対談Tom Lee：BitmineがETH総量の約5%を購入しても終わりではない、ETHの目標価格は1万ドルを見据える
- 核心觀點：BitMineは14ヶ月間、純粋な株式融資を通じてETH保有量を総供給量の約4.9%まで引き上げ、無債務の積み立てモデルのスケーラビリティを実証した。さらに5%を超えて保有を継続する計画で、ETHが10,000ドルに達する新サイクルを見据えている。
- 主要要素：
- BitMineは現在約582万枚のETHを保有（供給量の4.8%）、60週以上連続で毎週購入しており、資金はすべて株式融資によるもので、債務や転換社債はない。
- 同社の年間ステーキング収益は約3億ドルで、9.5%の優先株（BMNP）の年間配当約3,500万ドルを完全にカバーしており、ETHを売却して支出を賄う必要はない。
- Tom LeeはETHを「価値保存」資産と定義し、債券型のキャッシュフロー資産ではなく、株式や土地に類似するものと位置付けている。
- Leeは価格目標を示す：強気相場サイクルではETHは5,000ドルを上回るべきであり、トークン化とAI需要が重なり、1〜2年以内に10,000ドルを突破できるとしている。
- BitMineは主要な出資者として、イーサリアム財団から分離されたEthLabs、EthSystems、EthInstitutionalの3つの新組織に資金提供を行い、エコシステム企業への転換を進めている。
- 同社の最近の資金使途は「ETH購入＋自社株買い」の組み合わせに調整され、1株あたりのETH含有量を集中させるとともに、構造的な取り決めを利用してETHを割引価格で購入し、株主価値を高める計画だ。
編集 & 翻訳：深潮 TechFlow
ゲスト： Tom Lee（BitMine Immersion Technologies 取締役会会長、Fundstrat Global Advisors 共同創業者兼調査責任者、Fundstrat Capital CIO）
ホスト： David Hoffman（Bankless）
ポッドキャストソース： Bankless
元動画タイトル： BitMine Is About to Own 5% of ETH | Tom Lee
放送日： 2026年8月24日
利益開示：Tom Lee が会長を務める BitMine Immersion Technologies（NYSE: BMNR）は、世界最大のイーサリアム保有機関であり、8月23日時点で約584.76万枚のETHを保有しており、これは同社の総供給量の約4.8%に相当します。Lee氏自身も BitMine の個人投資家であり、彼が管理する Fundstrat Capital は GRNY ETF を運用しています。また、Fundstrat は有料のリサーチ購読を中核とするビジネスモデルです。Lee氏の個人資産は、ETH価格、BMNR株価、GRNYのパフォーマンスと強く連動しており、今回のイーサリアムと暗号資産市場に関するすべての見解は、彼の重大な財務上の利益と方向性を同じくするものです。読者の皆様には、これらの利益関係を判断材料に含めることをお勧めします。
要点まとめ
- BitMine は14ヶ月でETH保有量を0から約582万枚に増やし、これは総供給量の約4.9%に相当し、5%目標まであと約3%に迫っています。
- 全額を株式発行による資金調達で賄っており、負債も転換社債もありません。Lee氏はこれを「資本構成のクリーンさを保つ」と表現しています。
- 60週以上連続で毎週ETHを購入しており、直近5週間は「ETH購入＋自社株買い」の組み合わせに変更し、資本収益率に応じて動的に調整しています。
- 5%到達後も、機関がETHを長期資産として保有し始めるのであれば、買い続ける可能性が高いです。本当に評価が必要なのは2027年です。
- BitMine は運営費を賄うためにETHを売却することはありません。年間のステーキング収益は約3億ドルに達し、9.5%の優先株（BMNP）の年間配当（約3,000万～3,500万ドル）を十分に賄えます。
- Lee氏はETHを「株式/土地」に例え、その核心的な属性は価値の保存であり、債券のようなキャッシュフロー資産ではないと述べています。
- 彼は価格目標を示しています：新たな強気相場サイクルではETHは5,000ドルを上回るべきであり、ウォール街のトークン化とAI需要が加われば、1～2年以内に10,000ドルを「容易に」突破するとしています。
注目すべき見解の要約
- 「ETHは利回りを生む資産です。BitMine が財務上のプレッシャーでETHを売却する必要はありません。」 Tom Lee、BitMine がETHを売却する可能性について語る
- 「株式市場をキャッシュフロー機械と考えるなら、過去15年でS&P 500は約10倍に上昇しましたが、配当の貢献はわずか30%で、残りの9.7倍はキャッシュフローとは無関係です。株式市場は本質的に価値の保存です。」 Tom Lee、ETHが価値の保存かキャッシュフロー資産かについて語る
- Lee氏はBMNPを3年物のETHパリティ・コール・オプションに例えています：会社は毎年9.5%の配当を支払う代わりに、現在の価格でより多くのETHをロックする権利を得ます。市場で同等条件のコール・オプションを購入する場合、オプション料は100%近くになる可能性があります。 Tom Lee、9.5%の永久優先株を発行する理由を説明
- 「AIが発展すればするほど、暗号資産は重要になります。暗号資産はAIの下流の物語です。」 Tom Lee、AIと暗号資産の関係について語る
本文
一、14ヶ月で約5%に到達：BitMine が正しくやったこと
2025年6月30日、BitMine はイーサリアム財務省企業への転換を発表し、ETH供給量の5%の購入を目標としました。当時、Bankless の2人のホストは個人的に「5%は到底買えない」と考えていました。14ヶ月後、BitMine の保有量は約582万枚のETHに達し、1億2,070万枚の総供給量に対して約4.9%に相当します。ホストの David Hoffman は番組冒頭で、これはデジタル資産財務省（DAT）分野において、「墓場行きにならず、むしろ期待を上回る成果を上げた」数少ないケースだと述べました。
Tom Lee は成功の要因を3点にまとめています。
第一に、情報発信が常にシンプルで一貫していること。彼は投資家に対し、資本構成をクリーンに保つと伝えました。全プロセスを株式発行による資金調達で行い、負債も転換社債もありません。第二に、ETHの購入を「イーサリアムエコシステムの支援」と位置づけ、5%という目標は重みを持ちつつも、過度な中央集権化の力になってはならないとしました。第三に、投資家の知性を尊重し、株価を毎週押し上げるようなストーリーを語らず、複数年にわたる時間軸を強調しました。Lee氏は Michael Saylor の言葉を引用しています：この種の企業は毎週の値動きではなく、4年単位で見るべきだと。
さらに重要なのは、BitMine がほぼ毎回の資金調達を純資産価値（NAV、つまり1株当たりの保有資産価値）を上回る水準で完了させたことです。ETHの1株当たり保有量は、当初の取引時の約450ドル相当の水準から10倍以上に増加しました。これは、初期の株主の1株当たりのETHエクスポージャーが大幅に拡大したことを意味し、株価が450ドル以上で安定している中核的な理由でもあります。
二、60週以上連続購入：資金はどこから来たのか
保有規模よりも驚くべきは購入の規律です。BitMine は転換以来、毎週ETHを購入し続けており、60週以上連続しています。同期間に Strategy（MSTR）はビットコインの購入を何度か中断し、ビットコインを売却したことさえありました。Lee氏は、彼らが継続的に購入できたのは、「毎週、資本収益率が最も高いことだけを行う」ことに尽きると説明しています。
直近5週間、BitMine の資金使途は「ETH購入＋自社株買い」の組み合わせになっています。Lee氏によると、ETHが年末までに大きな相場を迎える可能性がある場合、同社はより戦術的になります。ETHを積み増し続けると同時に自社株買いも行う。なぜなら、自社株買いは1株当たりのETH含有量を集中させることができるからです。
資金源は主に3つあります。
- 純資産価値（NAV）を上回る価格での普通株発行：これが主要な資金源ですが、使用は抑制的です。
- 割引でのETH購入：Lee氏は、過去14ヶ月のほとんどのETHはスポット価格ではなく、ストラクチャード取引を通じてディスカウントで取得しており、これは株主にとって価値が増すものだと明かしました。
- 永久優先株 BMNP：6月に発行され、配当利回り9.5%、規模は5倍以上の申し込み超過となり、発行価格は80ドル、番組放送時点では約91ドルです。Lee氏はこれを「9.5%の年利で3年物のETHパリティ・コール・オプションを買うようなもの」と例え、市場での同等のオプション料は100%近くになる可能性があると述べています。
ステーキング収益自体も複利で回っています。BitMine は現在、Maven 自社ステーキングプラットフォームと提携先を通じて、500万枚以上のETHをステーキングしています。年間約2.6%～2.7%のステーキング利回りで計算すると、毎年約12万枚のETHが新たに生み出されます。Lee氏は計算を示しています：5%まであと約20万枚のETHが必要ですが、毎年のステーキングだけで約12万枚を「自動生産」できるため、追加で約8万枚を購入するだけで目標に到達できます。
三、5%到達後はどうするのか：3つの可能性があるが、売却は選択肢の上位にない
市場が最も懸念する質問：BitMine が5%を購入したら、この最大のETH購入マシンは止まってしまうのか？
Lee氏は2つの方向性を示しました。第一に、5%は必ずしも上限ではありません。将来、企業がETHを長期資産として保有し始めるのであれば、BitMine が5%を超えて購入し続けることは「完全に合理的」ですが、この問題は2027年に再評価する必要があります。第二に、仮に5%で止まったとしても、ステーキング報酬によって保有量は自然に増加し続けます。その時点で BitMine は総量を抑えるために報酬を売却する選択肢もありますが、財務上のプレッシャーで保有コインを売却することはありません。
彼は再度、BitMine にETHを売却する必要性はないと強調しました。年間のステーキング収益は約3億ドルである一方、9.5%の優先株の年間配当負担は約3,000万～3,500万ドルであり、カバレッジ倍率は非常に高いです。同社はこれらのステーキング報酬を米ドルやステーブルコインに交換することさえしていません。コインを売るよりも、Lee氏は「ETH資産を現金化する方法を見つける」ことを好みます。例えば、現在ステーキングされていない約80万枚のETHをエコシステムにとって有益な用途に投入することです。
これはまた、BitMine の2度目の転換を示しています：単にETHを購入する財務省企業から、イーサリアムエコシステム企業への進化です。Maven ステーキングプラットフォームは、BitMine 自身のETHを管理するだけでなく、すでに20億ドル以上の外部顧客資産を獲得しています。Lee氏はこれを BitMine が社内で育成した「真のキャッシュフロービジネス」と呼んでいます。
四、EF分離組織への資金提供：BitMine が果たそうとするエコシステムでの役割
イーサリアム財団（EF）はこの1年で活動を縮小し、一部の業務を3つの新しい組織に切り出しました：非営利の EthLabs、営利の EthSystems、そして EthInstitutional です。BitMine はこの3つのシードラウンドの主要な出資者です。
Lee氏の説明では、イーサリアムはもはや単一の組織がすべてを担うには大きくなりすぎており、半導体業界が単一の業界団体だけに依存しないのと同じです。BitMine は永久資本（期限付き債務なし、償還圧力なし）として、3年またはそれ以上のランウェイを提供でき、これらの分離組織が毎月の資金調達を心配することなく業務に専念できるようにします。これは公共財への投資であると同時に、商業的な考慮もあります：BitMine はイーサリアムがトークン化とAIがもたらす将来の機会をできるだけ多く取り込めることを望んでいます。
五、ETHは一体何なのか
David Hoffman は番組でLee氏に尋ねました：ETHはキャッシュフロー資産なのか、それとも価値の保存なのか？Lee氏は後者を選びましたが、異なる枠組みを用いました。
彼は、「株式市場」を単純にキャッシュフロー資産と分類するのは間違いだと考えています。2009年以降のS&P 500を例にとると、トータルリターンは約10倍に上昇しましたが、配当の貢献はわずか30%で、残りの9.7倍はキャピタルゲインによるものです。投資家が株式を買うのは、本質的に企業が自分たちよりも資本をうまく配分できると信じているからです。真に純粋なキャッシュフロー資産は債券です。ETHは株式市場により似ており、土地にも似ています：土地は賃貸してキャッシュフローを生み出すことができますが、長期的な価値の上昇こそが、それが景気循環を乗り越えるための核心です。
彼はまた、「機関はイーサリアムをトークン化に使うが、大量のETHを保有する必要はない」という疑念にも応じました。Lee氏は、この見解は弱気相場でよく聞かれる言い訳であり、ETH価格が新たな上昇局面に入れば、このような主張はすぐに消え失せると考えています。彼はまたドルを例えに用いました：ドル自体も政府に金と交換してもらえるわけではありませんが、それでも世界の取引単位であり続けます。単一の経済モデルで資産価格を説明しようとすると、往々にして不合理な結論に至ります。
