ขยี้เยนให้สูงแต่กลับปกป้องพันธบัตรสหรัฐฯ ไม่ได้ เบสเซนต์คือ "เพื่อนร่วมทีมที่ฉุด" ของหุ้นสหรัฐฯ งั้นหรือ?

ผู้เขียนต้นฉบับ: หลงเยว่

แหล่งที่มาต้นฉบับ: 华尔街见闻

รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เบสเซนต์ ลงมือติดต่อกันในสัปดาห์นี้: เริ่มด้วยการเตือนตลาดอย่างเปิดเผยไม่ให้ชอร์ตเยน ส่งผลให้เยนแข็งค่าขึ้นทันที ตามมาด้วยการขยายขนาดการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อย่างมีนัยสำคัญ พยายามกดอัตราผลตอบแทนระยะยาว ผลลัพธ์คือ เยนขึ้น แต่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ กลับร่วงลง

สองเรื่องนี้หากมองแยกกัน ต่างมีตรรกะของตัวเอง แต่เมื่อรวมกันกลับกลายเป็นภัยคุกคามสองด้านต่อตลาดหุ้นสหรัฐฯ ที่อยู่ในช่วงตลาดกระทิงเกือบสี่ปี — เงินเยนที่แข็งค่าขึ้นกระแทกการค้าส่วนต่างดอกเบี้ย ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ปรับตัวสูงขึ้นกดดันการประเมินมูลค่า

วันพุธที่ 9 กันยายน ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ร่วงลงเป็นวันที่สามติดต่อกัน ดาวโจนส์ดิ่งลงกว่า 400 จุด หรือ 0.8% S&P 500 ลดลง 0.5% แนสแด็กลดลง 0.6% หุ้นเทคโนโลยี AI โดนผลกระทบหนักที่สุด

การซื้อคืนพันธบัตร “เครื่องยิงเมล็ดถั่ว” ตลาดไม่ซื้อ

วันพุธ กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศเพิ่มวงเงินการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวต่อครั้งเป็น 6 พันล้านดอลลาร์ สามเท่าจากขนาดที่วางแผนไว้เมื่อเดือนที่แล้ว

แต่ปฏิกิริยาของตลาดคือ: ผิดหวัง

ก่อนหน้านี้เบสเซนต์เคยส่งสัญญาณต่อสาธารณะว่าขนาดการซื้อคืนอาจเกิน 4 พันล้านดอลลาร์ วอลล์สตรีทเคยคาดหวังว่าวงเงินต่อครั้งอาจสูงถึง 8 ถึง 10 พันล้านดอลลาร์ เมื่อตัวเลข 6 พันล้านดอลลาร์ออกมา อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกลับปรับขึ้นแทนที่จะลดลง

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีแตะ 4.836% ระหว่างวัน สูงสุดนับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2023 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีอยู่ที่ 5.285% ใกล้เคียงกับจุดสูงสุดในรอบยี่สิบปีที่ 5.30% ที่แตะเมื่อเดือนที่แล้ว

Elias Haddad จาก Brown Brothers Harriman & Co. กล่าวตรงๆ: “ในตอนนี้ กระทรวงการคลังนำเครื่องยิงเมล็ดถั่วมาสู้กับรถถัง”

Steven Zeng นักยุทธศาสตร์จาก Deutsche Bank กล่าวเช่นกันว่า: “เหมือนกระทรวงการคลังสร้างสัตว์ประหลาดขึ้นมา ตัวเองก็ต้องป้อนอาหารมันไม่หยุด” เขาชี้ว่าการประกาศ 6 พันล้านดอลลาร์ล้มเหลวในการสร้าง “ผลกระทบสะเทือนขวัญ” ที่นักลงทุนคาดหวัง

ช่วงค่ำวันพุธ กระทรวงการคลังประมูลพันธบัตรอายุ 10 ปีวงเงิน 3.9 หมื่นล้านดอลลาร์ที่อัตราผลตอบแทน 4.834% สร้างสถิติอัตราผลตอบแทนสูงสุดในการประมูลพันธบัตรอายุนี้

Dustin Reid หัวหน้านักยุทธศาสตร์ตราสารหนี้จาก Mackenzie Investments กล่าวว่า: “พวกเขาจะบริหารสถานการณ์นี้อย่างไร ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น กระทรวงการคลังไม่น่าจะพอใจกับปฏิกิริยาของตลาดวันนี้แน่นอน”

เบสเซนต์เองก็ยอมรับ: ควบคุมราคา “จุดสมดุล” ไม่ได้

เมื่อเผชิญกับปฏิกิริยารุนแรงของตลาด เมื่อวันอังคารที่งานกิจกรรมในรัฐเท็กซัส เบสเซนต์ยอมรับว่าเขาไม่สามารถเปลี่ยนราคา “จุดสมดุล” ของพันธบัตรรัฐบาลได้ เป้าหมายเพียงเพื่อชะลอจังหวะความผันผวนของราคาและป้องกันไม่ให้เรื่องเล่าเชิงลบฝังตัวแผ่ขยาย

เขาอธิบายว่าการพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวเกิดจากความตื่นตระหนกของตลาดต่อ “สหรัฐฯ ไม่มีความสามารถชำระหนี้” โดยกล่าวว่าความกังวลนี้ “ไร้สาระ แต่เคยกลายเป็นเรื่องเล่าหลักช่วงหนึ่ง”

Angelo Manolatos และ Francis Brown นักยุทธศาสตร์มหภาคจาก Wells Fargo ระบุในรายงานวิจัยว่า “ยังต้องมีตัวกระตุ้นอื่นเพื่อผลักดันอัตราผลตอบแทนระยะยาวให้ลดลง” รวมถึงการเติบโตและเงินเฟ้อที่ชะลอตัว ราคาพลังงานที่ปรับลง ความไม่แน่นอนนโยบาย Fed ที่ลดลง การปรับสมดุลการคลัง หรือขนาดการออกพันธบัตรบริษัทที่หดตัว

ความจริงในปัจจุบันคือ: เงื่อนไขเหล่านี้ไม่มีสักข้อ ราคาน้ำมันที่สูงต่อเนื่องดันคาดการณ์เงินเฟ้อขึ้น ตลาดปัจจุบันตั้งราคาความน่าจะเป็นที่ Fed จะขึ้นดอกเบี้ยในการประชุม FOMC สัปดาห์หน้าไว้ที่ 62% การออกพันธบัตรบริษัทในสัปดาห์นี้ก็อยู่ในช่วงสูงสุดตามฤดูกาล วันอังคารมีผู้ออกพันธบัตร 18 ราย เป็นวันที่คึกคักอันดับสามของปี

“ฉันคือเจ้ามือ” — เยนถูกเรียกขึ้นมา แต่ราคาที่ต้องจ่ายคืออะไร?

หนึ่งวันก่อนการซื้อคืนพันธบัตรจะเจอทางตัน เบสเซนต์ได้ออกคำเตือนแข็งกร้าวต่อเทรดเดอร์ที่ชอร์ตเยนในงานกิจกรรมเดียวกันที่รัฐเท็กซัส

ตามรายงานของ Bloomberg เขากล่าวว่า: “ตอนนี้ฉันคือเจ้ามือ ดังนั้นเมื่อเราเข้าแทรกแซงเยน ฉันรู้ดีว่าคนญี่ปุ่น ธนาคารกลางญี่ปุ่น และผู้กำหนดนโยบายญี่ปุ่นจะทำอะไร พวกคุณอยากเดิมพันสวนทางกับฉันก็เชิญเลย”

ความมั่นใจในคำพูดนี้มาจากสองด้าน: หนึ่ง เบสเซนต์อ้างว่าเขาจับทิศทางของผู้กำหนดนโยบายญี่ปุ่นได้ สอง ตามรายงาน ธนาคารกลางญี่ปุ่นมีแนวโน้มจะขึ้นดอกเบี้ยนโยบาย 25 เบซิสพอยต์ในเดือนนี้

เยน继续แข็งค่าในวันพุธ แตะระดับ 153.49 เยนต่อ 1 ดอลลาร์ระหว่างวัน หลังจากวันก่อนหน้าสร้างระดับแข็งค่าสุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์

แต่ปัญหาคือ: เยนที่แข็งค่าขึ้น ไม่ใช่ข่าวดีสำหรับตลาดหุ้นสหรัฐฯ

เยนขึ้นแล้ว “ระเบิดเวลา” ของการค้าส่วนต่างดอกเบี้ยเริ่มเดิน

เยนเป็นสกุลเงินระดมทุนที่ถูกที่สุดในโลกมาโดยตลอด ตรรกะการค้าส่วนต่างดอกเบี้ยแบบฉบับคือ: กู้เยนดอกเบี้ยต่ำ แลกเป็นดอลลาร์ แล้วซื้อสินทรัพย์ผลตอบแทนสูงอย่างหุ้นเทคโนโลยีสหรัฐฯ

เยนที่แข็งค่าขึ้นหมายความว่าต้นทุนของธุรกรรมนี้สูงขึ้น ผู้ถือสถานะเผชิญแรงกดดันให้ปิดสถานะ

Steve Sosnick หัวหน้านักยุทธศาสตร์จาก Interactive Brokers กล่าวว่า แรงขึ้นของเยนในปัจจุบัน “เพียงพอที่จะทำให้บางคนที่กู้เยนไปเดิมพันแบบเลเวอเรจในหุ้นสหรัฐฯ ที่ทะยานสูงเกิดความสั่นคลอน”

Rich Privorotsky หัวหน้าธุรกิจ Delta-One จาก Goldman Sachs ชี้เช่นกันว่า ไม่ว่าจะมองคำพูดของเบสเซนต์อย่างไร “เยนกำลังแข็งค่าขึ้นอย่างต่อเนื่องในทางปฏิบัติ ตลาดกำลังเดิมพันว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะเข้มงวดนโยบายและเงินทุนจะไหลกลับ”

เขาตั้งคำถามสำคัญต่อไปว่า: “เมื่อการค้าส่วนต่างดอกเบี้ยเยนถูกปิดสถานะ เงินทุนไหลกลับไปพันธบัตรและหุ้นญี่ปุ่น จะเกิดอะไรขึ้น?”

การประเมินของเขาคือ: “S&P และหุ้นขนาดใหญ่โดยรวมรู้สึกหนักอย่างบอกไม่ถูก ไม่มีเหตุผลพื้นฐานที่ชัดเจน น่าสังเกตว่าสถานะเลเวอเรจและสถานะค้าส่วนต่างดอกเบี้ยบางส่วนอาจกำลังค่อยๆ แพร่กระจายออกจากระบบอย่างเงียบๆ”

Jordan Rizzuto ประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนจาก GammaRoad Capital Partners ระบุตรงๆ: “นี่คือความเสี่ยงใหญ่ที่สุดที่ตลาดกระทิงเผชิญ”

ทางสองแพร่งของเบสเซนต์: เยนอ่อนเกินไปก็ไม่ได้ แข็งเกินไปก็ไม่ได้

ที่นี่มีความขัดแย้งภายในที่กำลังรบกวนตรรกะนโยบายของเบสเซนต์

ตามรายงานของ MarketWatch ขนาดหลักทรัพย์ต่างประเทศที่ญี่ปุ่นถือครอง ณ สิ้นเดือนสิงหาคมลดลงเกือบ 8.8 หมื่นล้านดอลลาร์ ญี่ปุ่นเป็นผู้ถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ รายสำคัญมาโดยตลอด

Rizzuto จาก GammaRoad ชี้ว่า หากญี่ปุ่นกำลังขายสินทรัพย์พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อยู่จริง ประเด็นนี้ควรได้รับความสนใจอย่างสูง — เพราะมันเกิดขึ้นหลังจากที่สหรัฐฯ เพิ่งร่วมมือกับญี่ปุ่นแทรกแซงตลาดปริวรรตเงินตราเพื่อพยุงเยน “สิ่งนี้ทำให้คุณรู้สึกถึงน้ำหนักของสองเรื่องนี้” เขากล่าว

กระทรวงการคลังต้องการให้เยนแข็งค่าพอ เพื่อที่ญี่ปุ่นจะไม่ต้องขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เพื่อระดมทุน แต่ถ้าเยนขึ้นแรงเกินไป การปิดสถานะค้าส่วนต่างดอกเบี้ยครั้งใหญ่จะกระแทกหุ้นเทคโนโลยีสหรัฐฯ โดยตรงมากกว่า

ในตลาดมีเทรดเดอร์กระซิบกันอยู่แล้วว่า: เบสเซนต์สลับเหตุและผลหรือไม่ — เขาหวังจะบรรเทาแรงกดดันพันธบัตรระยะยาวด้วยการดันเยนขึ้น แต่ตามปกติส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยเป็นตัวขับเคลื่อนการไหลของอัตราแลกเปลี่ยน ไม่ใช่กลับกัน