Arthur Hayes 심층 인터뷰: ETH 3만 달러 전망; FLOP이 ETH를 추월할 것

편집: Odaily星球日报 (@OdailyChina); 번역: Azuma (@azuma_eth)

편집자 주: 본문은 Arthur Hayes가 최근 Altcoin Daily 팟캐스트에 출연한 인터뷰를 텍스트로 편집한 것입니다. 이번 인터뷰에서 Arthur Hayes는 현재 시장의 거시적 유동성 변화와 이번 암호화폐 시장의 대규모 반등에 대해 논하고, BTC, ETH 등 주요 자산을 전망했으며, 개인 신규 프로젝트인 Flop Network의 설계 세부 사항을 상세히 공개했습니다.

다음은 인터뷰 원문으로, Odaily星球日报가 편집했으며, 읽기 편의를 위해 일부 내용이 삭제되었습니다.

거시적 유동성과 이번 반등

(배경: 지난주, 미국 재무부는 장기 국채 매입 규모를 확대하여 채권 시장에 더 큰 유동성 지원을 제공하겠다고 발표했습니다. 성명에 따르면, 미국 재무부의 장기 국채 유동성 지원 매입 규모는 "최소 두 배"로 확대되어 20억 달러에서 40억 달러로 증가하며, 매입 대상에는 10년물부터 30년물 채권이 포함됩니다.)

• 진행자: 시작하겠습니다. Arthur, 당신의 경력은 씨티은행 트레이더로 시작했죠?

Arthur: 네, 씨티은행과 도이치방크 홍콩 지점에서 일했습니다.

• 진행자: 전통 금융 시스템(TradFi) 출신으로서, 전통 기관들이 현재 암호화폐 시장의 헤드라인을 어떻게 바라보고 있다고 생각하나요? 2026년 시점에서 암호화폐 시장을 바라볼 때, 그들은 무엇을 생각하고 있을까요?

Arthur: "지속 가능성" — 이것이 현재 전통 금융권 전체에서 논의되는 새로운 단어라고 생각합니다.

40조 달러에 달하는 미국 국채, 지속적으로 상승하는 이자 지출, 그리고 다른 많은 주요 국가들의 주권 채무 시장의 어려움으로 인해 그들은 "내가 보유한 국채가 5년 후에도 가치가 있을까? 인플레이션이 다시 급등할까? 내 자산 배분이 올바른가?"라고 걱정하기 시작했습니다.

분명히, 미국 재무장관 스콧 베센트가 국채 환매 작업을 시작한 이후 — 적어도 장기 국채 승인 환매 규모를 두 배로 늘린 이후 — 시장의 반응은 이를 정확히 반증하고 있습니다.

이 모든 것이 공포를 증폭시키고 있습니다: "세상에, 나는 이렇게 많은 미국 국채를 보유하고 있는데, 그 성과는 다른 모든 주요 자산군에 크게 뒤처지고 있어. 왜 계속 보유해야 하지?"

그리고 사실은 반복해서 증명되었듯이, 실제로 매도하여 현금화해야 할 때, 미국 정부는 당신이 마음대로 매도하는 것을 허용하지 않습니다.

• 진행자: 그렇다면 그들은 암호화폐 자산을 어떻게 바라보나요? 그들은 이미 부채와 국채 문제로 골머리를 앓고 있는데, 암호화폐 자산은 그들의 관심 밖일까요?

Arthur: 아닙니다. 저는 암호화폐가 바로 유일한 배출구(Release Valve)이자, 중앙은행 통화 발행의 가장 순수한 방출 통로라고 생각합니다. 시장이 미국의 암묵적 또는 명시적 수익률 곡선 통제(YCC)에 대한 우려를 심화시키면서, 비트코인과 암호화폐 자산의 가격이 바로 그 배출구가 되고 있습니다.

그래서 재무부 성명 발표 이후, 여러분은 밤사이 암호화폐 시장의 탄력적인 반등을 목격했습니다.

• 진행자: 제가 알기로 환매 규모는 약 20억 달러에서 40억 달러로 두 배가 된 것뿐인데, 그렇게 엄청난 금액은 아니잖아요...

Arthur: 맞습니다. 20억에서 40억 또는 수십억으로 증가한 금액 자체는 과장되지 않았지만, 그것이 신호를 보냈습니다. 이것은 방향을 알리는 신호등입니다.

게다가, 연준은 금리를 인상하지 않을 것입니다. 인플레이션 데이터, 미국 경제 성장, 그리고 2년물 국채 수익률이 실효 연방기금 금리보다 50~60bp 높다는 점을 고려할 때 연준은 금리를 인상해야 마땅하지만, 그들은 왜 인상하지 않을까요? 재무부가 시장에서 다양한 자금 운용을 위해 대량의 단기 국채(T-Bills)를 발행해야 하기 때문입니다. 장기 부채는 더 이상 매수하려는 사람이 없기 때문입니다.

• 진행자: 지난 1~2년 동안 비트코인에 막 진입하여 거시경제를 이해하려는 신규 투자자들에게, 간단히 말해서 미 국채 환매가 그들에게 무엇을 의미하나요?

Arthur: 더 많은 유동성 — 더 많은 법정통화가 제한된 실물 자산을 추적하게 되는 것을 의미하며, 비트코인은 그중 하나이므로 가격이 크게 상승할 것입니다. 이것은 2008년으로 향하는 시나리오를 재현하고 있으며, 비트코인 탄생을 촉발한 그 길을 다시 걷고 있는 것입니다.

이것이 바로 당신이 비트코인에 투자하는 궁극적인 논리입니다. 모든 사람이 깨닫는 순간 — "세상에, 이 미국 국채는 전혀 가치가 없어. 어떤 실물 자산으로도 바꿀 수 없고, 시장이 심하게 조작되어 제대로 거래조차 할 수 없으니, 나는 진정한 가치 저장 수단이 필요하고, 엄청난 달러가 희소 자산을 추적하는 상황에서 직접적으로 혜택을 받을 수 있는 자산이 필요해" — 가장 좋은 선택은 비트코인입니다.

이것은 비트코인이 2009년에 탄생했을 때의 본래 목적이었으며, 그 이후로 변하지 않았습니다. 물론 유동성 사이클에 따라 등락을 겪겠지만, 전 세계가 "황제가 옷을 입지 않았다"는 것을 깨닫는 결정적인 순간 — 세계 최대의 주권 채무 시장이 모든 사람으로 하여금 수익률 곡선 통제(YCC)가 임박했다는 공포를 느끼게 할 때, 비트코인 가격은 곧 수십만 달러로 급등할 것입니다.

• 진행자: 2008년 대금융위기가 터졌을 때 당신은 시장 최전선에 있었습니다. 그때도 그들은 채권을 환매했나요? 붕괴 직전 1~2년의 시장 흐름이 지금과 비슷했나요?

Arthur: 2008년 위기가 터졌을 때, 그들이 가장 먼저 한 일은 베어스턴스(Bear Stearns)를 구제하는 것이었습니다. 직접적인 구제는 아니었지만, 제이미 다이먼(Jamie Dimon)이 주당 2달러라는 헐값에 베어스턴스를 인수하도록 했고, 연준은 대규모 대출을 제공하여 JP모건에게는 완전히 특혜적인 패키지였습니다.

그것이 첫 번째 위험 신호였습니다. 그런 다음 그들은 자신들이 자유 시장을 숭상한다고 자처하며 리먼 브러더스가 파산하도록 방치했지만, 결과적으로 자유 시장의 대가를 감당할 수 없다는 것을 깨달았습니다.

이후 주요 은행 CEO들은 기차에 올라탔습니다. 평소에는 절대 기차를 타지 않을 거물들이 납세자의 돈을 받았기 때문에 겸손한 척해야 했죠 — 그들은 기차를 타고 워싱턴으로 달려가 무릎을 꿇고 애원하여 결국 7000억 달러의 구제 금융을 받아냈습니다.

그리고 일반인들은 분노했습니다: "왜 골드만삭스 임원들은 여전히 막대한 연말 보너스를 받는데, 나는 단지 주택 담보 대출을 상환하지 못했다는 이유만으로 은행에 집을 빼앗겨야 해? 그들도 돈을 갚지 않았잖아! 왜 골드만삭스와 AIG는 정부 구제를 받고 돈을 챙겨 나가는데, 나는 노숙자가 되어야 해?"

이것이 비트코인이 탄생한 배경입니다. 나는 사토시 나카모토를 개인적으로 알지 못하지만, 백서의 문구와 발행 시점을 읽어보면 비트코인 탄생의 직접적인 계기 중 하나가 2008년 위기 이후 미국의 구제 조치가 건전한 통화 유지 약속을 철저히 저버렸다는 점임을 이해할 수 있습니다.

• 진행자: 그렇다면 2026년, 2027년 그리고 그 이후를 전망할 때, 그들의 정책 도구함에는 어떤 유동성 카드가 남아있나요? 다음에는 무엇이 일어날까요?

Arthur: 분명히, 베센트가 핵심적으로 암시한 비장의 카드는 FEMA 환매 도구입니다.

생각해 보세요. 전 세계에는 많은 외국 정부가 미국 국채를 보유하고 있습니다. 가장 대표적인 예가 일본입니다 — 그들은 약 1조 달러의 미국 국채를 보유하고 있습니다. 일본은 현재 엔화 환율을 부양해야 하고, 재무장 지원과 인플레이션으로 고통받는 국민을 위한 보조금을 위해 자금을 국내로 회수해야 합니다. 일본은 이미 정책 조정 신호를 보내며 기업, 민간 부문 및 정부 관련 기관이 해외 자산(미국 주식과 국채)을 매도하고, 달러를 매도하여 엔화로 바꿔 국내로 가져와 일본을 건설하도록 장려하고 있습니다. 독일, EU 및 다른 많은 지역도 마찬가지입니다. 그들은 모두 돈을 써야 합니다 — 군사 지출이든 사회 복지비든 — 그리고 그들의 막대한 자산은 모두 미국 금융 시장에 집중되어 있습니다.

그들은 팔 수밖에 없지만, 미국은 최대 매수자가 최대 매도자가 되는 것을 절대 용납할 수 없습니다. 왜냐하면 그것은 시장을 완전히 파괴할 것이기 때문입니다. 지난 20~30년 동안 미국 주식과 국채가 독보적인 성과를 낼 수 있었던 것은 전적으로 이들 국가의 지속적인 매수 덕분이었습니다. 자금 흐름이 역전되면 주식과 채권 시장은 바닥을 알 수 없는 추락을 겪게 될 것이며, 미국은 이를 절대 받아들일 수 없습니다.

그래서 그들은 이 조치를 내놓았습니다. 위협이 아니라 안심시키는 것입니다: "여러분, 우리는 FEMA 환매 도구의 거래 상대방 상한선을 완전히 없애겠습니다(무제한으로). 보유한 미국 국채를 매도하려면 시장에서 던지지 말고, 직접 연준에 와서 매도하십시오. 연준이 달러를 찍어 드릴 것이고, 우리는 이 대출을 계속 롤오버할 것입니다. 당신은 달러를 가져가 외환 시장에서 매도하여 자국 통화로 바꾸십시오."

미국 정부는 달러 약세를 원하며, 세계 다른 국가들도 마찬가지입니다. 이것은 달러를 약화시키면서도 미국 자국 금융 시장에 역풍을 맞지 않는 방법이며, 이 모든 것을 흡수하는 유일한 배출구는 연준의 대차대조표입니다.

저는 이것이 국채 환매보다 더 중요한 신호라고 생각합니다. 아직 완전히 실행되지는 않았지만 말이죠. 이것은 월시, 존 윌리엄스(John Williams), 그리고 연준 부의장 제퍼슨(Jefferson) 간의 사전 합의가 필요합니다. 그러나 그들은 결국 실행할 것이며, 아마도 잭슨홀 글로벌 중앙은행 심포지엄에서 공식 발표할 것입니다.

궁극적으로, 베센트는 이미 우리에게 방향을 제시했습니다 — 연준의 무제한 통화 발행을 통해 미국 국채 및 기타 달러 자산의 잠재적 매도 압력을 흡수하여 대차대조표를 대폭 확장하는 것입니다. 이것이 가장 핵심적인 거시적 흐름입니다. 소위 환매는 단지 한 차례의 지지선 테스트였으며, 그들의 통증 한계를 보여주었습니다 — 10년물 국채 수익률 5% 선입니다. 수익률이 이 수준을 돌파할 조짐을 보이면, 그들은 통화 발행의 길을 따라 전력 질주하여 완전히 공개적인 수익률 곡선 통제로 나아갈 것입니다.

저는 기술적 분석을 보지 않습니다

• 진행자: Arthur, 당신은 무기한 계약(Perp)의 발명가 또는 공동 창립자 중 한 명이죠?

Arthur: 맞습니다.

• 진행자: 어떤 사람들은 당신을 "무기한 계약의 대부"라고 부르기도 합니다. 들어본 적 있나요?

Arthur: 들어봤습니다. 감사합니다.

• 진행자: 하하, 네티즌들이 붙인 별명이지 제가 말한 건 아니지만, 실제로 많은 사람들이 그렇게 생각합니다. 많은 트레이더들에게, 현재 비트코인에서 특히 주목할 만한 기술적 형태(TA Setups)가 있다고 생각하나요? 비트코인 차트를 볼 때, 주로 무엇을 보나요?

Arthur: 솔직히 말해서, 저는 기술적 분석을 많이 보지 않습니다. 저는 Milton Berg라는 사람을 주시하는데, 그는 미국 주식 기술적 분석가입니다. 현재 비트코인은 미국 주식 시장의 추종자에 가깝습니다. 미국 주식 시장의 내러티브가 무너지면 — 모두가 레버리지를 사용해 같은 것을 보유하고 있기 때문에 — 마진 콜(Margin Call)을 받으면, 사람들은 팔 수 있는 것을 팔아야 합니다. 비트코인은 유동성이 높은 자산이므로, 그것을 팔 수밖에 없습니다. 그래서 저는 주로 그의 매수/매도 타이밍을 따라 관찰합니다.

제 자신