Circle Q2财报出炉，华尔街的多空分歧有答案了吗？
- 核心观点：Circle 2026年第二季度财报显示，总营收7.01亿美元，同比增长7%，略低于市场预期，但净利润超预期。USDC流通量呈“平均增长、季末收缩”态势，市场份额下滑，而Arc主网、CPN及银行牌照等平台化业务进展显著，但其非利息收入的可持续性仍待验证。
- 关键要素：
- 第二季度总营收及储备收入为7.01亿美元，同比增长7%，低于预期的7.17亿美元；持续经营业务净利润为4800万美元，高于预期的4300万美元。市值盘前波动，暂报63美元，跌0.54%。
- USDC季末流通量为733亿美元，同比增长19%，但环比下降4.8%；市占率降至27%，同比下降66个基点，显示资金流出与份额失血。平均流通量为765亿美元，同比增长25%。
- 其他收入为3400万美元，同比增41%，但环比降19%；2026财年指引大幅上调至3.1-3.3亿美元，主要因ARC代币预售收入确认，被视为一次性账面收益，非持续收入。
- RLDC Margin（收入减分销成本利润率）达41%，同比提升3.02个百分点，连续五季度稳升（38%→41%）。分销成本同比仅增1%（4.10亿美元），控制优于收入增速，增强盈利韧性。
- 调整后经营费用为1.46亿美元，同比增长23%，显示产品开发、基础设施及AI能力投入加码；GAAP经营费用大降56%系去年同期IPO相关股票薪酬高基数所致。
- 平台化进展显著：Arc主网定于9月16日上线，验证者含BlackRock、DTCC、Visa等；CPN年化交易额增至147亿美元，环比增76%；获OCC及NYDFS批准联邦信托银行牌照，强化合规地位。
- 华尔街估值分歧明显，摩根士丹利下调评级至“减持”（目标价38美元），TD Cowen给予“买入”（目标价82美元）；财报未完全解决分歧，长期价值取决于USDC增长及平台化收入转化。
原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
作者｜Azuma（@azuma_eth）
8월 5일 미국 동부 시간 기준 미장 개장 전, 스테이블코인 발행사 Circle이 2026년 2분기 실적을 공식 발표했습니다.
실적 자료에 따르면, Circle의 2분기 총 매출 및 준비금 수익은 7억 100만 달러(시장 기대치 7억 1700만 달러 하회)로 전년 동기 대비 7% 증가했습니다. 조정 EBITDA는 1억 4300만 달러로 전년 동기 대비 8% 증가했습니다. 지속 영업 순이익은 4800만 달러(시장 기대치 4300만 달러 상회)로 전년 동기 대비 5억 3000만 달러 증가했습니다.
실적 발표의 영향으로 CRCL은 미장 개장 전 잠시 상승했다가 점차 약세를 보이며, 20:31 기준 63달러에 거래되어 개장 전 하락 폭은 0.54%를 기록했습니다.
핵심 데이터 해석
1. 총 매출 기대치 미달, 그러나 추세는 반전
실적 자료에 따르면, 이번 분기 Circle의 총 매출 및 준비금 수익(Total Revenue and Reserve Income)은 7억 100만 달러로 시장 기대치(7억 1700만 달러)에는 미치지 못했지만, 지난 분기의 감소 추세(5억 7900만 달러 ➡️ 6억 5800만 달러 ➡️ 7억 4000만 달러 ➡️ 7억 7000만 달러 ➡️ 6억 9400만 달러 ➡️ 7억 100만 달러)는 반전시켰습니다.
수익 구조를 분석해 보면, 준비금 수익(Reserve Income)이 여전히 절대적 주력으로 2분기에 6억 6800만 달러를 기록하며 전년 동기 대비 5%, 전분기 대비 2% 증가했습니다.
2. USDC 평균 유통량은 여전히 증가, 그러나 분기 말에는 대규모 유출
준비금 수익의 성장은 주로 USDC 유통량 증가에 힘입은 것입니다. — 2분기 USDC 유통은 "평균 성장, 분기 말 수축"이라는 상반된 양상을 보였습니다.
실적 자료에 따르면, 2분기 USDC 평균 유통량은 765억 달러로 전년 동기 대비 25% 증가했으며, 전분기 대비로도 약 2% 증가했습니다(지난 분기 평균 752억 달러). 그러나 분기 말 유통량은 733억 달러로 전년 동기 대비 19% 증가했지만, 지난 분기 말(770억 달러) 대비 약 4.8% 감소했습니다.이는 USDC 자금 유출이 주로 분기 말 기간에 집중되었음을 의미하며, 전체 규모는 여전히 확장 중이지만 한계 추세는 주목할 필요가 있습니다.
또 다른 주목할 만한 지표는 시장 점유율입니다. 실적 자료에 따르면, USDC는 이번 분기 말 달러 스테이블코인 시장 점유율이 27%로 전년 동기 대비 66bp 하락했습니다. — 업계 전체 공급이 축소되는 상황에서 USDC는 역성장 속 점유율을 확대하지 못하고 오히려 소폭 감소했습니다.
3. 기타 수익 전분기 대비 감소, 그러나 연간 가이던스는 대폭 상향
준비금 수익을 제외한 Circle의 이번 분기 기타 수익(Other Revenue)은 3400만 달러로 전년 동기 대비 41% 급증했지만, 전분기 대비로는 19% 감소하며 지난 5개 분기 연속 성장 추세(2100만 달러 ➡️ 2400만 달러 ➡️ 2900만 달러 ➡️ 3700만 달러 ➡️ 4200만 달러 ➡️ 3400만 달러)를 끊었습니다.
주목할 점은,Circle이 2026 회계연도 기타 수익 가이던스를 기존 1억 5000만 ~ 1억 7000만 달러에서 3억 1000만 ~ 3억 3000만 달러로 대폭 상향 조정했으며, 거의 두 배에 달하는 수치입니다. 특히 이 가이던스에는 확정된 ARC 토큰 사전 판매 수익이 포함되어 있다고 설명했습니다.
1분기 실적 컨퍼런스 콜에 따르면, Circle이 보유한 ARC 토큰은 사전 판매 계약 의무를 이행한 후 공정 가치로 "기타 수익"에 인식되며, RLDC 및 조정 EBITDA에 직접 반영됩니다. 이는 향후 몇 개 분기의 기타 수익이 ARC 토큰 인식으로 인해 크게 상승할 것임을 의미합니다.그러나 주의할 점은, 이 수익은 지속 가능한 구독 또는 서비스 수익보다는 일회성 장부상 이익에 가깝다는 것입니다. ARC 영향을 제외하면 핵심 기타 수익의 성장 추세는 지속적인 관찰이 필요합니다.
4. RLDC 마진은 높은 수준 유지, 유통 비용 관리 최적화
RLDC 마진은 Circle의 이번 분기 실적에서 가장 탄력적인 지표입니다 — 이 데이터는 수익에서 유통 비용을 뺀 수익성을 의미하며, 유통 비용을 제외한 핵심 사업의 수익성을 반영하며, 일반적으로 Circle의 가장 핵심적인 수익성 지표로 간주됩니다.
2분기 Circle의 RLDC(수익 - 유통 비용)는 2억 8900만 달러로 전년 동기 대비 15% 증가했습니다. RLDC 마진은 41%에 달하며 전년 동기 대비 3.02%포인트 상승, 전분기와 동일하며 지난 5개 분기 동안 꾸준히 상승했습니다(38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%).
이 데이터가 의미하는 바는, 준비금 수익률이 전년 동기 대비 하락(연준의 기준 금리 인하 때문)하는 역풍 속에서도 Circle이 수익성을 지켜냈다는 것입니다. 그 배경에는 유통 비용의 정밀한 관리가 있습니다 — 2분기 유통 및 거래 비용은 4억 1000만 달러로 전년 동기 대비 1% 증가에 그쳐, 준비금 수익의 전년 동기 대비 5% 성장률을 크게 밑돌았습니다.
기타 수익과 유사하게 Circle 경영진도 연간 RLDC 마진 가이던스를 38–40%에서 41.7–43.7%로 상향 조정했습니다. 다만, 이 수정에는 확정된 ARC 토큰 사전 판매 수익도 포함되어 있어, 하반기 수익성 수치에는 일부 "비경상적" 성격이 포함될 것임을 유의해야 합니다.
5. 유통이 여전히 최대 지출, 제품 개발 투자 확대
지출 측면에서 유통 및 거래 비용은 여전히 Circle의 최대 비용 항목으로 2분기 4억 1000만 달러에 달하며 전년 동기 대비 1% 증가에 그쳤고, 전분기 대비 증가율도 1% 미만으로 통제되었습니다.
운영 비용(Operating Expenses)을 기준으로 보면, GAAP 기준 2분기는 2억 5400만 달러로 전년 동기 대비 56% 급감했지만, 이는 주로 작년 동기 IPO로 인한 주식 보상 비용(4억 3500만 달러)이 비정상적으로 높았던 기저 효과 때문이며, 큰 참고 의미는 없습니다.
더 실질적인 의미가 있는 것은 조정 운영 비용(Adjusted Operating Expenses)으로, 2분기 1억 4600만 달러를 기록하며 전년 동기 대비 23% 증가했습니다. 이는 Circle이 제품 개발, 인프라 및 AI 역량에 대한 투자를 지속적으로 확대하고 있음을 반영합니다. 구체적으로 살펴보면, 일반 및 관리 비용은 6630만 달러로 증가했고, IT 인프라 비용은 1640만 달러로 증가했으며, 감가상각비 및 상각비는 전년 동기 대비 두 배로 증가한 2990만 달러에 달했습니다. 경영진의 제품 개발, 인프라 및 AI 역량에 대한 지속적인 투자 언급을 고려할 때, 관련 비용 증가는 Arc, Agent Stack, CPN 등의 사업과 높은 연관성이 있는 것으로 보입니다.
사업 진행: 플랫폼화 구축 지속 추진
재무 데이터 외에도 2분기 실적에서 Circle이 공개한 여러 사업적 진행 상황도 주목할 만합니다.
첫째, Arc 네트워크가 공식적으로 출시 카운트다운에 들어갔습니다.Circle은 Arc 메인넷이 9월 16일 공식 출시될 예정이며, 첫 번째 네트워크 검증자에는 BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard, 스탠다드차타드은행 등 다수의 전통 금융 기관이 포함된다고 발표했습니다. 동시에, BlackRock 산하 토큰화된 단기 자금 시장 펀드 BUIDL이 Arc 네트워크에 배포될 예정이며, DTCC는 DTC가 관리하는 자산을 Arc에서 토큰화하는 것을 지원할 계획입니다.
과거 기술 로드맵과 비전 수준의 소개에 머물렀던 것과 달리, 이번 발표는 Arc가 전통 금융 기관의 실제 참여를 얻기 시작했음을 의미합니다. Circle에게 Arc의 위치는 더 이상 단순히 USDC를 중심으로 구축된 퍼블릭 체인이 아니라, 스테이블코인, RWA와 전통 금융 기관을 연결하는 기반 인프라가 되려는 시도입니다.
또 다른 주목할 만한 사업은 Circle Payments Network(CPN)입니다. 실적 자료에 따르면,2분기 말 기준 CPN의 최근 30일 연환산 거래액은 147억 달러로 증가했으며, 1분기에 공개된 83억 달러 대비 약 76% 성장했습니다; 연결된 금융 기관 수는 136개에서 175개로 증가하여 전분기 대비 29% 증가했습니다. 현재 CPN의 수익 기여도는 여전히 제한적이지만, 거래 규모와 기관 수 모두 이 결제 네트워크가 점차 네트워크 효과를 축적하고 있음을 보여줍니다.
규제 측면에서,Circle은 이번 분기에도 중요한 돌파구를 마련했습니다. 회사는 미국 통화감독청(OCC)의 승인을 받아 Circle National Trust 설립을 공식 승인받았으며, 미국 연방 신탁 은행 라이선스를 획득한 최초의 스테이블코인 발행사 중 하나가 되었습니다. 동시에, Circle New York Trust 설립 신청도 뉴욕주 금융서비스국(NYDFS)의 승인을 받았습니다.
규정 준수를 핵심 경쟁력으로 삼는 스테이블코인 발행사에게 이 두 라이선스는 미국 금융 시스템 내에서 Circle의 규제적 지위를 더욱 강화했을 뿐만 아니라, 향후 커스터디, 결제 및 기관 금융 등 사업 발전을 위한 더욱 견고한 제도적 기반을 제공합니다.
실적은 월스트리트의 밸류에이션 분열에 답을 주었는가?
어제 우리는 "Circle 실적 발표 전야, 월스트리트 CRCL 밸류에이션에 대한 큰 분열"이라는 기사를 게시한 바 있습니다. 기사에서 언급했듯이, 이번 분기 실적 발표를 앞두고 월스트리트에서는 Circle의 미래 가치에 대한 뚜렷한 분열이 나타났습니다.
8월 3일, 모건스탠리(이하 "대모")는 Circle의 등급을 "비중 유지"(Equal Weight)에서 "비중 축소"(Underweight)로 하향 조정하고 목표 주가를 106달러에서 38달러로 대폭 인하했습니다. 한편, TD Cowen은 처음으로 Circle에 대한 커버리지를 시작하며 "매수"(Buy) 등급과 목표 주가 82달러를 제시했습니다.
두 기관은 완전히 다른 등급 판단을 내렸으며, 그 배경에는 Circle의 매출 성장 기대치를 어떻게 평가할 것인가에 대한 핵심 분열이 반영되어 있습니다 — Circle의 장기적 가치는 과연 USDC에서 나오는 것인가? 아니면 USDC를 중심으로 구축된 디지털 금융 인프라에서 나오는 것인가?
이번 실적을 기준으로 볼 때, 양측의 관점 모두 어느 정도 확인되었습니다.
한편, 모건스탠리가 우려한 몇 가지 문제는 여전히 존재합니다 — USDC 분기 말 유통량은 전분기 대비 계속 감소했고, 시장 점유율도 개선되지 못했습니다. 회사 수익은 여전히 주로 준비금 수익에 의존하며, 기타 수익 연간 가이던스는 대폭 상향되었지만, 증가분은 주로 ARC 토큰 사전 판매 수익 인식에서 비롯되었을 뿐 결제, API 또는 RWA 등 사업의 지속적인 확대에서 나온 것이 아닙니다. 이는 Circle의 수익 모델이 단기적으로 여전히 USDC 성장과 금리 환경에 크게 의존하고 있음을 의미합니다.
반면, TD Cowen의 낙관적 논리를 뒷받침하는 새로운 증거도 늘어나고 있는 것으로 보입니다. Arc 메인넷 출시가 공식 확정되었고, BlackRock과 DTCC 같은 전통 금융 기관이 생태계에 합류했으며, CPN은 빠른 확장을 유지하고, 연방 신
