พูดถึงความเสี่ยงของ Stablecoins ในระบบนิเวศ DeFi: Stablecoins นั้นเสถียรเพียงพอหรือไม่?

หมายเหตุบรรณาธิการ: บทความนี้มาจากบล็อกบีตส์ BlockBeats (ID: BlockBeats)พิมพ์ซ้ำโดย Odaily โดยได้รับอนุญาต

หมายเหตุบรรณาธิการ: บทความนี้มาจาก

บล็อกบีตส์ BlockBeats (ID: BlockBeats)

พิมพ์ซ้ำโดย Odaily โดยได้รับอนุญาต

พูดตามตรง เมื่อพื้นที่การเข้ารหัสลับมีการพัฒนา ฉันคิดว่าสกุลเงินดิจิทัลทั้งสามประเภทนี้ได้กลายเป็นแกนหลักของอุตสาหกรรม: BTC, ETH (รวมถึงโทเค็น ERC20) และ Stablecoins แต่เมื่อเร็ว ๆ นี้ Stablecoins เริ่มได้รับแรงฉุดเนื่องจากแหล่งสภาพคล่องของสินทรัพย์หลักอื่น ๆ และพวกเขาก็เข้ามาอย่างรวดเร็วในอุตสาหกรรม

หลายปีที่ผ่านมา มี Stablecoin เพียงตัวเดียวที่ได้รับความสนใจอย่างมากในอุตสาหกรรมคริปโต นั่นคือ Tether นี่เป็นกรณีจริง และทุกวันนี้ก็ยังคงเป็นราชาแห่ง Stablecoins ซึ่งคิดเป็น 90% ของตลาด Stablecoin ในแง่ของมูลค่าตลาด และการครอบงำของมันนั้นชัดเจนในตัวเอง แต่มีอีกหลายโครงการในพื้นที่นี้ที่ได้รับความสนใจอย่างมาก สำหรับตอนนี้ เราจะมุ่งเน้นไปที่ USDT และอีกสองโครงการที่เป็นตัวแทนของประเภท Stablecoins ที่ใหญ่ที่สุด: USDC และ DAI

หากไม่มี Stablecoins กลุ่มสภาพคล่องของสกุลเงินดิจิทัลจะมีลักษณะเหมือน Coinbase มาก: การฝากและถอนเงินผ่านการโอนเงินผ่านธนาคารสำหรับสกุลเงินดิจิทัลและดอลลาร์

ชื่อเรื่องรอง

Stablecoins มีอยู่ด้วยเหตุผลหลักสองประการ

เหตุผลหลักประการแรกคือการธนาคารอาจกลายเป็นเรื่องยุ่งยากและไม่เสถียรในพื้นที่คริปโต

แม้แต่การเปิดบัญชีธนาคารในฐานะสถาบันคริปโตก็เป็นเรื่องยาก และธนาคารก็แจ้งเจ้าของบัญชีหลายครั้งว่าธุรกิจของพวกเขาไม่เหมาะกับความเสี่ยงของธนาคาร แม้ว่าคุณจะเปิดบัญชีแต่ธนาคารก็อาจปิดบัญชีได้ตลอดเวลา กล่าวได้ว่า ไม่มีผู้เล่นอันดับต้น ๆ ในสนามเข้ารหัสที่บัญชีธนาคารไม่เคยถูกปิด และหากคู่การซื้อขาย BTC/USD บนแพลตฟอร์มของคุณรองรับด้วยสกุลเงินคำสั่ง USD การสูญเสียบัญชีธนาคารของคุณอาจหมายถึงการสิ้นสุดของแพลตฟอร์มการซื้อขายของคุณ

ดังนั้นผู้คนในพื้นที่ crypto โดยทั่วไปจึงไม่ไว้วางใจธนาคารและไม่ต้องการพึ่งพาพวกเขา

เหตุผลหลักประการที่สองคือความสามารถในการถ่ายโอน

หากคุณมี USD ใน Bittrex และต้องการส่งไปยัง Coinbase คุณโชคไม่ดีที่จะดำเนินการสำเร็จ (เว้นแต่คุณต้องการรอให้การโอนเงินเสร็จสิ้น) แต่ถ้าคุณมี USDT บน Kraken คุณสามารถส่งไปที่ Binance และถ้าคุณมี USDC บน OKEx คุณสามารถส่งไปที่ Uniswap ได้

USDT

ตลอดเวลาตั้งแต่การถือกำเนิดของสกุลเงินดิจิตอล การเข้ารหัสได้อาศัย Stablecoin หลายปีที่ผ่านมา USDT และ Bitfinex เป็นช่องทางเข้าและออกเพียงช่องทางเดียวสำหรับผู้ใช้ระบบนิเวศส่วนใหญ่ที่ไม่ได้อยู่ในสหรัฐฯ ผู้ใช้ที่เหลือกำลังสนับสนุนการธนาคารของพวกเขาและพวกเขาเพียงแค่ระบุตลาดทั้งหมดเทียบกับ USDT แทนที่จะสนับสนุน USD ผู้ใช้สามารถแปลง USD เป็น Tether สร้างบัญชี จากนั้นโอนไปยังการแลกเปลี่ยนและแลกเปลี่ยนโทเค็นอื่น ๆ คลังของ Tether สนับสนุนอุตสาหกรรมทั้งหมดอย่างแท้จริง

แต่เมื่อผู้คนให้ความสนใจกับ Stablecoin มากขึ้นเรื่อยๆ จึงมีข้อสงสัยมากขึ้นเรื่อยๆ และหลายคนกังวลว่าการล่มสลายของ Stablecoins จะนำความเสี่ยงเชิงระบบมาสู่ระบบนิเวศ สงสัยว่าอะไรจะทำให้ตลาดของ Binance, OKEx, Huobi และ Bitfinex พังพร้อมกัน? คำตอบคือการระเบิดของ USDT

USDC

แม้ว่าเหรียญ Stablecoin นั้นไม่ได้ถูกสร้างขึ้นมาเท่ากันทั้งหมด หนึ่งคำถามที่ผู้ให้บริการสภาพคล่อง cryptocurrency หลายรายต้องตอบคือความน่าเชื่อถือที่แท้จริง คู่การซื้อขายหลักของแพลตฟอร์มการซื้อขายควรเป็นอย่างไร? ระดับหลักประกันสำหรับสินเชื่อ Stablecoin ของ DeFi ควรอยู่ในระดับใด?

ข้อดีและข้อเสียหลักๆ ของ Stablecoin สองสามตัวเหล่านี้ที่คนส่วนใหญ่เห็นด้วย:

DAI

ข้อดี: ตลาดมีสภาพคล่องสูงและได้รับการสนับสนุนจากดอลลาร์สหรัฐ

ข้อเสีย: ปัญหาด้านกฎระเบียบที่ยังไม่ได้รับการแก้ไข การรับรองกองทุนที่คลุมเครือ และความเสี่ยงในการจัดการและควบคุมธนาคาร ขณะนี้ยังไม่มี Stablecoin ที่มีขอบเขตการใช้งานที่คล้ายคลึงกันในวงกว้าง

ข้อดี: การรับรองเงินดอลลาร์สหรัฐ น่าเชื่อถือ และปฏิบัติตามข้อกำหนด

ข้อเสีย: สภาพคล่องของตลาดโดยทั่วไป ความเสี่ยงจากการควบคุมของธนาคาร บัญชีดำสามารถระงับเงินของผู้ใช้ได้ตลอดเวลา เช่นเดียวกับปริมาณของ Stablecoins เช่น TUSD, PAX, HUSD, BUSD เป็นต้น และบางสกุลเงินอื่นๆ (USDS เป็นต้น) ก็มีความคล้ายคลึงกันเช่นกัน

ข้อดี: ไม่มีความเสี่ยงด้านการธนาคาร/การรวมศูนย์

ข้อเสีย: ตลาดมีสภาพคล่องน้อย มี DeFi Stablecoin ที่คล้ายกัน เช่น sUSD

จะทำการแลกเปลี่ยนระหว่าง Stablecoin เหล่านี้และเลือกเหรียญที่เหมาะสมที่สุดได้อย่างไร?

คำตอบไม่จำเป็นต้องเป็นแบบเดียว แต่บางคำตอบก็ค่อนข้างกว้าง ในท้ายที่สุด มีสองปัจจัยหลักที่นี่:

1. การใช้งานของ Stablecoin นี้สูงแค่ไหน?

2. Stablecoin นี้สร้างและแลกได้ง่ายแค่ไหน?

แม้ว่าสภาพคล่องจะมีความสำคัญมาก แต่ปัจจัยหลักทั้งสองประการคือหน้าที่ของทั้งสองปัจจัย: สภาพคล่องของตลาดมาจากอัตราการใช้ และความเสถียรของ Stablecoins มาจากสถานการณ์การแลกเปลี่ยน

ชื่อเรื่องรอง

อัตราการใช้

ไม่ว่าคุณจะใช้แพลตฟอร์มใด สภาพคล่องก็มีความสำคัญ ในความเป็นจริงมันอาจเป็นปัจจัยที่สำคัญที่สุดสำหรับ Stablecoins ขนาดการออกสูงสุดที่ Stablecoin สามารถรักษาอัตราแลกเปลี่ยนให้คงที่ได้คือเท่าไร? คุณคาดว่าตลาดของคุณจะมีสภาพคล่องแค่ไหน?

USDT มีสภาพคล่องในตลาดที่ใหญ่ที่สุด มีการซื้อขายหลายพันล้านดอลลาร์ทุกวัน คุณสามารถซื้อขาย 100 ล้านดอลลาร์บนแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนได้อย่างง่ายดาย และพรีเมี่ยมของ USDT จะไม่เปลี่ยนแปลงแม้แต่ 1% และไม่มี Stablecoin อื่นใดที่สามารถทำได้ในขณะนี้ แน่นอนว่า USDC ได้รับการสนับสนุนจากดอลลาร์สหรัฐฯ 1:1 ซึ่ง USDC เน้นย้ำหลายครั้ง"ควรเน้นย้ำถึงความสำคัญของข้อได้เปรียบในการใช้งานนี้"การซื้อขาย USDT/USD เป็นส่วนสำคัญ (อาจจะเป็นส่วนใหญ่) ของปริมาณการซื้อขายแบบ over-the-counter (OTC) ทั้งหมดในพื้นที่ crypto เมื่อพิจารณาจากแพลตฟอร์มการซื้อขายสปอตสามอันดับแรกตามปริมาณการซื้อขายแล้ว คู่การซื้อขายของพวกเขาเกือบทั้งหมดอิงตาม USDT มูลค่าตลาดของ USDT เป็น 10 เท่าของคู่แข่งที่ใกล้เคียงที่สุด และปริมาณการซื้อขายก็มากกว่าเกือบ 100 เท่า

นอกจากนี้ยังเป็นที่น่าสังเกตว่า USDT มีความโดดเด่นเป็นพิเศษนอกประเทศตะวันตก

เหตุผลส่วนหนึ่งคือธุรกิจธนาคารในท้องถิ่นทำได้ยากขึ้น ดังนั้นมูลค่าออนไลน์ของ USDC จึงค่อนข้างต่ำ อีกเหตุผลหนึ่งคือผู้คนมีความสงสัยในการกำกับดูแลมากขึ้น หลายคนในตะวันตกจะคิดเมื่อพวกเขาเห็นเหรียญที่มีเสถียรภาพ:

โอ้ฉันหวังว่าสิ่งนี้จะได้รับการสนับสนุนจากบัญชีธนาคารของผู้ประกันตน FDIC!

หลายคนสงสัยว่าทำไมข่าวการฟ้องร้องของ Tether ถึงไม่พังราคาของ USDT?

คำตอบก็คือ คนที่ให้ความสนใจมากที่สุดเกี่ยวกับข่าวนี้ไม่ใช่คนที่ใช้ Tether อย่างไรก็ตาม ความต้องการความมั่งคั่งในรูปแบบดิจิทัลที่ไม่ขึ้นกับรัฐบาลหรือสถาบันขนาดใหญ่ใด ๆ และสามารถถ่ายโอนได้ง่ายนั้นมีแนวโน้มที่จะผลักดันความต้องการ USDT

แม้ว่า USDC จะถูกใช้ในฟิลด์การเข้ารหัสของสหรัฐอเมริกาและสถาบันบางแห่ง แต่ DAI ก็ถูกใช้ใน DeFi เช่นกัน แต่โดยรวมแล้ว USDT เป็นผู้นำในอุตสาหกรรม Stablecoin มาโดยตลอด

ดังนั้น หากแพลตฟอร์มการซื้อขายของคุณต้องการให้บริการลูกค้าส่วนใหญ่ของ crypto และคาดว่าจะมีปริมาณธุรกรรมหลายร้อยล้านดอลลาร์ USDT เป็นตัวเลือกที่ง่ายที่สุด มันจะอนุญาตให้ลูกค้า crypto ส่วนใหญ่และปริมาณเข้าสู่กลุ่มของคุณ ในขณะที่ทั้ง DAI และบัญชีธนาคารของสหรัฐอเมริกาจะไม่ทำเช่นนั้น และ USDT จะสามารถใช้ประโยชน์จากสภาพคล่องที่ครอบคลุมของแพลตฟอร์มการซื้อขายด้วยการเข้ารหัสแบบสปอตชั้นนำของโลก

ชื่อเรื่องรอง

การแปลงสภาพ

USDT มีการทำธุรกรรมจำนวนมาก แต่เป็น Stablecoin หรือไม่? มีมูลค่า 1 เหรียญหรือไม่?

ในตอนท้ายของวัน มีเพียงสิ่งเดียวที่ทำให้บางสิ่งเป็น Stablecoin ที่แท้จริง มันสามารถแลกเปลี่ยนเป็น 1 ดอลลาร์

ในที่สุดสภาพคล่องของตลาดทั้งหมดขึ้นอยู่กับสิ่งนี้ หากคุณไม่สามารถแลกเหรียญ Stablecoin ได้และไม่มีผู้ให้บริการสภาพคล่องรายใดเต็มใจที่จะซื้อล็อตที่ราคา $0.98 ก็ไม่มีอะไรหยุดมันไม่ให้ตกลงไปที่ $0.90 หรือ $0.50 หรือ $0.10

ในเรื่องนี้ USDC ชนะ คุณสามารถแปลง 1 USD เป็น 1 USDC ได้โดยไม่มีค่าธรรมเนียม ไม่จำกัดขนาด และจัดส่งได้ทันทีโดยใช้พอร์ทัลที่สร้างขึ้นเอง, Coinbase, USD Basket ของ FTX และเคาน์เตอร์ OTC จำนวนมาก หากคุณต้องการ $2 พันล้านเหรียญ Stablecoin จะมีคนเต็มใจขาย USDC ให้คุณในราคาต่ำกว่า $1.01 หากคุณเสนอราคา 50% ของราคาตามราคาตลาด จะมีคนซื้อในราคามากกว่า 0.99 ดอลลาร์ นั่นคือการเก็งกำไรอย่างแท้จริง เพราะพวกเขามั่นใจว่าสามารถสร้าง/แลกเปลี่ยนได้ แล้วถ้าลองทำแบบนี้กับเหรียญอื่นล่ะ?

1 USDC = 1 USD จริงมาก แล้ว USDT ล่ะ?

คำตอบที่นี่ซับซ้อน

มีค่าธรรมเนียมสำหรับการสร้างและแลกเปลี่ยน USDT และไม่มีใครเสนอราคา 1 ดอลลาร์/ชิ้นเพื่อซื้อ 5 พันล้าน USDT เพราะพวกเขาสามารถแลกได้สูงสุด 0.999 ดอลลาร์ และความแตกต่างของ USDC คือเวลาในการสร้างและไถ่ถอนของ USDC นั้นนานเท่ากับการบล็อก ETH ในขณะที่ USDT อาจใช้เวลาหลายวัน มันไม่ได้อยู่ใน SEN ของ Silvergate ซึ่งเป็นมาตรฐานทองคำสำหรับการโอน crypto ทันทีในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ มันไม่ได้อยู่ในธนาคารในสหรัฐอเมริกาด้วยซ้ำ และกระบวนการนี้เป็นการดำเนินการด้วยตนเองมากกว่า ซึ่งจะทำให้เกิดความล่าช้าเทียม

แต่นอกเหนือจากนั้น ยังมีคำถามเกี่ยวกับเงินที่สนับสนุน USDT มีข่าวลือมาหลายปีแล้วว่าไม่รองรับ USDT ปีที่แล้ว มีการเปิดเผยว่าเงินหลายร้อยล้านดอลลาร์ที่สนับสนุน USDT ถูกระงับโดยรัฐบาลหลายแห่ง เนื่องจากพวกเขาใช้ตัวประมวลผลการชำระเงินของบุคคลที่สาม

จะเกิดอะไรขึ้นเมื่อคุณพยายามสร้างหรือแลกเปลี่ยน USDT เป็น USD

ก่อนอื่น คุณต้องจ่ายค่าธรรมเนียมการจัดการ 0.10% ประการที่สอง คุณมักจะใช้เวลาหนึ่งวันในการรอให้สายเคลียร์และดำเนินการ

แล้วจะมีประโยชน์หรือไม่? USDT ของคุณสามารถแลกเปลี่ยนกลับเป็น USD ได้จริงหรือ

โดยทั่วไป คำตอบคือใช่ ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา มีการสร้างและแลกเปลี่ยน USDT หลายพันล้านเหรียญ มันเงอะงะ ช้า แพง และบางครั้งคุณอาจเจอการต่อต้านด้วยซ้ำ (มันน่ากลัว!) แต่ในที่สุดคุณก็ทำได้ และปฏิบัติการขนาดใหญ่ของบางคนก็ทำได้

แล้วสถานการณ์ด้านการธนาคารล่ะ? มันค่อนข้างคงที่ในช่วงหนึ่งหรือสองปีที่ผ่านมา แม้ว่าก่อนหน้านั้น Tether จะตีกลับจากธนาคารหนึ่งไปยังอีกธนาคารหนึ่ง เป็นไปได้ว่าเหตุการณ์นี้อาจเกิดขึ้นอีก ซึ่งอาจทำให้เกิดความล่าช้าอย่างมาก

USDT ไม่สมบูรณ์แบบ แต่ได้รับการสนับสนุน USD 95% ถึง 100% ขึ้นอยู่กับว่าคุณปฏิบัติต่อกองทุนที่ถูกแช่แข็งอย่างไร และสมมติว่าสั้นเพียง 500 ล้านดอลลาร์ Bitfinex จะสร้างรายได้มากเกินพอที่จะชดเชยในกรณีที่จำเป็น LEO มีแนวโน้มที่จะเพิ่มทุนมากพอที่จะเชื่อมช่องว่าง

ดังนั้น ข้อสรุปสุดท้ายคือคุณสามารถสร้างและแลกเปลี่ยน USDT ได้ แต่อาจช้า มีราคาแพง และบางครั้งก็ก่อกวน

แล้ว DAI ล่ะ มันสร้างและแลกได้อย่างไร?

การสร้างนั้นไม่ถูก และในขณะที่ใคร ๆ ก็ทำได้ แต่มันก็ไม่ถูก คุณต้องล็อคมากกว่า $1 สำหรับแต่ละ DAI เนื่องจาก DAI ไม่ได้รับการสนับสนุนโดย USD แต่โดย ETH ความผันผวน DAI ต้องใช้หลักประกันเพิ่มเติมจำนวนมาก

และการแลกเปลี่ยนนั้นแทบจะไม่มีเลย คุณสามารถแลกเปลี่ยน DAI ของคุณเป็น ETH ได้ แต่ก็ต่อเมื่อคุณสร้างมันขึ้นมาเท่านั้น ตามทฤษฎีแล้ว ทุกคนที่สร้างและขายสามารถซื้อ DAI คืนและคลายเงินกู้ ETH ได้

แต่ถ้า A สร้าง 1 ล้าน DAI และขายให้กับ B B จะไม่สามารถไถ่ถอนได้เพราะเขาไม่มี ETH ที่จะให้ Maker ยืม ดังนั้นเมื่อ DAI เปลี่ยนมือในการแลกเปลี่ยน DEX และกลุ่มการให้ยืม DAI จะสูญเสียความสามารถในการแปลงสภาพไปมาก

ที่แย่กว่านั้น ถ้า A สร้าง 1 ล้าน DAI และขายมัน แล้วลืมรหัสผ่าน - 1 ล้าน DAI นี้จะไม่สามารถแลกได้ เนื่องจากกำลังการไถ่ถอนทั้งหมดที่เหลืออยู่จะน้อยกว่า 1 ล้าน DAI ที่หมุนเวียน

มีอีกวิธีในการแลก: คุณสามารถเริ่มขั้นตอนการปิดระบบฉุกเฉินของ Maker

แต่การทำเช่นนั้นจะต้องเป็นเจ้าของและอาจสูญเสีย $25 ล้านใน Maker จากนั้นรอช่วงคูลดาวน์ ปิดโปรโตคอล Maker ทั้งหมด และรับความเสี่ยงด้านราคาและการชำระบัญชีของสินทรัพย์ มีเพียง Maker เองและ a16z ในโลกเท่านั้นที่มี MKR เพียงพอที่จะเริ่มการปิดระบบ และถ้าใครพยายามสะสมจำนวนนี้ MKR 2.5 ADV จะต้องซื้อในช่วงเวลาสั้นๆ อันที่จริง นี่ไม่ใช่ทางเลือกที่สมเหตุสมผล

ดังนั้นเมื่อพูดถึงการสร้างและการแลกเปลี่ยน จะมีลำดับชั้นที่ชัดเจน: USDC > USDT > DAI

ชื่อเรื่องรอง

แล้วจะแก้ปัญหาทั้งหมดนี้ได้อย่างไร?

หากคุณกำลังพยายามหาว่าจะแสดงรายการอะไร มีหลายสิ่งที่สำคัญ โดยความลื่นไหลและการจดจำเป็นกุญแจสำคัญ ดังนั้น การแลกเปลี่ยนจำนวนมากจึงเลือก USDT มากกว่า USDC: พวกเขาอาจได้รับสภาพคล่องและปริมาณการซื้อขายในตลาดมากขึ้น และสามารถให้บริการลูกค้าได้มากขึ้น

แต่นั่นไม่ใช่หัวข้อของบทความนี้ หัวข้อของบทความนี้คือความเสี่ยง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเกี่ยวกับ DeFi

DeFi เช่นเดียวกับ CeFi ส่วนใหญ่ทำงานบนเหรียญที่มีเสถียรภาพ ในขณะที่อุตสาหกรรมยังคงขยายขนาด โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงความสำเร็จล่าสุดของ Compound และอื่น ๆ การเข้าใจความยืดหยุ่นของเหรียญจึงมีความสำคัญมากขึ้นเรื่อย ๆ

มีคำถามมากมายที่จะถาม แต่สำหรับตอนนี้ เรามาเน้นที่ตัวอย่างหนึ่ง: หากคุณมีแพลตฟอร์มการให้ยืม DeFi (เช่น Compound หรือ Synthetix หรือ Maker) คุณควรกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงของ Stablecoin มากน้อยเพียงใด โดยทั่วไปแล้ว DeFi ควรกังวลแค่ไหนเกี่ยวกับการระเบิดของ Stablecoins และ Stablecoins ใดที่น่ากังวลที่สุด

สภาพคล่องของตลาดมีความสำคัญที่นี่ แต่ไม่มากนัก แน่นอน คุณมีผลกระทบต่อตลาดสำหรับ USDT นอกเวลา $10 ล้านน้อยกว่า USDC หรือ DAI แต่เราไม่ได้กังวลเกี่ยวกับ 0.50% ที่นี่ โปรโตคอลที่เกี่ยวข้องทั้งหมดต้องการส่วนต่างที่ใกล้กว่า 20% ดังนั้น Stablecoin ใดที่มีแนวโน้มจะพุ่งขึ้นต่ำกว่า $0.80 หรือสูงกว่า $1.20?

สมมติว่ามีคนพยายาม (หรือถูกขอให้) ซื้อหรือขาย $200 ล้านใน ETH/X สิ่งนั้นมีผลอย่างไรกับ X? ข้อกังวลหลักที่นี่คือแหล่งที่มาของอุปสงค์หลัก (อาจมาจากการชำระบัญชีของโปรโตคอล) อาจทำให้ Stablecoin ระเบิด ทำให้ครึ่งหนึ่งของตลาด DeFi ขายออกและสร้างการชำระบัญชีแบบต่อเนื่อง

จากมุมมองนี้ USDC ค่อนข้างดี คุณสามารถสร้าง/แลกเปลี่ยน USDC ได้ไม่จำกัดจำนวนอย่างรวดเร็วและไม่มีค่าใช้จ่าย ดังนั้น หากมีคนต้องการขาย USDC มูลค่า 20 ล้านดอลลาร์จริงๆ ผู้ให้บริการสภาพคล่องสามารถซื้อได้ในราคา 0.99 ดอลลาร์และแปลงทั้งหมดอย่างรวดเร็ว - และใช้สิ่งนี้เป็นลูปหากจำเป็น เพื่อซื้อสิ่งต่างๆ มากขึ้นเรื่อยๆ USDC ไม่ใช่ตลาดที่มีสภาพคล่องมากที่สุด แต่มีความยืดหยุ่นเนื่องจากการสร้างและการแลกเปลี่ยนทำงานได้ดี

USDT คล้ายกับ USDC หาก USDT ดิ่งลง ผู้ให้บริการสภาพคล่องสามารถซื้อ USDT และแลกเปลี่ยนได้

อย่างไรก็ตาม เนื่องจากการไถ่ถอนอาจใช้เวลาหนึ่งวัน (บางครั้งอาจมากกว่านั้น) และจำนวนรวมของงบดุลที่พร้อมสำหรับการเก็งกำไรนั้นมีจำกัด จึงเป็นเรื่องยากสำหรับโลกที่จะซื้อขายมากกว่า 200 ล้านดอลลาร์ต่อรอบ (วัน)

การซื้อหรือขาย USDT ในปริมาณมากอาจทำให้เกิดการเคลื่อนตัวชั่วคราวซึ่งอาจใช้เวลาหลายสัปดาห์ในการฟื้นตัวเต็มที่ และเราได้เห็นสิ่งนี้แล้ว: USDT ไปที่ $0.90 เป็นเวลาสองสามสัปดาห์ หรือ $1.10 แต่สำหรับ USDT จะไม่ง่ายที่จะใช้จ่ายเงินมากขึ้น เพราะในที่สุดผู้คนจะรู้ว่าพวกเขาสามารถได้รับผลกำไร 30% ทุกวันจากการซื้อและแลกเปลี่ยนหรือสร้างและขาย งบดุลหลายพันล้านดอลลาร์ (คิดว่ารายได้จากแพลตฟอร์มการซื้อขาย หนังสือยืมและบริษัทร่วมทุน) เข้ามามีบทบาท

แม้ว่า Tether จะไม่สามารถกู้คืนกองทุนที่แช่แข็งไว้ได้ แต่นั่นจะทำให้ราคาหุ้นลดลงเพียงไม่กี่เปอร์เซ็นต์เมื่อพิจารณาจากมูลค่าตามราคาตลาดที่ 10,000 ล้านดอลลาร์

ดังนั้น Tethers จะงอ แต่ไม่น่าจะหักได้ทั้งหมด มันไม่สมบูรณ์แบบ และในความผิดพลาดครั้งใหญ่ มันอาจขยับได้ 5-10% ซึ่งจะเพิ่มแรงกดดันให้กับการปล่อยสินเชื่อมากขึ้น แต่คงไม่ปล่อยให้อุตสาหกรรมล่มสลายด้วยตัวมันเอง

แล้ว DAI ล่ะ? ตรงไปตรงมา DAI น่ากลัว น่ากลัวจริงๆ

นี่เป็นแนวคิดและโปรโตคอลที่ยอดเยี่ยมมาก - เงินดอลลาร์ที่กระจายอำนาจโดยไม่ต้องมีบัญชีธนาคาร

แต่การสร้างนั้นช้าและมีราคาแพง และต้องใช้เงินทุนเพิ่มเติมอย่างถาวร ในช่วงที่ตลาดพัง ผู้คนจำนวนมากอาจต้องขาย ETH/DAI เพื่อให้เท่ากับการเรียกเงินประกัน ซึ่งสร้างแรงกดดันในการซื้อ DAI

และการล็อคหลักประกันที่จำเป็นทั้งหมดจะสร้างแรงกดดันอย่างมากต่องบดุลของผู้ให้บริการสภาพคล่อง crypto ทำให้ยากต่อการขยายมากเกินไป ดังนั้น DAI อาจถูกชำระบัญชีซึ่งน่ากลัวจริง ๆ หลายตำแหน่งที่เดิมปลอดภัยอาจถูกชำระบัญชีเนื่องจาก DAI

แต่ถึงอย่างนั้นก็ไม่แย่เท่ากับการไปอีกทาง จะเกิดอะไรขึ้นหากกลุ่มลูกค้าร่วมกันให้ยืม 500 ล้าน DAI และ 400 ล้าน ETH จากนั้น ETH เพิ่มขึ้น 18% เกิดอะไรขึ้น?"ขณะนี้ลูกค้าเหล่านี้ใกล้จะล้มละลายและต้องชำระบัญชี นั่นหมายความว่า ใครบางคนต้องเข้ามาแทนที่ ใครบางคนต้องซื้อ DAI 500 ล้านของพวกเขาเพื่อแลกกับ 472 ล้าน ETH แม้ว่าพวกเขาจะสามารถรวบรวม 472 ล้าน ETH โดยไม่มีผลกระทบ แต่นั่นหมายความว่าพวกเขาซื้อ 500 ล้าน DAI ในราคา 0.98 ดอลลาร์ พวกเขาสามารถทำอะไรกับ DAI นี้ได้บ้าง"

ตามความเป็นจริงแล้ว ไม่มีผู้ให้บริการสภาพคล่องรายใดที่สามารถแลกเปลี่ยน DAI ได้มากขนาดนี้ โปรดจำไว้ว่า คุณสามารถแลกได้เฉพาะสิ่งที่คุณสร้างเท่านั้น และผู้ดูแลสภาพคล่องรายใหญ่ที่สุดอาจไม่ใช่คนที่สร้างมันขึ้นมา ดังนั้นผู้ให้บริการสภาพคล่องจึงไม่สามารถซื้อที่ 0.98 หยวนแล้วแลกเปลี่ยนเพื่อทำเงินได้ พวกเขาไม่สามารถซื้อได้ในราคา 0.90 ดอลลาร์ ใช้เวลาหนึ่งสัปดาห์ในการแปลง และทำเงิน พวกเขาแค่ "ไม่สามารถแปลงได้"

โดยพื้นฐานแล้ว ไม่มีอะไรหยุดมันจากการลง ลงมาก

งบดุลจำนวนเท่าใดที่โลกยินดีจ่ายเพื่อซื้อ Stablecoin ที่ไม่สามารถแปลงสภาพได้ซึ่งมีแรงกดดันในการขาย 500 ล้านดอลลาร์และไม่มีโอกาสที่จะขายมันได้? พวกเขาจะซื้อมันในราคาเท่าไหร่? ฉันไม่รู้ อาจจะ $0.5? อาจมีบางคนยืนขึ้นและพูดว่า:

ฉันยินดีซื้อ 500 ล้าน DAI ในราคา 0.50 ดอลลาร์ ซึ่งฟังดูเป็นข้อเสนอที่ดี ใช่แล้ว ฉันมีเงินสดอยู่ 250 ล้านพอดี พร้อมที่จะปรับใช้กับระบบกระจายอำนาจ ฉันแน่ใจว่าผู้จัดการความเสี่ยงของฉันจะไม่รังเกียจ

DAI มีความเปราะบาง เมื่อมันโค้งงอ มันจะแตก และหักอย่างรุนแรง

เราทราบดีว่าคำกล่าวอ้างที่ว่า DAI นั้นน่ากลัวกว่าและมีความเสี่ยงที่จะล่มมากกว่า USDT นั้นจะไม่ได้รับความนิยมจากหลาย ๆ คน แต่เราคิดว่ามันเป็นเรื่องจริง

แน่นอนว่านี่ไม่ใช่การตัดสินว่าโครงการใดโดยรวมดีกว่า นวัตกรรม ความเจ๋ง และการกระจายอำนาจของ DAI ล้วนมีความสำคัญ และ USDT มีสภาพคล่องในตลาดมากที่สุด

แต่ท้ายที่สุดแล้ว หากเกิดข้อผิดพลาดกับเงินกู้ ไม่สำคัญว่าจะเกิดจากการชำระบัญชี ETH/DAI หรือการหยุดทำงานของธนาคาร: ทั้งสองทางก็ไม่ดี และในแง่ของสภาพคล่อง ไม่ว่าจะเป็นความลึกของตลาดหรือความเสี่ยงจากการพังทลาย DAI คือบ้านของไพ่

นี่คือเหตุผลที่เราเชื่อว่า DAI เป็นหนึ่งในความเสี่ยงที่มีอยู่มากที่สุดใน DeFi คล้ายกับที่ CeFi สร้างขึ้นบน USDT หลายพื้นที่อิงตาม DAI ซึ่งแตกต่างจาก ETH ระบบสร้างขึ้นบนสมมติฐานที่ว่า DAI ไม่เคลื่อนไหว

ชื่อเรื่องรอง

แล้วสิ่งนี้จะส่งผลต่อ DeFi อย่างไร?

1. ควรสร้างโปรโตคอลเพื่อให้ DAI ลดลงเหลือ $0.5 โดยไม่มีความล้มเหลวของระบบโดยไม่จำเป็น

2. DEX ไม่ควรใช้ DAI เป็นสกุลเงินเดียวที่มีเสถียรภาพ