Strive CEO：米国債市場が臨界点に接近、ビットコインの「ホームラン・モーメント」が形成されつつある

链捕手

特邀专栏作者

2026-08-26 04:14

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ビットコインの長期的な上昇余地に対する市場の期待は、依然として過度に保守的である可能性がある

AI要約

展開

核心見解：米国の持続不可能な財政赤字により、長期米国債利回りが5.25%—5.85%の重要レンジに押し込まれ、最終的には政策当局が大規模な介入を行い金利を引き下げ、ドル安を招き、ビットコインがこのマクロ変動の最大の受益資産となると論じている。
主要要素：
1. 米国の財政赤字はGDPの約6%に近づき、福祉支出が拡大し、財政軌道は持続不可能だが、政治体制は問題解決のために自己規律を発揮できない。
2. 財務省は長期金利上昇に対する感応度を露呈しており、買い戻し規模と資金投入はトレンドを覆すには不十分で、市場に政策の下限値を試させるだけである。
3. 10年物米国債利回りの5.25%—5.85%は、長期的なトレンド上昇における最重要の試練レンジであり、テクニカルチャートではなく債務軌道に対する基本的な判断に由来する。
4. 政策の最終段階は、財務省またはFRBが市場に大規模に介入することであり、手段には米国債買い戻しの拡大、TGAの活用、バランスシートの再拡大などが含まれるが、これによりドルが逃げ場（圧力逃し弁）となる。
5. ドル指数が60—70レンジに下落することは想像不可能ではなく、ビットコインはドルがトレンド的に新安値を更新するマクロ環境を経験したことがなく、希少資産の資金プールを拡大するだろう。
6. AIは伝統企業の堀の希少性を弱体化させており、ビットコインの希少性の相対的な魅力を高め、相互に重なる推進力を形成している。

原文作者：Matt Cole，Strive CEO

原文编译：佳欢，ChainCatcher

これはまた長大なマクロ経済に関する記事ですが、私はこうした内容を頻繁に書くわけではありません。ここ数十年で最も注目すべきマクロ構造の変化が、私たちの目の前で形になりつつあります。

先週、ドルの長期的な見通しについて議論した際、重点の一つは米国債の長期ゾーンの利回りがどこへ向かうのかということでした。

Stanley Druckenmiller氏は昨夜、『ウォール・ストリート・ジャーナル』に『債券市場に語らせよう』という優れた記事を発表しました。米国の現在の財政軌道は持続不可能です。経済がほぼ完全雇用に近く、インフレがなおも目標を上回る中で、財政赤字が依然としてGDPの約6%に達するというのは、極めて無責任なやり方です。社会保障や医療などの福祉支出は拡大を続け、これは本質的に財政負担を次世代に転嫁するものです。長期米国債の利回りを抑え込もうとしても、財政問題の根本的な原因を解決することはできません。

財政問題の真の制約は、経済ではなく政治にある

Druckenmiller氏の見解は、利回りを抑え込むことは、高金利が本来ならばワシントンに強いるであろう財政是正を、ただ先送りしているに過ぎないというものです。経済論理からすれば、彼は正しい。しかし、私は最終的な結末についての私たちの見立ては、それほど大きくは違わないと考えています。

2010年代半ばには既に、債券市場が継続的に圧力をかけて米国に問題を解決できるだけの財政規律を確立させるだろうと期待することは、現実的ではないという結論に達していました。これも私が当初ビットコインに転換した重要な理由の一つです。Druckenmiller氏自身もビットコインや他のハードアセットに投資しており、根本問題に対する彼の診断は私とおそらく同じだろうと確信させられます。

彼の記事は、ワシントンが最終的に何をするかを予測するというよりも、手遅れになる前に何をなすべきかを警告していると言えます。

私には、これはトップクラスのマクロ投資家による、ほとんど最後の賭けとも言える呼びかけのように思えます。すなわち、もはや自己規律できない政治システムを市場に規律させよ、というものです。政策立案者が耳を傾けてくれることを願いますが、残念ながら、彼らがそうしないであろうことは分かっています。

Druckenmiller氏自身も、その政治的な限界を明確に指摘しています。どの政党も、福祉支出改革を選挙公約にはしないでしょう。これこそが問題の核心です。

帳簿上は整合性のある財政計画も、政党が選挙に勝つのに役立つとは限りません。財務省や他の政府部門の管理者は任命された役人ですが、彼らの行動範囲は最終的には選挙で選ばれた政治家と、その背後にいる有権者によって決定されます。

この違いは非常に重要です。任命された役人は非常に聡明で、責任感が強く、国の発展を心から願っているかもしれませんが、それでも現実の政治的インセンティブによる制約を受けています。

Scott Bessent氏が米国が直面する財政問題を理解していることは明らかです。彼はDruckenmiller氏と問題の基本的な診断を共有していると信じています。しかし、Bessent氏が財務長官として職務を遂行する際には、現実の政治システムの中で行動しなければならず、そのシステムの政策方針は選挙で選ばれた役人によって決定されるため、マクロ経済の帳簿上の最適解だけで動くことは不可能です。

政府効率化省（DOGE）の経験は、この点を如実に示しています。Elon Musk氏は、私たちの世代で最も実行力のある企業経営者かもしれません。彼が政府に入った際に与えられた明確な任務は、支出を大幅に削減することでした。

しかし、制度と政治の力はより強力でした。DOGEは米国の財政軌道を変えることができず、財政赤字は拡大し続けています。

これは関係者の能力や動機を否定するものではなく、制約そのものが構造的であることを示しています。投資は、私たちが望む世界ではなく、現実に立脚しなければなりません。

財政状況が悪化し続ける一方で、政策立案者が長期金利にこの変化を十分に反映させることを拒むならば、調整圧力は消えず、ただ別の場所に移転されるだけです。ドルがこのシステムの逃がし弁となるでしょう。

5.25%—5.85%：米国債市場の政策上の臨界点

今日の米国債市場は、もはや完全に干渉のない自由市場とは言えません。

FRBは現在、残存期間が10年超の米国債を約1.6兆ドル保有しており、これはこの年限の米国債全体の約28%に相当します。

長期金利が約20年ぶりの高水準に接近した後、米国財務省は10年から30年物米国債の計画買い入れ規模を2倍に引き上げ、将来的にさらに大幅に拡大できると明言しました。

これらの行動の意義は、資金規模だけでなく、長期金利の上昇に対する政府の対応ロジックを明らかにした点にあります。

財務省は長期金利の上昇に敏感であることを明確に示しましたが、投入された資金は金利のトレンドを本当に反転させるには十分ではありません。市場も、当初発表された買い入れ計画をトレンドの転換点とは見なしていません。

Druckenmiller氏の言う通りです。市場が財務省は米国債価格を支え、長期金利を押し下げようとしていると認識すれば、金利が上昇するたびに、それは政策の下限に対する新たな試しとなるでしょう。

私の見解では、財務省は最終的に、これほど早い段階で、これほど限定的な規模で介入したことを後悔することになるでしょう。それは、長期金利に対する感応度を露呈しながら、その規模では市場のトレンドを覆すには不十分であり、市場に対して真の政策上のレッドラインを探るよう積極的に招いているようなものです。

私の予想では、現在の介入は効果がなく、長期金利は上昇を続け、債券市場は最終的にワシントンに対し、本当に行動を起こす準備があるのかどうかを証明するよう迫ることになるでしょう。

市場が真に政策の下限に達した時、ワシントンは最終的に本気を出すと私は考えています。米国債の買い入れ拡大や財務省一般会計（TGA）の活用などの政策シグナルは重要ですが、長期米国債が売り浴びせられ続けるならば、シグナルを発するだけでは市場を変えるには不十分です。

ある時点で、市場は財務省に対し、投資家に「自分たちが何をできるか」を伝えるのをやめさせ、真に市場のトレンドを変えるのに十分な資金を投入するよう迫るでしょう。

過去数年、私は10年物米国債利回りのチャート上で、重要なレジスタンスゾーンである5.25%—5.85%に注目し続けてきました。

私の見解では、これは今回の長期金利の趨勢的な上昇過程における最も重要な試練の領域です。このゾーンは、先週の値動きに基づいて臨時に設定されたものではありません。

それは、米国の債務軌道に関する私の基本的な判断に由来します。財政問題が悪化するにつれて長期金利は自然に上昇するでしょう。そして、ある水準に達すると、金利上昇を許容し続けることによる政治的・金融的な結果が耐え難いものとなり、財務省やFRBも行動を余儀なくされるでしょう。

チャートは重要ですが、これは決してチャートに何本か線を引いて、ある水準で金利が自動的に反転すると仮定しているわけではありません。

このゾーンが重要なのは、悪化する財政ファンダメンタルズが最終的に金利をここへ押し上げると私は考え続けてきたからです。同時に、このゾーンを大幅に超える金利上昇を許容することの代償も、耐え難いものになりつつあります。

もし10年物米国債利回りが5.25%—5.85%に入れば、ニュースの見出しはほぼ前もって書けるようなものです。10年物米国債利回りは2007年頃以来の水準に上昇しましたが、今回は当時よりもはるかに高い債務を抱え、財政状況もはるかに困難です。

価格が先に動き、その後でナラティブが追随します。米国債の下落が十分に大きくなれば、市場はすぐに「米国債市場の機能不全」「政府資金調達の不安定化」、さらには「世界で最も重要な債券市場が危機に陥っている」といった議論を始めるでしょう。

このようなナラティブ自体が、政府に行動を促す政治的圧力をさらに高めます。住宅ローン金利、政府の利払い費、株式バリュエーション、そして全体的な金融環境はより大きな圧力を受けるでしょう。金利が上昇するたびに、政府の利払い負担と財政圧力も増大します。

実際、市場はまだ私が注目しているゾーンに入っていないにもかかわらず、財務省はすでに反応し始めています。

もし金利が最終的にこのゾーンに入れば、財務省またはFRBが先に折れて、大規模に市場に介入すると私は予想します。

使用される可能性のある手段には、米国債買い入れの大幅な拡大、短期国庫証券への依存度の向上、財務省一般会計の活用、FRBバランスシートの再拡大、明示的または暗黙的な金利管理、あるいはこれらの複数の手段の同時使用が含まれます。

最終的に現れる米国債市場への介入規模が、現在発表されている計画とは全く桁が違うものになっても、私は驚かないでしょう。

しかし、政策が真に大規模に介入する前に、金融市場はまず顕著なストレスを経験するかもしれません。長期金利の上昇は株式バリュエーションをさらに押し下げるでしょう。そしてAIは、ますます多くの投資家に企業の堀が長期的に維持可能かどうか疑問視させています。これらが同時に発生すれば、伝統的な株式や他のリスク資産はさらに大きな圧力を受けるでしょう。