SpaceXが100ドルに迫る中、市場の期待と現実の乖離とは？

星球君的朋友们

Odaily资深作者

2026-07-28 04:00

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モルガン・スタンレーはSpaceXに強気：100ドルは市場がAI事業をゼロ評価していることを意味し、ロケット＋スターリンク事業だけで現在の株価を十分に裏付けられるため、AIオプションの価値はほぼ「無料で付与」されている状態だ。

AI要約

展開

コア見解：モルガン・スタンレーは、ロックアップ期間の解除による売り圧でSpaceXの株価が新安値（約108ドル）に達したと指摘。しかし、これは買いの好機であり、現在の評価額はAI事業の価値を完全に無視しており、ロケット打ち上げとスターリンク事業だけで株価を支えることができるとしている。
主要要素：
1. アナリストは「オーバーウェイト（増量）」評価と300ドルの目標株価を維持。株価が100ドルに下落した場合、市場におけるSpaceXのAI事業の評価額はゼロ、あるいはマイナスとなり、ロケット打ち上げ＋スターリンク事業の予想EBITDAは基準値より約30％低くなる。
2. 株価100ドルで計算すると、SpaceXの2028年予想EV/EBITは18倍で、業界中央値に近い水準。しかし、その収益の年平均成長率（76％）は、比較対象企業の中央値（26％）の3倍に達する。
3. モルガン・スタンレーの15年DCFモデルでは、ロケット打ち上げ＋スターリンク事業単独の評価額は1株あたり約136ドルとなり、現在の株価を既に上回っている。これは、AI事業が「おまけ」であることを意味する。
4. 現在、SpaceXは世界の軌道投入質量と運用可能な軌道上衛星数の4分の3以上のシェアを占め、コネクティビティ事業は約50％近く成長し、EBITDA利益率は40％に達している。
5. 直近のポジティブな触媒には、スターシップの14回目/15回目の試験飛行（9月/10月）、Grok 4.6のリリース、そして計算能力の倍増となる2ギガワットなどがあり、これらが株価回復の引き金となる可能性がある。
6. 下振れリスクとしては、ロックアップ解除による売り圧、スターリンクのユーザー成長鈍化、AIインフラの高コスト、規制の不確実性などがあり、弱気シナリオにおける目標株価は75ドル。

原文著者: 楊宸

原文出典: 華爾街見聞

SpaceXの株価はロックアップ解除の圧力に押されているが、モルガン・スタンレーは、これこそがバリュエーションのミスマッチによる買い場を生み出していると見ている。

月曜日の取引時間中、SpaceXの株価は一時108.66ドルまで下落し、上場来安値を更新。高値225.64ドルからは半値以上下落した。ロックアップ期間の満了が近づくにつれ、一部の投資家は株価がさらに100ドルまで下落する可能性があると見ている。

追風トレーディングデスクによると、モルガン・スタンレーのアナリスト、アダム・ジョナス氏は最近のリポートで、株価が実際に100ドルまで下落した場合、市場がSpaceXのAI事業に与える評価がゼロまたはマイナスになることを意味し、同時にロケット打ち上げおよびスターリンク事業の2028年EBITDAに対する暗黙の予想は、同行のベースケース予測よりも約30％低くなると指摘している。

同社はSpaceXに対して「オーバーウエート」の投資判断と300ドルの目標株価を維持している。同社は、現在の悲観的なセンチメントとファンダメンタルズの乖離が魅力的な参入ポイントを構成しており、120ドルを下回る株価では、投資家は同社のAI事業全体のオプション価値をほぼ「無料」で手に入れることができ、ロケット打ち上げおよびスターリンク事業という中核事業自体が既に現在の株価をカバーしていると見ている。

市場センチメントとファンダメンタルズの乖離

過去数週間、SpaceXのファンダメンタルズに大きな変化はなかったものの、弱気派の確信はむしろ強まっており、強気派はより明確な触媒を待つ傾向が強まっている。

投資家との対話から、意見の相違の核心はAI事業の価格決定にある。大多数の投資家は、GrokとCursorの価値を大幅に割り引くか、完全に無視しており、AIのマネタイズ機会は主に新しいクラウドコンピューティング（neocloud）分野にあると考えている。

その理由としては、ロケット打ち上げおよびスターリンク事業と比較したAI事業の設備投資の大きさ、経済モデルの不確実性の高さ、そして経営陣が同事業に注ぎ込む労力の多さが挙げられる。

一部の投資家はAIにマイナスの価値を割り当て、多額の設備投資が全体の価値を侵食すると考えている。モルガン・スタンレーはこれとは異なる見解を持ち、このような価格決定方法は保守的すぎ、複数の潜在的なAIマネタイズの道筋を無視していると見ている。

100ドルが意味するもの

同社の2028年ベースケース予測（売上高1570億ドル（平均6ギガワットの演算能力を1ワットあたり16.5ドルで計算、平均3500万人の消費者ユーザーを月間ARPU 46ドルで計算）、EBIT約690億ドル）に基づけば、株価が100ドルまで下落した場合、SpaceXのFY28 EV/EBITは18倍となり、これは比較可能な企業の中央値にほぼ相当する。しかし、その2025年から2030年までの売上高の年平均成長率（CAGR）は76％であり、比較可能な企業の中央値である26％の約3倍となる。

横断比較で見ると、18倍のEV/EBITはS&P500（金融・不動産除く）の中で約81位に位置し、ボーイング（21倍）、ウェイスト・マネジメント（19倍）、CSX（18倍）、ガーミン（18倍）と同水準にある。

さらに事業を分割して見ると、ロケット打ち上げおよびスターリンク事業を、宇宙関連の比較可能な企業の中央値（46倍）をやや下回る40倍のEV/EBITDAで評価した場合、AI事業の暗黙の価値はちょうどゼロとなる。中央値をやや上回る50倍を適用した場合、AI事業の暗黙の価値はマイナス3000億ドルとなる。モルガン・スタンレーは、これらのシナリオはどちらも不合理であると考えている。

中核事業が現在の株価を支える

AIの価値を完全に排除したとしても、SpaceXのロケット打ち上げおよびスターリンク事業自体が現在の株価を十分に支えている。

同社の15年DCFモデルによるロケット打ち上げおよびスターリンク事業単体の評価は、1株あたり約136ドルであり、使用されたEV/EBITDA倍率は56倍である。100ドルという仮定の価格では、市場が同事業を評価する際に暗黙のうちに想定している2028年EBITDAは、モルガン・スタンレーのベースケース予想よりも約28％低く、同時にAIの価値はゼロと見なされていることになる。

現在、SpaceXは世界の軌道投入品質と機動型衛星の軌道上数の4分の3以上のシェアを占めており、今年の接続事業の成長率は50％近く、EBITDA利益率は40％に達している。現在のバリュエーションでSpaceXを購入することは、ディスカウント価格で市場支配力が強固で成長確実性の高い宇宙・接続事業を手に入れ、AIのオプション価値はほぼ「おまけ」でついてくることを意味する。

セグメント別評価額を見ると、モルガン・スタンレーのベースケース目標株価300ドルの内訳は、宇宙事業8ドル、コネクティビティ事業128ドル、XおよびGrok事業12ドル、エンタープライズAI事業152ドルとなっている。

最近のポジティブな触媒の整理

打ち上げ面では、スターシップの14回目と15回目の試験飛行がそれぞれ9月と10月に予定されており、V3スターシップブースターの初キャッチ、初軌道飛行（V3運用衛星の展開を伴う）、およびスターシップ上段の初キャッチが含まれる可能性がある。

AI事業面では、Grok 4.6（2兆パラメータモデル）が今後1ヶ月以内に、Grok 5.0（6兆パラメータモデル）が年内にリリースされる見込みである。Cursorの買収は第3四半期末に完了見込みで、その際にCursorの年間経常収益（ARR）およびGrokプラットフォームの採用率に関する実質的な最新情報が開示されるだろう。

演算能力拡大面では、SpaceXは年末までに現在の計算能力を2倍の2ギガワットにする見込みであり、これによりより大規模なneocloud契約の成立が促進される可能性がある。

市場が現在AIに対してほとんど価格付けを行っていないことを考えると、上記のポジティブな進展はいずれも株価の上昇修正のトリガーとなる可能性がある。