原文著者：張雅琦

原文出典：華爾街見聞

韓国の個別株レバレッジETF市場は現在、個人投資家の危機に直面している。株価の急激な変動に伴い、多くの個人投資家がコスト平均法で損失を減らそうと度重なる買い増しに陥り、含み損は軒並み50％を超えている。この危機の根源は、約2ヶ月前に金融当局が資本流出を防ぐために急遽導入した政策商品にある。

7月28日、韓国の両大証券市場が同日にサーキットブレーカーを作動させ、市場心理は急激に悪化した。韓国総合株価指数（KOSPI）は同日、6000ポイントを割り込み、約3ヶ月ぶりの低水準となった。こうした中、「KODEX SKハイニックス個別株レバレッジ」と「SOL SKハイニックス先物個別株インバース2倍」の2商品の今月の累計売買代金は139兆ウォンを突破し、同期間の韓国コスダック市場全体の売買代金（113兆ウォン）を26兆ウォン以上上回った。韓国金融委員会は同日発表し、市場の需要が冷え込まない場合、投資ハードルをさらに引き上げるか、個人投資家への上限設定を検討するとした。

この混乱の直接的な被害者は、数万人の一般個人投資家である。韓国金融委員会は7月16日、関連商品の基本証拠金要件を1000万ウォンから3000万ウォンに引き上げたが、取引の熱気は冷めやらず、発表当日には個別株レバレッジ商品が全ETF売買代金に占める割合は36.6％に達し、その後も37％から43％の範囲で推移している。批判の声も高まっており、当局の商品承認プロセスに重大な過失があったとの見方や、国家賠償手続きの開始を求める声も出ている。

個人投資家が陥る追証の罠、損失は衝撃的

個人投資家の壊滅的な損失事例がオンラインで続々と報告されている。

45歳の会社員キム氏は700万ウォンで投資を開始し、SKハイニックスとサムスン電子の個別株レバレッジETFに投資した。株価が下落するたびに、「平均取得単価を下げれば反発時に元本回収しやすくなる」と考えて買い増しを繰り返し、計5回の追証で総投資額は3400万ウォンに膨らんだが、現在の含み損は50％を超えている。「元本を回収しようと追い買いするほど、深みにはまっていく。今では売ることも買うこともできない」と彼は語る。

25歳の大学生チェ氏の経験も典型的だ。アルバイトで貯めた800万ウォンで市場に参入し、半導体株が下落した後、生活費ローンを借りて個別株レバレッジETFを買い増した結果、口座残高は元本の約半分にまで減少した。「損失の拡大スピードは利益が出る時よりもはるかに速く、残酷だ」と彼は語る。

職場の匿名コミュニティ「Blind」では、ある銀行員が投稿で、200億ウォンから始めたポートフォリオが一時70億ウォンまで増加したが、サムスン電子、SKハイニックスの現物株と個別株レバレッジETFに集中投資した結果、1ヶ月で約22億ウォンにまで減少したと報告。また、実践投資コンテストで750％のリターンを達成したことがある料理人のヨ・ギョンオク氏も、自身のSKハイニックスレバレッジETF口座を公開。約1.2億ウォンの元本に対し、現在の評価額は4600万ウォンのみで、含み損は約7400万ウォン、損失率は61.38％に達している。

レバレッジ商品の構造的リスクが過小評価されている

レバレッジETFの商品メカニズムこそが、損失拡大の核心的な原因である。

この種の商品は、原資産の日次収益率の2倍に連動する。原資産が一方向に上昇すれば、リターンは増幅される。しかし、上昇と下落が繰り返される不安定な相場では、「マイナスの複利」効果により損失が累積し続ける。たとえ原資産が最終的に元の水準に戻ったとしても、レバレッジETFは往々にして損失を回復できない。

韓国投資信託運用（Korea Investment Management）のペ・ジェギュ社長は最近、公開の場で次のように警告している。「現物株が今のように激しく変動するなら、レバレッジETFは毎日損失を累積し続ける。たとえ現物株が後日元の水準に戻っても、ETFの価格はおそらく戻らないだろう。」彼は「今さらでも、個別株レバレッジETFに投資すべきではない」と投資家に率直に助言している。

業界の視点から見ると、個人投資家が単一テーマに集中する投資パターンもまた、損失を拡大させる構造的な弱点である。国内個人投資家の買い動向を追跡する「RISE 東学アリ」ETFの年初来上昇率は約13％であるのに対し、同期間のRISE KOSPI ETFの上昇率は約58％だった。海外個人投資家の保有動向を追跡する「KODEX 米国西学アリ」ETFは年初来2.7％下落した一方、同期間のKODEX 米国S&P500 ETFは11.2％上昇した。ハナ証券のETFリサーチャー、パク・スンジン氏は、個人投資家はリスク選好度が高く、モメンタムとトレンドを優先した銘柄選択を行う傾向があり、相場が反転した際に大きなドローダウンをもたらすと指摘する。

商品の拙速な上場をめぐる論争、「国家賠償」の声も

今回の危機の政策的背景もまた、多くの批判を集めている。

前述の個別株レバレッジETFは5月27日に導入され、公式の目的は高為替圧力の緩和、資本流出の抑制、国内株式市場の活性化であった。しかし、商品上場後、天文学的な資金が特定の株式レバレッジ商品に急速に集中し、毎日の取引終了前の機械的なリバランス作業が現物株の価格変動を増幅させ、「ショートガンマ」効果への懸念が市場関係者の間で生じている。報道によると、関連商品の6月末の純資産は16兆ウォンに達し、1日の売買代金は一時14兆ウォンに達した。

この混乱を受けて、韓国金融監督院のイ・チャンジン院長は以前、「今となっては後悔している。当時は必死になって（証券申告書の承認を）阻止すべきだった」と述べている。この発言は、規制当局が承認ミスを暗に認めたものと外界では受け止められている。

批判的な見方では、当局が市場への影響とリスク管理体制を十分に評価しないまま拙速に推進した結果、多くの個人投資家が深刻な資産損失を被ったとしている。一部の意見は、監督不行き届きに対する国家賠償責任追及メカニズムの開始を明確に要求しており、国会の政治委員会が質疑と調査を通じて商品承認プロセスにおける責任を追及するよう求めている。国民の力のキム・ウネ議員は、現在被害を受けた投資家の意見を広く収集しており、状況が早急に改善されることを望んでいる。

監督当局の介入、今後の追加措置は未定

金融当局はさらなる規制強化の意向を明確にしているが、具体的な措置の内容は依然として見極め中である。

与党「共に民主党」のK-資本市場特別委員会は7月27日、証券会社および資産運用会社との非公開会合を開催し、基本証拠金の3000万ウォンへの引き上げなど、既存の措置の実際の効果を優先的に検証し、その後、追加規制を実施するかどうかを判断することを決定した。委員会は、強制的な上場廃止やレバレッジ倍率の削減は当面検討しないが、市場の状況に応じてさらなる措置を講じる可能性は残している。

金融委員会のイ・オクウォン委員長は7月28日、証券会社および運用会社の代表者との会合で、「市場の需要が十分に冷め込まない場合、投資条件のさらなる引き上げや個人投資家の投資上限額の設定などの追加措置を検討する」と明確に述べ、市場のボラティリティ低下と投資家保護強化に資する方案を策定し続けることを約束した。