

以太坊的估值终于追上基本面

ETH 收复了 2,000 美元关口，ETH/BTC 汇率在 6 月中旬见底后也回到 0.03 上方。确认位在 2,450 美元附近，也就是 4 月反弹失败的地方，ETH 目前正围绕这一位置交投。需要记住的规律是：ETH 往往会横盘数月，然后在短时间内集中爆发，2024 年和 2025 年的夏天都是如此，因此在战术上，它是市场转向时涨势最凌厉的资产。底层的基本面支持这轮走势，我们在以太坊 2026 年上半年盈利分析中拆解过这种背离：随着投机退潮，手续费收入同比下降 69%，但使用量仍在持续累积。月活跃地址同比增长 15% 至 840 万，智能合约部署量增长 74% 至超过 130 万，以太坊上的稳定币增长 22% 至约 1,560 亿美元，同时占据 340 亿美元代币化现实世界资产市场约 47% 的份额。尽管只占山寨币总市值的 32%，该网络仍掌握着全部加密资产总锁仓价值（TVL，即沉淀在其各类应用中的资产总价值）的 54%；其经济权重远远跑在估值之前。机构正是围绕这个差距在布局：7 月启动了两项机构计划，把大型投资者引入以太坊的基础设施；自 7 月以来，按市值调整后计算，ETH 的 ETF 流入已经超过比特币（彭博社，2026 年 8 月）。

Solana 的治理在活动创新高之际制造稀缺

该网络录得六个多月以来最强的单周 DEX 活动（DEX 指交易者无需中心化中介即可直接交换加密资产的平台），单周现货 DEX 成交量突破 200 亿美元，说明市场活动已经回归。它还创下了史上最高的单周交易笔数：8 月第二周达到 11.7 亿笔，比特朗普币发行当周的量能高出约 20%。在所有区块链的现货 DEX 成交量中，Solana 目前占据 40% 的份额，同比增长约 30%，这一点我们在最新的 Solana 2026 年上半年盈利分析中有过讨论。治理层面，SIMD-550 以 SGP-002 的形式获得通过，该提案将把网络的年通胀率减半，并使 Solana 在 2029 年达到 1.5% 的终端通胀率，比原定时间表提前约三年。短期的代价是质押收益率下降，但其他链上类似的减产升级历来被视为积极的供给信号，而此次削减的部分意图，正是把资金从质押中挤出来、推向 Solana 的链上经济体，而那里的活动已经在回暖。我们对 Solana SIMD-550 治理提案的完整分析详细拆解了这些取舍。

Hyperliquid 最大的收入催化剂尚未到来

全球最大的去中心化永续合约交易所因 CFTC 正着手将其纳入美国监管框架而登上头条，但基本面的变化也在新闻之下同步发生。8 月第三周，它录得自去年 10 月比特币创下历史高点那一周以来的最高单周收入，入账超过 2,400 万美元；这一数字超过了紧随其后的三大永续合约交易所在此前两个月合计产生的收入。该链也有望迎来 2025 年 10 月以来最繁忙的一个月，8 月成交量接近 2,000 亿美元区间的中位。往前看，更大的催化剂可能还在前面。正如我们在近期发布的 Hyperliquid 2026 年上半年盈利分析中所讨论的，根据 5 月与 Circle 和 Coinbase 达成的协议，Hyperliquid 上持有的超过 54 亿美元 USDC 所对应的国债收益中，约 90% 将被转拨给协议，用于回购 HYPE。按我们的估算，这可能带来 1.35 亿至 1.6 亿美元的年化收入，接近当前核心收入的 18%（这是基于当前条件的预测，实际结果可能不同）。第一笔款项预计将在 10 月初到账。

周期时钟：若走弱，那将是熊市末段

我们现在距离 2025 年 10 月的顶部已有约十个月，稳稳处在比特币历史上完成筑底的时间窗口之内。见底指标也已在数周内持续闪烁：市值与已实现价值比率（MVRV，衡量比特币当前价格与全部代币最后一次转移时平均价格的比值，用来判断市场是高估还是低估）已接近历次周期底部对应的水平，同时链上出现卖方枯竭的迹象，且在处于盈利状态的投资者占比下降的同时，大户仍在增持，这种共振上一次出现是在 2020 年和 2022 年的底部附近。这些都不排除再走出一波下跌的可能；它们告诉我们的是，那样的下跌意味着什么。如果熊市情景兑现，我们会把它解读为熊市尾声附近的一次周期末段回踩，而不是一轮长期下跌的开始。