ญี่ปุ่นกำลังลากทั้งโลกให้จมน้ำไปด้วยกัน

ผู้เขียนต้นฉบับ: Zhao Ying

แหล่งที่มาต้นฉบับ: Wallstreetcn

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นพุ่งทะลุ 3% เป็นครั้งแรกในรอบ 30 ปี สถาบันวิจัย Nomura เตือนว่า แหล่งกำเนิดของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวทั่วโลกที่ปรับตัวขึ้นในรอบนี้มาจากญี่ปุ่น ไม่ใช่ปัจจัยภายนอกความเสี่ยงทางการคลังของญี่ปุ่นที่ซ้อนทับกับความคาดหวังต่อการปรับนโยบายการเงินสู่ภาวะปกติ กำลังแพร่กระจายไปทั่วโลกผ่านตลาดพันธบัตร และกลายเป็นภัยคุกคามเชิงระบบต่อหุ้นเทคโนโลยี การลงทุน AI ตลอดจนเศรษฐกิจจริง

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB) อายุ 10 ปี ในตลาดโตเกียวพุ่งทะลุ 3.0% ในช่วงระหว่างวัน ถือเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกันยายน 1996 ตามรายงานของ Trading Desk ของ Nomura นักเศรษฐศาสตร์บริหาร Takahide Kiuchi จากสถาบันวิจัย Nomura ระบุในรายงานฉบับล่าสุดว่า ในช่วงหนึ่งปีที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นอายุ 10 ปีปรับตัวขึ้นสะสมประมาณ 1.4 จุดเปอร์เซ็นต์ ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีในช่วงเดียวกันเพิ่มขึ้นเพียงประมาณครึ่งหนึ่งของญี่ปุ่น ซึ่งบ่งชี้ว่าการปรับตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นส่วนใหญ่ขับเคลื่อนจากปัจจัยภายในประเทศ มากกว่าจะได้รับแรงส่งจากตลาดต่างประเทศ

Takahide Kiuchi เห็นว่า เมื่อพิจารณาจากระดับสัมบูรณ์ของอัตราผลตอบแทน พันธบัตรญี่ปุ่นได้สร้างสถิติสูงสุดในรอบ 30 ปี ขณะที่พันธบัตรสหรัฐเพียงกลับสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนมกราคม 2025 ส่วนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีอายุ 10 ปีอยู่ในระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2011 และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอังกฤษอายุ 10 ปีอยู่ในระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2008 เมื่อเปรียบเทียบโดยรวมแล้ว ญี่ปุ่นมีแนวโน้มมากกว่าที่จะเป็นต้นตอที่ขับเคลื่อนอัตราดอกเบี้ยระยะยาวทั่วโลกให้ปรับตัวขึ้น มากกว่าจะเป็นผู้ตามอย่าง被动 ในขณะเดียวกัน รัฐบาลทรัมป์ได้เริ่มเข้ามาแทรกแซงนโยบายเศรษฐกิจของญี่ปุ่นอย่างหาได้ยาก โดยกดดันให้ธนาคารกลางญี่ปุ่นขึ้นดอกเบี้ย และกดดันรัฐบาล Takaichi ให้ลดการขยายการคลัง

สามปัจจัยผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นทะลุ 3%

ตามรายงานของสถาบันวิจัย Nomura อัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นอายุ 10 ปีได้เข้าใกล้ระดับ 3% แล้วในเดือนสิงหาคม และในที่สุดก็ทะลุระดับจำนวนเต็มนี้ในช่วงระหว่างวันของวันที่ 1 กันยายน โดยมีแรงขับเคลื่อนสามประการเบื้องหลัง

ประการแรก ความคาดหวังต่อการขึ้นดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ที่ร้อนแรงขึ้น ถ้อยแถลงของประธาน Fed Kevin Warsh ในงานประชุม Jackson Hole เมื่อไม่นานมานี้ ได้เสริมสร้างความคาดหวังของตลาดต่อการขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมคณะกรรมการตลาดเปิดของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) ในเดือนกันยายน ส่งผลให้ตลาดพันธบัตรทั่วโลกเผชิญแรงกดดัน

ประการที่สอง ความคาดหวังต่อการขึ้นดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่นที่ร้อนแรงขึ้น ตลาดคาดการณ์โดยทั่วไปว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายในการประชุมนโยบายการเงินเดือนกันยายน ซึ่งจะผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นให้สูงขึ้นอีก

ประการที่สาม ความเสี่ยงจากการขยายการคลังของญี่ปุ่นที่ทวีความรุนแรงขึ้น ณ สิ้นเดือนสิงหาคม ยอดรวมคำขอจัดทำงบประมาณทั่วไปสำหรับปีงบประมาณ 2027 ที่กระทรวงและหน่วยงานต่างๆ ของญี่ปุ่นยื่นเข้ามาสูงกว่างบประมาณปีงบประมาณ 2026 ประมาณ 20 ล้านล้านเยน ซึ่งทวีความกังวลของตลาดต่อภาวะการคลังของญี่ปุ่นที่เลวลงอย่างมาก

ความเสี่ยงทางการคลังคือปัจจัยหลักที่ทำให้อัตราผลตอบแทนปรับตัวขึ้น

สถาบันวิจัย Nomura ได้ทำการวิเคราะห์แยกองค์ประกอบของสาเหตุที่ทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นอายุ 10 ปีปรับตัวขึ้น 1.4 จุดเปอร์เซ็นต์ในช่วงหนึ่งปีที่ผ่านมา ผลลัพธ์แสดงให้เห็นว่า ความคาดหวังเงินเฟ้อที่สูงขึ้นcontributing ประมาณ 0.49 จุดเปอร์เซ็นต์ การเปลี่ยนแปลงสัดส่วนการถือครองพันธบัตรญี่ปุ่นของธนาคารกลางญี่ปุ่นcontributing ประมาณ 0.08 จุดเปอร์เซ็นต์ การปรับตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีcontributing ประมาณ 0.08 จุดเปอร์เซ็นต์ การเปลี่ยนแปลงความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่แท้จริงcontributing ประมาณ 0.15 จุดเปอร์เซ็นต์ ขณะที่ปัจจัย "อื่นๆ" contributing สูงถึง 0.60 จุดเปอร์เซ็นต์ ซึ่งเชื่อกันว่าสะท้อนส่วนต่างความเสี่ยง (risk premium) จากภาวะการคลังญี่ปุ่นที่เลวลงเป็นหลัก

นั่นหมายความว่า ในบรรดาปัจจัยทั้งหมดที่ขับเคลื่อนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นให้ปรับตัวขึ้น ส่วนต่างความเสี่ยงทางการคลังเป็นปัจจัยเดียวที่มีส่วนสนับสนุนมากที่สุด สูงเกินผลกระทบจากความคาดหวังเงินเฟ้อและความคาดหวังนโยบายการเงินอย่างมาก

Takahide Kiuchi ชี้ว่า การปรับตัวขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวไม่ใช่เรื่อง "แย่" เสมอไป หากเกิดจากศักยภาพการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ดีขึ้นหรือความคาดหวังเงินเฟ้อที่สูงขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงอาจไม่จำเป็นต้องปรับตัวขึ้นตาม และผลกระทบเชิงลบต่อเศรษฐกิจมีจำกัด แต่หากการปรับตัวขึ้นเกิดจากความเสี่ยงทางการคลังเป็นหลัก มักจะส่งผลกระทบเชิงลบอย่างมีนัยสำคัญต่อกิจกรรมทางเศรษฐกิจ และผลกระทบนี้มักจะล่าช้าและสังเกตได้ยากกว่าการปรับตัวขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น

รัฐบาลทรัมป์介入นโยบายเศรษฐกิจญี่ปุ่นอย่างหาได้ยาก

รัฐบาลทรัมป์ได้เริ่ม介入นโยบายเศรษฐกิจญี่ปุ่นในลักษณะที่ผิดปกติ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐ Bessent ในการประชุมรัฐมนตรีคลังและผู้ว่าการธนาคารกลาง G20 เมื่อไม่นานมานี้ ได้แจ้งต่อรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังญี่ปุ่น Katayama Satsuki และผู้ว่าการธนาคารกลางญี่ปุ่น Ueda Kazuo อย่างชัดเจนว่าญี่ปุ่นจำเป็นต้องสื่อสารเส้นทางความยั่งยืนทางการคลังและแผนการขึ้นดอกเบี้ยอย่างชัดเจน

ก่อนหน้านี้ หลังจากที่การแทรกแซงตลาดอัตราแลกเปลี่ยนร่วมระหว่างญี่ปุ่นและสหรัฐสิ้นสุดลงเมื่อปลายเดือนกรกฎาคม Bessent ได้แสดงความคาดหวังต่อการขึ้นดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่นต่อสาธารณะแล้ว สถาบันวิจัย Nomura เห็นว่าตรรกะเบื้องหลังการกระทำของรัฐบาลทรัมป์คือ: การอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่องของเงินเยนและราคาพันธบัตรญี่ปุ่นที่ลดลง (อัตราผลตอบแทนปรับตัวขึ้น) อาจส่งผลกระทบเชิงลบต่อตลาดสหรัฐและตลาดโลก ดังนั้นวอชิงตันจึงกำลังแสวงหาการ介入ทิศทางนโยบายเศรษฐกิจของญี่ปุ่นอย่างเชิงรุกมากขึ้น โดยผลักดันให้ธนาคารกลางญี่ปุ่นขึ้นดอกเบี้ยและกดดันให้รัฐบาล Takaichi ลดท่าทีขยายการคลัง

รายงานระบุว่า หากรัฐบาล Takaichi ค่อยๆ ปรับท่าทีต่อนโยบายการคลังเชิงรุกของตน ความเสี่ยงจากภาวะการคลังญี่ปุ่นที่เลวลงจะลดลง และแรงกดดันต่อการปรับตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นอายุ 10 ปีก็จะลดลงตามไปด้วย

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นที่ปรับตัวขึ้นอาจจุดชนวนความปั่นป่วนในตลาดการเงินโลกและทำให้กระแส AI เย็นลง

สถาบันวิจัย Nomura เตือนว่า การปรับตัวขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวทั่วโลกที่มีญี่ปุ่นเป็นศูนย์กลางแผ่นดินไหว ไม่ควรประเมินผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อเศรษฐกิจและระบบการเงินต่ำเกินไป

ในระดับมหภาค การปรับตัวขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะผลักดันค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยของรัฐบาลแต่ละประเทศให้สูงขึ้น อาจก่อให้เกิดวงจรอุบาทว์ "การคลังเลวลง—อัตราผลตอบแทนปรับตัวขึ้น" ขณะเดียวกันก็กดมูลค่าตลาดของพันธบัตรในพอร์ตสินทรัพย์ของสถาบันการเงินให้ต่ำลง และสั่นคลอนเสถียรภาพของงบดุล นอกจากนี้ การปรับตัวขึ้นของอัตราดอกเบี้ยยังจะกดดันราคาสินทรัพย์เสี่ยง เช่น อสังหาริมทรัพย์และหุ้น อีกด้วย

ที่น่าจับตามองเป็นพิเศษคือหุ้นที่เกี่ยวข้องกับเทคโนโลยีและ AI สินทรัพย์ประเภทนี้มีความอ่อนไหวต่อการปรับตัวขึ้นของอัตราดอกเบี้ยเป็นพิเศษ Takahide Kiuchi ระบุในรายงานว่า หากการปรับตัวขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่มีญี่ปุ่นเป็นแกนกลางยังคงดำเนินต่อไป อาจกระตุ้นให้กระแส AI ในตลาดหุ้นเย็นลง การปรับราคาหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI ให้ลดลงจะยิ่งทำให้ความสามารถของบริษัทที่เกี่ยวข้องในการระดมทุนขนาดใหญ่ผ่านการระดมทุนด้วยหุ้นหรือหนี้อ่อนแอลง และเหยียบเบรกการขยายการลงทุนในสินทรัพย์จริงของโครงสร้างพื้นฐาน AI

"สิ่งนี้อาจไม่ใช่เพียงการเย็นลงอย่างค่อยเป็นค่อยไปของกิจกรรมทางเศรษฐกิจโลก แต่มีโอกาสที่จะกระตุ้นให้เกิดการชะลอตัวทางเศรษฐกิจอย่างฉับพลัน" รายงานระบุ สถาบันวิจัย Nomura เห็นว่า สิ่งนี้อธิบายได้ในระดับหนึ่งว่าทำไมรัฐบาลทรัมป์จึงเลือกดำเนินการแทรกแซงโดยตรงที่หาได้ยาก เพื่อเรียกร้องให้ญี่ปุ่นอยู่ห่างจากเส้นทางนโยบายที่อาจกดค่าเงินเยนให้ต่ำลงอีกและผลักดันอัตราผลตอบแทนระยะยาวให้สูงขึ้น