Storj Labsが破産保護を申請、トークン保有者は会社の株式と交換できるのか？

原文著者：ChandlerZ、Foresight News

分散型クラウドストレージプラットフォームStorjの親会社であるStorj Labsは、7月26日に米国ウェストバージニア州北部地区破産裁判所に連邦破産法第11章の適用を申請しました。

Storjは、ネットワークは通常通り稼働し、トークン機能には影響がないと発表。更に、再建計画の中でSTORJトークン保有者に対し、再編後の会社株式を取得する道筋を提供する方針を示しました。このトークンと株式の交換提案は、暗号資産業界では前例がなく、実現するかどうかは債権者への弁済後に残余価値が残るかにかかっています。

買収から1年足らずで破産

Storjは2014年に設立された、暗号資産業界で最も初期の分散型インフラプロジェクトの一つです。その中核事業は、ブロックチェーン上のインセンティブメカニズムを通じて、世界中のノード運営者が遊休ハードディスク容量を提供し、Amazon S3などの中央集権型ストレージサービスの代替となる分散型クラウドストレージネットワークを構築することです。ユーザーはSTORJトークンでストレージと帯域幅の費用を支払い、ノード運営者はSTORJトークンで報酬を得ます。

プロジェクト初期には、Google Ventures、Qualcomm Ventures、Techstarsからシード投資を受け、2017年にはトークンセールで約3000万米ドルを調達しました。2024年には、Storjの年間経常収益（ARR）は7倍増の約3000万米ドルに成長し、チーム規模は81名となりました。同年、StorjはGPUコンピューティング企業Valdiを買収し、事業を純粋なストレージからコンピューティングリースへと拡大しました。

2025年10月、データ資産化に特化したInveniam Capital Partnersが逆三角合併によりStorjを買収。CEOのColby Winegar氏は留任し、エグゼクティブチェアマンのBen Golub氏はInveniamの取締役会に加わりました。買収発表当日、STORJトークンは18%下落しました。それから1年も経たないうちに、合併後の事業体は破産手続きに入りました。

Storjは公開書簡の中で、破産の原因を歴史的な債務とし、負債は主に現在の事業戦略より前の過去の運営や買収に起因し、規模が大きすぎて事業成長によって自然に吸収できないと説明しています。現在の事業はスリム化されているものの、過去の負担は裁判所の監督下での再編によってのみ解決できるとしています。同時に、再編期間中は、以前の買収で獲得した非中核事業を切り離し、分散型ストレージという中核事業に再び集中すると表明しました。

2024年7月に買収したGPUコンピューティング企業Valdiが、最も切り離しの対象となり得る資産です。ValdiはStorjに世界16,000基以上のGPUによるコンピューティングネットワークをもたらし、元々StorjのAIコンピューティング分野への拡大における中核的な布石でした。しかし、破産再編の観点から見ると、この買収自体が負債を増加させた要因の一つである可能性があります。Valdiの切り離しは、Storjが純粋なストレージ分野に回帰し、以前のフルスタック分散型クラウドプラットフォームとしてのポジションを放棄することを意味します。

トークンと株式交換、約束か、それとも空手形か？

公式の公開書簡で最も注目を集めた提案は、トークン保有者に株式への道筋を提供するという点です。Storjの経営陣は、再建計画において、トークン保有者が再編後の会社の株式分配に参加できるメカニズムを提案し、会社の所有権を経営陣、分散型コミュニティ、トークン保有者、投資家の間で再調整する方針を示しました。

Storjのソフトウェアエンジニアリングディレクター、Kaloyan Raev氏は公開書簡の中で、非常に抑制の効いた表現を用い、確定した結果ではなく、席と誠実な意志を提供すると述べています。同社は、資格認定の方法（トークンのスナップショットやロックアップの必要性）、割り当て可能な株式の割合、具体的な参加メカニズムなどをまだ開示していません。これらの条件はすべて、再編プロセスの中で策定され、裁判所の承認を得る必要があります。

この提案が直面する核心的な障害は、破産法における優先順位のルールです。連邦破産法第11章の再編では、債権者の弁済が株主よりも優先され、トークン保有者は法律上、株主に最も近い位置づけとなり、弁済順位の最下位に位置します。したがって、債権者が全額または合意された割合の弁済を受けた後にのみ、残余価値がトークン保有者に流れる可能性があります。

暗号資産業界には、これまでトークンを株式と交換する破産の前例はありません。暗号資産マイニング企業Giga WattがICOで約2200万米ドルを調達した後に破産したWTT訴訟において、裁判所はユーティリティトークン保有者は会社のメンバーとしての地位を有さないと判断しました。これは、トークン保有者が自動的に株式の地位を得られないことを意味し、再編計画を通じて個別に権利を創設する必要があります。FTX破産事件は、暗号資産の評価において先例を築きましたが、債権者の請求権問題を扱ったものであり、Storjが提案するトークンと株式の交換という道筋とは全く異なります。

もう一つ注目すべき変数は、トークン保有の集中度です。STORJの総供給量は4億2500万枚で、そのうち約30%（約1億3000万枚）は依然としてStorj Labsが保有しています。会社自身が保有するトークンも株式転換の対象となる場合、経営陣と外部トークン保有者の間には潜在的な利益相反が存在します。

STORJトークンの現在の価格は約0.06584米ドル、時価総額は約2797万米ドルで、発表後24時間で11.2%下落しました。

分散型ストレージ分野における周辺プレイヤー

Storjの分散型ストレージ分野での規模は、競合の大手に比べてはるかに小さいものです。Filecoinの現在の時価総額は約6億700万米ドルで、STORJの約20倍、ネットワークの収容能力は1.8 EiBを超えます。Filecoinは2026年初頭にOnchain Cloudロードマップを正式に開始し、Filecoin仮想マシン（FVM）を通じて自動データ修復、永続的な契約更新、ストレージコンピューティング能力の流動性ステーキングをサポートし、AWSの分散型代替として位置づけられています。Arweaveは別の路線を歩み、一回払いによる永久ストレージモデルで、NFTメタデータやブロックチェーン履歴状態のストレージ市場を獲得しています。

これらと比較して、Storjの強みは検索速度にあります。Storjはイレイジャーコーディング（Erasure Coding）を使用してファイルを80以上の断片に分割し、世界中のノードに分散させます。29個の断片があればファイルを再構築でき、検索レイテンシはミリ秒単位となり、中央集権型クラウドサービスプロバイダーに近いパフォーマンスを実現します。これにより、Storjはホットデータストレージ（動画ストリーミング、アプリケーションデータ）の分野で一定の競争力を持ちますが、市場シェアはFilecoinには及びません。

破産再編期間中、ノード運営者や企業顧客が不確実性のためにFilecoinやArweaveへ移行するかどうかは、Storjネットワークが直面する現実的なリスクです。STORJトークン保有者が注視すべき中核的な変数は、再建計画におけるトークンと株式交換の具体的な条件と裁判所の承認の進捗状況、会社が保有する30%のトークンの処分方法、そしてValdiの切り離し後の事業がバリュエーションを支えるに足るかどうか、です。