ผู้เขียนต้นฉบับ: การวิจัย Crypto

ต้นฉบับเรียบเรียง: ลูฟี่, Foresight News

การแลกเปลี่ยน Bitcoin และสินทรัพย์ดิจิทัลอื่น ๆ มีค่าใช้จ่ายเท่าไร? คำถามนี้ฟังดูง่าย แต่ก็ไม่เป็นเช่นนั้น ตลาดปัจจุบันส่วนใหญ่เพิกเฉยต่อผู้เข้าร่วมรายอื่น และมักจะซื้อขายในราคาที่สูงกว่าหรือต่ำกว่าที่ตลาดอื่นแสดง มีหลายสาเหตุนี้:

• ขาดข้อมูล: ไม่มีการเสนอราคาและข้อเสนอที่ดีที่สุด (BBO) รวมกัน "อย่างเป็นทางการ" สำหรับสกุลเงินดิจิทัล

• การกระจายตัวของตลาด: มีตลาดการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลมากมาย รวมถึงการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) ผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) และการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ (DEX) และออราเคิลราคาขัดแย้งกัน

• การฉวยโอกาส: ตัวแทนการตลาดจำนวนมากเพิกเฉยต่อความรับผิดชอบในการ "ดำเนินการที่ดีที่สุด" ให้กับลูกค้าของตน และแทนที่จะได้รับผลกำไรและลดต้นทุนจากการชำระเงินสำหรับขั้นตอนการสั่งซื้อ (PFOF)

แผนภูมิด้านล่างแสดงค่าใช้จ่ายในการซื้อและขาย Bitcoin มูลค่า 25,000 ดอลลาร์, 100,000 ดอลลาร์, 250,000 ดอลลาร์, 500,000 ดอลลาร์ และ 1,000,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ ระหว่างเดือนกุมภาพันธ์ถึงพฤศจิกายน 2023:

ดังที่คุณเห็นจากแผนภูมิ มีค่าใช้จ่ายต่อเนื่องเล็กน้อยสำหรับคำสั่งซื้อมูลค่า 25,000 ดอลลาร์ ซึ่งเกิดจากความแตกต่างของราคาระหว่างการแลกเปลี่ยน โดยการแลกเปลี่ยนหนึ่งมักจะมีราคาเสนอที่สูงกว่าข้อเสนอ ตลาดการเงินแบบดั้งเดิมเรียกตลาดเหล่านี้ว่า "ตลาดข้ามสาย" ซึ่งหาได้ยากในสินทรัพย์ส่วนใหญ่ แต่มักมีอยู่ในสินทรัพย์ดิจิทัลเสมอ เป็นที่น่าสังเกตว่าโดยส่วนใหญ่แล้ว ความแตกต่างเหล่านี้จะน้อยกว่าต้นทุนในการเคลื่อนย้ายสินทรัพย์ระหว่างการแลกเปลี่ยนและการเก็งกำไรจากความแตกต่าง อย่างไรก็ตาม ในช่วงที่ตลาดมีความผันผวนสูง มักจะมีความแตกต่างที่ชัดเจนมากขึ้น ความแตกต่างของราคานี้อาจนำไปสู่มุมมองที่บิดเบี้ยวของต้นทุนพื้นฐานของธุรกรรม ดังนั้นเราจึงสร้างดัชนีสภาพคล่องของ CoinRoutes เพื่อทำให้ข้อมูลเป็นมาตรฐานและให้ผู้ค้ามีเกณฑ์มาตรฐานที่สม่ำเสมอและยุติธรรมในการทำความเข้าใจต้นทุนของสภาพคล่อง

เราวัดส่วนต่างต้นทุนระหว่างคำสั่งซื้อ 25,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ กับคำสั่งซื้อ 1 ล้านดอลลาร์ โดยอิงตาม "การกำหนดเส้นทางอัจฉริยะ" ที่เหมาะสมที่สุดสำหรับการซื้อและขายแต่ละขนาด ซึ่งคำนวณโดย "walking the order book" และเราเก็บหนังสือคำสั่งของการแลกเปลี่ยนหลักๆ ทั้งหมดไว้ การคำนวณจะดำเนินการโดยใช้สมุดคำสั่งซื้อนี้โดยการรวมต้นทุนการขายของการเสนอราคาทั้งหมด ซึ่งจัดเรียงจากสูงสุดไปต่ำสุดเพื่อสะสมยอดขาย 1 ล้านดอลลาร์ และต้นทุนการซื้อของการเสนอราคาทั้งหมด จัดเรียงตามลำดับจากต่ำสุดไปสูงสุดเพื่อสะสม 1 ล้านดอลลาร์ใน ยอดขายสะสม 1 ล้านเหรียญสหรัฐ จากนั้นเราจะคำนวณค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักตามเวลาจากตัวอย่าง 5 วินาทีในแต่ละวัน เป็นที่น่าสังเกตว่าเกณฑ์มาตรฐานนี้ใช้การกำหนดเส้นทางคำสั่งซื้อที่เหมาะสม ซึ่งหมายความว่าการแลกเปลี่ยนทั้งหมดเปิดสำหรับการซื้อขายตลอดเวลา และมีพื้นที่คงเหลือของ USD, เหรียญคงที่ หรือสกุลเงินดิจิทัลที่เพียงพอ ในทางปฏิบัติ ต้องใช้เทคนิคการกำหนดเส้นทางที่ซับซ้อนและการจัดการเงินที่เหนือกว่า

ผลลัพธ์ดัชนีสภาพคล่องของ CoinRoutes:

เราคำนวณดัชนีของสัญญา Perpetual Swap ของ Bitcoin และ Ethereum ในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐและ USDT ตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ถึงสิ้นเดือนพฤศจิกายน 2023 และได้ข้อสรุปหลายประการ:

1) หากสถาบันสามารถเข้าถึงตลาดทั้งหมดได้ ต้นทุนการซื้อขาย Bitcoin และ Ethereum ในระดับสถาบันจะค่อนข้างแข่งขันกับหุ้นทั่วโลกที่มีมูลค่าตลาดใกล้เคียงกัน (นักลงทุนรายย่อยใน Bitcoin และ Ethereum จ่ายค่าธรรมเนียมที่สูงกว่ามาก เมื่อเทียบกับตลาดหุ้น ซึ่งสเปรดที่จ่ายโดยเทรดเดอร์ต่าง ๆ นั้นน้อยมาก)

2) การซื้อขายสปอต USD มีราคาแพงกว่าการซื้อขายสปอต USDT แม้ว่าแนวโน้มนี้จะลดลงในปีที่ผ่านมา แต่ก็ยังมีนัยสำคัญ

สำหรับ Bitcoin ต้นทุนสภาพคล่องโดยเฉลี่ยของ USDT ที่ 1 ล้านเหรียญสหรัฐในช่วงไตรมาสที่ผ่านมาอยู่ระหว่าง 5 ถึง 7.5 จุดพื้นฐาน ในขณะที่ต้นทุนเฉลี่ยของ USDT ที่ 1 ล้านเหรียญสหรัฐด้านสภาพคล่องอยู่ระหว่าง 3.5 ถึง 5.5 จุดพื้นฐาน

สำหรับ Ethereum ต้นทุนเฉลี่ยของสภาพคล่อง USD 1 ล้านดอลลาร์ในช่วงไตรมาสที่ผ่านมาอยู่ระหว่าง 5 ถึง 9 จุดพื้นฐาน ในขณะที่ต้นทุนสภาพคล่องเฉลี่ย USDT 1 ล้านดอลลาร์อยู่ระหว่าง 4 ถึง 8 จุดพื้นฐาน

3) สัญญา Swap แบบไม่จำกัดระยะเวลามีสภาพคล่องมากกว่าและมีต้นทุนการทำธุรกรรมต่ำกว่า จึงไม่น่าแปลกใจเนื่องจากปริมาณการซื้อขายในตลาดสวอปจะสูงกว่าในตลาดสปอตอย่างมาก นอกจากนี้ยังอธิบายด้วยว่าเหตุใดการซื้อขาย OTC จึงได้รับความนิยมในตลาดสปอต เนื่องจากผู้ดูแลสภาพคล่องสามารถป้องกันความเสี่ยงในตลาดสวอปแบบไม่จำกัดระยะเวลาเพื่อสร้างสเปรดที่แคบ

สำหรับ Bitcoin ต้นทุนการแลกเปลี่ยนแบบไม่ จำกัด ระยะเวลาโดยเฉลี่ยสำหรับสภาพคล่อง 1 ล้านดอลลาร์อยู่ระหว่าง 3.5 ถึง 7 จุดพื้นฐานในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ และระหว่าง 1 ถึง 2.5 จุดพื้นฐานในสกุลเงิน USDT

สำหรับ Ethereum ต้นทุนสวอปแบบไม่จำกัดระยะเวลาโดยเฉลี่ยสำหรับสภาพคล่อง 1 ล้านดอลลาร์อยู่ระหว่าง 4 ถึง 8 จุดพื้นฐานในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ และระหว่าง 2 ถึง 3.5 จุดพื้นฐานในสกุลเงิน USDT

แผนภูมิด้านบนแสดงต้นทุนสภาพคล่องในการซื้อหรือขาย Bitcoin มูลค่า 1 ล้านดอลลาร์ในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐจากการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลรายใหญ่ โปรดทราบว่าต้นทุนสภาพคล่องพุ่งสูงขึ้นในช่วงฤดูใบไม้ผลิและต้นฤดูร้อน ส่วนใหญ่ในช่วงสุดสัปดาห์ที่ปัญหาด้านการธนาคารทำให้การเคลื่อนย้ายเงินข้ามการแลกเปลี่ยนทำได้ยาก แต่ต้นทุนโดยเฉลี่ยมีเสถียรภาพระหว่าง 5 ถึง 7.5 จุดพื้นฐาน เนื่องจากนี่คือการวัดต้นทุนต่อรายการ หมายความว่าส่วนต่างราคาเสนอซื้อ-ถามโดยเฉลี่ยสำหรับสภาพคล่องตามสกุลเงิน USD อยู่ระหว่าง 10 ถึง 15 จุดพื้นฐาน

โดยสรุป การบรรลุการดำเนินการที่เหมาะสมที่สุดในตลาดสกุลเงินดิจิทัลที่มีการกระจายอำนาจนั้นจำเป็นต้องเผชิญกับความท้าทายมากมาย รวมถึงความแตกต่างของราคาระหว่างการแลกเปลี่ยนที่แตกต่างกันและพฤติกรรมฉวยโอกาสของผู้เข้าร่วมตลาด