“배신”인가, “윈윈”인가? TradeXYZ가 Hyperliquid를 떠나 독립할 가능성은 얼마나 될까

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작성자 ｜ Golem（@web3_golem）

TradeXYZ의 사업 규모가 지속적으로 확대되고 Hyperliquid HIP-3 시장의 90% 이상을 장기간 점유하면서, 최근 커뮤니티에서는 TradeXYZ가 Hyperliquid에서 분리되어 독자적으로 거래 플랫폼을 구축할 가능성에 대한 논의가 계속해서 뜨거워지고 있습니다.

전 Messari 리서처인 Sam은 X 플랫폼에서 RWA 무기한 계약 시장의 폭발로 HYPE에 대해 강세를 보이는 투자자라면 스스로에게 세 가지 질문을 던져야 한다고 게시했습니다. 첫째, TradeXYZ가 Hyperliquid를 떠나 자체 거래소를 출시한다면 사용자들은 어디에서 거래하게 될 것인가. 둘째, TradeXYZ가 자체 주식/토큰을 출시한다면 HYPE의 밸류에이션에 어떤 영향을 미칠 것인가. 셋째, 위 두 가지 상황이 실제로 발생할 확률은 얼마나 되는가.

이 게시물은 며칠 만에 조회수 47만을 돌파했습니다. 이 논의의 관심도가 급격히 높아진 본질적인 이유는 점점 더 많은 시장 참여자들이 TradeXYZ와 Hyperliquid의 협력 관계에서 양측의 가치 기여도가 변화하고 있으며, TradeXYZ가 Hyperliquid에 비해 점차 더 강력한 시장 영향력과 협상력을 축적하고 있다는 점을 인식하기 시작했기 때문입니다.

비즈니스 협력에서 한쪽이 점차 더 많은 자원과 시장 발언권을 확보하고 양측의 이익 배분에 명확한 기울어짐이 발생할 때, '뒤통수 치기'는 자주 발생합니다.

최근 사례는 AI 산업에서 찾을 수 있습니다. Cursor는 한때 시장에서 가장 큰 프로그래밍 AI 코딩 도구였으며, 그 기반에는 Anthropic의 Claude 모델이 사용되었습니다. 두 회사는 '금상첨화'와 같은 협력 관계였지만, Anthropic이 뒤통수를 치며 Cursor의 직접적인 경쟁 제품인 Claude Code를 출시할 때까지 그랬습니다. 2026년 중반이 되자 Claude Code의 ARR은 공식적으로 Cursor를 추월하여 그를 판에서 밀어냈습니다.

블록체인 산업에도 유사한 사례가 있습니다. 단일 프로젝트가 성장한 후에는 항상 기존 인프라에서 분리하여 자체 체인 생태계를 구축하는 경우가 있습니다. 예를 들어 Uniswap, dYdX 등이 있습니다. 이번 사이클에서 가장 인기 있는 프로젝트인 Polymarket 역시 기존 Polygon 인프라에서 분리하여 독자적인 인프라를 구축할 것이라는 보도가 여러 차례 나왔습니다.

다시 현재의 문제로 돌아와서, TradeXYZ가 Hyperliquid를 떠나 독립할 가능성은 얼마나 될까요? 만약 이러한 상황이 실제로 발생한다면 Hyperliquid와 TradeXYZ 양측에 어떤 영향을 미칠까요? Odaily星球日报가 이 글에서 간략히 분석하겠습니다.

독립은 필연적인가?

블록체인 업계에는 프로젝트가 특정 퍼블릭 체인이나 인프라에서 시작하여 성장한 후, 성능, 통제권, 기반 수수료 포착 또는 더 큰 서사를 위한 자금 조달을 위해 독자적인 인프라(L2 또는 독립 L1)를 구축하는 현상이 존재합니다. TradeXYZ는 실제로 이제 충분히 커졌습니다.

flowscan 데이터에 따르면, 현재까지 Hyperliquid HIP-3 총 거래량은 4,696.2억 달러를 초과하며, 그중 TradeXYZ가 4,374억 달러 이상을 기여하여 93%를 차지합니다. 작성 시점 기준으로 Hyperliquid HIP-3 총 OI 포지션은 39억 달러에 달하며, 그중 TradeXYZ가 38억 달러 이상을 기여하여 99.7%를 차지합니다.

Hyperliquid HIP-3 총 거래량 및 TradeXYZ 비중

나머지 몇몇 거래 플랫폼을 합쳐도 점유율이 10% 미만이며, HIP-3는 이미 거대한 승자 독식 효과를 형성했습니다. 이런 관점에서 보면 Hyperliquid의 HIP-3 시장이 전적으로 TradeXYZ에 의해 장악되었다고 해도 과언이 아닙니다. RWA 온체인 파생상품의 발전이 Hyperliquid에 가져다준 서사적 프리미엄은 본질적으로 TradeXYZ가 Hyperliquid에 가져다준 서사적 프리미엄입니다.

밸류에이션 측면이든 프로토콜 수익 측면이든 TradeXYZ는 Hyperliquid에게 더 이상 있고 없고의 존재가 아니라, 암호화폐 시장이 침체되고 비트코인 등 암호화폐 파생상품 거래량이 위축되는 상황에서 큰 역할을 담당하는 중요한 존재입니다.

공식 데이터에 따르면, Hyperliquid 총 거래량에서 HIP-3가 차지하는 비중은 71.92%에 달하며 사상 최고치를 경신했습니다. HIP-3에서 TradeXYZ의 지배적 위치를 고려하면, TradeXYZ가 기여한 거래량이 Hyperliquid 총 거래량의 70% 이상을 차지한다는 것과 같습니다. Hyperliquid 총 OI에서 HIP-3가 차지하는 비중은 36%이며, 이는 또한 TradeXYZ가 기여한 OI가 Hyperliquid 총 OI의 35% 이상을 차지한다는 것을 의미합니다.

HIP-3의 Hyperliquid 총 거래량 및 총 OI 비중

따라서 TradeXYZ는 이미 Hyperliquid의 인프라를 활용하여 전통 금융 시장에 영향을 미칠 수 있는 거대 기업으로 성장했습니다. 이제 Hyperliquid와의 협력 관계에서 TradeXYZ의 레버리지 영향력과 발언권도 주도적인 위치를 차지하기 시작했습니다. 그렇다면 아이가 성장하면 독립해야 하는 것일까요? TradeXYZ는 어떤 요인이 발생할 때 자체 인프라 구축을 선택하게 될까요?

자금 조달, 토큰 발행 등 예측하기 어려운 자본 운용 요소를 제외하고, 순수하게 실제 비즈니스 관점에서 본다면 TradeXYZ가 정말로 독립을 선택한다면 가장 큰 이유는 기반 수수료를 포착하기 위해서일 것입니다.

Hyperliquid의 HIP-3 시장에서 TradeXYZ와 Hyperliquid의 거래 수수료 분배는 고정 50/50이며, HIP-3 자산의 표준 거래 수수료가 핵심 Perp 시장 수수료의 2배이기 때문에 Hyperliquid는 모든 HIP-3 거래에서 실제로 핵심 Perp 시장과 동일한 프로토콜 수수료를 얻습니다.

통계에 따르면, 기사 작성 시점 기준으로 TradeXYZ가 발생시킨 총 수수료 수익은 약 5,000만 달러에 가까우며, HIP-3에 규정된 분배 비율에 따라 TradeXYZ는 최대 2,500만 달러만 가져갈 수 있습니다.

TradeXYZ가 발생시킨 수수료

4,000억 달러가 넘는 거래량을 창출한 프로젝트의 총 수익이 총 거래량의 만분의 일도 채 되지 않는다는 것은 상상하기 어렵습니다. 수익의 거의 절반을 남에게 넘겨주는 것은 대부분의 프로젝트에게 참을 수 없는 일입니다. 현재 TradeXYZ가 Hyperliquid에 대해 가진 레버리지 영향력을 고려하면, Hyperliquid와 협상하여 수익 분배를 7:3 또는 그 이상으로 변경할 수도 있습니다. 만약 최종적으로 합의가 이루어지지 않는다면 TradeXYZ가 독립의 길을 선택할 가능성이 매우 높습니다.

TradeXYZ가 떠나지 않을 이유

물론 TradeXYZ에게 독립은 매력적이면서도 동시에 제약 요인도 있습니다.

첫 번째 제약 요인은 Hyperliquid의 강력한 성능입니다. TradeXYZ의 무기한 계약은 모두 Hyperliquid의 HIP-3 플랫폼에 배포되어 있으며, 매칭, 주문 유형, 자금, 청산 및 자동 디레버리징은 모두 HyperCore에 의해 관리됩니다. 기술적으로 TradeXYZ가 관리하는 것은 오라클 가격, 마크 가격, 외부 가격 및 관련 구성 요소뿐입니다.

만약 TradeXYZ가 독립을 선택한다면 자체 팀을 구성하여 기반 인프라를 구축해야 합니다. 이것 자체는 큰 문제가 아니지만, Hyperliquid만큼 강력한 성능의 L1을 단기간에 구축하는 것은 어려운 과제입니다. TradeXYZ의 창립자 Shoku 자신도 Hyperliquid 팀의 우수성을 인정했습니다. 2024년 3월 Shoku는 X 플랫폼에서 Hyperliquid가 L1로서 TVL, 거래량과 같은 전통적인 지표에서 얼마나 성장할 수 있을지 확신할 수 없지만, Hyperliquid의 온체인 제품과 dApp의 품질과 정밀함은 전체 암호화폐 업계에서 경쟁자가 없을 것이라고 완전히 확신한다고 게시했습니다.

이 경쟁자들 중에는 물론 그 자신도 포함됩니다. 만약 TradeXYZ가 독립하여 구축한 인프라가 Hyperliquid에 대항할 만큼 충분하지 않다면, 제품 경험과 전통 금융 시장보다 앞선 가격 발견 서사에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

두 번째 제약 요인은 채널과 유통도 매우 중요하다는 점입니다. 왜 Circle은 USDC 저축 수익의 50% 이상을 Coinbase에 기꺼이 넘겨주었을까요? 그 이유는 Coinbase가 실제로 USDC의 시장 유통과 홍보에 큰 기여를 했기 때문입니다. Coinbase Q2 최신 실적 보고서에 따르면, 유통 중인 USDC의 30% 이상이 Coinbase에 저장되어 있습니다. 채널과 유통을 장악하면 모든 것을 장악하는 것입니다. 이 규칙은 TradeXYZ와 Hyperliquid 사이에도 동일하게 적용됩니다.

본질적으로 Hyperliquid의 프론트엔드는 TradeXYZ 유동성 시장에 접근하기 위한 하나의 인터페이스일 뿐이지만, 유일한 경로는 아닙니다. 사용자는 현재 TradeXYZ 공식 웹사이트를 통해 직접 TradeXYZ 유동성 시장에 접근할 수 있으며, 거래 페이지는 Hyperliquid와 매우 유사합니다. 사용자 편의를 더욱 높이기 위해 TradeXYZ의 내부 계정과 Hyperliquid는 연동되어 있어, TradeXYZ 공식 웹사이트에서 동일한 지갑을 연결하면 Hyperliquid에 잔액이 있을 경우 바로 사용할 수 있습니다.

TradeXYZ 자체 거래 프론트엔드

그럼에도 불구하고 TradeXYZ의 35만 명이 넘는 거래 사용자 중 대부분은 여전히 Hyperliquid의 프론트엔드를 통해 TradeXYZ의 유동성 시장에 접근하고 있습니다. 이는 사용자들이 오랜 기간 동안 길들여진 사용 습관으로 쉽게 바뀌지 않으며, 심지어 일정 비율의 거래 사용자들은 TradeXYZ와 Hyperliquid의 차이를 전혀 구분하지 못하고 Hyperliquid 브랜드를 신뢰하기 때문에 수동적으로 TradeXYZ의 제품을 거래하기로 선택합니다.

따라서 Hyperliquid는 TradeXYZ에게 기술 지원을 제공할 뿐만 아니라 TradeXYZ 유동성 유통의 주요 채널이기도 합니다. 인프라 구축 비용과 시간은 계산할 수 있지만, 채널을 잃는 가치는 측정할 수 없습니다.

세 번째 제약 요인은 두 프로젝트 창립자가 원래 서로를 신뢰하며 '두문불출'하는 사이였다는 점입니다. Solana의 유명 KOL인 Ansem은 TradeXYZ가 독립할 가능성이 거의 없다고 생각합니다. 그 이유는 TradeXYZ와 Hyperliquid가 암호화폐 업계에서 가장 잘 맞는 두 팀이라고 생각하기 때문입니다. "두 창립자는 전혀 탐욕스럽지 않고 매우 똑똑하며, 나는 그들이 양측 팀 모두에게 가장 유리한 발전 경로를 선택할 수 있다고 믿습니다."

이 주장은 근거가 없지 않습니다. Shoku는 Hyperliquid에 가장 먼저 베팅한 투자자 중 한 명입니다. 이미 2023년에 Shoku는 Jeff와 연결되어 Hyperliquid 생태계에 기여하기 시작했으며, 2024년에는 Hyperliquid의 비트코인 크로스체인 브리지 Unit을 개발했습니다. 그는 지인에게 Hyperliquid가 암호화폐 세계에서 몇 안 되는 흥미로운 것 중 하나라고 말한 적이 있습니다. (관련 기사: TradeXYZ의 신비로운 창립자 Shoku, 비대칭 기회를 끊임없이 찾는 사람)

여러 징후를 보면 Shoku는 Hyperliquid와 Jeff를 극도로 존경하며, 인간적인 측면에서 '뒤통수 치기'를 할 가능성은 낮습니다.

TradeXYZ가 독립한다면 결과는 패배

만약 우리가 이 주제를 끝까지 논의하려면 이 글은 여기서 끝나서는 안 됩니다. 극히 낮은 확률의 사건, 즉 TradeXYZ가 정말로 Hyperliquid에서 분리되어 독립한다면 그 결과는 어떨지 논의해야 합니다. 제가 도출한 답은 패배입니다.

현재 상태에서 TradeXYZ와 Hyperliquid는 윈윈(win-win) 관계입니다. 만약 TradeXYZ가 분리된다면, 큰 불확실성이 양측 모두에게 피해를 줄 것입니다. TradeXYZ가 독립한 후 Hyperliquid는 그중 HIP-3 시장 참여자를 육성할 수 있지만, TradeXYZ와 협력자에서 경쟁자로 바뀌게 됩니다. 이것은 Hyperliquid의 수익에 큰 영향을 미치지 않을 것입니다. 왜냐하면 Hyperliquid 수익의 70% 이상은 여전히 핵심 Perp에서 발생하고 HIP-3 시장은 작은 부분만 차지하기 때문입니다. 가장 큰 영향은 밸류에이션에 미치는 영향입니다.

먼저, TradeXYZ가 이전하면 Hyperliquid의 총 거래량은 50% 이상 감소할 것이며, HYPE도 반토막