黄金重返4350美元，贵金属回调结束了吗？
- 核心观点：Sprott 将 2026 年贵金属回撤定性为长期牛市中的周期性修正，而非趋势逆转。黄金企稳于 4000 美元上方并反弹至 4350 美元，央行购金与白银结构性赤字构成中长期支撑，但短期反转仍需宏观变量确认。
- 关键要素：
- 截至 8 月 7 日，黄金一度升破 4350 美元/盎司创七周新高，此前在 4000—4100 美元区域获实物与央行买盘支撑。
- 二季度全球央行净购金 289 吨，达一季度修正后的约五倍并创同季新高；但上半年合计 345 吨仍为 2022 年以来最低。
- CFTC 数据显示，截至 8 月 4 日当周黄金管理基金净多头升至 13.2 万手，触及 1 月高位；白银净多头环比增 32%，投机资金明显回流。
- 白银 2026 年供给缺口预计扩大至 4630 万盎司，连续第六年供不应求；但工业需求预计同比降 3%，其中光伏用银需求下滑 19%。
- 2025 年黄金上涨 64.58%、白银上涨 147.95% 后，2026 年黄金年内下跌 6.33%，白银下跌 19.63%，但价格仍显著高于一年前。
- 市场关注四大变量：央行购金强度、白银库存消耗、美元与实际利率走向、期货资金回流持续性，以判断反弹能否延续。
TL;DR
- Sprott มองว่าการร่วงลงของทองคำและเงินในปี 2026 เป็นเพียงการปรับฐานตามวัฏจักรภายในตลาดกระทิงระยะยาว โดยทองคำทะลุระดับ 4,350 ดอลลาร์/ออนซ์ เมื่อวันที่ 7 สิงหาคม
- ธนาคารกลางทั่วโลกซื้อทองคำสุทธิ 289 ตันในไตรมาสที่สอง ซึ่งสูงกว่าตัวเลข revised ที่ 57 ตันในไตรมาสแรกถึงราว 5 เท่า แต่ปริมาณการซื้อในช่วงครึ่งปีแรกยังคงต่ำที่สุดนับตั้งแต่ปี 2022
- เงินคาดว่าจะขาดอุปทานต่อเนื่องเป็นปีที่หก แต่ความต้องการภาคอุตสาหกรรมชะลอตัว ขณะที่ดอลลาร์ อัตราดอกเบี้ยจริง และสภาพคล่องยังคงขยายความผันผวนระยะสั้น
Sprott Asset Management เพิ่งเผยแพร่รายงานโลหะมีค่า โดยจัดให้การร่วงลงของทองคำและเงินนับตั้งแต่ปี 2026 เป็นการปรับฐานตามวัฏจักรภายในตลาดกระทิงระยะยาว ไม่ใช่การสิ้นสุดของแนวโน้มขาขึ้นนับตั้งแต่ปี 2025
ณ วันที่ 7 สิงหาคม ทองคำพุ่งทะลุระดับ 4,350 ดอลลาร์/ออนซ์ ทำสถิติสูงสุดในรอบ 7 สัปดาห์ ก่อนหน้านี้ ราคาทองคำทรงตัวในโซน 4,000–4,100 ดอลลาร์ สะท้อนว่าความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยและอารมณ์นักลงทุนเริ่มฟื้นตัว
คำถามที่รายงานฉบับนี้พยายามตอบนั้นตรงไปตรงมา: หลังทองคำพุ่งขึ้น 64.58% และเงินพุ่งขึ้น 147.95% ในปี 2025 การร่วงลงอย่างชัดเจนในช่วง 7 เดือนแรกของปี 2026 นั้นหมายถึงการกลับตัวของแนวโน้ม หรือเป็นการปรับสมดุลหลังเลเวอเรจและอารมณ์นักลงทุนถูกชำระล้างไปแล้ว?
ณ วันที่ 31 กรกฎาคม ทองคำปิดที่ 4,046.15 ดอลลาร์/ออนซ์ ลดลง 6.33% เมื่อเทียบกับต้นปี ขณะที่เงินปิดที่ 57.60 ดอลลาร์/ออนซ์ ลดลง 19.63% เมื่อเทียบกับต้นปี แม้ทั้งสองสินทรัพย์จะร่วงลงจากต้นปี แต่ราคายังคงสูงกว่าปีที่แล้วอย่างมีนัยสำคัญ สำหรับนักลงทุน สิ่งที่ต้องจับตาจริงๆ ไม่ใช่การร่วงลงของทองคำและเงิน แต่คือความต้องการระยะยาวที่หนุนรอบขาขึ้นครั้งก่อนจะเปลี่ยนไปหรือไม่
ทองคำและเงินพุ่งขึ้นอย่างมากในปี 2025 และร่วงลงอย่างชัดเจนหลังทำจุดสูงสุดในช่วงต้นปี 2026 แต่ ณ สิ้นเดือนกรกฎาคมยังคงสูงกว่าระดับปีก่อน
ราคาทองคำทรงตัวใกล้ระดับ 4,000 ดอลลาร์ ฟิวเจอร์สเริ่มไหลกลับ
Sprott ไม่ได้ตัดสินว่าโลหะมีค่าจะไม่ร่วงลงต่อ แต่เชื่อว่าการปรับฐานรอบนี้ยังไม่ทำลายปัจจัยหนุนระยะยาว
ทองคำและเงินปรับตัวขึ้นมากเกินไปในปี 2025 และยังทำสถิติสูงสุดใหม่ในช่วงต้นปี 2026 ทำให้ตลาดสะสมเลเวอเรจและสถานะทำกำไรไว้จำนวนมาก Sprott มองว่าในเดือนมีนาคม ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้สภาพคล่องทั่วโลกลดลงอย่างไม่คาดคิด นักลงทุนที่ใช้เลเวอเรจบางส่วนถูกบังคับให้ขายทองคำเพื่อระดมเงินสด หลังจากเข้าสู่ไตรมาสที่สอง สถานการณ์ระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านผ่อนคลายลง ราคาน้ำมันลดลง ดอลลาร์แข็งค่า รวมถึงความคาดหวังว่าอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ อาจคงอยู่ในระดับสูงเป็นเวลานานขึ้น กดดันราคาโลหะมีค่าเพิ่มเติม
เมื่อถึงช่วงต้นฤดูร้อน แรงขายบางส่วนค่อยๆ ถูกชำระล้าง ทองคำกลับมาได้รับแรงหนุนจากความต้องการทางกายภาพและแรงซื้อของธนาคารกลางใกล้ระดับ 4,000 ดอลลาร์ ก่อนจะพุ่งทะลุ 4,350 ดอลลาร์ในวันที่ 7 สิงหาคม เงินมีความผันผวนรุนแรงกว่า แต่ก็ทรงตัวในโซน 55–60 ดอลลาร์ และเคยดีดกลับเหนือ 60 ดอลลาร์อีกครั้ง
สถานะฟิวเจอร์สเริ่มมีสัญญาณไหลกลับ ตามข้อมูลของ Saxo Bank ที่จัดทำจากตัวเลข CFTC ในสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 4 สิงหาคม กองทุนเฮดจ์ฟันด์เพิ่มสถานะในโลหะมีค่า ก่อนที่ทองคำจะเบรกเอาต์ทางเทคนิค สถานะสุทธิ Long ของนักเก็งกำไรในฟิวเจอร์สเงินเพิ่มขึ้น 32% เมื่อเทียบกับสัปดาห์ก่อนหน้า ขณะที่สถานะสุทธิ Long ของทองคำก็เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง สู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนมกราคม
ในขณะเดียวกัน นักเก็งกำไรลดสถานะ Long ดอลลาร์ลงราว 1.3 หมื่นล้านดอลลาร์ภายในหนึ่งสัปดาห์ ซึ่งเป็นการลดลงรายสัปดาห์มากที่สุดในรอบ 6 ปี อย่างไรก็ตาม ภาพรวมสถานะดอลลาร์ยังคงเป็น Long อย่างชัดเจน จึงยังไม่สามารถสรุปได้ว่าแนวโน้มดอลลาร์พลิกกลับแล้ว
ข้อมูล COT เหมาะสำหรับใช้สังเกตอารมณ์นักลงทุนระยะสั้นมากกว่า ข้อมูลนี้บ่งชี้ว่าโลหะมีค่ากำลังดึงดูดเงินเก็งกำไรกลับมา แต่ไม่สามารถพิสูจน์ได้เพียงลำพังว่ารอบขาขึ้นรอบใหม่已经开始แล้ว
ในสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 4 สิงหาคม สถานะสุทธิ Long ของกองทุนจัดการในทองคำเพิ่มขึ้นเป็น 132,000 สัญญา สูงสุดนับตั้งแต่เดือนมกราคม ขณะที่สถานะสุทธิ Long ของเงินเพิ่มขึ้น 32% สู่ราว 11,000 สัญญา แต่ภาพรวมยังอยู่ในระดับค่อนข้างต่ำ
ธนาคารกลางซื้อทองคำสุทธิ 289 ตันในไตรมาสที่สอง แต่ความต้องการครึ่งปีแรกยังไม่ฟื้นตัวอย่างเต็มที่
ปัจจัยหนุนระยะยาวของทองคำยังคงพึ่งพาธนาคารกลางและเงินทุนภาครัฐ
ข้อมูลจาก World Gold Council ระบุว่า ธนาคารกลางทั่วโลกซื้อทองคำสุทธิ 289 ตันในไตรมาสที่สองของปี 2026 ซึ่งสูงกว่าตัวเลข revised ที่ 57 ตันในไตรมาสแรกถึงราว 5 เท่า เพิ่มขึ้น 62% เมื่อเทียบกับปีก่อน และเป็นระดับไตรมาสที่สองสูงสุดเท่าที่มีสถิติ
อย่างไรก็ตาม ข้อมูลชุดนี้ก็ต้องมองอีกด้านหนึ่งด้วย เนื่องจากปริมาณการซื้อในไตรมาสแรกถูกปรับลดลงอย่างมาก ทำให้ธนาคารกลางซื้อทองคำสุทธิรวม 345 ตันในช่วงครึ่งปีแรกของปี 2026 ซึ่งเป็นระดับครึ่งปีแรกต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2022 ซึ่งหมายความว่าความต้องการของธนาคารกลางฟื้นตัวอย่างชัดเจนในไตรมาสที่สอง แต่จะกลับเข้าสู่ช่วงเร่งตัวต่อเนื่องหรือไม่ ยังต้องรอข้อมูลช่วงถัดไปยืนยัน
จากข้อมูลที่เปิดเผยแล้ว โปแลนด์และจีนเป็นผู้ซื้อที่โดดเด่นในไตรมาสที่สอง โดยซื้อเพิ่มราว 51 ตันและ 33 ตันตามลำดับ ภาครัฐยังคงจัดสรรทองคำในพอร์ต สะท้อนปัจจัยระยะยาวอย่างการขยายตัวของหนี้สาธารณะ การขาดดุลการคลัง ความแตกแยกทางภูมิรัฐศาสตร์ และการกระจายความเสี่ยงของทุนสำรอง
ทองคำไม่依附กับความน่าเชื่อถือของ sovereign รายใดรายหนึ่ง จึงยังคงถูกมองโดยธนาคารกลางบางแห่งเป็นสินทรัพย์เชิงกลยุทธ์นอกเหนือจากทุนสำรองเงินตราต่างประเทศแบบดั้งเดิม แรงซื้อประเภทนี้อาจไม่ผลักดันราคาระยะสั้นให้สูงขึ้นต่อเนื่อง แต่ในช่วงที่ ETF มีการไหลออก การปิดสถานะเลเวอเรจ หรืออารมณ์นักลงทุนอ่อนแอลง อาจช่วยหนุนความต้องการทางกายภาพได้
ความสามารถในการรักษาระดับการซื้อทองคำของธนาคารกลาง จะเป็นหนึ่งในตัวแปรสำคัญในการประเมินว่าแนวรับใกล้ระดับ 4,000 ดอลลาร์ยังแข็งแกร่งหรือไม่
ธนาคารกลางทั่วโลกซื้อทองคำสุทธิ 289 ตันในไตรมาสที่สองของปี 2026 สูงกว่าตัวเลข revised ที่ 57 ตันในไตรมาสแรกถึงราว 5 เท่า และเป็นระดับไตรมาสที่สองสูงสุดเท่าที่มีสถิติ แต่ปริมาณการซื้อสุทธิในช่วงครึ่งปีแรกยังคงต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2022
ความต้องการเงินภาคอุตสาหกรรมชะลอตัว แต่ช่องว่างอุปทานยังคงขยายตัว
กลไกการกำหนดราคาของเงินซับซ้อนกว่าทองคำ เงินมีทั้งคุณสมบัติเป็นเงินตราและสินทรัพย์ลงทุน ขณะเดียวกันก็ได้รับผลกระทบจากความต้องการภาคอุตสาหกรรม อุปทานจากเหมือง และการเปลี่ยนแปลงของสต็อก
รายงาน World Silver Survey 2026 ที่เผยแพร่โดย Silver Institute และ Metals Focus ในเดือนเมษายน ระบุว่า ตลาดเงินทั่วโลกขาดดุล 40.3 ล้านออนซ์ในปี 2025 และคาดว่าจะขยายตัวเป็น 46.3 ล้านออนซ์ในปี 2026 ซึ่งจะเป็นการขาดอุปทานต่อเนื่องเป็นปีที่หก
การขาดดุลต่อเนื่องหมายความว่าตลาดยังคงต้องใช้สต็อกเหนือพื้นดินเพื่อชดเชยช่องว่างระหว่างอุปทานและอุปสงค์ อย่างไรก็ตาม ความต้องการเงินภาคอุตสาหกรรมในปี 2026 ไม่ได้เติบโตในทุกด้าน
รายงานคาดว่า ความต้องการเงินภาคอุตสาหกรรมในปี 2026 จะลดลงเหลือ 639.6 ล้านออนซ์ ลดลงราว 3% เมื่อเทียบกับปีก่อน โดยความต้องการใช้เงินในภาคโซลาร์เซลล์คาดว่าจะลดลง 19% สะท้อนหลักๆ ว่าราคาเงินที่สูงทำให้ผู้ผลิตโซลาร์เซลล์ลดการใช้เงินต่อหน่วยผลิตภัณฑ์ ไม่ใช่ทุกการใช้งานภาคอุตสาหกรรมจะขยายตัวพร้อมกัน
การลงทุนในโครงข่ายไฟฟ้า การใช้ไฟฟ้า โครงสร้างพื้นฐาน AI และการผลิตขั้นสูง ยังคงเป็นแหล่งความต้องการเงินระยะยาว แต่ไม่สามารถตีความง่ายๆ ว่าทุกภาคส่วนอุตสาหกรรมจะเติบโตในปี 2026 ช่องว่างอุปทานเงินที่ขยายตัวต่อเนื่องไม่ได้ถูกกำหนดโดยความต้องการภาคอุตสาหกรรมเพียงอย่างเดียว แต่ยังเกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนแปลงของอุปทานจากเหมือง อุปทานรีไซเคิล และความต้องการลงทุน
นี่คือเหตุผลที่ความผันผวนของเงินมักมากกว่าทองคำ ในช่วงขาขึ้น ขนาดตลาดที่เล็กกว่า สต็อกที่ตึงตัว และการไหลเข้าของเงินเก็งกำไรจะขยายความยืดหยุ่นของราคา ในช่วงขาลง ความกังวลเกี่ยวกับความต้องการภาคอุตสาหกรรม การตึงตัวของสภาพคล่อง และการชำระล้างสถานะเลเวอเรจก็ทำให้การร่วงลึกขึ้นเช่นกัน
เงินร่วงลงเกือบ 20% ในช่วง 7 เดือนแรกของปี 2026 อ่อนแอกว่าทองคำอย่างชัดเจน เมื่อราคาทรงตัวในโซน 55–60 ดอลลาร์ ตลาดกำลังประเมินใหม่ว่าการขาดดุลต่อเนื่อง การฟื้นตัวของความต้องการลงทุน และการดีดตัวของทองคำจะส่งผลต่อเงินอย่างไร
ตลาดเงินทั่วโลกขาดอุปทาน 40.3 ล้านออนซ์ในปี 2025 และคาดว่าจะขยายตัวเป็น 46.3 ล้านออนซ์ในปี 2026 ซึ่งจะเป็นการขาดอุปทานต่อเนื่องเป็นปีที่หก
ตรรกะระยะยาวยังไม่ถูกทำลาย การกลับตัวระยะสั้นยังต้องรอการยืนยัน
จุดยืนระยะยาวของ Sprott ชัดเจนมาก แต่ "การปรับฐานไม่ใช่จุดจบของตลาดกระทิง" ไม่สามารถเทียบเท่าได้โดยตรงกับ "รอบขาขึ้นรอบใหม่ได้รับการยืนยันแล้ว"
ปัจจัยรบกวนใหญ่ที่สุดของโลหะมีค่ายังคงมาจากสภาพแวดล้อมมหภาค หากดอลลาร์กลับมาแข็งค่าอีกครั้ง อัตราดอกเบี้ยจริงปรับสูงขึ้นต่อ หรือสภาพคล่องทั่วโลกลดตึงตัวอีกครั้ง การดีดตัวของทองคำและเงินอาจถูกขัดจังหวะ เงินเนื่องจากมีคุณสมบัติเป็นสินค้าอุตสาหกรรม ขนาดตลาดเล็กกว่า และมีการใช้เลเวอเรจสูงกว่า ความผันผวนระยะสั้นจึงอาจยังมากกว่าทองคำต่อไป
การซื้อทองคำของธนาคารกลางและการขาดดุลเงินเป็นปัจจัยหนุนระยะกลางถึงยาว แต่ก็ไม่ได้หมายความว่าราคาจะไม่ร่วงลงอย่างรุนแรง แรงซื้อของธนาคารกลางในไตรมาสที่สองฟื้นตัวอย่างชัดเจน แต่ปริมาณครึ่งปีแรกยังต่ำกว่าระดับช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เงินแม้จะขาดอุปทานต่อเนื่อง แต่ความต้องการภาคอุตสาหกรรมกำลังชะลอตัว ขณะที่ COT แสดงให้เห็นว่าเงินทุนไหลกลับ แต่สถานะฟิวเจอร์สก็สามารถพลิกกลับอย่างรวดเร็วตามการเปลี่ยนแปลงของดอลลาร์และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ
ดังนั้น ความหมายของระดับ 4,350 ดอลลาร์จึงไม่ใช่แค่ระดับราคาจุดหนึ่ง แต่คือการที่ทองคำทรงตัวใกล้ 4,000 ดอลลาร์แล้ว ตลาดเริ่มทดสอบอีกครั้งว่าตลาดกระทิงระยะยาวของโลหะมีค่ายังคงใช้ได้หรือไม่
ต่อไป การดีดตัวของทองคำและเงินจะยั่งยืนหรือไม่ ขึ้นอยู่กับตัวแปรหลักสี่ประการ: ธนาคารกลางจะซื้อทองคำต่อเนื่องในระดับใด การขาดดุลเงินจะยังคงลดสต็อกต่อไปหรือไม่ ดอลลาร์และอัตราดอกเบี้ยจริงจะกลับมาสูงขึ้นอีกหรือไม่ และเงินทุนฟิวเจอร์สที่ไหลกลับจะคงอยู่ต่อเนื่องหรือไม่
ข้อมูลที่มีอยู่สนับสนุนว่า "ตรรกะขาขึ้นระยะยาวยังไม่ถูกทำลาย" แต่ยังไม่เพียงพอที่จะพิสูจน์ว่าราคาจะเริ่มวิ่งขึ้นข้างเดียวรอบใหม่แล้ว
