UNIfication แล้ว: รายได้โปรโตคอลของ Uniswap และกรอบใหม่ในการจับมูลค่าของ UNI

ผู้เขียนต้นฉบับ: Token Terminal

แปลและเรียบเรียงต้นฉบับ: Saoirse, Foresight News

Uniswap เป็น decentralized spot exchange ที่มีขนาดใหญ่ที่สุด จากข้อมูลของ Token Terminal ณ วันที่ 8 สิงหาคม 2026 Uniswap มีปริมาณการซื้อขายสะสมประมาณ 3.7 ล้านล้านดอลลาร์ สร้างค่าธรรมเนียมการซื้อขายสะสมประมาณ 5.1 พันล้านดอลลาร์ เบื้องหลังกิจกรรมทางเศรษฐกิจนี้คือระบบนิเวศที่超越了ตัวโปรโตคอลเอง โดยมีสมาชิก ได้แก่ Uniswap Labs, มูลนิธิ Uniswap, DUNI (ชื่อนิติบุคคลของ Uniswap DAO), ผู้ให้สภาพคล่อง, เทรดเดอร์, นักพัฒนา และพันธมิตรด้านการเชื่อมต่อ

ตลอดช่วงเวลาส่วนใหญ่ของการพัฒนา Uniswap การแบ่งแยกหน้าที่ความรับผิดชอบของแต่ละฝ่ายในระบบนิเวศมีขอบเขตชัดเจน หน้าที่ด้านปฏิบัติการบางส่วนได้รับการแบ่งปัน mainly โดย Uniswap Labs และมูลนิธิ Uniswap ขณะที่การกำกับดูแลด้วย UNI ควบคุมการตัดสินใจในระดับโปรโตคอลและการจัดสรรทรัพยากรภายใต้เขตอำนาจการกำกับดูแล ในขณะเดียวกัน เทรดเดอร์สร้างปริมาณการซื้อขายและค่าธรรมเนียมมหาศาล แต่ที่ผ่านมาไม่มีกลไกโดยตรงที่จะผูกผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจส่วนนี้เข้ากับโทเค็น UNI ดังนั้นผู้ถือ UNI จึงสามารถวัดขนาดการนำไปใช้ของ Uniswap และมูลค่าทางเศรษฐกิจที่โปรโตคอลสร้างขึ้นได้ แต่ขาดกรอบแนวทางโดยตรงที่จะเชื่อมโยงตัวชี้วัดเหล่านี้กับโทเค็น UNI

การปฏิรูป UNIfication เปลี่ยนแปลงสถานการณ์นี้ การปฏิรูปมอบหน้าที่ด้านการพัฒนาและการเติบโตของระบบนิเวศบางส่วนให้ Uniswap Labs รับผิดชอบ ซึ่งเป็นการสถาปนาความร่วมมือระหว่าง Labs กับระบบการกำกับดูแลอย่างเป็นทางการ ในระดับเศรษฐกิจ ค่าธรรมเนียมโปรโตคอลได้รับการเปิดใช้งานอย่างเป็นทางการ ค่าธรรมเนียมการซื้อขายส่วนหนึ่งเปลี่ยนเป็นรายได้ของโปรโตคอล กลไกการเผาแบบเป็นโปรแกรมยังเชื่อมโยงรายได้นี้เข้ากับการลดลงของอุปทานโทเค็น UNI การปรับเปลี่ยนข้างต้นทำให้ขอบเขตอำนาจหน้าที่ของ Uniswap Labs, ธุรกิจของโปรโตคอล และความเชื่อมโยงกับโทเค็น UNI มีความชัดเจนและโปร่งใสมากขึ้น

บทความนี้วิเคราะห์สถานะปัจจุบันของ Uniswap หลังการปฏิรูป UNIfication จากสามมิติ: ประการแรก เรียบเรียงการแบ่งหน้าที่ระหว่าง Uniswap Labs, มูลนิธิ Uniswap และ DUNI; ประการที่สอง ตีความว่าค่าธรรมเนียมโปรโตคอลและการเผา UNI ปรับเปลี่ยนรูปแบบเศรษฐกิจของ Uniswap อย่างไร; ประการที่สาม ประเมินผลการทำงานจริงของรูปแบบใหม่นี้โดยอิงจากข้อมูลที่วัดจริงของ Token Terminal โดยเน้นวิเคราะห์การ捕获มูลค่าในระดับโปรโตคอล การสะสมมูลค่าของ UNI และความหมายของรายได้โปรโตคอลที่สามารถสังเกตได้ต่อการวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐาน

UNIfication ทำให้การแบ่งหน้าที่ของ Uniswap กระชับขึ้น

ก่อนการปฏิรูป UNIfication

ก่อนการปฏิรูปจะเกิดขึ้น หน้าที่ที่เกี่ยวข้องกระจัดกระจายอยู่ระหว่างสององค์กร คือ Uniswap Labs และมูลนิธิ Uniswap Labs เป็นผู้นำในการพัฒนาโปรโตคอล Uniswap สร้างผลิตภัณฑ์ต่างๆ ที่ให้ผู้ใช้และนักพัฒนาเข้าถึงโปรโตคอลได้ มูลนิธิ Uniswap ก่อตั้งขึ้นโดยการลงคะแนนกำกับดูแล UNI ในปี 2022 ทำหน้าที่สนับสนุนการพัฒนาของระบบนิเวศทั้งหมดผ่านการให้ทุนสนับสนุน การสนับสนุนด้านการกำกับดูแล การรักษาความสัมพันธ์กับนักพัฒนา และการสร้างชุมชน การกำกับดูแล UNI เป็นอิสระจากสององค์กรนี้ รับผิดชอบการตัดสินใจเฉพาะของโปรโตคอลและการจัดสรรทรัพย์สินของคลัง

โครงสร้างนี้แยกการพัฒนาผลิตภัณฑ์ของโปรโตคอลออกจากงานด้านการเติบโตของระบบนิเวศจำนวนมาก และยังเน้นให้เห็นปัญหาการแยกการตัดสินใจกำกับดูแลออกจากการปฏิบัติจริง การกำกับดูแล UNI สามารถอนุมัติข้อเสนอ แก้ไขพารามิเตอร์โปรโตคอล จัดสรรเงินคลังได้ แต่การกำกับดูแลเองไม่ใช่หน่วยปฏิบัติการ หากการดำเนินการตามการตัดสินใจต้องมีการลงนามสัญญา การจ้างผู้ให้บริการ การจัดการภาษี หรือการติดต่อพันธมิตรนอกเครือข่าย จำเป็นต้องสร้างส่วนเชื่อมต่อจากการกำกับดูแลบนเชนสู่โลกแห่งความเป็นจริง

DUNI: เชื่อมโยงการกำกับดูแลบนเชนกับโลกนอกเชน

ก่อนการปฏิรูป UNIfication การกำกับดูแล UNI ได้เริ่มแก้ไขปัญหาข้างต้นแล้ว ในเดือนกันยายน 2025 การลงคะแนนกำกับดูแลได้อนุมัติการจัดตั้ง DUNI ซึ่งเป็นสมาคมไม่แสวงหากำไรแบบกระจายอำนาจที่ไม่จดทะเบียนในรัฐไวโอมิง ทำหน้าที่เป็นนิติบุคคลของ DAO DUNI มอบสถานะทางกฎหมายที่ชอบด้วยกฎหมายให้กับระบบการกำกับดูแล โดยยังคงรักษากระบวนการกำกับดูแลแบบกระจายอำนาจของ Uniswap ไว้: สามารถลงนามสัญญา จ้างผู้ให้บริการ จัดการเงินทุนและภาระผูกพัน จัดการเรื่องการปฏิบัติตามกฎระเบียบและภาษี ในขณะเดียวกันโครงสร้างนี้ให้การปกป้องความรับผิดแยกส่วน ผู้เข้าร่วมจะไม่ต้องรับผิดชอบหนี้สินของ DUNI เป็นการส่วนตัวเพียงเพราะเข้าร่วมในการกำกับดูแล

DUNI ขยายขอบเขตความสามารถของการกำกับดูแล UNI: การตัดสินใจกำกับดูแลยังคงใช้กระบวนการลงคะแนนบนเชนเดิม เมื่อการตัดสินใจจำเป็นต้องดำเนินการในโลกแห่งความเป็นจริง DUNI จะให้การสนับสนุนในระดับกฎหมาย มูลนิธิ Uniswap ทำหน้าที่เป็นตัวแทนระดับรัฐมนตรีของ DUNI โดยมีอำนาจจำกัดเฉพาะเรื่องธุรการ DUNI ยังจ้างผู้ดูแลเฉพาะเพื่อจัดการเรื่องการปฏิบัติตามภาษี การยื่นรายงาน และอื่นๆ

ในการปฏิรูป UNIfication บทบาทของ DUNI มีความสำคัญอย่างยิ่ง: ทำหน้าที่เป็นคู่สัญญาทางกฎหมาย ทำให้ระบบการกำกับดูแลสามารถลงนามข้อตกลงความร่วมมือผู้ให้บริการอย่างเป็นทางการกับ Uniswap Labs ได้

UNIfication มอบงานด้านปฏิบัติการให้ Uniswap Labs

การปฏิรูป UNIfication โอนหน้าที่ด้านการสร้างและการเติบโตของระบบนิเวศส่วนใหญ่ที่เดิมมูลนิธิรับผิดชอบไปยัง Labs งานที่มูลนิธิเคยรับผิดชอบ เช่น การสนับสนุนระบบนิเวศ การให้ทุนสนับสนุน การสนับสนุนด้านการกำกับดูแล ความสัมพันธ์กับนักพัฒนา ถูกโอนไปยัง Labs พร้อมกับพนักงานส่วนใหญ่ของมูลนิธิ ดังนั้น Labs นอกจากงานพัฒนาโปรโตคอลและผลิตภัณฑ์เดิมแล้ว ยังได้รับพันธกิจใหม่ในการผลักดันการเติบโตของระบบนิเวศ Uniswap ทั้งหมด

มูลนิธิเหลือทีมขนาดเล็กเพียงทีมเดียว รับผิดชอบโครงการให้ทุนและสิ่งจูงใจ ยังคงปฏิบัติหน้าที่ที่กำหนดไว้ รวมถึงการเป็นตัวแทนระดับรัฐมนตรีของ DUNI

แหล่งเงินทุนของรูปแบบการดำเนินงานใหม่นี้: DUNI จ่าย 20 ล้าน UNI ต่อปีให้ Labs เป็นงบประมาณค่าบริการ โดยจ่ายจากสินทรัพย์คงเหลือในคลัง เป็นรายไตรมาส; การปฏิรูปอนุมัติงบประมาณสำหรับรอบสองปีในครั้งเดียว งบประมาณอยู่ภายใต้ข้อตกลงผู้ให้บริการระหว่าง DUNI กับ Labs เงินสามารถใช้สำหรับการปรับปรุงโปรโตคอล การเชื่อมต่อระบบ การสนับสนุนโครงการ กิจกรรมจูงใจ ความร่วมมือทางธุรกิจ กิจกรรมนักพัฒนา และแผนการเติบโตของระบบนิเวศต่างๆ ข้อตกลงฉบับสุดท้ายนี้เจรจาและสรุปโดยคณะกรรมการอิสระของมูลนิธิที่ปฏิบัติหน้าที่เป็นตัวแทนระดับรัฐมนตรีของ DUNI

UNIfication ดำเนินการอย่างเป็นทางการเมื่อปลายเดือนธันวาคม 2025; ในเดือนมกราคม 2026 เงินงวดไตรมาสแรก 5 ล้าน UNI ได้จ่ายให้ Labs

โครงสร้างหลังการปฏิรูปสามารถสรุปได้เป็นการแบ่งหน้าที่ชัดเจนสามประการ: การกำกับดูแล UNI รับผิดชอบการตัดสินใจ, DUNI ให้载体ทางกฎหมาย, Uniswap Labs รับผิดชอบการปฏิบัติ มูลนิธิภายใต้ระบบนี้รับผิดชอบหน้าที่ที่จำกัด การปฏิรูปเพียงมอบการปฏิบัติการให้ Labs อำนาจหลักของการกำกับดูแล UNI ไม่ได้ถูกโอนไปยัง Labs

เมื่อโครงสร้างองค์กรลงตัวแล้ว คำถามต่อไปที่ต้องตอบในระดับเศรษฐกิจ: กิจกรรมทางธุรกิจที่โปรโตคอลสร้างขึ้น เปลี่ยนเป็นมูลค่าที่โปรโตคอล捕获ได้อย่างไร และสุดท้ายนำมาซึ่งการสะสมมูลค่าให้กับโทเค็น UNI อย่างไร?

UNIfication สร้างรูปแบบเศรษฐกิจที่ชัดเจนขึ้นให้กับ UNI

บทที่แล้วอธิบายหน้าที่ความรับผิดชอบด้านการบริหาร การลงนาม และการปฏิบัติระหว่าง Labs มูลนิธิ และการกำกับดูแล UNIfication ยังปรับเปลี่ยนตรรกะความเชื่อมโยงระหว่างมูลค่าทางเศรษฐกิจที่โปรโตคอลสร้างขึ้นกับโทเค็น UNI ในอดีต Uniswap สร้างปริมาณการซื้อขายและค่าธรรมเนียมมหาศาล แต่ไม่มีกลไก常态化ที่จะเปลี่ยนค่าธรรมเนียมส่วนหนึ่งให้เป็นรายได้โปรโตคอลที่ผูกกับ UNI อย่างไรก็ตาม ฟังก์ชันค่าธรรมเนียมโปรโตคอลถูกเขียนไว้ตั้งแต่แรกในการออกแบบสัญญาอัจฉริยะของ Uniswap การเปิดใช้งานฟังก์ชันนี้เติมเต็มช่องว่างนี้

จากการใช้โปรโตคอลสู่การสะสมมูลค่าของ UNI

จุดเริ่มต้นของรูปแบบเศรษฐกิจนี้คือเทรดเดอร์และพฤติกรรมการซื้อขาย เทรดเดอร์ที่ใช้งานรายเดือนสะท้อนการมีส่วนร่วมของผู้ใช้; ปริมาณการซื้อขายวัดขนาดสินทรัพย์ที่หมุนเวียนในโปรโตคอล; ค่าธรรมเนียมการซื้อขายวัดมูลค่าทางเศรษฐกิจที่ธุรกิจสร้างขึ้น รายได้โปรโตคอลหมายถึงส่วนของค่าธรรมเนียมการซื้อขายที่โปรโตคอลเก็บไว้ กลไกการเผาเชื่อมโยงรายได้โปรโตคอลกับ UNI: เมื่อสินทรัพย์ค่าธรรมเนียมโปรโตคอลที่สะสมไว้ถูกปล่อยออกมา จำเป็นต้องเผา UNI จำนวนหนึ่ง ทำให้โทเค็นหดตัวแบบถาวร

มูลค่าไหลเวียนผ่าน Uniswap อย่างไร

ค่าธรรมเนียมการซื้อขาย ≠ รายได้โปรโตคอล จุดนี้สำคัญมาก ค่าธรรมเนียมการซื้อขายหมายถึงผลรวมค่าธรรมเนียมทั้งหมดที่เกิดจากการซื้อขาย; รายได้โปรโตคอลเป็นเพียงส่วนย่อยที่โปรโตคอลได้รับ ไม่ใช่การเรียกเก็บค่าธรรมเนียมเพิ่มเติมจากผู้ใช้

ค่าธรรมเนียมโปรโตคอล: บรรลุการ捕获มูลค่าในระดับโปรโตคอล

กลไกรายได้ใหม่นี้ทำงานบนฐานธุรกิจที่เป็นผู้ใหญ่แล้ว ณ วันที่ 8 สิงหาคม 2026 Uniswap มีปริมาณการซื้อขายสะสม 3.7 ล้านล้านดอลลาร์ ค่าธรรมเนียมการซื้อขายสะสม 5.1 พันล้านดอลลาร์ ในอดีตค่าธรรมเนียมทั้งหมดมอบให้ผู้ให้สภาพคล่อง การเปิดค่าธรรมเนียมโปรโตคอลเพียงแค่แบ่งสัดส่วนการจัดสรรค่าธรรมเนียมใหม่ ไม่ได้สร้างกิจกรรมการซื้อขายใหม่ขึ้นมาจากอากาศ

ขอบเขตการดำเนินการระยะแรก: พูล v2 ทั้งหมดบน Ethereum mainnet บวกกับพูล v3 บางส่วน

เวอร์ชัน v2: ค่าธรรมเนียมการซื้อขายรวมคงที่ที่ 0.30% การจัดสรรปรับเป็น 0.25% ให้ผู้ให้สภาพคล่อง 0.05% ให้โปรโตคอล

เวอร์ชัน v3 มีความยืดหยุ่นมากกว่า: การกำกับดูแล UNI สามารถตั้งค่าธรรมเนียมโปรโตคอลแยกตามพูลได้ กฎพารามิเตอร์เริ่มต้น: พูลที่อัตรา 0.01%, 0.05% โปรโตคอลเก็บหนึ่งในสี่ของค่าธรรมเนียมผู้ให้สภาพคล่อง; พูลที่อัตรา 0.30%, 1.00% เก็บหนึ่งในหก ระยะแรกครอบคลุมพูลการซื้อขายหลักส่วนใหญ่บน Ethereum; การกำกับดูแลสามารถปรับพารามิเตอร์ค่าธรรมเนียมและขยายขอบเขตพูลที่ครอบคลุมได้ในภายหลัง

เวอร์ชัน v4 มีอิสระมากขึ้น: ค่าธรรมเนียมโปรโตคอลจะถูกหักจากสินทรัพย์อินพุตของการซื้อขายก่อน ส่วนที่เหลือจึงคำนวณค่าธรรมเนียมผู้ให้สภาพคล่อง; ค่าธรรมเนียมโปรโตคอลยังสามารถควบคุมโดยการกำกับดูแลและกำหนดค่าตามพูลได้เช่นกัน

ดังนั้นรายได้โปรโตคอลจึงไม่ใช่สัดส่วนคงที่ของปริมาณการซื้อขายหรือค่าธรรมเนียม รายได้ขึ้นอยู่กับองค์ประกอบของการซื้อขาย ระดับค่าธรรมเนียม ขอบเขตพูลที่เปิดค่าธรรมเนียมโปรโตคอล และพารามิเตอร์ที่การกำกับดูแลตั้งไว้ ตัวแปรข้างต้นร่วมกันกำหนดว่ามูลค่าทางเศรษฐกิจที่เกิดจากการซื้อขาย有多少สามารถเปลี่ยนเป็นรายได้โปรโตคอลได้

ผ่านกลไกการเผาแบบสมัครใจ รายได้โปรโตคอลเชื่อมโยงกับ UNI

รายได้โปรโตคอลอาศัยสัญญาอัจฉริยะใหม่สองฉบับในการเชื่อมโยงกับ UNI ค่าธรรมเนียมโปรโตคอลในรูปแบบโทเค็นต่างๆ ถูกฝากเข้าในสัญญาที่แก้ไขไม่ได้ชื่อ TokenJar สินทรัพย์สะสมอยู่ที่นี่ Firepit รับผิดชอบกระบวนการปล่อยสินทรัพย์: ผู้เข้าร่วมตลาดจ่าย UNI จำนวนที่สอดคล้องกันเพื่อแลกกับสินทรัพย์ค่าธรรมเนียมที่สะสมใน TokenJar; UNI ที่ผู้เข้าร่วมจ่ายจะถูกเผาถาวร โปรโตคอลเองไม่จำเป็นต้องขายสินทรัพย์ค่าธรรมเนียมที่สะสมไว้เพื่อแลก UNI เอง

กระบวนการเผา UNI จากรายได้โปรโตคอล

กลไกนี้ไม่เท่ากับการจ่ายเงินปันผลให้ผู้ถือโทเค็น ผู้ถือ UNI จะไม่ได้รับสินทรัพย์ค่าธรรมเนียมเป็นการปันผลหรือเงินสดโดยตรง รายได้โปรโตคอลเพียงเป็นพื้นฐานทางเศรษฐกิจสำหรับการหดตัว常态化ของ UNI นอกจากนี้ การเกิดรายได้และการเกิดการเผาไม่พร้อมกัน: สินทรัพย์ค่าธรรมเนียมจะกองอยู่ใน TokenJar จนกว่ามูลค่าสินทรัพย์จะเพียงพอจูงใจให้ผู้เข้าร่วมภายนอกกระตุ้นการปล่อยด้วยตนเอง

UNIfication ยังดำเนินการเผาคลังแบบครั้งเดียวแยกต่างหาก: เผา 100 ล้าน UNI จากคลังการกำกับดูแล ข้อเสนอระบุว่าจำนวนนี้เป็นค่าประมาณ: หากค่าธรรมเนียมโปรโตคอลเปิดใช้ตั้งแต่แรกกำเนิด UNI จนถึงตอนนี้จะเผา UNI ประมาณเท่าไหร่ ต้องแยกความแตกต่างระหว่างสองสิ่ง: การเผาคลังแบบครั้งเดียวเป็นการลดโทเค็นที่คลังถืออยู่ครั้งเดียว; Firepit เป็นกลไกการเผาต่อเนื่องสำหรับรายได้โปรโตคอลในอนาคต

กลไกได้อธิบายครบแล้ว ต่อไปเข้าสู่คำถามเชิงปริมาณ: Uniswap รับปริมาณการซื้อขายจริงเท่าไหร่