Kalshi เบรกกะทันหัน หน่วยงานกำกับดูแลจับตาพฤติกรรมจูงใจการซื้อขายของผู้ใช้ในตลาดคาดการณ์

ต้นฉบับ｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

ผู้เขียน｜Golem（@web3_golem）

เมื่อวันที่ 29 กันยายน สื่อต่างประเทศรายงานว่า คณะกรรมการกำกับดูแลสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์ของสหรัฐฯ (CFTC) กำลังสอบสวนโปรแกรมรางวัลของตลาดคาดการณ์ เนื่องจากความกังวลว่าตลาดคาดการณ์ใช้การโฆษณา/ส่งเสริมการขายที่ทำให้เข้าใจผิดเพื่อดึงดูดเทรดเดอร์ แหล่งข่าวระบุว่าผลการสอบสวนอาจรวมถึงการตรวจสอบตลาดคาดการณ์อย่างเจาะจงหรือการสอบสวนบังคับใช้กฎหมายโดยตรง แม้ประธาน CFTC อย่าง Michael Selig ยังไม่ได้ตัดสินใจแนวทางที่เฉพาะเจาะจง แต่คาดว่าจะมี "มาตรการ" บางอย่างภายในสิ้นสัปดาห์นี้

แพลตฟอร์มตลาดคาดการณ์อย่าง Kalshi ได้ยุติโปรแกรมจูงใจปริมาณการซื้อขายแล้ว ขณะที่ Polymarket และตลาดคาดการณ์อื่นๆ ที่พึ่งพารางวัลเพื่อรักษาความลึกของสภาพคล่องบนแพลตฟอร์มและการเติบโตของผู้ใช้ อาจกลายเป็นเป้าหมายหลักของ CFTC สำหรับสาเหตุที่ทำให้ CFTC ลงมือนั้น มีรายงานว่าเป็นเพราะ CFTC เห็นว่าบริษัทตลาดคาดการณ์ไม่ได้ให้ความสำคัญกับความเห็นด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เผยแพร่เมื่อเดือนสิงหาคม...

ความเห็นของ CFTC ต่อการกำกับดูแลตลาดคาดการณ์

เมื่อวันที่ 12 สิงหาคม CFTC ได้เผยแพร่ความเห็นด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบเกี่ยวกับโปรแกรมรางวัลของตลาดคาดการณ์ โดยมุ่งเน้นเฉพาะการจดทะเบียนโปรแกรมการทำตลาด สภาพคล่อง การซื้อขาย และโปรแกรมรางวัลของตลาดคาดการณ์ ในเอกสารดังกล่าว CFTC เน้นย้ำว่าบริษัทตลาดคาดการณ์กำลังพยายามสนับสนุนเทรดเดอร์รายใหญ่ และสนับสนุนให้บริษัททำหน้าที่เป็นผู้ทำตลาด เพื่อหวังขยายการมีส่วนร่วมในตลาดและปริมาณการซื้อขาย ซึ่งโปรแกรมรางวัลเหล่านี้อาจมีปัญหาด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

นอกเหนือจากเงินคืนสำหรับการซื้อขายที่จดทะเบียนและ承诺 "การรับประกันผลกำไร" แล้ว CFTC ยังเตือนว่ารางวัลบางอย่างที่มุ่งเป้าไปที่ผู้มีส่วนร่วมในตลาดที่มีปริมาณการซื้อขายสูง จะเพิ่มการซื้อขายปลอม (wash trading) และโปรแกรมรางวัลสำหรับผู้ทำตลาดอาจส่งเสริมการฉ้อโกงและการปั่นตลาดได้เช่นกัน

ก็ไม่ใช่ความผิดของบริษัทตลาดคาดการณ์ทั้งหมดที่จะไม่ให้ความสำคัญกับความเห็นของ CFTC สำหรับแพลตฟอร์มตลาดคาดการณ์อย่าง Polymarket การให้รางวัลสภาพคล่องจากการวางคำสั่งซื้อและจากการถือสถานะ เงินอุดหนุนผู้ใช้ใหม่ และรางวัลแนะนำเพื่อน ล้วนเป็นกลยุทธ์หลักในการเพิ่มความลึกของตลาดและการเติบโตของผู้ใช้ บางครั้งเพื่อให้สัญญาคาดการณ์ในบาง領域 (เช่น การแข่งขันกีฬา) มีสภาพคล่องสูงขึ้น ผู้พัฒนาโครงการถึงขั้นทำสัญญาลับกับผู้ทำตลาด

ภายใต้การแข่งขันที่ดุเดือด ไม่มีใครกล้าละทิ้งมาตรการเหล่านี้ด้วยตนเอง เพราะเมื่อหยุดไป ความลึกของสภาพคล่องของสัญญาและประสบการณ์ผู้ใช้อาจแย่ลง ซึ่งนำไปสู่การสูญเสียผู้ใช้

ยังไม่ชัดเจนว่าบริษัทใดจะได้รับผลกระทบจากการดำเนินการที่กำลังจะมาถึงของ CFTC แต่แพลตฟอร์มตลาดคาดการณ์ที่ดำเนินงานในสหรัฐฯ อย่าง Kalshi และ Polymarket ต่างก็เสนอมาตรการจูงใจที่อาจดึงความสนใจจากหน่วยงานกำกับดูแล

และ Polymarket อาจกลายเป็นเป้าหมายสำคัญที่ CFTC จับตามอง ตามข้อมูลจากpolyscalping ตั้งแต่เดือนมกราคม 2026 ที่ Polymarket เริ่มเก็บค่าธรรมเนียมการซื้อขาย แพลตฟอร์มได้สร้างรายได้ค่าธรรมเนียมรวม 229 ล้านดอลลาร์ ขณะที่ Polymarket จ่ายรางวัลสะสมถึง 128 ล้านดอลลาร์ คิดเป็น 54.3% ของค่าธรรมเนียมการซื้อขาย

โปรแกรมรางวัลของ Polymarket ใช้เงินหลายล้านดอลลาร์ต่อวัน

Polymarket เป็นหนึ่งในตลาดคาดการณ์ที่มีสภาพคล่องดีที่สุดในตลาดปัจจุบัน และราคาที่ต้องจ่ายคือการทุ่มเงินหลายล้านดอลลาร์ทุกวันเพื่อรักษาความลึกของสภาพคล่อง

ตามข้อมูลจาก DeFiLlama Polymarket อยู่ในอันดับที่ 5 ของบล็อกเชนด้านค่าธรรมเนียม 24 ชั่วโมง ด้วยมูลค่า 3.21 ล้านดอลลาร์ สูงกว่าอันดับที่ 6 อย่าง Hyperliquid ประมาณ 1 ล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม รายได้ 24 ชั่วโมงของ Polymarket มีเพียงประมาณ 400,000 ดอลลาร์ อยู่อันดับที่ 16 ของอุตสาหกรรมเท่านั้น ซึ่งหมายความว่าประมาณ 2.8 ล้านดอลลาร์ถูกจ่ายเป็นรางวัลในรูปแบบต่างๆ ให้แก่เทรดเดอร์และผู้ทำตลาดของแพลตฟอร์ม

เปรียบเทียบอันดับค่าธรรมเนียมและรายได้ 24 ชั่วโมงของ Polymarket

โปรแกรมรางวัลของแพลตฟอร์ม Polymarket มีช่องทางหลัก 5 ช่อง ได้แก่ รางวัล LP (LP Rewards) รางวัลผู้วางคำสั่งซื้อ (maker rebates) รางวัลผู้กินคำสั่งซื้อ (taker rebates) รางวัลการถือสถานะ (Holding Rewards) และรางวัลแนะนำเพื่อน (referrals) รางวัล LP เริ่มดำเนินการตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2023 (หมายเหตุ Odaily: ขณะนั้น Polymarket ยังไม่เริ่มเก็บค่าธรรมเนียม) รางวัลการถือสถานะเริ่มดำเนินการตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2025 โดยหลักเป็นผลตอบแทนรายปีจากการถือ pUSD ส่วนรางวัลผู้วางคำสั่งซื้อ รางวัลผู้กินคำสั่งซื้อ และรางวัลแนะนำเพื่อน เริ่มดำเนินการในปีนี้

ช่องทางรางวัลทั้งห้ารวมกันได้จ่ายไปแล้วประมาณ 128 ล้านดอลลาร์ สัดส่วนและจำนวนที่เฉพาะเจาะจงดังภาพด้านล่าง

ในเดือนพฤษภาคมปีนี้ Polymarket ได้เปิดการซื้อขาย Perps และเพื่อเร่งสะสมความลึกของสภาพคล่องอย่างรวดเร็ว จึงได้เปิดตัวโปรแกรมรางวัลสภาพคล่อง Perps โดยงบประมาณรางวัลสภาพคล่อง Perps อยู่ที่ 75,000 ดอลลาร์ต่อวัน แบ่งปันระหว่างตลาด perpetual ที่活跃 ด้วยจังหวะนี้เพียงรายการเดียวค่าใช้จ่ายรายปีก็สูงถึง 27 ล้านดอลลาร์

ข้างต้นเป็นเพียงโปรแกรมรางวัลปกติของ Polymarket ในช่วงเหตุการณ์พิเศษและการแข่งขันบางรายการ Polymarket ยังจะเปิดตัวโปรแกรมรางวัลเพิ่มเติมเพื่อสนับสนุนให้เทรดเดอร์และผู้ทำตลาดเข้าร่วม

ตัวอย่างเช่น ในเดือนสิงหาคมปีนี้ในช่วงการเปลี่ยนผ่านของ TWAP คริปโต Polymarket ได้มอบรางวัลสภาพคล่องเพิ่มเติม 1 ล้านดอลลาร์ให้แก่ตลาด ในช่วงฟุตบอลโลกและการแข่งขันยอดนิยม Polymarket ก็จะเพิ่มแรงจูงใจพิเศษสำหรับการแข่งขัน ในการแข่งขัน March Madness ด้านกีฬาของ Polymarket สหรัฐฯ รางวัลสภาพคล่องต่อแมตช์สูงถึง 100,000 ดอลลาร์

ใช้เงินซื้อการเติบโตของผู้ใช้หลายแสนคน

โปรแกรมรางวัลเหล่านี้ไม่เพียงรักษาความลึกของสภาพคล่องของแพลตฟอร์ม Polymarket แต่ยังมีบทบาทไม่น้อยต่อการเติบโตของผู้ใช้ ตามข้อมูลจากDune ในช่วงสองสามเดือนแรกของปี 2026 การเติบโตของผู้ใช้ใหม่ของ Polymarket เร่งตัวขึ้นอย่างกะทันหัน โดยเวลาสอดคล้องกับการเปิดตัวโปรแกรมรางวัลต่างๆ

ในเดือนมกราคม 2026 จำนวนผู้ใช้ใหม่รายเดือนของ Polymarket สูงถึง 233,000 คน ซึ่งเป็นครั้งแรกที่ Polymarket ทะลุ 200,000 คน นับตั้งแต่เดือนมกราคม 2025 (เดือนที่ทรัมป์ชนะการเลือกตั้งประธานาธิบดี) และเวลานี้ก็สอดคล้องกับการเปิดตัวโปรแกรมรางวัลผู้วางคำสั่งซื้อของ Polymarket พอดี ในเดือนมีนาคม 2026 จำนวนผู้ใช้ใหม่รายเดือนของ Polymarket สร้างสถิติ新高 สูงถึง 259,000 คน ซึ่งเวลานี้ก็สอดคล้องกับการเปิดตัวโปรแกรมรางวัลแนะนำเพื่อนของ Polymarket พอดี

แน่นอนว่าการเติบโตอย่างก้าวกระโดดของผู้ใช้ใหม่ของ Polymarket ไม่ได้ถูกกำหนดโดยโปรแกรมรางวัลเพียงปัจจัยเดียว ย่อมมีปัจจัยอื่นๆ เช่น การกำกับดูแลที่成熟ขึ้น การขยายการตลาดผ่านการโฆษณา และโอกาสการพัฒนาที่บังเอิญพบ (เช่น ฟุตบอลโลก) แต่จากระดับความสอดคล้องของเวลา โปรแกรมรางวัลต่างๆ ที่ Polymarket เปิดตัวในปีนี้มีความสัมพันธ์อย่างมากกับการเติบโตของผู้ใช้

Polymarket กำลังจะถูกดึงเข้าสู่วังวนการกำกับดูแลอีกครั้ง?

โดยสรุป โปรแกรมรางวัลมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการดำเนินธุรกิจและการรักษาผู้ใช้ของแพลตฟอร์ม Polymarket และหาก CFTC ลงมืออย่างเป็นรูปธรรมในการจัดการโปรแกรมรางวัลของตลาดคาดการณ์ แล้ว Polymarket ในฐานะบริษัทตลาดคาดการณ์ที่มีจำนวนรางวัลและสัดส่วนมากที่สุดในตลาด ย่อมเป็นเป้าหมายแรกที่ถูกจับตามอง

Kalshi ที่เน้นเรื่องการปฏิบัติตามกฎระเบียบและมี "สัมผัสทางการเมือง" ที่เฉียบคม ได้เก็บโปรแกรมจูงใจปริมาณการซื้อขายแล้ว เมื่อวันที่ 28 กันยายน Kalshi ยื่นเอกสารต่อ CFTC ระบุว่าจะเปลี่ยนวันสิ้นสุดของโปรแกรมจูงใจปริมาณการซื้อขายของแพลตฟอร์มจากวันที่ 1 ตุลาคม 2027 เป็นวันที่ 13 ตุลาคม 2026 โดยเอกสารไม่ได้ระบุเหตุผลที่ Kalshi ตัดสินใจเช่นนี้

และในช่วงกลางถึงปลายเดือนกันยายน มีผู้ใช้พบว่าการซื้อขายสัญญา ETH perpetual บนแพลตฟอร์ม Kalshi มีพฤติกรรมการปั่นปริมาณด้วยการ "ซื้อขายที่ 5,500 ดอลลาร์" ติดต่อกันหลายวัน โดยการซื้อขายที่ประมาณ 5,500 ดอลลาร์คิดเป็น 50% ของปริมาณ名义ของ ETH perpetual และนี่ก็คือรูปแบบการซื้อขายปลอมของตลาดคาดการณ์ที่ CFTC ระบุ点名ไว้ในเอกสารที่เผยแพร่เมื่อเดือนสิงหาคม ดังนั้นจึงมีเหตุผลที่เชื่อได้ว่า Kalshi ประกาศยุติโปรแกรมจูงใจปริมาณการซื้อขายอย่างกะทันหันเพื่อหลีกเลี่ยงการสอบสวนของหน่วยงานกำกับดูแล

Polymarket คงยากที่จะหยุดทันทีเหมือน Kalshi สำหรับ Polymarket แล้ว โปรแกรมรางวัลได้ฝังลึกอยู่ในระบบสภาพคล่องและการเติบโตของผู้ใช้แล้ว เมื่อรางวัลลดลงอย่างมากหรือหยุดลง จะทำให้สภาพคล่องถอนตัว ผู้ทำตลาดลดความลึกของราคาเสนอ ส่วนต่างราคาซื้อขายในตลาดยอดนิยมขยายกว้างขึ้น และตลาดหางยาวอาจไม่มีคู่สัญญาเพียงพอ

สถานการณ์ในอนาคตของ Polymarket จะขึ้นอยู่กับการตีความโปรแกรมรางวัลของตลาดคาดการณ์ของ CFTC อย่างมาก หากหน่วยงานกำกับดูแลยืนยันที่จะมองว่า "การซื้อขายที่ผู้ใช้ทำเพื่อรับรางวัล" เป็นการซื้อขายที่ไม่จริง แล้วต่อจากการซื้อขายโดยใช้อินไซด์ Polymarket อาจถูกดึงเข้าสู่วังวนการกำกับดูแลด้านการซื้อขายปลอมและการฉ้อโกงที่เกิดจากโปรแกรมรางวัลอีกครั้ง