วิเคราะห์วงจรสกุลเงินดิจิทัล: กองทุนสถาบันเป็นผู้นำตลาดกระทิง ระวังการกลับตัวของตลาดที่เกิดจากความร้อนแรงเกินไป

ชื่อเดิม:《But They Won’t Trap Me》

ผู้เขียนต้นฉบับ: MATTI

การรวบรวมต้นฉบับ: Deep Chao TechFlow

เมื่อมองย้อนกลับไป สิ่งต่างๆ อาจดูเหมือนหลีกเลี่ยงไม่ได้ บางครั้งความแตกต่างระหว่างความแน่นอนและความเป็นไปไม่ได้อาจมีน้อย อาจเป็นเพียงการเคลื่อนไหวของราคาเพียงไม่กี่สัปดาห์ ฉันต้องการสำรวจความแตกต่างนี้ผ่านเลนส์ของการเข้าใจถึงเหตุการณ์หลังเหตุการณ์

แรงโต้ตอบสองประการได้ก่อให้เกิดตลาดกระทิงของสกุลเงินดิจิทัล ทรัพยากร (ทุน) ไหลจากบนลงล่าง และผลิตภัณฑ์ (แนวคิด) ไหลจากล่างขึ้นบน การผสมผสานทุนกับแนวคิดที่ถูกต้องจะนำไปสู่นวัตกรรมหรืออย่างน้อยก็จินตนาการ ณ จุดนี้ การสำรวจกลายเป็นการแสวงหาผลประโยชน์

ฉันจะแบ่งปันเกร็ดเล็กเกร็ดน้อยส่วนตัวจากไม่กี่ปีที่ผ่านมา จากนั้นอภิปรายถึงความแตกต่างระหว่างระยะการสำรวจของวงจรและระยะการพัฒนา โดยสรุป ผมจะสรุปสถานการณ์ที่เป็นไปได้ในอนาคตและแสดงความคิดเห็นเป็นการส่วนตัว

ทรัพยากร

ในพื้นที่สกุลเงินดิจิทัล เรามีประสบการณ์การเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วจากความกลัวอย่างมากไปสู่ความไม่แยแสอย่างรุนแรงไปสู่สภาพแวดล้อมที่มีความคาดหวังสูง ทั้งหมดนี้แล้วเสร็จในเวลาประมาณ 12 เดือน อาจกล่าวได้ว่ากลุ่มขาดวิสัยทัศน์อยู่เสมอ แต่โมเมนตัมของกลุ่มเป็นอุปสรรคต่อการตัดสินใจของแต่ละบุคคล

หลังจากเกิดความตื่นตระหนกอย่างรุนแรงในช่วงปลายปี 2022 นักลงทุนส่วนใหญ่ไม่เต็มใจที่จะลงทุน ในขณะที่บางคนก็ยอมแพ้ต่อสกุลเงินดิจิทัลโดยสิ้นเชิง ในช่วงเวลาแห่งความไม่แยแสอย่างรุนแรงในฤดูร้อนปี 2023 เมื่อหลายคนลังเลที่จะลงทุนเนื่องจากข้อจำกัดด้านเงินทุน โมเมนตัมของเศรษฐกิจมหภาคทำให้เกิดภาพอันสิ้นหวัง

ในขณะที่ตลาดปรับตัวขึ้นในช่วงปลายปี 2023 ตลาดก็เพิ่มสูงขึ้นโดยได้รับแรงหนุนจากกระแสของ ETF และเรื่องเล่าจากบนลงล่างเช่นของ Solana เมื่อพูดคุยกับนักลงทุนหลายรายในปี 2023 มีเพียงไม่กี่คนที่แสดงออกในแง่ดี ในบรรดาผู้ที่มีทรัพยากร มีเพียงไม่กี่คนที่นำไปใช้จริง

ในพื้นที่สกุลเงินดิจิทัล ทั้งในแง่ของสภาพคล่องและเงินร่วมลงทุน นักลงทุนจำนวนมากไม่ทันระวังจากความผันผวนของตลาดอย่างกะทันหัน โดยคาดว่าจะต้องใช้เวลาอีกอย่างน้อยหกเดือนในฤดูหนาว แนวโน้มของตลาดกระทิงในทองคำเกิดขึ้นเกือบข้ามคืน และนักลงทุนก็สับสนในทันที

ผู้ที่มีสภาพคล่องกำลังแย่งชิงเพื่อซื้อโทเค็นที่พวกเขาควรจะซื้อเมื่อปีที่แล้ว ในขณะที่ผู้ร่วมทุนที่มีทรัพยากรกำลังไล่ตามเรื่องราวที่ร้อนแรงที่สุด ซึ่งส่วนใหญ่เป็นโครงการ L2 และ AI เราสามารถตัดสินโดยการสังเกตประเด็นต่อไปนี้:

• สมัครเกิน

• สำหรับ KOL/ล้อเทวดาเท่านั้น

• การแข่งขันด้านราคาที่รุนแรง

• หุ้นถูกขายหมดอย่างรวดเร็ว

ผู้ที่รู้สึกว่ามีการจัดสรรมากเกินไปในเดือนธันวาคม 2022 จะรู้สึกว่ามีการจัดสรรไม่เพียงพอในเดือนมีนาคม 2024 เงินทุนไหลเข้ากองทุนที่มีสภาพคล่องเร่งตัวขึ้นในช่วงปลายปี 2566 ตามมาด้วยความต้องการเงินทุนเพิ่มเติมจากกองทุนร่วมลงทุน (เพียงไม่กี่กองทุนที่ยังมีทรัพยากรเหลืออยู่)

จากประสบการณ์ส่วนตัวของฉันในการระดมทุนเงินดิจิทัลร่วมลงทุนตั้งแต่กลางปี ​​2023 จนถึงปัจจุบัน แทบจะเป็นไปไม่ได้เลยที่จะหา LP ที่มีการจัดสรรที่ใช้งานอยู่ ในด้านกองทุนของกองทุน (FoF) กองทุนส่วนใหญ่กำลังดิ้นรนในการระดมทุนและทำให้การปรับใช้เงินทุนล่าช้าทุกไตรมาส ในขณะที่กองทุนเพียงไม่กี่แห่งที่มีทรัพยากรได้เลือกใช้บริษัทขนาดใหญ่

ในช่วงฤดูร้อนปี 2023 หนึ่งในหุ้นส่วนของ FoF รายใหญ่กล่าวว่าพวกเขากังวลใจกับเช็คที่จ่ายคนละ 500,000 ดอลลาร์ FoF อีกคนเปิดเผยในการสนทนาส่วนตัวว่าพวกเขาได้พูดคุยกับกองทุน crypto VC ประมาณ 100 กองทุนในการระดมทุนในปี 2023 (ฉันไม่สามารถเอ่ยชื่อได้มากมายขนาดนั้น) แต่ยังไม่ได้จัดสรรให้กับกองทุนใดเลย นี่ไม่ใช่แค่ปรากฏการณ์สกุลเงินดิจิทัล เนื่องจากเงินร่วมลงทุนโดยทั่วไปลดน้อยลงทั่วกระดาน

อย่างไรก็ตาม สำหรับสกุลเงินดิจิทัล นอกเหนือจากการล่มสลายของมาโครโดยรวมแล้ว ยังมีวิกฤตระดับย่อยเพิ่มเติม - FTX ฉันได้พูดคุยกับ US FoF ไม่นานก่อนที่ FTX จะล่ม และพวกเขากล่าวว่าพวกเขาได้ทุ่มเงินหลายสิบล้านดอลลาร์ให้กับผู้จัดการสกุลเงินดิจิทัล แต่ FoF เองจะไม่เริ่มระดมทุนจนกว่าจะสิ้นปี 2022 ฉันยังไม่เคยได้ยินว่าพวกเขาหาเงินได้จริงเลย เมื่อกองทุนสกุลเงินดิจิทัลเข้ามา LP จำนวนมากพบว่าตนเองไม่สามารถปฏิบัติตามข้อผูกพันด้านเงินทุนของตนได้

สถานการณ์ FTX ยังทำให้การเข้ามาของเงินทุนใหม่เข้าสู่พื้นที่ cryptocurrency ล่าช้าด้วย โดยมีสำนักงานครอบครัวและกองทุนขนาดเล็กและใหญ่หลายแห่งที่กระตือรือร้นที่จะเข้าถึงการลงทุน cryptocurrency ที่สูญเสียความสนใจ มีนักลงทุนเพียงไม่กี่รายที่สามารถคิดด้วยตนเองได้อย่างแท้จริง ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมเราถึงมีความคลั่งไคล้และความท้อแท้

อย่างไรก็ตาม เมื่อเปรียบเทียบสิ่งที่เกิดขึ้นในช่วงฤดูหนาวสกุลเงินดิจิทัลปี 2018 และปี 2022/23 ผลลัพธ์ก็คือความเชื่อมั่นทางการเงินแบบดั้งเดิมในสกุลเงินดิจิทัลเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ในความเป็นจริง ก่อน FTX เกือบทุกคนที่ฉันพูดคุยด้วยในโลกการเงินแบบดั้งเดิม ผู้ที่ไม่เกี่ยวข้องหรือแม้แต่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัลเพียงเล็กน้อย เชื่อว่าสกุลเงินดิจิทัลจะยังคงอยู่ต่อไป นั่นไม่ใช่กรณีนี้อย่างแน่นอนในปี 2561

โดยสรุป จากประสบการณ์ส่วนตัวที่จำกัดของฉัน ผู้ร่วมลงทุนและผู้จัดสรรสภาพคล่องถูกกีดกันจากการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วของความเชื่อมั่น ซึ่งหมายความว่ามีการสร้างช่องทางตามการเล่าเรื่องที่มีอยู่ และตลาดกำลังก้าวไปอย่างรวดเร็ว

ตัวเร่งปฏิกิริยาของตลาดกระทิงจะไหลเข้าสู่ ETF และกองทุน crypto ที่มีสภาพคล่อง โดยเปลี่ยนราคาของตลาดรอง (ซึ่งกำลังเกิดขึ้นแล้ว) ในด้านตลาดหลัก ฉันคาดว่าทรัพยากรที่ไหลเวียนไปยังเงินร่วมลงทุน crypto จะเพิ่มขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2024 แต่โดยหลักแล้วในปี 2025 จะผลักดันตลาดหลักที่มีการแข่งขันอยู่แล้ว

ความคิด

เมื่อ Luna พังทลายและ FTX ร่วงลง ตลาดหมีก็กลายเป็นการกวาดล้างอย่างรวดเร็ว โดยผู้ขายเทขายออกอย่างรวดเร็วและผู้ที่อยู่ในตลาดยังคงตกตะลึง หากจัดสรรสินทรัพย์ก็จะรู้สึกไม่สบายใจ การไหลเข้าของผู้ก่อตั้งลดลงเนื่องจากหลายคนหันมาสนใจความคลั่งไคล้ด้านปัญญาประดิษฐ์

การรีเซ็ตการเล่าเรื่องเกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว ช่วงเวลาแห่งความท้อแท้ของ crypto มีไว้สำหรับการสำรวจแนวคิดใหม่ ๆ และเลือกแนวคิดที่ดีที่สุดที่จะนำไปใช้ประโยชน์เมื่อการเล่าเรื่องกลายเป็นเรื่องบ้าคลั่ง ขั้นตอนการสำรวจจะวางรากฐานสำหรับการแข่งขันเลียนแบบในภายหลัง การสำรวจเป็นเรื่องเกี่ยวกับการค้นหา ตัวกระตุ้นนวัตกรรม ในตำนาน

ตลอดปี 2023 ขั้นตอนการทำข้อตกลงมีความหลากหลายมากที่สุด เนื่องจากไม่มีการเล่าเรื่องที่ชัดเจนเป็นพิเศษ มีคลัสเตอร์บางส่วน เช่น Intent, ZK, Rollup/Second Layer, Normals ฯลฯ และอื่นๆ อีกมากมาย ซึ่งส่วนใหญ่เป็นโครงสร้างพื้นฐาน

ผู้ก่อตั้งถูกบังคับให้คิดอย่างมีประสิทธิภาพสักพักก่อนที่จะทำให้ VC ตื่นเต้น ณ จุดนี้ ผู้ก่อตั้งและนักลงทุนต่างก็กระตือรือร้นที่จะสำรวจ นี่คือช่วงเวลาที่สกุลเงินดิจิทัลอยู่ในความคิดสร้างสรรค์ที่ดีที่สุด การปรับปรุงเล็กน้อยของสิ่งที่ร้อนนั้นไม่ได้ใหญ่มากนัก เนื่องจากมีของร้อนไม่เพียงพอในช่วงตลาดหมี และความตื่นเต้นเกี่ยวกับสิ่งต่าง ๆ จะอยู่ได้ไม่นานในตลาดหมี

ในขณะที่ตลาดทะยานขึ้นในช่วงปลายปี 2023 การค้นหา ตัวกระตุ้นนวัตกรรม ก็สิ้นสุดลง - ไพ่ถูกเล่นแล้ว ฉันเชื่อว่าตลาดกระทิงแห่งนี้"หน้าต่างโอเวอร์ตัน"เปิดอยู่แล้ว อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ได้หมายความว่าบริษัทที่มีผลการดำเนินงานดีที่สุดได้เกิดขึ้นและพร้อมสำหรับการลงทุน

(หมายเหตุบรรณาธิการ: Overton Window เป็นทฤษฎีเกี่ยวกับขอบเขตของนโยบายที่คนส่วนใหญ่ยอมรับทางการเมืองในช่วงระยะเวลาหนึ่ง)

Uniswap อาจเป็นหนึ่งในผลิตภัณฑ์ที่ถูกคัดลอกมากที่สุดในรอบที่แล้ว แต่ผลิตภัณฑ์ที่ถูกคัดลอกมากที่สุดเป็นอันดับสอง นั่นคือคุณปู่ของ DeFi 2.0, OlympusDAO เกิดขึ้นเพียงไม่กี่เดือนหลังจาก DeFi Summer ยังมีพื้นที่สำหรับนวัตกรรม แต่ต้องทำโดยใช้ประโยชน์จากเรื่องเล่าที่มีอยู่

เรื่องเล่าที่เราเห็นในปัจจุบันที่มีศักยภาพมากที่สุดคือ:

• AI/ตัวแทน Cryptocurrency

• จำนำอีกครั้ง

• ชั้นสอง

• ZK

• โครงสร้างพื้นฐาน

• DeSci

• โซเชียลFi/Web3Social

หมวดหมู่ข้างต้นค่อนข้างไม่ได้กำหนดไว้ แต่ใช้เพื่อระบุสิ่งที่ผู้คนกำลังสร้างอย่างคลุมเครือ ผลิตภัณฑ์จำนวนมากอาจเป็นการรวมกันของสองอย่างขึ้นไปที่กล่าวมาข้างต้น ผู้ชนะคือผู้ที่เชี่ยวชาญเครื่องมือแบบดั้งเดิมในการได้มาซึ่งผู้ใช้: รายได้และเลเวอเรจ ตัวเลขเพิ่มขึ้น ถือเป็นประสบการณ์การใช้งานที่ดีที่สุดเสมอ

สำรวจและใช้ประโยชน์

เรามาพูดคุยกันสั้นๆ เกี่ยวกับทฤษฎีเกมการสำรวจ/แสวงหาผลประโยชน์ วงจรการเข้ารหัสมีสองลักษณะการทำงาน หนึ่งคือเมื่อผู้คนถูกบังคับให้คิดสิ่งใหม่ๆ ที่ดูเหมือนใหม่ และอีกอย่างคือเมื่อผู้คนใช้ประโยชน์จากสิ่งใหม่เหล่านี้ผ่านการเล่าเรื่องที่เกินจริง

ในตลาดหมี เราติดอยู่ที่จุดสูงสุดในท้องถิ่น เนื่องจากเรื่องราวเก่าๆ พังทลายลงและไม่สามารถสนับสนุนตลาดได้อีกต่อไป ผู้ก่อตั้งจึงถูกบังคับให้สำรวจ และนักลงทุนก็เต็มใจที่จะติดตามอย่างไม่เต็มใจ “ตัวกระตุ้นนวัตกรรม” คือเชิงเขาของจุดสูงสุดใหม่ของโลก สิ่งนี้กลายเป็นเป้าหมายของการสำรวจซึ่งสามารถสร้างเรื่องราวใหม่ๆ ได้

เมื่อแนวคิดก่อนหน้านี้กลายเป็นทางตัน ผู้ก่อตั้งจะกลับไปยังจุดเริ่มต้นและขยายพื้นที่สำหรับการสำรวจ ในขณะที่ราคายังคงลดลงหรือซบเซา แรงจูงใจก็จะเพิ่มมากขึ้นในการละทิ้งความปลอดภัยของเรื่องเล่าเก่า ๆ และสำรวจดินแดนที่กว้างใหญ่ขึ้นของสิ่งแปลกใหม่ที่อาจเกิดขึ้น

เมื่อถึงจุดหนึ่ง นักสำรวจก็ตั้งเป้าไปที่เชิงเขาของสิ่งที่อาจกลายเป็นจุดสูงสุดใหม่ของโลก โดยทั่วไปแล้ว การสร้างเชิงเขาถือเป็นหน้าที่ของความแปลกใหม่และการฟื้นตัวของราคา แม้ว่าสิ่งนี้อาจมีความสัมพันธ์มากกว่าสาเหตุ แต่ก็เพียงพอแล้วที่จะเริ่มไต่ระดับและสร้างเรื่องราวโดยรวม

การไต่ระดับเป็นสัญญาณการสิ้นสุดระยะการสำรวจ โดยที่เราสร้างฐานและเริ่มใช้ประโยชน์จากโมเมนตัมของตลาด ณ จุดนี้ ความสัมพันธ์แบบสะท้อนกลับระหว่างความแปลกใหม่และการเคลื่อนไหวของราคาเริ่มผลักดันจุดสูงสุดทั่วโลกให้สูงขึ้น ราคากลายเป็นตัวบ่งชี้ชั้นนำของการยอมรับ

ในเดือนมีนาคม 2024 ดูเหมือนว่าเราจะพบเชิงเขาแล้ว และทุกคนก็เร่งรีบที่จะปีนยอดเขาใหม่เพราะดูเหมือนว่าจะให้รางวัลที่ดีกว่าการสำรวจเพิ่มเติม

อะไรต่อไป?

ขั้นตอนการสำรวจสิ้นสุดลงแล้ว และเมื่อพิจารณาว่านักลงทุนส่วนใหญ่ไม่โต้ตอบ พวกเขาจึงไม่เสียเวลาในการสำรวจ แต่ต้องลงทุนสองเท่าเพราะพวกเขาต้องชดใช้สิ่งที่พวกเขาสูญเสียไป รอบการระดมทุนเริ่มมีผู้สมัครเกินจำนวน บ่งชี้ว่านักลงทุนอยู่ในโหมดการใช้งานเต็มรูปแบบแล้ว

ปี 2024 จะคล้ายกับปี 2020 และ 2016 โดยจะเป็นปีแห่งการฮือฮาภายในเป็นส่วนใหญ่ ฐานการค้าปลีกสำหรับการมีส่วนร่วมอย่างแข็งขันนั้นอยู่ในสกุลเงินดิจิทัลที่สูงกว่าในปี 2020 อยู่แล้ว ซึ่งหมายความว่าเรากำลังเริ่มต้นจากจุดเริ่มต้นที่สูงขึ้นแล้ว แม้ว่าในช่วงสองปีที่ผ่านมาจะมีนวัตกรรมเพียงเล็กน้อย แต่เรากำลังใช้ประโยชน์จากทรัพยากร

นักพัฒนามุ่งเน้นไปที่ทรัพยากร ในขณะที่นักสำรวจมุ่งเน้นไปที่แนวคิด มีความแตกต่างเล็กน้อยระหว่างการเป็นนักลงทุนและการเป็น ในธุรกิจการลงทุน (นักลงทุนและผู้จัดสรร)

กลยุทธ์การพัฒนาก็เป็นหน้าที่ของขนาดเช่นกัน กองทุนส่วนใหญ่ที่มีทรัพยากรเชิงลึกทำการพัฒนาเพียงเพราะนวัตกรรมหรือการสำรวจไม่จำเป็นต้องใช้เงินทุนมากเท่ากับการแข่งขันในแกนการพัฒนา มีเงินโง่ๆ มากมายเกินกว่าที่คนนอกเชื่อและคนในยอมรับ

เนื่องจากในช่วงที่เกิดความบ้าคลั่ง เงินทุนจำนวนมากกำลังตามล่าหาผู้มีความสามารถที่ขาดแคลน หลายคนจึงยอมประนีประนอมเพื่อให้บรรลุเป้าหมายในการปรับใช้ หรือดังที่โฮบาร์ตและฮูเบอร์กล่าวไว้: แม้ว่าอัจฉริยะจะหายาก แต่ความต้องการของคนที่ใจง่ายมักจะได้รับการตอบสนองด้วยการฉ้อโกงครั้งใหญ่ ความคาดหวังของผู้คนนั้นเกินจริง และผู้ก่อตั้งก็ได้รับแรงจูงใจให้มีส่วนร่วมในสงครามทรัพยากรและอุดหนุนพันธุ์ที่แปลกใหม่ รายได้

เนื่องจากเครื่องระดมทุน VC เริ่มทำงานแล้ว กระแสเงินทุนจากบนลงล่างจะค่อยๆ เพิ่มขึ้น การแข่งขันในรอบ Early Insider หมายความว่าคนในและเงินสถาบันจะสนับสนุนตลาดก่อนที่นักลงทุนรายย่อยจะหลั่งไหลเข้ามา นอกจากนี้ อุตสาหกรรมการค้าปลีกไม่ได้เป็นกลุ่มเดียวกัน แต่เป็นคลื่นของการนำไปใช้ที่หลากหลายภายในวงจร

ผู้ที่กลัวที่สุดกำลังกลายร่างเป็นวัวผู้กล้าหาญ แต่นั่นเป็นเพียงอีกด้านหนึ่งของความไม่มั่นคง โปรดจำไว้ว่าความไม่มั่นคงเป็นบ่อเกิดของความโลภ และมีจำนวนมากในตลาดปัจจุบัน

ความจริงก็คือ ไม่มีนวัตกรรมใหม่ๆ ในสกุลเงินดิจิทัลมากนักในช่วงสองปีที่ผ่านมา ดังนั้นจึงเป็นเรื่องยากที่จะคิดว่าภาวะกระทิงนี้เป็นปรากฏการณ์ที่แยกจากครั้งก่อน ตามหลักแล้ว ดูเหมือนว่าจะเป็นการต่อเนื่องของรอบก่อนหน้านี้ แต่ในระดับที่ใหญ่กว่ามาก เนื่องจากการเก็งกำไรด้านรายได้จะมีผลกำไรมากขึ้น และเมื่อ ETF เปิดกว้าง ประตูของสถาบันก็เช่นกัน

ตัวกระตุ้นจินตนาการมีประสิทธิภาพมากกว่าตัวกระตุ้นนวัตกรรมในช่วงระยะเวลาหนึ่งของความคลุ้มคลั่งที่ไม่สามารถควบคุมได้ การสะท้อนกลับถูกปลดปล่อยออกมาอีกครั้ง และผู้คนส่วนใหญ่ในพื้นที่ก็สนับสนุน Kayfabe ยังไม่มีการเล่นบทบาทของเครดิตในรอบนี้

ไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ฉันเขียนในจดหมายนักลงทุน:

วงจรสกุลเงินดิจิทัลทุกรอบมีแนวโน้มที่จะถูกทำลายโดยปัจจัยพื้นฐานที่มากเกินไป ปี 2017 ถูกทำลายลงจากการเสพติด ICO มากเกินไป และปี 2021 จะถูกทำลายลงด้วยการใช้ประโยชน์จากเรื่องเล่าของ DeFi มากเกินไป หลักการพื้นฐานของความนิยมแต่ละครั้งคือการแย่งชิงความมั่งคั่งในทันที

การชุมนุมเริ่มต้นด้วยการไหลจากทุนสถาบันจากบนลงล่าง ไม่มีอะไรใหม่ที่เป็นประกายจริงๆ พื้นฐานสำหรับความคลั่งไคล้ที่จะเกิดขึ้นคือการไหลเข้าของสถาบัน (และเครดิต?) และการเคลื่อนไหวของราคาเอง วงจรนี้จะถึงวาระจากการเปิดรับสถาบันมากเกินไปหรือไม่? ให้เรารอดูกัน