Lighter พุ่งลง 20% เบื้องหลัง Robinhood 真的要 “แยกทาง”?

บทความต้นฉบับ | Odaily (@OdailyChina)

ผู้เขียน｜Azuma (@azuma_eth)

ประกาศฉบับหนึ่งของ Robinhood ทำให้ Lighter (LIT) ได้รับผลกระทบอย่างไม่คาดคิด

ช่วงเช้าตามเวลาปักกิ่งของวันที่ 30 กันยายน Robinhood ได้ประกาศในงาน发布会上ประจำปีว่า จะให้บริการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวร (perpetual contracts) แก่ผู้ใช้ชาวอเมริกันที่มีคุณสมบัติผ่านทาง Bitstamp ซึ่งเป็นบริษัทแลกเปลี่ยนคริปโตในเครือ (Robinhood ได้เข้าซื้อกิจการในปี 2025 ด้วยมูลค่า 200 ล้านดอลลาร์) โดยบริการเริ่มแรกจะรองรับสินทรัพย์คริปโตได้แก่ BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE, ADA, LINK, HYPE เป็นต้น โดย BTC และ ETH สามารถใช้เลเวอเรจได้สูงสุด 10 เท่า ส่วนสินทรัพย์อื่นใช้เลเวอเรจได้สูงสุด 3 เท่า

นี่ถือเป็นความคืบหน้าของผลิตภัณฑ์ในเชิงบวก แต่เมื่อข่าวเผยแพร่ออกไป โทเคนพื้นเมือง LIT ของ Lighter กลับร่วงลงเกือบ 20% ในระยะสั้น สูญเสียกำไรที่สะสมมาก่อนหน้านี้ไปอย่างมาก

ทำไมความคืบหน้าของ Robinhood จึงทำให้ LIT ร่วงหนัก? ที่ผ่านมา LIT สามารถนำกลุ่ม Perp DEX ต่างๆ ในการปรับขึ้นราคา และได้รับส่วน premium ด้านมูลค่าที่สูงกว่าคู่แข่งในเซกเตอร์เดียวกัน สาเหตุหลักมาจาก narrative ที่ว่า "Lighter คาดว่าจะใช้ความสัมพันธ์ที่ผูกพันกับ Robinhood เพื่อดึงดูดปริมาณผู้ใช้รายย่อยจำนวนมหาศาลของ Robinhood" แต่เมื่อ Robinhood ยืนยันว่าจะให้บริการสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรในตลาดสหรัฐฯ ผ่าน Bitstamp ซึ่งเป็น "ลูกแท้ๆ" ของตน ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการยกระดับความร่วมมือจึงยังไม่เป็นจริงในตอนนี้ และตลาดเริ่มตั้งคำถามว่า Lighter อาจถูกทำให้เป็นชายขอบในระบบนิเวศของ Robinhood หรือไม่

LIT ซื้อตอนราคาตกได้ไหม? Robinhood กำลังจะทิ้ง Lighter จริงหรือ? นี่คือคำถามที่ผู้ถือ LIT ทุกคนอยากรู้ที่สุดในตอนนี้ ก่อนจะตอบคำถามนี้ เราจำเป็นต้องทำความเข้าใจก่อนว่าประกาศครั้งนี้ได้ทำลายความคาดหวังใดของตลาดไปบ้าง และความสัมพันธ์ความร่วมมือที่มีอยู่ระหว่างทั้งสองฝ่ายเปลี่ยนแปลงไปจริงหรือไม่

การที่ Robinhood เลือก Bitstamp ทำลายความคาดหวังของตลาดอย่างไร?

เพื่อเข้าใจว่าทำไมราคา LIT จึงตอบสนองรุนแรงขนาดนี้ เราต้องดูก่อนว่าช่องว่างของความคาดหวังในตลาดมาจากไหน

เป็นเวลานานที่ตลาดมีความเชื่อมั่นอย่างแรงกล้าต่อความสัมพันธ์ที่ผูกพันระหว่าง Robinhood และ Lighter ผู้ก่อตั้งของทั้งสองบริษัทคือ Vladimir Novakovski และ Vlad Tenev เป็นเพื่อนร่วมชั้นมัธยมปลาย ทั้งคู่จบจาก Thomas Jefferson High School for Science and Technology ซึ่งเป็นโรงเรียนมัธยมรัฐบาลระดับท็อปของสหรัฐฯ และยังเป็นเพียงสองคนในโรงเรียนที่ได้ตำแหน่ง Valedictorian อีกด้วย

ในปี 2025 Lighter ประกาศระดมทุนรอบ Series B มูลค่า 68 ล้านดอลลาร์ โดย Robinhood เข้าร่วมลงทุนโดยตรง ต่อมาในช่วงกลางปี 2026 Lighter ยังได้สืบทอดการผสานรวมกับ Robinhood Wallet โดยผู้ใช้ของ Robinhood Wallet สามารถใช้ผลิตภัณฑ์ของ Lighter ได้โดยตรงในกระเป๋าเงิน เพื่อซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรและโทเคนหุ้น

ความร่วมมือในส่วนกระเป๋าเงินทำให้ Lighter ได้ช่องทางเข้าถึงผู้ใช้ Robinhood เป็นครั้งแรก และทำให้ตลาดเริ่มจินตนาการถึงการประสานงานทางธุรกิจที่กว้างขึ้นในอนาคตระหว่างทั้งสองฝ่าย โดยเฉพาะอย่างยิ่งในบริบทที่ Robinhood ขยายธุรกิจคริปโตอย่างต่อเนื่อง และวางแผนในด้านสินทรัพย์บนเชนและตราสารอนุพันธ์ Lighter ในฐานะ Perp DEX ที่ใกล้ชิดกับ Robinhood ที่สุด จึงถูกคาดหวังไว้มากเป็นธรรมดา ตลาดย่อมเชื่อมโยงต่อไปได้ไม่ยากว่า Robinhood อาจนำ Lighter เข้าสู่แอปหลัก หรือ дажеใช้เทคโนโลยีและสภาพคล่องของ Lighter เพื่อขยายไปยังตลาดอื่นนอกสหรัฐฯ

แต่แผนที่ Robinhood ประกาศในครั้งนี้เห็นได้ชัดว่าไม่ได้เป็นไปตามความคาดหวังนี้ ตามข้อมูลที่เปิดเผยในงาน发布会上ของ Robinhood ระบุว่าจะให้บริการสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรแก่ผู้ใช้ชาวอเมริกันที่มีคุณสมบัติผ่าน Bitstamp ที่เข้าซื้อกิจการในปี 2025 สำหรับ Robinhood แล้ว นี่ไม่ใช่เรื่องน่าแปลกใจ เพราะการใช้แพลตฟอร์มซื้อขายที่อยู่ในเครือแล้วในการดำเนินธุรกิจอนุพันธ์นั้นมีพื้นฐานทางธุรกิจพร้อมอยู่แล้ว และยังเอื้อต่อการบริหารจัดการบริการซื้อขายที่เกี่ยวข้องอย่างเป็นเอกภาพ

ในอีกด้านหนึ่ง นี่ก็หมายความว่า อย่างน้อยในธุรกิจสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรในตลาดสหรัฐฯ ในปัจจุบัน Lighter ไม่ได้เป็นพันธมิตรที่ Robinhood เลือก ก่อนหน้านี้ ตลาดอาจได้รวมความคาดหวังเกี่ยวกับการยกระดับความร่วมมือของทั้งสองฝ่ายเข้าไปในราคาของ LIT แล้ว และเมื่อความคาดหวังยังไม่เป็นจริงในตอนนี้ LIT จึงต้องแบกรับแรงกดดันด้านมูลค่าที่สอดคล้องกัน

Robinhood กำลังจะทิ้ง Lighter จริงหรือ?

แต่ต้องระวังว่า ความคาดหวังเรื่องการยกระดับความร่วมมือที่ยังไม่เป็นจริง กับความสัมพันธ์ความร่วมมือของทั้งสองฝ่ายที่จะยุติลงนั้น เป็นสองเรื่องที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง —— การตัดสินจากประกาศครั้งนี้เพียงอย่างเดียวว่า Robinhood จะทิ้ง Lighter นั้นเห็นได้ชัดว่าเป็นการตีความเกินเลยไป

หากมองธุรกิจสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรของ Robinhood ในแง่มุมของภูมิภาคและสถานการณ์ผลิตภัณฑ์ที่แตกต่างกัน ความสัมพันธ์ระหว่าง Bitstamp กับ Lighter จริงๆ แล้วไม่ใช่แบบ "อย่างใดอย่างหนึ่ง" ในความเป็นจริง Bitstamp และ Lighter ก่อนหน้านี้ก็ดำรงอยู่คู่กันในสถานการณ์ธุรกิจที่แตกต่างกันของ Robinhood แล้ว —— Bitstamp ได้ให้บริการสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรในตลาดยุโรปมานานแล้ว ขณะที่ความร่วมมือระหว่าง Robinhood Wallet กับ Lighter มุ่งเน้นไปที่ตลาดนอกสหรัฐฯ ที่รองรับฟังก์ชันนี้เป็นหลัก ทั้งสองฝ่ายรับผิดชอบความต้องการซื้อขายในตลาดและสถานการณ์ผลิตภัณฑ์ที่แตกต่างกัน

การที่ Robinhood ให้บริการสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรแก่ผู้ใช้ชาวอเมริกันผ่าน Bitstamp ในครั้งนี้ เป็นการขยายรูปแบบธุรกิจที่มีอยู่ไปยังตลาดสหรัฐฯ มากกว่า จะเป็นการแทนที่บทบาทปัจจุบันของ Lighter ในส่วนกระเป๋าเงินโดยตรง

ที่น่าสังเกตยิ่งกว่าคือ จนถึงขณะนี้ เอกสารทางการที่เกี่ยวข้องของ Robinhood Wallet ยังคงระบุ Lighter เป็นแพลตฟอร์มพื้นฐานสำหรับการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวร ยังไม่มีข้อมูลสาธารณะที่แสดงว่าทั้งสองฝ่ายได้ยุติความร่วมมือหรือวางแผนที่จะลบการผสานรวมที่เกี่ยวข้องออก ซึ่งหมายความว่า อย่างน้อยในระดับธุรกิจปัจจุบัน ความสัมพันธ์ความร่วมมือระหว่าง Robinhood และ Lighter ยังคงดำเนินต่อไป

แน่นอนว่า ความร่วมมือที่มีอยู่สามารถคงไว้ได้ ไม่ได้หมายความว่าในอนาคตจะขยายต่อไปอย่างแน่นอน Robinhood จะยังคงให้ช่องทางเข้าถึงสำหรับ Lighter ต่อไปหรือไม่ จะเพิ่มการประสานงานทางเทคโนโลยีหรือทางธุรกิจที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นหรือไม่ ยังต้องรอข้อมูลในภายหลังเพื่อยืนยัน

Lighter ต้องการก้าวต่อไป ยังต้องผ่านด่านใบอนุญาต

เมื่อเทียบกับคำถามที่ว่า Robinhood วางแผนจะทิ้ง Lighter หรือไม่ คุณสมบัติด้านการกำกับดูแลอาจเป็นปัจจัยเชิง реальность ที่สำคัญที่ทำให้ความร่วมมือครั้งนี้ไม่สามารถขยายต่อไปได้

การที่ Robinhood ประกาศให้บริการสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรแก่ผู้ใช้ชาวอเมริกันผ่าน Bitstamp ในครั้งนี้ มีเบื้องหลังที่ไม่สามารถมองข้ามได้ นั่นคือ ตลาดอนุพันธ์ของสหรัฐฯ มีข้อกำหนดด้านการกำกับดูแลที่เข้มงวด Lighter ยังไม่ได้รับคุณสมบัติด้านการกำกับดูแลที่จำเป็นสำหรับการดำเนินธุรกิจที่เกี่ยวข้องในสหรัฐฯ ดังนั้นแม้ Robinhood ต้องการนำ Lighter เข้าสู่แอปหลัก ก็จำเป็นต้องแก้ไขปัญหาด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เกี่ยวข้องก่อน

ในขณะที่ Bitstamp มีพื้นฐานสำหรับการดำเนินธุรกิจที่เกี่ยวข้องอยู่แล้ว หลังจาก Robinhood เข้าซื้อกิจการและนำเข้ามาอยู่ในเครือ ก็สามารถใช้แพลตฟอร์มที่มีอยู่นี้เพื่อผลักดันบริการสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรในตลาดสหรัฐฯ ได้ จากมุมมองนี้ การที่ Robinhood เลือก Bitstamp ในครั้งนี้ อาจไม่ใช่การปฏิเสธความสามารถทางเทคโนโลยีหรือทางธุรกิจของ Lighter แต่เป็นข้อตกลงทางธุรกิจที่สามารถปฏิบัติได้จริงมากกว่าในสภาพแวดล้อมการกำกับดูแลปัจจุบัน

ที่น่าสนใจคือ Vladimir Novakovski ผู้ก่อตั้ง Lighter เคยเข้าร่วมงานในคณะที่ปรึกษาที่เกี่ยวข้องของคณะกรรมการกำกับดูแลการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าของสหรัฐฯ (CFTC) และได้พูดคุยในที่สาธารณะเกี่ยวกับแผนการยื่นขอคุณสมบัติด้านการกำกับดูแล ตลาดก่อนหน้านี้ก็คาดการณ์ว่า Lighter จะเป็นหนึ่งในโครงการ Perp DEX กลุ่มแรกที่ได้รับใบอนุญาตการปฏิบัติตามกฎระเบียบในตลาดสหรัฐฯ

สำหรับ Lighter แล้ว ความคืบหน้าในการได้รับใบอนุญาตที่เกี่ยวข้องจะส่งผลโดยตรงต่อการขยายพื้นที่ทางธุรกิจในอนาคต หากในอนาคตสามารถได้รับคุณสมบัติเป็นตลาดสัญญาที่กำหนด (DCM) ภายใต้กรอบการกำกับดูแลของ CFTC ก็จะมีโอกาสสำรวจการวางแผนธุรกิจที่สอดคล้องกฎระเบียบในตลาดสหรัฐฯ ต่อไปได้ อย่างไรก็ตาม ระหว่างความคืบหน้าของการยื่นคำขอ การอนุมัติขั้นสุดท้าย และการดำเนินธุรกิจจริงในภายหลังยังมีความห่างกันอยู่ ผลลัพธ์ที่เกี่ยวข้องยังไม่สามารถ確定ได้ล่วงหน้า

หาก Lighter ได้รับคุณสมบัติที่จำเป็นในภายหลังสำเร็จ คำถามที่ว่า Robinhood จะนำ Lighter เข้าสู่ระบบธุรกิจสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรที่กว้างขึ้นหรือไม่ จะกลายเป็นตัวแปรใหม่ที่น่าจับตามอง ในเวลานั้น ความร่วมมือที่มีอยู่ระหว่างทั้งสองฝ่ายจะสามารถขยายต่อไปยังสถานการณ์การซื้อขายขนาดใหญ่ขึ้นได้หรือไม่ ก็จะมีพื้นฐานสำหรับการอภิปรายที่ชัดเจนยิ่งขึ้น

แล้วซื้อตอนราคาตกได้ไหม?

กลับมาที่คำถามที่สมจริงที่สุดในตอนเปิดต้น —— LIT หลังจากร่วงหนัก ตอนนี้ซื้อตอนราคาตกได้หรือยัง?

คำตอบอาจขึ้นอยู่กับว่าเหตุผลพื้นฐานที่คุณซื้อ LIT คืออะไร หากเหตุผลในการถือครองของคุณตั้งอยู่บนสมมติฐานที่ว่า "Robinhood จะนำปริมาณสัญญาของผู้ใช้รายย่อยชาวอเมริกันนับสิบล้านคนเข้าสู่ Lighter โดยตรงในเวลาอันสั้น" การซื้อขายครั้งนี้อาจเดิมพันผิดจังหวะตั้งแต่เริ่มต้น แต่หากคุณเดิมพันว่า "Lighter เป็นชิ้นส่วนสำคัญในระบบนิเวศบนเชนของ Robinhood ในแง่ปัจจัยพื้นฐาน" ความตื่นตระหนกในตอนนี้กลับเป็นหน้าต่างให้ทบทวนอัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนใหม่

สำหรับนักลงทุนที่สนใจเข้าตลาด การ "รับมีดที่กำลังร่วง" ทางซ้ายในตอนนี้อาจไม่ใช่ทางเลือกที่ชาญฉลาด ในระยะสั้น เมื่ออารมณ์ระบายออกและสภาพคล่องถูกดึงออกไป กระดานซื้อขายมักต้องใช้เวลาในการสร้างฐานการเปลี่ยนมือใหม่ ในระยะกลางถึงยาว สัญญาณกลับตัวที่แท้จริงไม่ได้อยู่ที่การรีบาวด์ของราคาในระยะสั้น และไม่อยู่ที่การสนับสนุนด้วยวาจาของ Robinhood แต่อยู่ที่ว่าตัวเร่งปฏิกิริยาหลักสองประการจะเกิดขึ้นเมื่อใด —— หนึ่งคือ ความคืบหน้าที่เป็นรูปธรรมของใบอนุญาตกำกับดูแลที่สำคัญของ Lighter สองคือ Robinhood จะปล่อยการดำเนินการที่เป็นรูปธรรมในการ deepened ความร่วมมือเพิ่มเติมนอกเหนือจากส่วนกระเป๋าเงินหรือไม่

ก่อนที่ความไม่แน่นอนจะถูกขจัดออกไปอย่างสมบูรณ์ ปล่อยให้กระสุนบินต่อไปอีกสักหน่อยดีกว่า