ผู้เขียนต้นฉบับ: George Kaloudis , CoinDesk

การรวบรวมต้นฉบับ: Felix, PANews

ประเด็นสำคัญ:

• โอกาสในการเก็งกำไรมีอยู่ทั้งในด้านการเงินแบบดั้งเดิมและสกุลเงินดิจิตอล แต่จะเด่นชัดกว่าในช่วงหลัง เนื่องจากมองเห็นได้นานกว่าและเวลาในการชำระบัญชีของธุรกรรมที่รอดำเนินการ

• แม้ว่า MEV บน Bitcoin จะไม่โดดเด่นเท่ากับ Ethereum แต่มันก็เกิดขึ้นผ่านการจารึกลำดับ "การซุ่มโจมตี" บล็อกการขุด และการรวมกลุ่มของนักขุด

• การเกิดขึ้นของ MEV บน Bitcoin อาจนำไปสู่แรงกดดันของตลาดสำหรับ "การแปรรูป" ของ mempool ซึ่งจะบ่อนทำลายหลักการก่อตั้งของสกุลเงินดิจิทัล

หนึ่งใน “แอปนักฆ่า” ที่เรียกว่า cryptocurrencies และ blockchain คือความสามารถในการแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ต่าง ๆ โดยไม่ต้องมีตัวกลางทางการเงินแบบรวมศูนย์ โปรดทราบว่าคุณสมบัติส่วนใหญ่เหล่านี้ไม่ได้ทำอะไรเลย หรือตั้งใจที่จะไม่ทำอะไรเลย ผู้คนได้รับผลตอบแทนมหาศาลจากการซื้อขายพวกมัน เช่นเดียวกับทุกคนรวยจาก SHIB ในปี 2020 และอีกครั้งในปี 2023 โดยซื้อขาย WIF และ PEPE

เมื่อเงินทุนเริ่มแรกเทลงในโทเค็นเหล่านี้ พวกเขาจะถูกซื้อครั้งแรกบน DEX ผ่านผู้สร้างสภาพคล่องอัตโนมัติ (AMM) ก่อนที่โทเค็นจะจดทะเบียนใน CEX AMM เป็นแอปพลิเคชันแบบกระจายอำนาจที่จับคู่ผู้ซื้อและผู้ขายโทเค็น crypto โดยไม่ต้องผ่านการแลกเปลี่ยนที่มีการควบคุมและไม่ต้องใช้ KYC (เช่น ภาพถ่ายหนังสือเดินทาง ภาพถ่ายใบขับขี่ หรือการถ่ายเซลฟี่หลายภาพ) สิ่งที่คุณต้องทำคือเชื่อมต่อกระเป๋าเงินดิจิตอลของคุณ ป้อนสินทรัพย์ที่คุณต้องการซื้อผ่าน AMM แล้วคลิกซื้อ

สิ่งที่น่าสนใจเกี่ยวกับ AMM เหล่านี้ (นอกเหนือจากความสะดวกสบายและความเป็นส่วนตัวในการหลีกเลี่ยงการตรวจสอบตัวตน) ก็คือในขณะที่ KOL ของ crypto ส่งเสริม cryptocurrencies และ blockchain ในฐานะ "การทำซ้ำครั้งถัดไป" ของตลาดหุ้น ในระดับหนึ่ง ตลาดหุ้นจะเป็นแบบเรียลไทม์มากกว่า AMM .

ตัวอย่างง่ายๆ: นาย A ต้องการซื้อหุ้น XYZ ในราคา 100 ดอลลาร์ และนาย B ต้องการขายหุ้น XYZ ในราคา 99 ดอลลาร์ เนื่องจากตลาดการเงินในปัจจุบันค่อนข้างเชื่อมโยงถึงกัน C จึงรู้เรื่องนี้ (มีวิธีที่ถูกและผิดกฎหมายในการค้นหาและประมวลผลข้อมูลนี้) และซื้อหุ้น XYZ จาก B ในราคา 99 ดอลลาร์ จากนั้นขายทันทีในราคา 100 ดอลลาร์ ขายให้กับ A ในราคาดอลลาร์สหรัฐ ทุกคนมีความสุข: A ได้หุ้น XYZ, B ได้รับ $99 และ C ได้รับ $1 จากการเก็งกำไรทางการค้า

ตอนนี้ การซื้อขายที่ทำกำไรได้เสร็จสิ้นแล้ว และเมื่อปิดกิจการ Arbitrageur C จะกินการซื้อขาย และตลาดสำหรับหุ้น XYZ นั้นไม่มีประสิทธิภาพ ($1 ส่วนต่างระหว่างราคาเสนอซื้อของ A และราคาเสนอขายของ B) ทั้งหมดนี้เกิดขึ้นในแบบเรียลไทม์ กล่าวคือ C ต้องก้าวเข้ามาระหว่าง A และ B ในเวลาที่เหมาะสมในการดำเนินการธุรกรรม และจะต้องอยู่ในลำดับนี้ (จาก A ถึง C ถึง B)

แม้ว่าจะอยู่ในรูปแบบที่แตกต่างกันเล็กน้อย แต่การเก็งกำไรประเภทนี้ก็สามารถเห็นได้ใน AMM เช่นกัน สมมติว่าคุณเคยได้ยินเกี่ยวกับ SHIB มาก่อนและต้องการซื้อก่อนที่จะจดทะเบียนใน CEX เนื่องจากไม่ได้อยู่ในการแลกเปลี่ยน คุณจึงเรียก AMM ที่ใช้ Ethereum แล้วคลิกปุ่มเพื่อซื้อโทเค็น SHIB เมื่อคุณทำการสั่งซื้อ มันจะถูกโยนเข้าไปในธุรกรรม Ethereum ที่รอดำเนินการจำนวนมาก ธุรกรรมบางส่วนอาจเป็นการที่ผู้คนซื้อของออนไลน์ด้วย USDC แต่ส่วนใหญ่เป็นธุรกรรมสำหรับโทเค็น เช่น SHIB หรือ WIF หรือ PEPE

ก่อนที่ธุรกรรมเหล่านี้จะเสร็จสิ้นและดำเนินการ ทุกคนสามารถเห็นธุรกรรมเหล่านี้ได้เนื่องจากอยู่ในพูลหน่วยความจำ (mempool) หาก AMM ใช้สำหรับการค้า SHIB กำหนดราคาผิดเนื่องจากความไร้ประสิทธิภาพของตลาด (เช่นหุ้น XYZ ในตัวอย่าง) ใครบางคนในเครือข่ายสามารถสร้างธุรกรรม Ethereum ที่ซื้อ SHIB ก่อนที่คุณจะใช้ AMM อื่นแล้วนำออกไป ขายให้คุณเพื่อหากำไร .

ตัวอย่างเพิ่มเติม สมมติว่าคุณซื้อ SHIB ในจำนวนที่ยุติธรรม ในกรณีนี้ ทุกคนจะเห็นว่าปริมาณการซื้อจำนวนมาก การซื้อขายที่เคลื่อนไหวตามตลาดกำลังรออยู่ และการซื้อขายสามารถสร้างขึ้นจากการซื้อขายของคุณเพื่อใช้ประโยชน์จากความไร้ประสิทธิภาพของตลาดและการเคลื่อนไหวของคำสั่งซื้อขายของคุณ

ข้อตกลงเช่นนี้สามารถจัดเป็นข้อตกลงแซนด์วิชได้ บางคนเลือกคำว่า "การโจมตีแบบแซนด์วิช" เนื่องจาก AMM ไม่สามารถจับคู่ผู้ซื้อกับผู้ขายที่ตั้งใจไว้ได้ และอาจทำให้ผู้ซื้อเดิมสูญเสียเงินก่อนที่ธุรกรรมจะเสร็จสิ้น (ลองนึกภาพหากคุณต้องการซื้อโทเค็น SHIB 1 พันล้านรายการ และเนื่องจาก ความไร้ประสิทธิภาพของ AMM และการไร้ความสามารถในการทำธุรกรรมแบบแซนด์วิช คุณจะได้รับเพียง 800 ล้านเหรียญ)

การซื้อขายแซนด์วิชและ "การค้นพบความไร้ประสิทธิภาพ" ประเภทอื่น ๆ เป็นที่รู้จักอย่างกว้างขวางในชื่อการเพิ่มมูลค่าสูงสุด (หรือตัวขุดแร่) ที่สกัดได้ (เรียกสั้น ๆ ว่า MEV) MEV หมายความว่าบุคคลที่ตรวจสอบความถูกต้องของธุรกรรมเลือกที่จะสั่งซื้อธุรกรรมในลักษณะที่เป็นประโยชน์ต่อตนเองมากที่สุดมากกว่าผู้ค้า เนื่องจากเวลาบล็อก (เวลาที่ใช้ในการตรวจสอบธุรกรรม) ไม่ใช่แบบเรียลไทม์ (ใน Ethereum ธุรกรรมจะได้รับการตรวจสอบทุกๆ 12 วินาทีโดยประมาณ) จึงมีเวลาเหลือเฟือสำหรับการซื้อขายเก็งกำไร โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับบอทซื้อขาย

เมื่อคำนึงถึงสิ่งนี้ จึงไม่ยากที่จะจินตนาการว่า MEV จะขยายตัวเกินกว่า AMM ข้อสรุปที่สมเหตุสมผลสำหรับการอภิปรายทางเทคนิคครั้งก่อนคือ ยิ่งคุณต้องการทำที่ซับซ้อนมากเท่าใด MEV ก็จะยิ่งมีแนวโน้มมากขึ้นเท่านั้น

MEV: ข้อดี ข้อเสีย และการมีอยู่ของ Bitcoin

การอภิปรายเกี่ยวกับ MEV นั้นกว้างขวาง มันดีหรือไม่ดี? มันผิดกฎหมายหรือไม่?

ขึ้นอยู่กับว่าคุณถามใคร

ในด้านบวก MEV เป็นตลาดเสรีที่คำนวณต้นทุนที่แท้จริงของสิ่งต่าง ๆ บนบล็อกเชนโดยกำจัดความไร้ประสิทธิภาพที่จะถูกนำไปใช้จนกว่าความไร้ประสิทธิภาพจะใกล้เคียงกับศูนย์ ในด้านลบ MEV สามารถถูกเอาเปรียบโดยคนธรรมดาและผู้ใช้ใหม่ที่ไม่ได้รับความรู้ และถูกเอารัดเอาเปรียบโดยผู้เชี่ยวชาญและผู้ใช้ระดับสูง

จนถึงตอนนี้มีเพียง Ethereum เท่านั้นที่ถูกกล่าวถึง เพราะถึงแม้ MEV จะได้เปรียบผู้เสนอญัตติรายแรก แต่ MEV ก็ยังไม่เคยมีอยู่ใน Bitcoin มาก่อน แม้ว่าจะมีอยู่ในทฤษฎี แต่ในทางปฏิบัติก็ไม่สามารถทำได้ในเชิงเศรษฐกิจ (ยกเว้นในสถานการณ์ที่พิเศษมาก)

คุณอาจจะคิดว่า: “ไม่มี MEV เลยเหรอ ถ้า AMM ที่ใช้ Ethereum มี MEV แล้ว AMM ที่ใช้ Bitcoin ก็มี MEV เหมือนกันใช่ไหม”

คุณพูดถูก ยังไม่มี AMM ที่ใช้ Bitcoin เนื่องจาก Ethereum แสดงออกได้มากกว่า Bitcoin ซึ่งหมายความว่าคุณสามารถ "ทำอะไรกับมันได้มากขึ้น" เช่น สร้างโทเค็นกับ Doge หรือมีมอื่น ๆ ซื้อขาย AMM และรวย

และเนื่องจาก Bitcoin ไม่ได้แสดงออกมากนัก จึงไม่มีตลาดหรือ AMM ที่เจริญรุ่งเรืองสำหรับโทเค็นใหม่บน Bitcoin โอกาส MEV ที่เกี่ยวข้องกับ AMM จะเกิดขึ้นได้อย่างไรหากไม่มีสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ Bitcoin ใหม่บน Bitcoin? แลกเปลี่ยน Bitcoin เป็น Bitcoins อื่น ๆ หรือไม่?

ใช่. นี่คือจุดที่ MEV ของ Bitcoin เข้ามามีบทบาท

MEV บน Bitcoin

MEV ไม่มีที่ไหนที่ใกล้เคียงกับ Bitcoin ที่แข็งแกร่งเท่ากับบน Ethereum และเมื่อผู้เชี่ยวชาญหารือในหัวข้อนี้ ก็จะต้องระมัดระวังเสมอ

“มันเป็นเกมที่คุณสามารถเล่นได้มากกว่า MEV” Colin Harper ผู้อำนวยการฝ่ายวิจัยและเนื้อหาของ Luxor Technology บริษัทขุด Bitcoin กล่าว

เมื่อสามปีที่แล้ว Bitcoin ได้ผ่านการอัปเดตที่เรียกว่า Taproot ซึ่งทำให้เครือข่ายแสดงออกได้มากขึ้น ด้วยโปรโตคอล Ordinals เป็นไปได้ที่จะสร้าง Bitcoin ให้เทียบเท่ากับ NFT โดยไม่คาดคิด นี่คือความหมายก่อนหน้านี้โดย "การแลกเปลี่ยน Bitcoins สำหรับ Bitcoins อื่น ๆ ": "NFT" สามารถทำงานกับ Bitcoin ได้เนื่องจากโปรโตคอล Ordinals สามารถดูได้ว่า satoshi ใด (หน่วยที่เล็กที่สุดของ Bitcoin หนึ่งใน 100 ล้าน) ข้อมูลโดยอำเภอใจถูกจารึกไว้ ซึ่งอาจเป็นรูปภาพ ข้อความ หรือสิ่งอื่นๆ ของสะสมเหล่านี้เรียกว่าจารึก ซึ่งแตกต่างจาก NFT (โทเค็นส่วนบุคคล) หากคุณซื้อ Inscription แทนที่จะซื้อโทเค็นใหม่เช่นบน Ethereum แสดงว่าคุณกำลังซื้อ Bitcoins ที่มีความพิเศษจากมุมมองของโปรโตคอล Ordinals เท่านั้น

นี่คือการใช้ Bitcoin เพื่อซื้อ Bitcoin เป็นหลัก (แน่นอนว่าใช้มากขึ้นเพื่อซื้อน้อยลง) เช่นเดียวกับการซื้อ SHIB ด้วย ETH หรือ USDC ด้วย USDT การซื้อ BTC ด้วย BTC เป็นกิจกรรมที่สามารถทำได้ก่อน

Colin Harper อธิบายว่า “เมื่อคุณขาย Inscription บน Magic Eden หรือตลาดอื่นที่คล้ายคลึงกัน คุณกำลังใช้ PSBT (ธุรกรรม Bitcoin ที่ลงนามบางส่วน) ผู้ขายลงนามครึ่งหนึ่งและเมื่อผู้ซื้อซื้อ พวกเขาใช้จ่ายลายเซ็นเพื่อทำธุรกรรมให้เสร็จสิ้นและ ผู้ซื้อชำระค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม ดังนั้น หากผู้ซื้อขาย NFT เห็นธุรกรรมใน mempool พวกเขาสามารถแทนที่การชำระเงินและที่อยู่ของผู้ซื้อเดิม (ขโมย) โดยการออกอากาศธุรกรรมของตนเอง RBF (การแทนที่ค่าธรรมเนียม) ด้วยค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้นเพื่อให้แน่ใจว่าพวกเขา การทำธุรกรรมได้รับการยืนยันก่อนการทำธุรกรรมเดิม”

แม้ว่านี่จะไม่เหมือนกับ MEV บริสุทธิ์ที่กล่าวถึงในส่วนแรกของบทความนี้ แต่ก็ยังดูเหมือนว่า MEV: ผู้ซื้อและผู้ขายที่ตั้งใจไว้ไม่ตรงกันเนื่องจากบุคคลที่สามก้าวเข้ามาและเสนอค่าตอบแทนให้คนงานเหมืองมากขึ้นเพื่อแลกกับจารึก และ นักขุด เพิ่มมูลค่าสูงสุดของคุณในการทำธุรกรรมโดยการยอมรับธุรกรรมของบุคคลที่สาม

สิ่งที่เหมือน MEV อื่น ๆ บน Bitcoin

Bitcoin ยังคงมีนักขุดอยู่ และมีบางสิ่งที่เกิดขึ้นตลอดเวลาในธุรกิจการขุดที่ดูเหมือน MEV

ตัวอย่างทั่วไปคือการขุดบล็อคเปล่า Bitcoin ขุดบล็อกว่างเป็นระยะ บล็อกนี้ไม่มีประโยชน์กับใครเลย ยกเว้นนักขุดที่ขุดมัน เนื่องจากไม่มีการตรวจสอบธุรกรรมที่รอดำเนินการอื่น ๆ ยกเว้นธุรกรรม coinbase (ตัวพิมพ์เล็ก "c" ไม่ใช่บริษัท) ที่ให้รางวัลแก่นักขุดด้วยบล็อก มีเหตุผลทางเทคนิคที่ทำให้เกิดสิ่งนี้ และการปรากฏตัวของบล็อกว่างนั้นเกิดขึ้นโดยบังเอิญ แต่เป็นการยากที่จะบอกว่านี่คือ MEV และเป็นผลดีต่อ Bitcoin หรือไม่

นอกจากนี้ยังมีการรวมตัวกันของนักขุด (หมายเหตุ PANews: กลุ่มพันธมิตรคือกลุ่มผูกขาดที่สามารถเกิดขึ้นได้ง่ายเมื่อมีทรัพยากรเพียงไม่กี่อย่างถูกควบคุมโดยบริษัทหลายแห่ง) ขณะนี้นักขุด Bitcoin จำนวนมากใช้กลุ่มการขุดเพื่อสร้างสมดุลรายได้โดยการขุดร่วมกันและรับส่วนแบ่งที่สอดคล้องกัน สิ่งนี้สามารถสร้างปัญหาได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อกลุ่มการขุดมีขนาดใหญ่ขึ้น ดังที่ Walt Smith จากบริษัทร่วมทุน Cyber Fund เขียนไว้ในบทความยาวเรื่อง “MEV ของ Bitcoin”:

“…การขุดพูลสร้างความเสี่ยงที่เป็นระบบโดยการเปิดใช้งาน MEV แบบหลายบล็อกที่เชี่ยวชาญโดยการเพิ่มโอกาสในการชนะบล็อกติดต่อกัน บังคับใช้กฎสากลโดยการใช้เทมเพลตบล็อกแบบเศรษฐศาสตร์ในทางที่ผิดซึ่งขึ้นบัญชีดำนักขุดขนาดเล็กสำหรับการสร้างบล็อกที่ไม่ได้มาตรฐาน ค่าธรรมเนียมรวมกับการประหยัดจากขนาดสามารถกระตุ้นให้เกิดการรวมตัว ทำให้เกิดวงจรทางพยาธิวิทยา”

ปัจจุบัน กลุ่มการขุดบางแห่งควบคุมพลังการประมวลผลของเครือข่ายเป็นส่วนใหญ่ และแม้แต่สองหรือสามกลุ่มก็สามารถควบคุมพลังการประมวลผลมากกว่าครึ่งหนึ่งร่วมกันได้ หากกลุ่มพันธมิตรเหมืองขุดได้รับบล็อคเพียงพอติดต่อกัน ก็สามารถใช้อำนาจผูกขาดเพื่อเพิ่มผลกำไรสูงสุดได้

อีกตัวอย่างในชีวิตจริงของพฤติกรรมนักขุด Bitcoin อาจเป็น MEV: การชำระเงินนอกวง นักขุด Bitcoin จะได้รับค่าตอบแทนสำหรับการยอมรับธุรกรรมที่ถือว่าไม่ได้มาตรฐาน (ไม่ว่าจะนอกเครือข่ายหรือผ่านการโอนเงิน Bitcoin ที่แยกจากกันและดูเหมือนไม่เกี่ยวข้องกัน) ขอย้ำอีกครั้งว่านี่ไม่ใช่ MEV ที่แท้จริง เนื่องจากค่าที่แยกออกมาจะไม่ปรากฏบนบล็อกเชนอันเป็นผลมาจากการตัดสินใจทางโปรแกรมที่ชาญฉลาด ในทางกลับกัน มูลค่าจะถูกดึงออกมาโดยนักขุดที่ได้รับการจ่ายมากกว่าที่พวกเขาจะได้รับ

นักวิจัยบางคนกังวลว่าการชำระเงินนอกวงเป็นก้าวแรกลงสู่ทางลาดลื่นที่อาจบดบังสิ่งจูงใจ แต่คนงานเหมืองกำลังคว้าโอกาสนี้ไว้ Marathon ยักษ์ใหญ่ด้านการขุดจดทะเบียน ได้เปิดตัวบริการที่เรียกว่า Slipstream เพื่อรับธุรกรรมที่ไม่ได้มาตรฐาน

ข้อกังวลก็คือการดำเนินการ backroom นี้อาจนำไปสู่การแปรรูป mempool ซึ่งสร้างปัญหาให้กับ blockchain ใด ๆ Sam Kessler จาก CoinDesk เขียนไว้ว่า “อย่างเร่งด่วนที่สุด มีความกังวลว่าการแปรรูป mempool อาจทำให้ตัวกลางใหม่เข้ามาในพื้นที่สำคัญของขั้นตอนการทำธุรกรรม Ethereum”

หากธุรกรรมส่วนใหญ่ถูกส่งไปยัง mempool ส่วนตัวเพื่อยืนยัน คนจำนวนน้อย (เช่น ไม่กี่คนที่ได้รับมอบหมาย) ก็สามารถมีอิทธิพลต่อธุรกรรม Bitcoin ได้ สิ่งนี้จะรวมพลังของบล็อกเชนไว้ที่ศูนย์กลาง ซึ่งเห็นได้ชัดว่าเป็นสถานการณ์ที่ยอมรับไม่ได้สำหรับทุกคนที่เห็นคุณค่าของการต่อต้านการเซ็นเซอร์

มีตัวอย่างอื่นๆ ที่คล้ายกับ MEV บน Bitcoin ที่มีอยู่ในบางรูปแบบอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ และผู้เข้าร่วมเครือข่ายจำเป็นต้องทราบ