谷歌Q2のクラウド事業が再び予想を上回るも、フリーキャッシュフローがマイナスに転じ、評価額の見直しを招く

原文著者：SoSo Value

Alphabetが発表した2026年第2四半期決算：収益、クラウド、広告事業は全体的に予想を上回り、Google Cloudの成長率は再び買い側の最も楽観的な予測を上回った。同社は同時に通年の設備投資ガイダンスを引き上げ、2027年も引き続き大幅な投資増加を見込んでおり、AIチップ、サーバー、ストレージ、データセンターのサプライチェーンを支える。

しかし、設備投資の急増によりフリーキャッシュフローはマイナスに転じ、投資収益を除いたEPSも予想を下回った。経営陣はGeminiのコード能力にまだ改善の余地があることを認めたが、明確な追いつくためのスケジュールや検証可能な定量目標は示されていない。クラウド事業の受注残は引き続き増加しているものの、前期比での成長速度は明らかに鈍化している。Alphabetの株価は時間外取引で約3％下落した。

第2四半期決算：収益は予想を上回るも、コアEPSは予想をやや下回る

第2四半期の収益は1198億ドルで、前年同期比24％増加し、コンセンサス予想の1169.6億ドルを上回った。

純利益は前年同期比297.6％増の1121億ドル、EPSは9.11ドルとなった。このうち、株式投資の評価額上昇による未実現純利益が純利益に771億ドル貢献した。その他収益を除いたEPSは約2.85ドルで、コンセンサス予想の2.95ドルを下回った。

したがって、純利益とGAAP EPSの大幅な増加は主に投資収益によるものであり、中核的な事業実績は営業利益、クラウド事業の成長、キャッシュフローを通じて判断する方が適切である。

クラウド事業は最も楽観的な予測を上回るも、受注残の成長は鈍化

Google Cloudの収益は247.7億ドルで、前年同期比81.8％増加し、第1四半期の63.4％からさらに加速、コンセンサス予想の64.3％や買い側の楽観的予想の75％を大幅に上回った。

クラウド事業の受注残は前期比11.7％増の5140億ドルとなり、単四半期で約540億ドル増加した。これは主に企業向けAI製品の需要とTPU受注によるもので、その半分以上は今後24ヶ月以内に収益として認識される見込み。ただし、受注残の増加幅は前期から明らかに鈍化しており、今後Cloudが現在の成長率を維持できるかどうかは、新規契約規模、計算能力の提供速度、TPU収益認識のペースに依存する。

Gemini EnterpriseはCloudの重要な成長原動力となっており、フォーチュン100企業の約90％が利用している。顧客がAPIを通じて処理するモデル呼び出し量は毎分220億トークン以上に増加し、前期の160億から37.5％増加しており、企業のAI需要が急速に拡大していることを示している。

広告事業は全体的に予想通り：

・広告総収益は816.3億ドルで、前年同期比14.4％増加し、市場予想の811億ドルをやや上回った。

・検索収益は632.7億ドルで、前年同期比16.8％増加し、市場予想の633億ドルにほぼ一致したが、成長率は第1四半期の19.1％を下回った。

・YouTube広告収益は110.6億ドルで、前年同期比12.9％増加し、予想の108億ドルを上回った。

・Google Networkの収益は73億ドルで、前年同期比0.7％減少したが、予想の71.3億ドルをやや上回った。

設備投資が再び引き上げられ、フリーキャッシュフローがマイナスに転じる

第2四半期の設備投資は449.2億ドルに達し、前年同期比100.5％増、前期比25.9％増となった。同社は2026年の設備投資ガイダンスを1800億～1900億ドルから1950億～2050億ドルに引き上げ、上限・下限ともに150億ドル増やし、2027年も設備投資は大幅に増加すると予想している。

継続的な投資の増加は、Google Cloud、Geminiのトレーニング、TPU需要が依然として計算能力の供給制約に直面していることを反映しており、AIアクセラレーター、ストレージ、サーバー、光通信、データセンター建設に対する中長期的な需要を支えている。

その代償はすでにキャッシュフローに現れている。第2四半期のフリーキャッシュフローは前期の101.2億ドルからマイナス58.6億ドルに転落し、設備投資が初めて営業キャッシュフローを上回った。減価償却費、エネルギー、データセンターの運用コストが徐々に損益計算書に計上されるにつれ、Alphabetの評価はAI投資の収益化スピードと資本収益率にますます依存することになる。

電話会議：計算能力の逼迫が続き、Gemini 4は競争力を証明する必要あり

経営陣は、同社が依然として深刻な計算能力不足に直面していると述べた。第3四半期には、短期的な生産能力不足による大口顧客の流出を防ぐため、第三者からの計算能力のレンタルを一時的に拡大する。第三者による計算能力はコストが高いため、Cloudの利益率に一定の圧力がかかると予想されるが、長期契約の価値を維持するのに役立つ。

グーグルは今四半期、初めて顧客にTPUシステムを納入し収益を認識した。2026年には少量の収益のみを認識し、既存のTPU契約による収益の大部分は2027年に認識される見込み。TPUの内部インフラから外部システム販売への拡大は、Google Cloudの潜在市場を拡大し、上流の先端プロセス、HBM、サーバー、ネットワーク機器に対する需要の可視性を高める。

モデルに関して、グーグルはGemini 4の最大規模の事前トレーニングを開始しており、次世代の最先端モデルにおけるリーダーシップの再獲得を目指している。経営陣は同時に、現在のモデルのコードとエージェントプログラミング能力に改善の余地があることを認めた。Gemini 4の明確なリリース時期、性能データ、商業化の道筋がまだ示されていないため、電話会議はグーグルのモデル競争力に対する市場の懸念を完全には払拭できなかった。

この決算は、企業のAI需要が依然として力強く、Google CloudもAI投資の成果を加速させていることを証明した。時間外取引での下落は、市場の評価基準がすでに一段と高まっていることを反映している。クラウド収益の予想上回りは依然として好材料だが、マイナスのフリーキャッシュフロー、拡大を続ける設備投資、そしてGeminiの最先端能力をめぐる不確実性が、Alphabetの次の局面における評価レンジを共同で決定することになるだろう。