SEC新規後に63銘柄の米国株がオンチェーン化、9社の銘柄発行体が拒否権を行使

TL;DR

• インターコンチネンタル取引所とOKXの合弁会社であるOKXICEは、63銘柄の米国株をトークン化してオンチェーン化する計画を進めているが、ブロードコム、ベライゾン、ユナイテッドヘルス、CoreWeaveなど9社の発行体が書面による異議を提出した。
• SECの5年間のイノベーション免除には、取引所ごとに30日間の異議申立権が組み込まれており、返答がなければ同意とみなされ、異議は単一のプラットフォームにのみ有効である。
• 関連銘柄：ナスダック（NDAQ）、インターコンチネンタル取引所（ICE）、OKX、そして依然として上場を計画しているエヌビディア、アップル、マイクロソフトなどの大型株。

10月15日、OKXICEは公共通知を更新し、9社の米国株発行体が同社の株式トークン化計画に対して書面による異議を提出したことを確認した。ブロードコム、ベライゾン、ユナイテッドヘルス、CoreWeave、アプライド・オプトエレクトロニクスなどが含まれ、これに先に表明していたCerebrasも加わる。プラットフォームは当初、第一弾として63銘柄の米国株をオンチェーン化する計画だった。

OKXICEはテキサス州に登記され、インターコンチネンタル取引所とOKXがそれぞれ50%を出資している。前者はNYSEの親会社である。9月17日にSECが5年間の暫定チャネルを認めて以降、同社は最も早く、かつ規模も最大の申請者の一つであり、市場はこれを伝統的金融によるオンチェーン株式への直接的な支持と一時的に解釈した。

しかし最初の反対票は、株式発行会社自身から投じられた。

異議は2週間で9社に増加

SECの「イノベーション免除」は、トークン化証券取引所（TSV）を取引所登録の全套から免除し、2031年9月17日まで猶予を与える。その代償として、トークンは同等の配当と議決権を備えなければならず、合成エクスポージャーであってはならず、単一銘柄の出来高には上限が設けられる。

最も重要なのは、各銘柄をオンチェーン化する前に、取引所は発行会社に書面で通知し、30暦日を待たなければならないという点である。この期間中に発行体が書面で異議を唱えれば、当該取引所はその銘柄を上場できない。9社は規制を回避したのではなく、SECがこの免除に組み込んだスイッチを押したのである。

拒否は1つの取引所のみに拘束され、沈黙は許可を意味する

9社のうち、理由を公表したのはアプライド・オプトエレクトロニクス（AAOI）のみである。同社の広報担当者は『ウォール・ストリート・ジャーナル』に対し、トークン化が株価、流動性、ボラティリティに与える影響は不確実であり、投資家が裏付けのない第三者のトークンを会社自身が発行した製品と誤認することを懸念しており、「アプライド・オプトエレクトロニクスや株主にとって明確な利益は見出せない」と述べた。

残りの8社は動機を公表しておらず、協調行動を示す証拠もない。

異議はそれを提出した1つの取引所に対してのみ有効であり、別のプラットフォームを阻止するには、再度書面による反対を出す必要がある。逆に、30日の窓口期間内に返答がなければ、そのプラットフォームが自社株を上場できることに暗黙の同意を与えたことになる。

30日間の沈黙で許可

したがって、「9社がトークン化米国株を拒否した」というのは正確ではない。現時点で言えるのは、「9社が同一のプラットフォームを拒否した」ということだけである。

ナスダックは撤退を選択し、シャドーマーケットと呼ぶ

ナスダックの動きはより徹底しているが、方向性は逆である。9月29日に更新した発行体向けガイダンスの中で、ナスダック社は自社株をTSVという軌道から撤退させる方針を明記した。

ガイダンスが示す理由は、こうした取引所は最良気配をリアルタイムで表示する必要がなく、全米証券気配統合システムへの報告も不要で、約定は10分遅れて公表できるため、「これは実質的に、価格設定と透明性の面でより広い市場から乖離する可能性のある株式のシャドーマーケットを生み出している」というものである。

米国株式市場の根底にあるルールは、全国市場システムが各取引所に最良売買気配のリアルタイム集約を求め、すべての約定が統合気配帯に組み込まれることである。これは個人投資家が異なる証券会社でほぼ統一された価格を得る前提であり、TSVはその外に免除されている。

ゆえにTSVは24時間365日稼働し、ステーブルコインで決済され、自動マーケットメイカープールに配備され得る。OKXICEの方案はまさにそうであり、許可制プールがXLayer上で稼働している。

ナスダックはトークン化自体に反対しているわけではなく、別の道を歩んでいる。トークンと現物株が証券コードを共有し、同じオーダーブックに載る方式である。

取引所内経路とTSVの並行

インターコンチネンタル取引所はより微妙な立場にあり、一方でOKXICEという体系外の軌道に出資しながら、他方でNYSEを通じて取引所内のトークン化を推進している。

出来高上限とレバレッジなしが、TSVが奪える出来高を制限する

OKXICEは『ウォール・ストリート・ジャーナル』に対し、依然として数十銘柄の上場を計画しており、リストにはエヌビディア、アップル、マイクロソフト、アマゾン、テスラなどが含まれると述べた。プラットフォームは、発行体が懸念を抱くのは想定内だとしている。

制限は免除文書に明記されている。第1档は最大75銘柄で、単一銘柄の出来高は前月の1日平均出来高の0.25%を超えない。第2档は最大250銘柄で2.5%である。

第1档の出来高上限はわずか0.25%

レバレッジ、貸株、ステーキングは含まれず、約定データの開示は10分遅延できる。

一部の市場アナリストは9月末、こうした取引所は注文保護ルールの拘束を受けず、複数のマーケットメイカープールの価格が取引所から乖離する可能性があると指摘した。0.25%の出来高上限、時間外取引、レバレッジなしという設計では、全国市場システムとは競争できない。

次の通知で何を見るべきか

現在確認できるのは第一弾のみであり、63銘柄のうち約8銘柄が除外され、プラットフォームは残りは継続するとしている。これがノイズなのかトレンドなのかを判断するには、まだ起きていないいくつかの事象を見る必要がある。

他のTSVが同じ企業群に通知を送る際、この9社が再び拒否するか、新たな大型株発行体が追随するか。30日の窓口期間が残りの銘柄で既にすべて経過したか、リストはさらに長くなる可能性がある。

5年後に免除が満了した際、恒久ルールが「返答なし即同意」を維持するのか、デフォルトで発行体の承認を必要とするように改めるのか、それとも発行体の同意を前提条件として明記するのか。これは第三者のトークン化が通常のチャネルとなるか、例外措置となるかを決定する。

もう一つの比較軸として、ナスダックとNYSEの同一コードの取引所内経路がどれだけの実出来高を生み出せるかがある。もしそれが透明性と効率の両立を証明できれば、TSVの24時間365日稼働とステーブルコイン決済は、新たな市場インフラというよりも小売の入り口に近づく。