บริษัท AI เริ่มลงทุนซึ่งกันและกัน: พลังประมวลผล คำสั่งซื้อ และทุนก่อตัวเป็นเครือข่ายหมุนเวียน

เมื่อวันที่ 1 ตุลาคม 2026 ธนาคารเพื่อการชำระบัญชีระหว่างประเทศ (BIS) ได้เผยแพร่รายงานวิจัยฉบับสั้นเพียงแปดหน้าที่มีชื่อว่า "ความสัมพันธ์แบบวงจรระหว่างบริษัท AI" รายงานฉบับนี้มุ่งเน้นไปที่การไหลเวียนของเงินในอุตสาหกรรม AI: ผู้ให้บริการคลาวด์รายหนึ่งลงทุนในบริษัทโมเดล ซึ่งต่อมาใช้เงินที่ได้รับไปซื้อบริการคลาวด์ บริษัทโมเดลรายหนึ่งลงทุนในผู้จัดหาพลังประมวลผลเพื่อล็อกทรัพยากรการคำนวณในอนาคต สองบริษัททั้งจัดซื้อจากกันและถือหุ้นซึ่งกันและกัน

ความสัมพันธ์ลักษณะนี้มีมาก่อนแล้วในอุตสาหกรรมแบบดั้งเดิม แต่ AI ได้ผลักดันให้มันขยายไปสู่規模ที่ใหญ่ขึ้น ชิป ศูนย์ข้อมูล คลาวด์คอมพิวติ้ง และโมเดลพื้นฐานจำเป็นต้องได้รับการลงทุนมหาศาลอย่างต่อเนื่อง ขณะที่รอบการสั่งซื้อก็ยาวนาน ผู้จัดหาและลูกค้าจึงยากที่จะสร้างความร่วมมือด้วยสัญญาจัดซื้อเพียงฉบับเดียว หุ้น เงินกู้ คำมั่นสัญญาจัดซื้อระยะยาว และการจองพลังประมวลผลเริ่มถูกบรรจุไว้ในธุรกรรมเดียวกัน การตัดสินใจลงทุนนำมาซึ่งคำสั่งซื้อ คำสั่งซื้อกลับมาสนับสนุนรายได้และการประเมินมูลค่า บริษัทในห่วงโซ่อุตสาหกรรมจึงค่อยๆ ก่อตัวเป็นเครือข่ายที่เชื่อมโยงทั้งเงินทุนและความสัมพันธ์ทางธุรกิจเข้าด้วยกัน

1. เงินในอุตสาหกรรม AI เริ่มหมุนเวียนไปตามห่วงโซ่อุปทาน

ภาพที่ 1｜เซิร์ฟเวอร์ อุปกรณ์เครือข่าย และอุปกรณ์ระบายความร้อน constitute โครงสร้างพื้นฐานที่การลงทุน AI ลงมือปฏิบัติเป็นอันดับแรก

BIS ได้รวบรวมบริษัท AI จำนวน 1,246 แห่ง ครอบคลุมห้าส่วนได้แก่ พลังประมวลผล โครงสร้างพื้นฐาน เครื่องมือข้อมูล โมเดล และแอปพลิเคชัน จากนั้นนำข้อมูลการลงทุนและระดมทุนของ PitchBook มารวมกับความสัมพันธ์ในห่วงโซ่อุปทานของ FactSet และสุดท้ายเสริมด้วยการตรวจสอบด้วยมือทีละรายการ งานวิจัยนี้ระบุความสัมพันธ์การลงทุนภายในหมู่บริษัท AI ได้ 972 กลุ่มระหว่างปี 2021 ถึง 2025

ในจำนวนนี้ เมื่อบริษัท AI เป็นผู้ลงทุน มีสัดส่วน 28.7% ของจำนวนเงินลงทุนที่ไหลไปยังบริษัท AI อื่นๆ เมื่อมองจากฝั่งผู้ระดมทุน บริษัท AI ได้รับเงินลงทุน 55.2% จากบริษัท AI อื่นๆ เงินทุนกำลังไหลเวียนภายในอุตสาหกรรมอย่างเข้มข้น ยักษ์ใหญ่ต้นน้ำ บริษัทโมเดล และผู้จัดหาโครงสร้างพื้นฐานมักปรากฏอยู่ในรายชื่อทั้งผู้ลงทุนและลูกค้าในเวลาเดียวกัน

รายงานฉบับนี้ให้นิยาม "ความสัมพันธ์แบบวงจร" ว่า: ระหว่างบริษัท AI สองแห่งมีความสัมพันธ์ด้านการลงทุน และในขณะเดียวกันก็มีความสัมพันธ์แบบผู้จัดหาและลูกค้าในช่วงเวลาเดียวกัน นิยามนี้ให้ความสำคัญกับความสัมพันธ์ระหว่างองค์กรที่ดำเนินต่อเนื่องภายในห้าปี โดยไม่กำหนดว่าการลงทุนครั้งใดครั้งหนึ่งจะต้องผูกกับคำสั่งซื้อใดโดยเฉพาะในสัญญา มันใกล้เคียงกับเครือข่ายอุตสาหกรรมจริงมากกว่า เนื่องจากบริษัทอาจลงทุนก่อน แล้วเซ็นสัญญาจัดซื้อในอีกหลายเดือนต่อมา หรืออาจร่วมมือกันก่อน แล้วจึงใช้การจัดการหุ้นเพื่อเสริมความสัมพันธ์ระยะยาว

เครือข่ายนี้ยังเปลี่ยนการพึ่งพาลูกค้ารายเดียวของบริษัทด้วย ยิ่งลูกค้าสร้างรายได้สูงขึ้น ความสัมพันธ์ด้านการถือหุ้นและคำมั่นสัญญาจัดซื้อระยะยาวก็ยิ่งสำคัญมากขึ้น ผู้บริหารก็ยิ่งต้องอธิบายว่าความต้องการในอนาคตมาจากไหน และสัญญาจะยังคงปฏิบัติได้หรือไม่เมื่ออุตสาหกรรมเย็นลง

นี่ก็จะส่งผลต่อการกำหนดราคาคุณภาพรายได้และความเข้มข้นของลูกค้าของตลาดด้วย

2. ความสัมพันธ์แบบวงจรสามรูปแบบเกิดขึ้นได้อย่างไร

ภาพที่ 3｜ความสัมพันธ์การลงทุนแบบวงจรสามรูปแบบที่พบบ่อยระหว่างบริษัท AI

ความสัมพันธ์รูปแบบแรกเกิดจากผู้จัดหาร่วมลงทุน บริษัทชิป ผู้ให้บริการคลาวด์ หรือผู้ดำเนินการศูนย์ข้อมูลลงทุนในลูกค้าของตนเอง ลูกค้าจึงจัดซื้อพลังประมวลผล ชิป หรือบริการคลาวด์ในภายหลัง เงินทุนและผลิตภัณฑ์ไหลไปในทิศทางเดียวกัน ผู้จัดหาสามารถสังเกตปริมาณการใช้งานจริงและความเร็วในการขยายตัวของลูกค้าได้ เข้าถึงข้อมูลการดำเนินงานได้เร็วกว่านักลงทุนการเงินทั่วไป เมื่อลูกค้าได้รับเงินทุนก็มีความสามารถมากขึ้นในการเซ็นสัญญาคำสั่งซื้อระยะยาว

ความสัมพันธ์รูปแบบที่สองเกิดจากลูกค้าร่วมลงทุน บริษัทโมเดลหรือบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ลงทุนในผู้จัดหาหลัก เงินทุนไหลไปยังต้นน้ำ แล้วชิปและบริการพลังประมวลผลก็ไหลกลับลงมาปลายน้ำ แก่นสำคัญที่นี่คือการรับประกันทรัพยากร ชิปขั้นสูง ไฟฟ้าของห้องเซิร์ฟเวอร์ และศูนย์ข้อมูลเฉพาะทางล้วนมีรอบการก่อสร้าง การลงทุนครั้งหนึ่งสามารถแลกมาซึ่งการจัดสรรกำลังการผลิตที่มั่นคงยิ่งขึ้น และทำให้ลูกค้ามีส่วนร่วมในแผนการขยายตัวของผู้จัดหาได้เร็วยิ่งขึ้น

ความสัมพันธ์รูปแบบที่สามซับซ้อนกว่า ทั้งสองฝ่ายต่างจัดซื้อผลิตภัณฑ์หรือบริการของกันและกัน โมเดลอาจถูกปรับให้เหมาะสมกับชิปชนิดหนึ่ง แพลตฟอร์มคลาวด์นำโมเดลไปเชื่อมต่อกับผลิตภัณฑ์ขององค์กร และบริษัทโมเดลก็จัดซื้อทรัพยากรสำหรับฝึกและอนุมานของแพลตฟอร์มคลาวด์ ความสัมพันธ์ด้านเงินทุนเชื่อมสัญญาเหล่านี้เข้าด้วยกัน คู่ความร่วมมือจึงยินดีลงทุนในการพัฒนาเฉพาะทาง อุปกรณ์เฉพาะ และการ运维ระยะยาวมากยิ่งขึ้น

ในทางเศรษฐศาสตร์มักใช้คำว่า "การลงทุนเฉพาะทาง" เพื่ออธิบายการลงทุนลักษณะนี้ หมายถึงสินทรัพย์ที่ถูกสร้างขึ้นเพื่อคู่ความร่วมมือเฉพาะราย เมื่อย้ายไปอยู่ในมือลูกค้ารายอื่นมูลค่าจะลดลงอย่างชัดเจน คลัสเตอร์ศูนย์ข้อมูลที่ออกแบบสำหรับโมเดลหนึ่ง ชุดซอฟต์แวร์ที่เขียนใหม่สำหรับชิปเฉพาะ ล้วนจัดอยู่ในประเภทนี้ ความสัมพันธ์ด้านหุ้นสามารถ Stabilize ความคาดหวังของความร่วมมือ และลดแรงกระตุ้นของทั้งสองฝ่ายในการเจรจาราคาใหม่หลังจากสิ่งอำนวยความสะดวกสร้างเสร็จ

3. ความร่วมมือที่เปิดเผยได้แสดงให้เห็นเครือข่ายนี้แล้ว

ภาพที่ 2｜ห้องเซิร์ฟเวอร์ของ Wikimedia ความต้องการพลังประมวลผลสุดท้ายแล้วลงมือปฏิบัติเป็นการลงทุนตู้ racks และอุปกรณ์จำนวนมาก

Microsoft กับ OpenAI เป็นหนึ่งในตัวอย่างที่ได้รับความสนใจมากที่สุด Microsoft ประกาศในปี 2023 ว่าจะลงทุนต่อเนื่องหลายปีเป็นจำนวนหลายพันล้านดอลลาร์ พร้อมทั้งกำหนดให้ Azure เป็นผู้ให้บริการคลาวด์รายเดียวของ OpenAI เงินทุนช่วยการวิจัยพัฒนาโมเดลและการขยายพลังประมวลผล สัญญาบริการคลาวด์ก็นำค่าใช้จ่ายจำนวนมากกลับมาสู่ Azure Microsoft ยัง Distribution ความสามารถของโมเดลผ่านผลิตภัณฑ์ของตนเอง ดังนั้นในความสัมพันธ์ความร่วมมือเดียวกันจึงมีทั้งการลงทุน การจัดซื้อ โครงสร้างพื้นฐาน และช่องทางผลิตภัณฑ์ปรากฏพร้อมกัน

Amazon กับ Anthropic ใช้รูปแบบผสมที่ใกล้เคียงกัน Amazon ประกาศลงทุนสูงสุด 4 พันล้านดอลลาร์ Anthropic ใช้ AWS เป็นผู้ให้บริการคลาวด์หลัก และใช้ชิป Trainium และ Inferentia ในการฝึกและ deploy โมเดล สำหรับ Amazon การลงทุนนำมาซึ่งความร่วมมือด้านโมเดลและการใช้งานบนคลาวด์ สำหรับ Anthropic เงินทุน ชิป และช่องทางลูกค้าถูกวางไว้ในกรอบความร่วมมือระยะยาวเดียวกัน

ความร่วมมือขนาดใหญ่ยังฝังต้นทุนการย้ายเทคโนโลยีไว้ด้วย หลังจากโมเดลฝึกและปรับให้เหมาะสมบนชิปชนิดหนึ่งแล้ว เครื่องมืออนุมาน data pipeline และระบบ monitoring จะดำเนินไปรอบๆ สภาพแวดล้อมชุดนี้ การเปลี่ยนแพลตฟอร์มคลาวด์จะส่งผลกระทบต่อทีมวิศวกรรมและเสถียรภาพของผลิตภัณฑ์ ความสัมพันธ์ด้านการลงทุนยืดรอบความร่วมมือให้ยาวขึ้น และทำให้ทั้งสองฝ่ายยินดีร่วมรับต้นทุนการปรับตัวในระยะแรกมากยิ่งขึ้น

บริษัทให้เช่าพลังประมวลผลอย่าง CoreWeave ได้แสดงให้เห็นความเชื่อมโยงระหว่างผู้จัดหาชิปกับโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์รูปแบบใหม่ NVIDIA ทั้งจัดหาระบบนิเวศ GPU ให้ CoreWeave และมีส่วนร่วมในการจัดหาเงินทุนและแผนการขยายตัวของบริษัท CoreWeave สร้างศูนย์ข้อมูลอย่างต่อเนื่อง NVIDIA ได้รับสถานการณ์การ deploy ขนาดใหญ่ที่มั่นคง ความร่วมมือของทั้งสองฝ่ายจะส่งผลโดยตรงต่อการจัดซื้ออุปกรณ์ การใช้กำลังการผลิต และการลงทุนในรอบถัดไป

ธุรกรรมเหล่านี้มีโครงสร้างสัญญาที่แตกต่างกัน และอยู่ในขั้นตอนการพัฒนาที่แตกต่างกัน แต่สิ่งที่เหมือนกันนั้นชัดเจน: ทรัพยากรที่หายากที่สุดในอุตสาหกรรม AI กระจุกตัวอยู่ในมือของบริษัทเพียงไม่กี่แห่ง การจัดซื้อแบบ现货เพียงอย่างเดียวยากที่จะครอบคลุมรอบการก่อสร้างและผลิตภัณฑ์หลายปี ความสัมพันธ์ด้านเงินทุนจึงกลายเป็นส่วนขยายของสัญญาจัดหา

4. 46.4% ของจำนวนเงินลงทุนเชื่อมโยงกับความสัมพันธ์ทางธุรกิจในเวลาเดียวกัน

ภาพที่ 4｜ข้อมูลสำคัญของความสัมพันธ์การลงทุนระหว่างบริษัท AI ปี 2021—2025

สถิติของ BIS แสดงให้เห็นว่า ธุรกรรมการลงทุนระหว่างบริษัท AI เมื่อคิดตามจำนวนมี 16.1% ที่มีความสัมพันธ์ทางการจัดหาทางธุรกิจในเวลาเดียวกัน เมื่อคิดตามจำนวนเงินธุรกรรมที่เปิดเผย สัดส่วนนี้อยู่ที่ 46.4% ธุรกรรมขนาดใหญ่ทับซ้อนกับความร่วมมือในห่วงโซ่อุปทานอย่างชัดเจนยิ่งขึ้น ในความสัมพันธ์แบบวงจรยังมี 64% ที่ผู้ลงทุนเป็นผู้จัดหาผลิตภัณฑ์หรือบริการให้กับบริษัทที่ถูก投资的ในเวลาเดียวกัน

ส่วนต้นน้ำมีความเข้มข้นมากที่สุด 73% ของความสัมพันธ์การลงทุนแบบวงจรมาจากบริษัทพลังประมวลผลหรือโครงสร้างพื้นฐาน ชิป แพลตฟอร์มคลาวด์ และศูนย์ข้อมูลถือครองทรัพยากรที่มีราคาแพงและมีรอบการก่อสร้างยาวนาน บริษัทโมเดลจำเป็นต้องรับประกันอุปทานล่วงหน้า บริษัทต้นน้ำก็ต้องการเห็นความต้องการระยะยาว ทั้งสองฝ่ายต่างแบกรับความเสี่ยงส่วนหนึ่ง ความร่วมมือจึงขยายเข้าสู่ขอบเขตการระดมทุนอย่างเป็นธรรมชาติ

BIS ยังอ้างอิงข้อมูลเปรียบเทียบจากอุตสาหกรรมแบบดั้งเดิม ในความสัมพันธ์ระหว่างลูกค้ากับผู้จัดหากว่าหมื่นกลุ่มในสหรัฐอเมริกา สัดส่วนการถือหุ้นในคู่ค้าธุรกรรมโดยตรงอยู่ที่ประมาณ 3.3% ในตลาดย่อยด้านพลังประมวลผล คลาวด์ และโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้องของ AI สัดส่วนนี้อยู่ที่ 15.2% ความต้องการเงินทุนของอุตสาหกรรม AI ความเข้มข้นของอุปทาน และระดับการปรับแต่งเฉพาะทาง ล้วนผลักดันให้ความถี่ของความเชื่อมโยงด้านเงินทุนสูงขึ้น

เกณฑ์การวัดทางสถิติก็ควรค่าแก่การสังเกต BIS คำนวณตามจำนวนเงินธุรกรรมที่เปิดเผยทั้งหมด ข้อมูลไม่สามารถแยกจำนวนเงินที่นักลงทุนแต่ละรายลงทุนจริงในรอบระดมทุนหนึ่งได้ 46.4% สะท้อนว่าการระดมทุนขนาดใหญ่ทับซ้อนกับความสัมพันธ์ทางธุรกิจในระดับสูง ไม่ได้หมายความว่าสัดส่วนเงินทุนเท่ากันถูกกำหนดให้ใช้จัดซื้อผลิตภัณฑ์ของผู้ลงทุน ความร่วมมือทางธุรกิจได้กลายเป็นเงื่อนไข背景ที่สำคัญของการระดมทุนใน AI

5. ในคำสั่งซื้อที่เติบโตจะปะปนความต้องการที่ขับเคลื่อนด้วยเงินทุน

ผลกระทบทางการเงินที่ตรงที่สุดของความสัมพันธ์แบบวงจร คือแหล่งที่มาของความต้องการแยกแยะได้ยากขึ้น หลังจากผู้จัดหาลงทุนในลูกค้า ลูกค้าใช้เงินทุนใหม่จัดซื้อผลิตภัณฑ์ของผู้จัดหา ผู้จัดหาได้รับรายได้ในงวดนั้น พร้อมทั้งถือหุ้นหรือหนี้ของลูกค้าในงบดุล รายได้ ความคาดหวังผลตอบแทนการลงทุน และการประเมินมูลค่าลูกค้า ถูกเชื่อมโยงเข้าด้วยกันด้วยความสัมพันธ์เดียวกัน

ตราบใดที่ผู้ใช้ปลายทางชำระเงินอย่างต่อเนื่อง โครงสร้างนี้สามารถช่วยให้อุตสาหกรรมขยายตัวได้เร็วขึ้น บริษัทโมเดลได้พลังประมวลผลล่วงหน้า ศูนย์ข้อมูลมีคำสั่งซื้อระยะยาว ผู้ผลิตชิปก็สามารถจัดกำลังการผลิตตามนี้ได้ ปัญหาจะปรากฏขึ้นอย่างเข้มข้นเมื่อความต้องการขั้นสุดท้ายต่ำกว่าที่คาดไว้: ลูกค้าลดการจัดซื้อ ผู้จัดหาสูญเสียคำสั่งซื้อก่อน จากนั้นต้องเผชิญกับการด้อยค่าของหุ้น ความสูญเสียจากเงินกู้ หรือภาระการค้ำประกัน

อุตสาหกรรมอุปกรณ์โทรคมนาคมในช่วงปลายทศวรรษ 1990 ได้ให้บทเรียนที่คล้ายคลึงกัน ผู้ผลิตอุปกรณ์อย่าง Lucent และ Nortel เคยให้เงินทุนแก่ผู้ให้บริการเครือข่าย ผู้ให้บริการเครือข่ายจึงจัดซื้ออุปกรณ์ของพวกเขา ในช่วงพีคของการสร้างเครือข่าย ยอดขายและสินทรัพย์เงินกู้เติบโตพร้อมกัน หลังจากรายได้ปลายทางชะลอตัว ความสามารถในการชำระหนี้และการจัดซื้อของผู้ให้บริการเครือข่ายก็ลดลงพร้อมกัน ผู้ผลิตอุปกรณ์ต้องแบกรับแรงกดดันทั้งจากการลดลงของยอดขายและความสูญเสียทางการเงิน

ขอบเขตความเชื่อมโยงของอุตสาหกรรม AI กว้างขวางกว่า โครงสร้างพื้นฐานบางส่วนระดมทุนผ่านสินเชื่อเอกชน ยานพาหนะเพื่อวัตถุประสงค์พิเศษ และการรับประกันมูลค่าคง