매년 반복되는 테더 논란이 다시 돌아왔습니다. 사실부터 살펴보겠습니다. 테더의 공개된 준비금 구조를 살펴보면, USDT는 오랫동안 자산과 부채(USDT 발행) 간의 구조적 불일치로 어려움을 겪어 왔습니다. 이는 자본 부족(현재 자본/총자산 비율 약 3.7%)이 아니라, 오히려 불일치 그 자체입니다. 부채 1USDT당 약 1.037달러의 자산이 존재하는데, 이 중 0.88달러는 유동성이 높은 미국 달러 자산(예: 미국 국채)이고, 0.15달러는 변동성이 높은 자산(BTC + 금)입니다. 아서의 분석에 따르면 BTC/금 가격이 급락할 경우, 이 1.037달러의 자산이 부채 1달러보다 낮아져 USDT의 담보 부족 현상이 발생할 수 있으며, 이는 논리적으로 타당한 주장입니다. 테더가 일부 준비금을 유동성이 높은 미국 달러 자산에 완전히 배분하는 대신 BTC/금에 배분한 것은 잘못된 것입니다. 이것이 테더가 미국/유럽에서 규정을 준수하지 못하는 핵심 이유입니다. 테더는 발행되는 USDT 1개당 국채 이자를 전액 회수할 뿐만 아니라, 보유자에게 BTC/금 롱 포지션에 대한 0.15달러의 레버리지를 무료로 제공합니다. 그러나 시장의 우려는 여전히 증폭되어 있다고 생각합니다. 테더는 완전한 재무제표가 아닌 준비금 보고서를 발표하며, 가장 큰 불확실성은 배당금에 있습니다. 지난 9개월 동안 테더는 약 100억 달러의 배당금(예: 모회사에 송금된 이익)을 지급했습니다. 최근 몇 년간의 고금리 사이클을 고려할 때, 테더는 이미 대차대조표 외 200억~300억 달러의 가치를 배당을 통해 확보했을 것으로 추정하는 것이 타당하며, 이는 현재 준비금 증명에는 반영되지 않았습니다. 이러한 권리가 테더 그룹의 시스템 내에 유지된다면, 테더의 진정한 안전 자산은 현재 알려진 수치보다 훨씬 더 높을 수 있습니다. 그러나 테더의 규모는 이미 글로벌 시스템 수준에 도달했습니다. 진정한 100% USD 지원을 확보하는 것이 사용자의 발행된 자금을 방향성 투자에 사용하는 것보다 훨씬 더 중요합니다. 매년 발생하는 FUD(자금, 불확실성, 부채)로 인한 브랜드 손상과 이로 인한 추가 이익은 중국식으로 말하면 "참깨를 주워 모으다가 수박을 잃는 것과 같다"는 얘기입니다.