Phần SK Hynix niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ vào thứ Sáu này, ảnh hưởng đến giá cổ phiếu như thế nào?

SK Hynix sẽ niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ vào thứ Sáu này, giá cổ phiếu sẽ bị ảnh hưởng thế nào?

Thứ Sáu tuần này, ngày 10 tháng 7, một gã khổng lồ trong ngành công nghiệp chip nhớ chuẩn bị viết nên một trang sử mới trên thị trường chứng khoán Mỹ.

SK Hynix đã nộp bản sửa đổi hồ sơ đăng ký F-1 lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) vào ngày 30 tháng 6, dự định niêm yết kép trên sàn Nasdaq với mã giao dịch SKHY. Đợt phát hành này dự kiến huy động khoảng 29,4 tỷ đô la Mỹ, toàn bộ sẽ được thực hiện dưới hình thức Chứng chỉ lưu ký Mỹ (ADR) mới. Nếu con số này thành hiện thực, nó sẽ vượt qua kỷ lục 21,8 tỷ đô la mà Alibaba thiết lập tại New York vào năm 2014, trở thành đợt phát hành ADR đầu tiên lớn nhất trong lịch sử.

Một gã khổng lồ chip Hàn Quốc, dựa vào đâu để có thể giành được sổ lệnh trị giá gần 30 tỷ đô la trên thị trường chứng khoán Mỹ? Sau khi dòng tiền khổng lồ này đổ vào, liệu giá cổ phiếu của SK Hynix sẽ tăng lên một tầm cao mới, hay ngược lại, nó sẽ trở thành điểm ngoặt của đỉnh ngắn hạn?

Câu trả lời có lẽ ẩn chứa trong những logic lạc quan và rủi ro tiềm ẩn dưới đây.

1. Lý do lạc quan ngắn hạn

1. Kỳ vọng thu hẹp định giá - Logic lạc quan cốt lõi nhất

Cơ hội đầu tiên và trực tiếp nhất mà SK Hynix đang đối mặt là sự phục hồi định giá.

Dựa trên ước tính lợi nhuận 12 tháng tới, tỷ lệ P/E hiện tại của SK Hynix chỉ khoảng 6,2 lần. So với đó, đối thủ cạnh tranh chính là Micron Technology cũng ở mức định giá khoảng 7 lần theo cùng tiêu chí - đây là con số sau khi Micron giảm mạnh 14% vào tuần trước. Hãy nhớ rằng, chỉ vào ngày 22 tháng 6, định giá của Micron vẫn còn cao hơn 11 lần.

Nhóm nghiên cứu của Ngân hàng HSBC đã chỉ ra nguyên nhân dài hạn của khoảng cách định giá này: Trong 13 năm qua, Micron trung bình được hưởng mức định giá cao hơn 35% so với SK Hynix. Lý do đằng sau khá thực tế - Micron có khả năng tiếp cận nhà đầu tư nội địa Mỹ tốt hơn, chính sách quản trị công ty thân thiện với cổ đông hơn, và độ co giãn giá cổ phiếu (beta) cao hơn do cơ sở lợi nhuận nhỏ hơn.

Do đó, HSBC đưa ra một giả định quan trọng: Khi SK Hynix niêm yết trên Nasdaq, ADR của nó có khả năng nhận được mức định giá cao hơn 20%. Điều này có nghĩa là chỉ riêng yếu tố "thu hút được nhiều sự chú ý và dòng vốn từ nhà đầu tư Mỹ hơn" có thể đẩy định giá của SK Hynix tiến gần hơn đến Micron.

2. Dòng vốn thụ động "sống" - Lệnh mua tự động từ ETF

Việc niêm yết ADR không chỉ mang lại sự chú ý từ các quỹ chủ động, mà quan trọng hơn là mở ra kênh dẫn cho dòng vốn thụ động.

Một khi SKHY được niêm yết trên Nasdaq, nó có đủ điều kiện để lọt vào danh sách các chỉ số cổ phiếu chính của Mỹ. Con đường trực tiếp nhất là được đưa vào chỉ số Nasdaq 100 - chỉ số mà Invesco QQQ Trust (QQQ) quản lý tài sản trị giá khoảng 482 tỷ đô la Mỹ đang theo dõi. Việc gia nhập Nasdaq 100 đồng nghĩa với việc hàng nghìn tỷ đô la vốn thụ động trên toàn cầu sẽ tự động phân bổ vào SKHY, tạo thành lực mua gia tăng ổn định và liên tục.

Đối với một gã khổng lồ chip châu Á trước đây chủ yếu giao dịch trên Sở giao dịch Hàn Quốc, hiệu ứng dòng vốn thụ động "sống" này không thể coi thường. Nó không chỉ có thể cải thiện đáng kể tính thanh khoản hàng ngày của cổ phiếu, mà còn có thể làm giảm sự biến động giá trong dài hạn - bởi vì dòng tiền vào từ các quỹ ETF tương đối có quy luật, khó có sự đổ vào và rút ra mạnh mẽ.

3. Dòng vốn chênh lệch giá sôi động - "Cân bằng" chênh lệch giá giữa hai thị trường

Giữa ADR và cổ phiếu mẹ trên thị trường KOSPI của Hàn Quốc hầu như chắc chắn sẽ xuất hiện chênh lệch giá. Sự khác biệt này, đối với các quỹ đầu cơ, giống như một "cỗ máy in tiền chênh lệch giá" tự nhiên.

Kịch bản lịch sử đã được viết sẵn: Khi Alibaba và TSMC niêm yết tại Mỹ, đều xuất hiện chênh lệch giá đáng kể giữa ADR và cổ phiếu mẹ, thu hút một lượng lớn vốn chênh lệch giá tham gia. Logic hoạt động của các nhà chênh lệch giá rất đơn giản: Mua ở thị trường có giá thấp hơn, bán ở thị trường có giá cao hơn, khóa lợi nhuận phi rủi ro thông qua phòng ngừa rủi ro xuyên thị trường.

Mặc dù hoạt động chênh lệch giá này ở cấp độ vi mô là "kiếm lời từ chênh lệch giá", nhưng ở cấp độ vĩ mô, nó đóng vai trò san bằng định giá giữa hai thị trường. Trong ngắn hạn, sự sôi động của dòng vốn chênh lệch giá thường hỗ trợ cho cổ phiếu mẹ KOSPI - bởi vì các nhà chênh lệch giá cần mua cổ phiếu mẹ trên thị trường Hàn Quốc để phòng ngừa vị thế bán khống ADR.

4. Nền tảng cơ bản cung cấp điểm neo định giá vững chắc

Tất cả các câu chuyện về phục hồi định giá cuối cùng đều cần sự hỗ trợ từ nền tảng cơ bản. Và nền tảng cơ bản của SK Hynix có thể nói là một trong những nền tảng mạnh nhất trong ngành công nghiệp chip toàn cầu hiện nay.

Theo hướng dẫn của công ty và kỳ vọng của thị trường, SK Hynix dự kiến đạt lợi nhuận ròng 221 nghìn tỷ won Hàn Quốc (khoảng 144 tỷ đô la Mỹ) và doanh thu 355 nghìn tỷ won (khoảng 231 tỷ đô la Mỹ) trong năm tài chính 2026, tăng lần lượt 415% và 265% so với cùng kỳ. Để so sánh, Micron trong năm tài chính hiện tại (kết thúc vào ngày 31 tháng 8) dự kiến lợi nhuận ròng tăng vọt 876% lên khoảng 83 tỷ đô la, doanh thu tăng 247% lên 130 tỷ đô la.

Đáng chú ý hơn nữa là lợi thế cấu trúc của SK Hynix trong bối cảnh chip nhớ toàn cầu:

• DRAM: Thị phần toàn cầu thứ hai (29,1%)
• HBM (Bộ nhớ băng thông cao): Thị phần toàn cầu số một (56,4%)
• NAND: Thị phần toàn cầu thứ hai (18,5%)

HBM là một trong những khâu khan hiếm nhất trong chuỗi cung ứng chip AI hiện nay, và vị thế dẫn đầu tuyệt đối của SK Hynix trong lĩnh vực cụ thể này mang lại cho họ sức mạnh định giá và tỷ suất lợi nhuận vượt xa mảng kinh doanh DRAM truyền thống.

2. Rủi ro không thể bỏ qua

1. Cú sốc cung - Gần 30 tỷ đô la vốn cổ phần mới

Mặc dù quy mô ADR 29,4 tỷ đô la là lịch sử, nhưng nó mang đến một tác dụng phụ trực tiếp: pha loãng.

Theo hồ sơ pháp lý được công bố, đợt phát hành ADR này tương ứng với 17,79 triệu cổ phiếu mới (không phải là việc giảm nắm giữ của cổ đông hiện hữu), với tổng giá trị khoảng 45,45 nghìn tỷ won Hàn Quốc (khoảng 29,65 tỷ đô la Mỹ). Điều này có nghĩa là tổng vốn cổ phần của SK Hynix sẽ tăng lên.

Tác động trực tiếp của vốn cổ phần mới đối với các cổ đông cũ là sự pha loãng thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS). Và từ góc độ giao dịch, việc một lượng lớn cổ phiếu mới như vậy gia nhập thị trường trong ngắn hạn cũng có thể gây áp lực cung trực tiếp lên giá cổ phiếu.

Một ảnh hưởng tinh tế hơn nữa là ở khía cạnh chênh lệch giá. Vì định giá ADR thường dựa trên mức định giá của thị trường chứng khoán Mỹ (thường cao hơn cổ phiếu mẹ KOSPI), các nhà chênh lệch giá có thể chọn mua cổ phiếu mẹ KOSPI tương đối rẻ hơn trên thị trường Hàn Quốc, đồng thời bán khống ADR tương đối đắt hơn trên thị trường Mỹ. Hoạt động này, trong khi san bằng chênh lệch giá giữa hai thị trường, cũng có thể gây áp lực giảm giá đối với cổ phiếu mẹ KOSPI trong ngắn hạn.

2. Mức tăng trước đó đã khá đáng kể - Giá cổ phiếu có thể đã bị đẩy quá xa

Khi thảo luận về hiệu ứng xúc tác của việc niêm yết ADR, không thể bỏ qua một tiền đề: Cổ phiếu Hàn Quốc của SK Hynix đã tăng rất nhiều trong năm qua.

Cho đến gần đây, cổ phiếu niêm yết tại Hàn Quốc của SK Hynix đã tăng tổng cộng khoảng 710% trong 12 tháng qua - ngay cả khi đã trải qua đợt điều chỉnh giảm khoảng 20% từ đỉnh tháng 6. Kể từ đầu năm nay, giá cổ phiếu đã tăng vọt hơn 220%, vốn hóa thị trường có lúc đã vượt quá 1,1 nghìn tỷ đô la Mỹ.

Mức tăng này có nghĩa là giá cổ phiếu SK Hynix hiện tại đã chứa đựng rất nhiều kỳ vọng tốt đẹp về siêu chu kỳ HBM và tăng trưởng trong tương lai. Mặc dù dòng vốn gia tăng từ việc niêm yết ADR là một lợi ích, nhưng liệu nó có thể thúc đẩy giá cổ phiếu tiếp tục đột phá trên cơ sở đã tăng gấp nhiều lần hay không, đó là một câu hỏi cần được đặt ra.

Giữa "công ty tốt" và "giá tốt" luôn có một lớp kính lọc định giá.

3. Bóng ma chu kỳ của ngành lưu trữ - Báo cáo tài chính của Samsung đã gióng lên hồi chuông cảnh báo

Một trong những đặc điểm cốt lõi nhất của ngành công nghiệp chip là tính chu kỳ mạnh mẽ của nó. Và màn trình diễn báo cáo tài chính gần đây của đối thủ cùng ngành Samsung Electronics đã gióng lên một hồi chuông cảnh báo cho toàn ngành.

Vào ngày 7 tháng 7, Samsung đã công bố báo cáo tài chính tốt nhất trong lịch sử - lợi nhuận đạt mức cao kỷ lục. Tuy nhiên, vào ngày công bố báo cáo tài chính, giá cổ phiếu của Samsung đã giảm gần 7%. Cùng ngày, giá cổ phiếu của SK Hynix cũng giảm theo.

Tại sao báo cáo tài chính tốt nhất lại mang lại phản ứng giá cổ phiếu tồi tệ nhất?

Bởi vì thị trường nhận thức rõ ràng: Lợi nhuận của Samsung hầu như hoàn toàn đến từ cổ tức siêu chu kỳ do giá chip DRAM và NAND tăng. Đây không phải là lợi thế cạnh tranh riêng có của Samsung (alpha), mà là cổ tức chu kỳ (beta) mà toàn ngành đang được hưởng. Khi toàn ngành đang kiếm tiền từ "chu kỳ", thị trường không định giá xem ai thực thi tốt hơn, mà là chu kỳ này còn có thể kéo dài bao lâu.

Thực tế SK Hynix và Samsung giảm đồng thời cho thấy, các nhà đầu tư đang định giá lại toàn bộ đỉnh chu kỳ của ngành lưu trữ. Mặc dù việc niêm yết ADR có thể mang lại d