บทความสำรวจตรรกะด้านกฎระเบียบทางกฎหมายที่อยู่เบื้องหลังการนำ Bitcoin Spot ETF มาใช้

星球君的朋友们

Odaily资深作者

2024-01-11 19:00 (UTC+8)

บทความนี้มีประมาณ 2031 คำ การอ่านทั้งหมดใช้เวลาประมาณ 3 นาที

ไม่ว่า ก.ล.ต. จะจัดแสดงอย่างไร การผ่านของ BTC ETF ก็มีความสำคัญทางประวัติศาสตร์อย่างมาก

สรุปโดย AI

ผู้เขียนต้นฉบับ: วิลล์ อาวัง

หลังจากการอนุมัติ BTC ETF อย่างยากลำบากมาสิบปี เส้นทางสู่การอนุมัติก็มาถึงรุ่งอรุณแห่งชัยชนะ เมื่อเวลา 04.00 น. ของวันที่ 11 มกราคม 2024 สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ได้อนุมัติ BTC ETFs 11 รายการพร้อมกัน ซึ่งรวมถึง: Bitwise , ระดับสีเทา, แฮชเด็กซ์ , แบล็คร็อค, วาลคิรี, อินเวสโก, อาร์ค, แวนเอค, วิสดอมทรี, ฟิเดลลิตี้ และแฟรงคลิน

ทั้งหมดนี้น่าจะเป็นผลมาจากชัยชนะของ Grayscale เมื่อวันที่ 29 สิงหาคม 2023 คำตัดสินของศาลรัฐบาลกลางสหรัฐฯ อนุญาตให้ Grayscale ชนะคดีฟ้องร้องของ SEC ที่ปฏิเสธที่จะสมัครสปอต BTC ETF ความเคลื่อนไหวดังกล่าวช่วยเร่งกระบวนการสมัคร BTC ETF จากยักษ์ใหญ่ทางการเงินแบบดั้งเดิม เช่น Blackrock และ Fidelity ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา

บทความนี้จะพิจารณาถึงการเปลี่ยนแปลงทัศนคติของ SEC (ระบุความเสี่ยงจากการปั่นป่วนตลาดอย่างแข็งขัน) หลังจากที่ Grayscale ชนะคดีจากมุมมองด้านกฎระเบียบทางกฎหมาย หลังจากนั้น ด้วยตรรกะของ BTC ETF และ SEC ในเวลาต่อมายังคงถือว่าสินทรัพย์ crypto อื่น ๆ เป็นหลักทรัพย์ มันกระตุ้นให้มีจุดยืนที่ระมัดระวังต่อความเสี่ยงด้านตลาด

1. คำตัดสินของศาลขอให้ ก.ล.ต. ดำเนินการเร่งรัดกระบวนการอนุมัติ

เหตุผลก่อนหน้านี้ของ SEC ที่ไม่อนุมัติ BTC ETFs คือความกังวลเกี่ยวกับการฉ้อโกงและการยักยอกตลาด ใบสมัคร ETF ที่ถูกปฏิเสธทั้งหมดอ้างถึงเหตุผลของกฎหมายหลักทรัพย์ว่า การปกป้องนักลงทุนจากการฉ้อโกงและการยักยอกตลาด (ผลิตภัณฑ์นี้ไม่ได้ออกแบบมาเพื่อป้องกันการฉ้อโกงและการกระทำและแนวทางปฏิบัติที่เป็นการฉ้อโกงและบิดเบือน)

ก.ล.ต. อนุญาตให้มีการซื้อขาย Futures BTC ETFs เป็นครั้งแรกในปี 2021 และกล่าวว่า: ผลิตภัณฑ์ Futures นั้นยากต่อการจัดการ เนื่องจากตลาดขึ้นอยู่กับราคา Futures จาก Chicago Mercantile Exchange (CME) ซึ่งควบคุมโดย U.S. Commodity Futures Trading ค่าคอมมิชชั่น (CFTC) กฎระเบียบ CFTC

ในกรณีนี้ Grayscale ระบุว่าตรรกะในการอนุมัติ Futures BTC ETFs ควรเท่ากับตรรกะสำหรับการอนุมัติ Spot BTC ETFs มิฉะนั้น การสมัครทั้งหมดสำหรับ Futures BTC ETFs ควรถูกเพิกถอน ผู้พิพากษาเห็นด้วย โดยพบว่าการปฏิเสธใบสมัครของ Grayscale ของ ก.ล.ต. นั้นกระทำการที่ไม่เป็นไปตามอำเภอใจและไม่แน่นอน เนื่องจาก ก.ล.ต. ไม่สามารถอธิบายว่าบริษัทปฏิบัติต่อผลิตภัณฑ์ ETF ที่คล้ายกันแตกต่างกันอย่างไร ศาลถือว่าการดำเนินการทางการบริหารเพื่อการรักษาที่แตกต่างนี้เป็นการละเมิดกฎหมายปกครอง เห็นด้วยกับคำขอของ Grayscale และกลับคำปฏิเสธของ ก.ล.ต.

จนกระทั่งถึงกรณี Grayscale ที่ทัศนคติของ SEC เปลี่ยนไปอย่างสิ้นเชิง จากไม่อนุมัติเชิงรับเป็นการทบทวนอย่างแข็งขัน และระบุไว้ในเอกสารการอนุมัติความยาว 22 หน้า: คำสั่งนี้จะอนุมัติข้อเสนอแบบเร่งรัด

2. ก.ล.ต. บอกเราอย่างไรเกี่ยวกับความเสี่ยงของ BTC ETF?

ETF เองไม่มีอุปสรรคทางกฎหมายในฐานะผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดมายาวนาน และ BTC ยังเป็นสินทรัพย์เดียวที่กำหนดให้เป็น ไม่ปลอดภัย ตามกฎระเบียบของสหรัฐอเมริกา (โดยเฉพาะ ก.ล.ต. ) แล้วความเสี่ยงของ BTC ETF คืออะไร?

ในเอกสารอนุมัติ 22 หน้า ก.ล.ต. บอกเราว่า: ความเสี่ยงมาจากความไม่สามารถควบคุมได้ของตลาดซื้อขายสินทรัพย์อ้างอิงของ ETF นั่นคือความเสี่ยงของการบิดเบือนในตลาดสปอต BTC

แม้ว่า ETF แต่ละแห่งได้ลงนามในข้อตกลงการแบ่งปันการเฝ้าระวังกับการแลกเปลี่ยนตามกฎระเบียบ (เช่น CME) เพื่อติดตามความเสี่ยงของตลาดซื้อขายล่วงหน้า BTC ตัวสปอต BTC เองนั้นไม่มีการซื้อขายบน CME และการตรวจสอบก็ไม่ครอบคลุมตลาดสปอต BTC

ฟิวเจอร์ส BTC เป็นผลิตภัณฑ์ที่สอดคล้องกับ CME แล้ว ดังนั้นการพิสูจน์ความสัมพันธ์ของราคาระหว่างสปอต BTC และฟิวเจอร์ส BTC ใน CME จึงเป็นตัวเลือกที่ดีที่สุด เป็นผลให้ ก.ล.ต. ได้เปรียบเทียบความสัมพันธ์ระหว่างราคา BTC และราคาฟิวเจอร์ส CME ในการแลกเปลี่ยน crypto สองแห่ง ได้แก่ Coinbase และ Kraken ตั้งแต่ปี 2021 และพบว่าทั้งสองมีความสัมพันธ์กันสูง ซึ่งหมายความว่าหากการฉ้อโกงหรือการบิดเบือนเกิดขึ้นในตลาดสปอต BTC พฤติกรรมเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะส่งผลกระทบต่อตลาดฟิวเจอร์สด้วย และจะถูกตรวจพบโดยระบบการตรวจสอบของ CME เพื่อให้การกำกับดูแลสามารถเข้าสู่การควบคุมความเสี่ยงได้

3. การจัดการตลาดในตลาดสปอต BTC

ความเสี่ยงในการบิดเบือนตลาดในตลาดสปอต BTC ส่วนใหญ่มาจากธุรกรรมของผู้ดูแลสภาพคล่องหรือผู้เข้าร่วมตลาดใน CEX หากการกำกับดูแลของสหรัฐฯ สามารถครอบคลุมการกำกับดูแลของ CEX ได้ ความเสี่ยงก็สามารถควบคุมได้ค่อนข้างมาก

ในเรื่องนี้ แนวทางการกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกาคือการครอบคลุมการแลกเปลี่ยน crypto สองแห่งอย่าง Coinbase และ Kraken ผ่านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ในเวลาเดียวกัน Binance ซึ่งเป็นปริมาณการซื้อขายที่ใหญ่ที่สุดคือ ระเบิดจุดคงที่ และประสบความสำเร็จในการตัดสินและควบคุมการปฏิบัติตามข้อกำหนด

4. ก.ล.ต. ที่เป็นกลางและ Gary Gensler ที่ระมัดระวัง

จากนั้น ก.ล.ต. ที่เป็นกลางจะประเมินว่ากฎเกณฑ์ที่ตลาดหลักทรัพย์แห่งชาติยื่นมานั้นเป็นไปตามกฎหมายว่าด้วยตลาดหลักทรัพย์และกฎระเบียบหรือไม่ รวมถึงได้รับการออกแบบมาเพื่อปกป้องนักลงทุนและผลประโยชน์สาธารณะหรือไม่ เมื่อเวลา 04.00 น. ของวันที่ 11 มกราคม 2024 ก.ล.ต. ได้อนุมัติสปอต BTC ETF จำนวน 11 รายการพร้อมกัน ซึ่งรวมถึง: Bitwise, Grayscale, Hashdex, BlackRock, Valkyrie, Invesco, Ark, VanEck, WisdomTree, Fidelity และ Franklin

（https://www.sec.gov/news/statement/gensler-statement-spot-bitcoin-011023）

ที่สำคัญกว่านั้น ก.ล.ต. ระบุไว้ในข่าวประชาสัมพันธ์:

การอนุมัติ ETF ของ SEC ในครั้งนี้จำกัดเฉพาะ ETF ที่ถือครองสินค้าโภคภัณฑ์ที่ไม่ปลอดภัย (BTC) หนึ่งรายการ (ถือครองสินค้าโภคภัณฑ์ที่ไม่ปลอดภัยหนึ่งรายการ Bitcoin) ไม่ควรบ่งชี้ว่า ก.ล.ต. ยินดีที่จะอนุมัติมาตรฐานการจดทะเบียนสำหรับหลักทรัพย์สินทรัพย์ดิจิทัลอื่น ๆ การอนุมัติยังไม่ได้ระบุมุมมองของ SEC เกี่ยวกับสถานะของสินทรัพย์ crypto อื่น ๆ ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ หรือสถานะปัจจุบันของการไม่ปฏิบัติตามกฎหมายหลักทรัพย์โดยผู้เข้าร่วมตลาดสินทรัพย์ crypto บางราย
อย่างที่ฉันได้กล่าวไปแล้วในอดีต สินทรัพย์ดิจิทัลส่วนใหญ่เป็นสัญญาการลงทุนและอยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์
แม้ว่า ก.ล.ต. จะมีความเป็นกลาง แต่ฉันอยากจะชี้ให้เห็นว่าสินทรัพย์อ้างอิงใน ETF โลหะมีค่านั้นมีการใช้งานของผู้บริโภคและอุตสาหกรรม ในขณะที่ BTC นั้นเป็นสินทรัพย์ที่มีการเก็งกำไรและมีความผันผวนเป็นหลัก ซึ่งใช้ในกิจกรรมที่ผิดกฎหมายมากมาย รวมถึงแรนซัมแวร์ เงิน การฟอกเงิน การหลีกเลี่ยงคว่ำบาตร และการสนับสนุนทางการเงินแก่ผู้ก่อการร้าย
ในขณะที่ ก.ล.ต. อนุมัติรายการและการซื้อขายสปอต BTC ETF ในวันนี้ แต่เรายังไม่ได้อนุมัติหรือรับรอง BTC นักลงทุนควรระมัดระวังเกี่ยวกับ BTC และผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ดิจิทัล

5. ความกดดันต่อ Coinabse - การกำหนดลักษณะสินทรัพย์ crypto

คำพูดของ Gary Gensler ชัดเจนมาก: BTC ไม่ใช่หลักทรัพย์ และความเสี่ยงด้านตลาดสามารถควบคุมและอนุมัติได้ สินทรัพย์เข้ารหัสอื่น ๆ นั้นเป็นหลักทรัพย์ ซึ่งเป็นอีกเรื่องหนึ่งและไม่มีส่วนเกี่ยวข้องกับว่า BTC ETF ได้รับการอนุมัติหรือไม่

สิ่งนี้ยังคงย้อนกลับไปถึงความจริงที่ว่า Gary Gensler หลีกเลี่ยงการตอบคำถามที่ว่า สินทรัพย์ดิจิทัลคืออะไรเป็นหลักทรัพย์ ในตอนนี้ นี่เป็นปัญหาของการปฏิบัติตามกฎระเบียบของ ก.ล.ต. กับการแลกเปลี่ยนที่ใหญ่ที่สุดสามแห่ง ได้แก่ Kraken, Coinbase และ Binance นอกจากนี้ยังเป็นปัญหาเกมการเมืองที่ ก.ล.ต. กำหนดให้หน่วยงานตุลาการและนิติบัญญัติของสหรัฐอเมริกาต้องตอบสนอง

Coinbase เป็นผู้นำในการต่อสู้กับ ก.ล.ต. มาโดยตลอดและเป็นหน้าที่ของเราที่จะต้องแบกรับภาระนี้ ก่อนหน้านี้ผู้พิพากษา Katherine Polk Failla เรียก ETH โดยตรงว่าเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ (Crypto Commodities) ในกรณีของ Uniswap เมื่อพิจารณาว่าผู้พิพากษากำลังพิจารณาคดี SEC v. Coinbase เช่นกัน คำตอบของเธอต่อว่าสินทรัพย์ crypto เป็น หลักทรัพย์ หรือไม่: สถานการณ์นี้ไม่ได้ตัดสินโดยศาล แต่โดยสภาคองเกรส คำถามสุดท้ายนี้ถูกส่งไปยังสหรัฐอเมริกา ร่างกฎหมาย - รัฐสภา

อย่างไรก็ตาม กระบวนการนิติบัญญัติของรัฐสภานี้จะใช้เวลานานมาก และการเลือกตั้งปี 2024 ก็คุ้มค่ากับการรอคอย

6. จีเอ็ม BTC อีทีเอฟ

ไม่ว่า ก.ล.ต. จะจัดแสดงอย่างไร การผ่านของ BTC ETF ก็มีความสำคัญทางประวัติศาสตร์อย่างมาก ทำให้พวกเราที่มีอุดมคติ / จินตนาการเกี่ยวกับ cryptopunk ที่จะร่ำรวยในชั่วข้ามคืนได้เป็นส่วนหนึ่งของมัน และเพิ่มสีสันให้กับการกลิ้ง กระแสแห่งประวัติศาสตร์

ดังที่หวังชวนกล่าวไว้ว่า “ความสำคัญของวันที่ 10 มกราคม พ.ศ. 2567 ในประวัติศาสตร์สกุลเงินโลกเมื่อมองย้อนกลับไปในอนาคตอาจเทียบได้กับวันที่ 13 สิงหาคม พ.ศ. 2514 (นิกสันประกาศแยกตัวจากทองคำ) 18 มกราคม พ.ศ. 2414 (เยอรมนีเป็น รวมเป็นหนึ่งและนำประเทศในยุโรปและสหรัฐอเมริกาเข้าร่วมระบบมาตรฐานทองคำภายในไม่กี่ปี)”