Gate 研究院：ETF流出がリスク選好を抑制、双方向システムが弱気市場を突破

要約

• 5月の暗号資産市場は、月初の上昇から月央の下落、月末の低ボラティリティによる整理へと移行しました。 BTC、ETH、SOLはいずれも上旬に節目の高値を付けた後、調整局面に入りました。主要なETFの資金流入は鈍化し、永久先物の取引高比率は高止まりしており、現物が弱含みでレバレッジ主導の市場構造を示しています。

• 双方向移動平均線クラスター・ブレイクアウト戦略が最も好成績でした。 3資産等ウェイトのバイ・アンド・ホールド収益は約-6.09%、ロングのみの戦略は約-3.65%だったのに対し、双方向戦略は約+2.11%の収益を達成しました。収益の大部分はETHとSOLのショートトレンド局面によるもので、5月の市場が双方向トレンド取引に適していたことが確認されました。

• 低ボラティリティ環境下では、主観的判断よりも規律ある取引が有効です。 EMA12によるエグジットメカニズムは偽のブレイクアウトによる損失を効果的に抑制し、3Rの利確はトレンド収益を確保しました。現在の市場は方向性を模索する段階にあり、状態を認識し、リスクを管理し、双方向のシグナルに従うことが、主観的な高値追いよりも優れた取引フレームワークです。

5月の暗号資産市場における主要な矛盾は、価格が月初に急上昇した後、現物需要とレバレッジ取引構造の間に乖離が生じたことです。 BTC、ETH、SOLは5月上旬にそれぞれ高値を形成した後、反落し低ボラティリティの整理局面に入りました。 BTCは月初の4時間足終値77,117.4ドルから月末には73,684.0ドルへと下落し、月間収益率は-4.45%でした。 ETHは2,283.02ドルから2,007.0ドルへ下落、月間収益率は-12.09%でした。 SOLは83.90ドルから82.44ドルへ下落、月間収益率は-1.74%でした。 SOLの終値ベースの下落幅は小さいものの、月間最高値は98.40ドルに達した後、80.00ドル付近まで反落しており、実際の取引変動は月間騰落率が示す以上に大きいものでした。

今月の戦略バックテスト結果は明らかです。 3資産等ウェイトのバイ・アンド・ホールド収益は約-6.09%。ロングのみの移動平均線クラスター・ブレイクアウト戦略の収益は約-3.65%。双方向移動平均線クラスター・ブレイクアウト戦略の収益は+2.11%でした。双方向戦略はバイ・アンド・ホールドに対し、約+8.2%の超過収益を達成しました。収益は主に5月中旬以降のショートトレンド局面によるもので、ETHとSOLの貢献が最も顕著でした。

5月に有効だった取引フレームワークは、まず移動平均線クラスターの収縮を特定し、その後、価格が上昇または下降のいずれかの方向性を完成させることを許容するというものです。失敗シグナルはEMA12で管理し、1回あたりの損失は2.5%の固定ストップロスで制限し、トレンド収益は3R（3 * 2.5%）の利確で確保します。このフレームワークは、勝率は低いもののリスクリワード比が高く、トレンド局面が集中する5月のような市場構造に適しています。

米国株の要因がこの判断を強化しました。 5月、AI関連の主力株は収益と産業センチメントの追い風を受け、Nvidiaは力強い四半期決算を発表しました。 FY2027年第1四半期の売上高は約816億ドルに達し、再び約5兆ドルの時価総額の節目に到達しました。 BTCとS&P 500の相関性は依然として高く、公開サンプルによると、2026年中の30日間相関は約0.74に達し、5月末時点でも約0.6台でした。暗号資産は5月も米国株のリスク予算枠組みから脱却できませんでした。 BTC ETFの継続的な資金流出、ETH ETFの需要鈍化、永久先物取引高比率の上昇が相まって、暗号資産市場のパフォーマンスは米国ハイテク株の優良銘柄を下回りました。

一、市場構造：月初上昇、月央軟化、月末低ボラティリティ

5月の第一段階は5月1日から5月6日にかけてでした。 BTCは77,117.4ドルから82,828.2ドルへ上昇、ETHは2,283.02ドルから2,423.99ドルへ上昇、SOLの上昇は5月11日まで続き98.40ドルに達しました。この段階では短期移動平均線クラスターが上昇し、ボラティリティは制御可能な範囲にあり、市場はリハビリ相場の特徴を示しました。 SOLの弾力性が高く、資金は月初により高いリスクエクスポージャーを取る意欲を示しました。

第二段階は5月7日から始まりました。 BTCは8.2万ドル台を安定して維持できず、ETHは2,400ドル台を維持できず、SOLは98ドル付近で月間高値を形成しました。上抜けシグナルは頻繁に失敗し始め、価格はEMA12付近まで下落した後、何度もエグジットがトリガーされました。 BTCでは5月14日以降のロング取引がストップロスに達し、ETHでは5月6日以降のロング取引が継続的に機能せず、SOLでは5月15日以降、明確な下降局面に入りました。

第三段階は5月22日から月末にかけて集中しました。 BTCは7.3万ドル付近、ETHは2,000ドル近く、SOLは82ドル付近まで下落しました。価格変動は狭まり、移動平均線クラスターの幅は縮小し、市場は新たな圧縮状態に入りました。

月間の下落幅は各資産の役割を裏付けました。 BTCの月間高値から安値への最大ドローダウンは約12.5%、ETHは約18.8%、SOLは約18.7%でした。 BTCがリスクのアンカーとなり、ETHとSOLがリスク選好の増幅器として機能しました。 BTCが弱含むと、ETHとSOLの下落速度は速くなり、戦略的には高ベータ資産のロングウェイトを引き下げる必要があります。

二、資金構造：ステーブルコインは依然として存在、主要ETFの需要は鈍化

5月31日時点で、全市場のステーブルコイン時価総額は約3,200億ドル、DeFi TVLは約2,510億ドルでした。基盤となる米ドルの流動性に体系的な後退は見られませんでした。 CEXの24時間現物取引高は約1,242億ドル、CEXの永久先物取引高は約8,944億ドルで、永久先物の取引規模は現物の約7.2倍でした。価格発見はより先物市場によって担われています。

ETFの資金フローは、5月後半における重要な圧力要因となりました。公開ニュースによると、BTC現物ETFは9営業日連続で純流出となり、累計で約28億ドルに達し、その中には1日で約6.49億ドルの純流出（BlackRock IBITから1日で約4.48億ドルの流出を含む）が発生した日もありました。 ETH ETFも圧力を受けており、5月最終週のETH ETFの純流出額は約2.41億ドルでした。

しかし、資金が完全に暗号資産から離れたわけではありません。 SOL、XRPなどのアルトコインETFには小規模な純流入が見られ、HYPEなどの新しいETFの話題も注目を集めました。資金はBTC、ETHの主要ETFから、テーマ別のETFや高弾力性銘柄へとシフトしています。この構造は、主要な現物需要が冷え込んでいる一方で、資金が局所的なローテーションや短期取引に参加していることを示しています。

デリバティブデータもこれと一致しています。 BTC、ETH、SOLのアクティブな売買比率はいずれも1を下回り、積極的な売り圧力がわずかに強くなっています。資金調達レートは約0.01%で、極端な混雑水準には達していません。 5月の市場は典型的な状態にありました。レバレッジ取引は活発だが、現物の追随は不十分で、積極的な買い圧力は強くなく、価格のブレイクアウトは偽の動きに陥りやすい状況でした。

三、米国株との連動：AI優良銘柄がナスダックを支え、暗号ETFが資金圧力に

5月の暗号資産のパフォーマンスは、米国株のリスク選好枠組みの中で観察する必要があります。 BTCとS&P 500の相関性は高水準を維持しており、2026年中の30日間相関は約0.74に達し、5月末時点でも約0.6台でした。より大きな尺度で見ると、BTCは今月、高ベータのリスク資産としての振る舞いを示し、安定した独立したヘッジ特性は持ち合わせていませんでした。

米国株市場の中核的な支えは、AIと大型ハイテク株からもたらされました。 Nvidiaは5月に力強い四半期決算を発表し、FY2027年第1四半期の売上高は約816億ドル、株価は一時史上最高値を更新し、再び約5兆ドルの時価総額の節目に到達しました。 AIの主力株は、好調な決算を通じてナスダックのリスク選好を支えました。一方、暗号資産は同程度の強さを持つ利益のアンカーを欠き、価格はETFの資金フロー、デリバティブのレバレッジ、流動性予想の影響を受けました。

この資産間の分散が5月の戦略結果に影響を与えました。米国ハイテク株の優良銘柄は収益に牽引される一方、BTCとETHの主要ETFは資金流出に見舞われ、大型リスク資産内部で資金の再配分が行われました。従来の資金は確実性の高いAI優良銘柄の買いを続け、BTC ETFへの配分意欲は低下しました。暗号資産のロングブレイクアウトは現物需要に欠け、出来高を伴う上抜けは上昇後の反落に終わりやすくなりました。

5月のマクロ経済データ発表期間もリスク予算を圧迫しました。月内の主要データには、NFP、CPI、PPI、GDP改定値、PCEが含まれていました。雇用、インフレ、成長データは米国債利回り、米ドル、ナスダック評価に直接影響を与え、さらにBTCのETF申込・償還や永久先物の資金調達レートに波及しました。市場は月末に向けて、6月初旬の雇用統計、ISM、JOLTS、ADPなどのデータ、ならびにFOMCとオプション満期期間を先取りして警戒しました。これらのイベントの前後に暗号資産の低ボラティリティ圧縮が発生しており、ポジション縮小とリスク予算の低下は合理的な説明です。

四、ボラティリティ：短期サイクルで圧縮形成、価格の勢い不足

5月末、BTCの7日間4時間足ベースの実現ボラティリティは約0.46%、30日間4時間足ベースでは約0.64%でした。 ETHはそれぞれ約0.7%と0.81%、SOLはそれぞれ約0.76%と1%でした。 3資産とも短期サイクルのボラティリティは中期サイクルのボラティリティを下回り、市場は低ボラティリティの圧縮状態に入っています。

低ボラティリティの圧縮は、相場が方向性を模索する段階に近づいていることを示しますが、必ずしも上昇ブレイクアウトを意味するわけではありません。 5月末のBTC終値は73,684.0ドルで、EMA12は73,776.35ドル付近でした。 ETH終値は2,007.0ドルで、EMA12は2,016.34ドル付近でした。 SOL終値は82.44ドルで、EMA12は82.39ドル付近でした。 BTCとETHは依然として弱いレンジにあり、SOLはようやくEMA12付近に戻ったところです。価格の勢いは弱く、低ボラティリティは下落後の整理に近い状態です。

移動平均線クラスターの幅も同様の状態を示しています。月末のBTCのクラスター幅は約0.57%、ETHは約0.63%、SOLは約0.58%で、いずれも2.2%の戦略閾値を下回っています。この環境は頻繁にブレイクアウトシグナルを発生させます。 5月のデータは、移動平均線クラスターが収縮した後は、双方向の取引を許容しなければならないことを示しています。上抜けのみを取引すると、下降トレンドを体系的に見逃すことになります。

五、戦略バックテスト：4時間足移動平均線クラスター圧縮ブレイクアウトシステム

戦略では、6本の移動平均線でクラスターを構成します：EMA6、EMA12、EMA24、SMA6、SMA12、SMA24。移動平均線クラスターの幅は、6本の移動平均線の最大値から最小値を引いたものを、現在の終値で割った値です。前のローソク足のクラスター幅が2.2%未満で、現在のローソク足の終値がクラスターの上限を上抜けた場合、次の4時間足の始値でロングします。前のローソク足のクラスター幅が2.2%未満で、現在のローソク足の終値がクラスターの下限を下抜けた場合、次の4時間足の始値でショートします。

エグジットルールは固定です。ロングは終値がEMA12を下回った時点でエグジット、ショートは終値がEMA12を上回った時点でエグジットします。 1回あたりのストップロスは2.5%、利確は3R、すなわち7.5%です。同じローソク足で利確とストップロスの両方がトリガーされた場合は、ストップロスを優先します。 1回の往復取引コストは8ベーシスポイント（bp）を差し引きます。月末にポジションが残っている場合は、最後の4時間足の終値で決済します。

本レポートでは、同時に2つの戦