ビットコインが8.3万ドルの「コストウォール」に衝突：売り圧力は年内最低水準、弱気派の燃料はむしろ増加

原文作者：Glassnode

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

ビットコインが再びあるレジスタンス帯に接近している。コストベースデータ、清算ヒートマップ、機関投資家の損益分岐水準が、ほぼすべて同じ位置に描かれている。しかしこのレジスタンスに突入する際の売り圧力は、今年に入って最も軽い。実測インフレは2年ぶりの低水準に低下した一方、利回りは依然として今回のサイクルの高値圏にある。

核心ポイント

• ビットコインは過去21営業日で23%上昇した。同期間に株式市場はほぼ横ばいだったが、年初来では依然10%下落している。
• コアインフレは2年ぶりの低水準である2.5%まで低下したが、インフレ期待は3.6%にあり、両者の差は3年ぶりの広がりとなっている。
• 長期保有者のコストベース、清算ヒートマップ、ETFの損益分岐が、いずれも天井を8.3万～8.6万ドルに描いている。現物は下値にわずか1.5%届かずに高値を付けた。
• 高値更新時の売り強度は8月の半分以下であり、長期保有者はほぼ今回の売りに参加していない。
• 底値シグナルは以前数カ月にわたり高度に共鳴していたが、すでに消退した。アルトコインもこれまでの天井前のようにビットコインからシェアを奪ってはいない。

今年は出遅れ気味

底値から差を縮める

過去21営業日でビットコインは23%上昇し、S&P 500とナスダック100はほぼ横ばい、欧州ストックス50は小幅下落した。当社が追跡する7資産クラスのうち、ビットコインはこの期間で首位となった。しかし通年で見ると状況は正反対である。ビットコインは1月以来依然10%下落しており、S&P 500は13%上昇、今年最も好調な原油は両者を大きく上回っている。

ビットコインは夏の間ずっとランキングの最下位にあり、最近になってようやく追い上げを始めた。1カ月の相対的な強さは、上半年の損失のごく一部を埋めたにすぎない。

期待がデータを先取り

ビットコインの今回の反発が直面する債券市場は、依然として引き締まり気味である。米国10年債利回りは4.8%で引け、2年ぶりの高値に並んだ。2年債利回りは3.75%のフェデラルファンド目標を約63ベーシスポイント上回っており、債券市場はより引き締まった政策に傾いている。

実測インフレデータはこの傾きを支持していない。米国コアインフレは2.5%まで低下し2年ぶりの低水準となった一方、インフレ期待は依然3.6%にある。家計の期待と実測データの差は3年ぶりの広がりである。利回りがサイクル高値にある一方でコアインフレは冷え込んでおり、利上げは正当化しにくい。9月11日発表の8月CPI、および9月16日のFOMC決定がこれを直接検証する。コアインフレが期待に近づけば引き締めの理由は強まるが、低水準にとどまれば利回りの上昇はデータを先取りしたことになる。

さまざまな角度から見た同じ天井

壁の手前で停止

先週のレポートでは上値の天井を8.3万～8.6万ドルに置いた。今回の反発はこの判断を検証したが、実際には到達しなかった。現物は2026年9月3日に8月の高値を上回る高値をつけ、同レンジの下値の1.5%下方で停止し、その後8万ドル付近で狭い範囲の調整に入った。

長期保有者のコストベース分布が、この帯がなぜ重要かを説明する。約107万BTCが8.3万～8.6万ドルの間で購入されており、ほぼすべてが長期保有者で、最も厚い層は8.5万ドル付近にある。この玉は30日間ほとんど動いていない。実際に変化したのはその下方である。7.6万～8.2万ドル（原文は「76万至82万」と記載されているが、文脈から7.6万～8.2万ドルと解釈）の間で、主に最近の買い手が購入した玉が増加している。一方、6.2万～6.5万ドルの蓄積底は薄くなり、そこで買われたコインは転送された。市場は現物の直下でフロアを再構築したが、天井はまったく動いていない。

清算ヒートマップにも同じ壁

デリバティブ市場が描く天井も同じ位置にある。BTC先物清算ヒートマップでは、8.2万～8.6万ドルの間のショート清算ステップが、2026年8月19日のスクイーズ以来21%拡大したが、チャート全体の清算規模は3分の1縮小した。このステップが現在モデル清算量に占める割合は、このチャートの登場以来ほぼ最高に近い。

価格は厚みを増す壁に登り、壁の手前で止まった。現物の下方では、6万～6.3万ドルのロング清算クラスターが依然完全な形で残り、下値からレンジを挟み込んでいる。価格が8.6万ドルを継続的に超えれば、チャート上最も密集したショート清算の燃料を消費することになる。6.3万ドルを割り込めば、ロング側の消化が始まる。

機関投資家の損益分岐はすぐ上方

3つ目の独立した情報源も同じ水準に位置する。米国現物ETFポートフォリオは、設定以来作成されたコインに基づくと、損益分岐はおよそ8.6万ドルである。すでに228営業日連続でこの水準を下回って引けており、含み損は2026年2月5日に約180億ドルで底を打った。今回の反発で損失は約39億ドルまで縮小し、1月以来最も回本に近づいた。

企業トレジャリーの損益分岐はおよそ8.05万ドルで、現物をやや下回る。当社が追跡する5つのコストベースモデルのうち、5つすべてが現在価格の上方にある。真の市場平均7.66万ドルからETF損益分岐8.6万ドルまで及ぶ。上値のレジスタンスは実際のコストの集合であり、再び8.6万ドルを回復すれば、最大の機関投資家は今年初めて利益圏に戻ることになる。

売り手は現れず

高値更新時に売り圧力が弱まる

天井に向かう過程で、放出された玉は多くなかった。売り手リスク比率（実現損益の合計と実現時価総額の比）の7日移動平均は1日あたり7ベーシスポイントまで低下し、8月高値の16ベーシスポイントの半分以下となった。2025年7月と10月の高値では、同じ指標がそれぞれ35と23ベーシスポイントまで上昇した。過去1年間で、今日より低い取引日は多くない。

長期保有者が実現利益に占める割合は、8月高値の88%から47%へ低下した。9月3日の実現利益のパルスは、規模が8月の半分以下だった。今月売っているのは主に最近の買い手であり、彼らでさえ売りは少ない。この指標が継続的に16ベーシスポイント以上に戻れば、8月規模の売り手が戻ったことを示す。それまでは、現物市場はこれらの価格帯で売り手を欠いている。

底値と天井の間

底値シグナルは任務を完了

マーケットコンパスボード上の45のサイクル指標のうち、最も冷えたゾーンにある割合は2026年6月29日の週に82%でピークをつけ、41週連続で長期中央値を上回った。これは今回のサイクルで最も強い底値シグナルの共鳴だった。現在はすでに消退しており、最新の完全な1週間では最も冷えたゾーンの割合は2%まで低下し、反発に伴いバリュエーションは修復された。

セクターはもう一方の極端には振れていない。4分の3の指標は依然として自身の歴史的中位を下回っており、半数以上の指標が50を上回ることは43週間起きていない。読み取れる状態は、市場はすでにバリューゾーンを離れたが、まだ割高にはなっていないということである。大多数の指標が50を上回れば、サイクル位置の転換を示す最も明確な確認となる。

アルトコインへの大規模な流入はなし

多くのアルトコインが動いており、アルトコインの時価総額合計は1カ月で21%上昇した。この指標が本当に検証するのは、暗号資産市場全体に対してこの上昇が過大かどうか、つまりアルトコインがこれまでの天井前のようにビットコインからシェアを奪っているかどうかである。チャートに示された4つのビットコイン価格ピークのうち、3つは天井前の90日間にアルトコインがビットコイン＋アルトコイン合計時価総額に占めるシェアを少なくとも2.8ポイント上昇させた。2017年12月の回は例外だった。現在、アルトコインシェアの90日変化は-0.9ポイントである。

アルトコインはドル建てでは上昇しているが、ビットコインに対しては上昇していない。はしごは全体が一緒に動いており、牽引しているのは最大のコインである。成熟した天井でよく見られる、資金がリスクカーブに沿ってビットコイン自身の時価総額成長より速く沈むローテーションは、まだ始まっていない。アルトコインシェアの90日上昇が2.8ポイント以上に達し、同時にビットコインが史上最高値に接近すれば、先例に基づく警告となる。現時点ではどちらの条件も成立していない。

結語

ビットコインは天井のやや下方で調整している。3つの独立した情報源が同じレンジを指し示している。長期保有者のコストベース、清算ヒートマップ、ETFの損益分岐が、いずれも8.3万～8.6万ドルにある。現在の構図は、フロアは修復されたが天井はまだ本当には試されていないレンジである。8月との違いは売り手の不在である。売り圧力は8月の半分以下で、長期保有者は後退し、上値のデリバティブ燃料は厚みを増している。価格が8.6万ドル上方で継続的に引け、同時に売り手リスク比率が依然低迷していれば、天井が消化されたことを確認する。売り圧力が16ベーシスポイント以上に戻るか、6.2万～6.5万ドルのフロアが失われれば、この判断は無効となる。

注：オンチェーン指標、価格、デリバティブデータは2026年9月7日時点、ETFフローは2026年9月4日時点、マーケットコンパスは2026年9月7日の週時点。