정책 신호등은 이미 초록불인데, 왜 비트코인은 여전히 약세장에서 벗어나지 못하고 있을까?

원문 저자: Andjela Radmilac

원문 번역: Saoirse, Foresight News

비트코인은 2025년 10월 6일 사상 최고치인 126,000달러를 기록했다. 당시 시장에서는 암호화폐가 곧 기관화 전환을 완료할 것이라는 전망이 지배적이었다. 비트코인 현물 ETF가 미국에서 순조롭게 출시되었고, 다수 상장기업이 자금을 모집해 비트코인을 매입했으며, 백악관도 미국을 글로벌 암호화폐 산업의 허브로 만들기 위해 힘을 쏟으면서 수년간 지속된 규제 대치 국면은 종지부를 찍었다.

그러나 2026년 8월 초 현재 비트코인 가격은 약 62,600달러로 사상 최고치의 절반에도 미치지 못한다. 지난 10개월 동안 미국 규제 당국은 재차 탄압에 나서지 않았고, 각종 현물 ETF를 폐쇄하지도 않았으며, 미국 주요 거래소에 제재 위협을 가하지도 않았다. 오히려 업계를 지원하는 정책을 지속적으로 내놓았다. 정책 측면에서 더 이상의 악재는 없었지만, 코인 가격의 지속적인 하락 흐름을 설명할 수는 없었다. 1년 전 업계를 짓누르던 각종 법적 장벽은 대부분 제거되었지만, 시장 수요는 완전히 고갈되었다. 지난 사이클에서 암호화폐 업계는 매우 어려운 상황에 처해 있었다. 규제 정책의 불확실성, 은행의 관련 업무 기피, 기업 법무 비용 급증, 미국 내 암호화폐 제품 출시의 어려움, 대형 기관들의 트랙 회피 등이 그것이다.

당시 규제 집행은 성숙된 성문법이 아닌 전적으로 소송에 의존했다. 암호화폐 자산의 커스터디 비용은 감당하기 어려울 정도로 높았고, 스테이블코인은 연방 차원의 규제 체계조차 갖추지 못한 상태였다. 어떤 토큰이 수년간 유통·거래되다가도 SEC가 갑자기 모든 거래 참여 주체가 미등록 증권 사업을 영위하고 있다고 주장하는 일이 발생할 수 있었다.

기업은 핵심 사업의 합법성 여부를 확신할 수 없다면 인력 채용, 은행 협력 논의, 부채 위험 예측 등을 안정적으로 계획할 수 없다. 자산운용사는 투자위원회에 이러한 전례 없는 집행 위험을 설명하려 하지 않을 것이고, 은행도 규제 당국이 추후 문제삼을 수 있는 금융 상품을 개발하지 않을 것이다. Coinbase가 2022년 제출한 규칙 제정 청원서에서는 현행 증권 규제 체계가 대부분의 디지털 자산 시장에 적합하지 않다고 지적했다. 다른 기업 고위 관계자들도 엄격한 규제가 인재, 자본, 거래 주문을 지속적으로 해외로 유출시키고 있다고 경고했다.

업계 로비스트들의 발언은 종종 과격하고 실질적인 해결책을 제시하지 못했지만, 그들의 핵심 요구에는 일리가 있었다. 고압적인 규제가 업계 전체에 매우 높은 운영 비용을 초래했다는 것이다.

이를 바탕으로 업계 지지자들은 주관적인 예측을 세웠다. 엄격한 규제가 업계 활성도를 억제한다면, 우호적이고 완화된 규제 환경은 더 많은 사용자를 끌어들이고 막대한 기관 자금을 유치하며 토큰 가치와 코인 가격을 끌어올릴 수 있다는 것이었다. 그러나 현실은 정책 제한을 해제하는 것은 자산 보유의 문턱을 낮출 뿐, 투자자에게 증액 동기를 부여하지 않는다는 것이다.

워싱턴의 정책 입장은 어떻게 점진적으로 바뀌었나

트럼프 대통령이 재취임한 후 규제 기류는 거의 즉각적으로 반전되었다. 2025년 1월 서명된 행정명령은 퍼블릭 체인과 스테이블코인의 합법적 사용을 인정하고, 대통령 특별 태스크포스를 설치해 각 정부 부처가 미국 디지털 자산 업계의 주도권을 핵심으로 하는 규제 체계를 구축하도록 요구했다.

같은 해 3월, 두 번째 행정명령을 통해 비트코인 전략 비축 제도가 도입되었다. 연방 정부는 더 이상 몰수한 비트코인을 정기적으로 경매에 부치지 않고 일괄 보유하기로 했다. 동시에 관련 관료들에게 재정 부담을 늘리지 않는 비트코인 추가 보유 방안을 연구하도록 지시했다.

CryptoSlate의 정책 기록 보관소는 정부 입장의 거대한 반전을 완전히 보여준다. 과거 워싱턴에서 비트코인을 논할 때면 항상 자금 세탁, 제재 회피, 소비자 권리 침해가 화제였다. 이제 미국 정부는 이런 자산을 장기 보유할 계획이다. 신정책이 연방 차원의 공개 시장 비트코인 매수 계획을 내놓지는 않았지만, 비트코인은 몇 년 전만 해도 상상하기 어려웠던 공식적 합법 지위를 얻게 되었다.

SEC도 동시에 일련의 완화 조치를 내놓았다. 암호화폐 자산 특별 태스크포스를 신설하고, 전임 위원회가 제기한 대규모 암호화폐 관련 소송을 취하했다. 2025년 2월, SEC의 Coinbase 소송이 기각되었고, 이어 Kraken, Consensys, Cumberland, Binance 등 기업에 대한 추적 절차가 모두 중단되었다. 2026년 4월까지 SEC는 전임 체제가 제기한 7건의 암호화폐 업계 소송을 취하했다고 공개적으로 밝혔다.

의회는 미국 최초의 중대한 영향력을 지닌 연방 암호화폐 법안인 《GENIUS 법안》을 제정했다. 이 법안은 2025년 7월 공식 서명 발효되어 결제형 스테이블코인에 대한 준비금, 영업 허가, 정보 공개 등 전반적인 규제 요건을 마련했다. 연방준비제도(Fed)는 은행의 암호화폐 업무에 대한 특별 보고 의무를 폐지했고, 통화감독청(OCC)도 전국 은행이 고객에게 암호화폐 자산 커스터디 및 거래 실행 서비스를 제공할 수 있다고 명확히 밝혔다.

그러나 업계의 모든 요구가 실현된 것은 아니다. 전략 비축은 몰수된 비트코인에만 의존할 뿐 정부의 대규모 2차 시장 매수는 없었다. 비트코인 현물 ETF는 이미 2024년 1월에 승인되었다. 2026년 의회 하계 휴회를 앞두고 시장 전체 구조를 포괄하는 종합 암호화폐 법안은 여전히 상원에 계류 중이며 통과되지 못했다.

그럼에도 불구하고, 암호화폐 업계는 이제 온건한 행정부, 집행력을 대폭 축소한 SEC, 전국적으로 통일된 스테이블코인 규제, 원활한 은행 협력 채널을 갖추게 되었고, 기업은 정책 결정권자와 정기적으로 소통할 수 있게 되었다. 기업 제품팀은 연구개발 결정을 내릴 때 더 이상 모든 새로운 기능이 연방 소송에 휘말릴까 걱정할 필요가 없다.

일련의 정책 조정은 업계에 있어 커다란 정치적 승리였지만, 투자자들이 지속적으로 6자리 고가에 비트코인을 매수하도록 강제할 수는 없었다.

비트코인 시장에 진정으로 필요한 것은 실질적인 증액 자금이다

2025년 10월 6일, 비트코인은 사상 최고치를 기록했다. 4일 후, 글로벌 매크로 리스크 충격과 시장의 높은 레버리지가 겹치면서 10월 10일부터 11일까지 단 24시간 만에 190억 달러가 넘는 포지션이 강제 청산되었다. 글로벌 증시 약세는 비트코인의 첫 폭락의 강도를 설명할 수 있을 뿐, 이후 9개월간 지속된 약세 흐름을 설명할 수는 없다.

2026년 7월 1일 기준, Citigroup 추산에 따르면 미국 비트코인 현물 ETF는 연초 이후 누적 순유출 약 33억 달러를 기록했다. 이 은행은 2026년 ETF 자금 유입 전망치를 100억 달러에서 0으로 하향 조정했으며, 비트코인 12개월 목표가도 82,000달러로 낮췄다.

기관 진입 채널은 처음부터 끝까지 원활했지만, 기관의 투자 열정은 이미 사라져 있었다.

거래소 데이터도 시장 썰물을 입증한다. Coinbase가 발표한 2분기 실적 보고서에 따르면 거래 매출은 5억 9,920만 달러로 전년 동기 7억 6,430만 달러 대비 큰 폭으로 감소했다. 월간 거래 사용자는 870만 명에서 760만 명으로 줄었고, 회사는 3억 5,950만 달러의 순손실을 기록했다. Coinbase가 스테이블코인, 파생상품 등 다양한 사업을 확장하고 글로벌 거래 점유율이 오히려 상승했음에도 불구하고, 이 데이터는 주요 거래소가 지속적으로 축소되는 시장에서 기존 점유율을 나눠 갖고 있을 뿐임을 보여준다.

CryptoSlate의 연중 시장 회고에 따르면 비트코인은 7월 초 58,600달러까지 하락하며 연초 대비 33% 하락했다. 6월 한 달에만 현물 ETF 자금 순유출 규모가 45억 달러에 달했다.

현물 ETF는 비트코인이 해외 거래소와 토착 암호화폐 거래자에 대한 의존도를 깨뜨려야 했고, 이것은 대체로 실현되었다. BlackRock, Fidelity와 같은 자산운용사는 투자자들이 인덱스 펀드, 채권, 연금 상품을 매수할 때와 동일한 계좌로 비트코인을 배분할 수 있게 했고, 대다수 투자자는 더 이상 개인 키, 암호화폐 지갑, 전문 커스터디 기관의 번거로운 절차를 겪지 않아도 되었다.

그러나 이 거래 메커니즘은 동시에 매도 작업을 아무런 저항 없이 가능하게 만들었다. 한때 암호화폐 커스터디의 번거로움 때문에 비트코인을 기피했던 자산운용 전문가들은 이제 몇 초 만에 매수를 완료할 수 있고, 매도도 원클릭으로 가능하다. 기관화는 비트코인을 모든 유동성 자산과 동일한 경쟁 구도로 밀어 넣었지만, 장기적이고 영구적인 보유 투자 논리를 만들어내지는 못했다.

2026년, 비트코인의 자금 경쟁 환경은 더욱 악화되었다. 현금과 국채는 지속적으로 안정적인 수익을 창출하고, 인플레이션과 금리 흐름은 불확실성이 커지면서 시장의 투기적 자산에 대한 열기는 식었다. 다량의 자본이 인공지능 분야로 전환되었다. 이미 ETF와 상장기업을 통해 간접적으로 비트코인을 보유하고 있는 투자자들은 새로운 정책 호재가 자신의 포지션을 지지해주기를 기다릴 필요가 없었다. 상승장 단계에서 대부분 이미 자신의 자산 배분 상한선에 도달했기 때문이다.

외부에서는 끝없는 기관 자금이 바닥없는 저수지일 것이라고 생각했지만, 현실은 양방향으로 흐르는 거래 시장이었다. 투자자의 매도 의사와 매수 의사가 팽팽하게 맞섰다. 비트코인의 규제 환경이 대폭 개선되었다는 점을 인정하더라도, 투자자들은 여전히 10만 달러 이상의 가격은 고평가라고 생각할 것이다.

기업 재무부 보유 모델의 역전

시장에는 디지털 자산 재무부 상장기업들이 탄생했다. 그 목적은 일반 투자자들이 흥미를 잃더라도 비트코인에 지속적으로 매수력을 제공하기 위한 것이었다. 이들 기업은 주식, 전환사채, 우선주를 발행해 자금을 모집하고, 전액을 비트코인 매입에 사용한다. 회사의 2차 시장 가치가 보유한 비트코인 자산 가치보다 높기만 하면 기업은 지속적으로 수익을 낼 수 있다. 신주 발행은 주당 비트코인 보유량을 희석시키지 않고, 오히려 주가를 끌어올리고 자금 조달 비용을 최적화하여 더 많은 자금을 확보해 계속해서 코인을 축적할 수 있다.

이 모델이 성립하는 핵심 전제는 투자자가 기업 자산에 프리미엄을 기꺼이 부여한다는 것이다. 프리미엄이 사라지면 신주 발행은 기존 주주의 권리를 직접 희석시키고, 기업은 여전히 부채를 상환하고 우선주 배당금을 지급해야 한다. 비트코인 가격 하락은 기업의 자산 기반을 지속적으로 잠식하며 전체 비즈니스 로직이 붕괴된다.

다수의 재무부형 상장기업 주가가 보유한 암호화폐 자산의 총가치보다 낮아지기 시작했고, 기업들은 더 이상 주식 발행을 늘려 코인 보유를 지속하려 하지 않았다.

업계에서 가장 규모가 크고 가장 잘 알려진 대표 기업인 Strategy는 코인 축적 논리가 어떻게 매도로 전환되는지 완벽하게 보여주었다. 2026년 6월 29일부터 7월 5일까지 이 회사는 3,588개의 비트코인을 매도하여 약 2억 1,600만 달러를 현금화했고, 우선주 배당금 지급과 달러 현금 준비금 보충에 사용했다. SEC에 제출한 실적 보고서에 따르면 2분기 디지털 자산 손실은 83억 2,000만 달러로, 거의 전부가 비트코인 가격 하락으로 인한 미실현 장부 손실이다.

이 손실은 기업이 83억 2,000만 달러의 현금을 소진했다는 의미가 아니라, 회사가 여전히 거대한 비트코인 포지션을 보유하고 있다는 뜻이다.

이번 매도는 상징적인 의미를 지닌다. 재무부 코인 축적 열풍 전체가 하나의 합의 위에 세워졌기 때문이다. 즉, 이런 기업들이 시장의 매도 압력을 무한정 흡수하며 결코 매도자가 되지 않을 것이라는 합의였다. CryptoSlate가 이번 거래에 대해 분석한 내용은 이를 수년간 축적된 성숙한 비즈니스 모델에 대한 스트레스 테스트로 간주한다.

미국 정부는 이러한 코인 보유 모델을 인정하고 칭찬할 수