UNIが4年後に100ドル、スタンダードチャータード銀行の予測は現実になるのか？

原文著者：Liam Akiba Wright

原文翻訳：Luffy、Foresight News

TL;DR：

• スタンダードチャータード銀行がUniswap調査レポートを公開し、2030年のUNIトークン目標価格を100ドルと設定したと報じられている。
• スタンダードチャータードの核心的な論理は、トークン化資産がオープンなDeFi流動性需要を創出し、Uniswapが大量の取引を引き受け、手数料を獲得できる可能性があるというものだ。
• しかし、機関投資家向けのトークン化商品はほとんどがアクセス制限を伴い、ブラックロックのBUIDL商品もDeFi領域に依然として参入障壁が存在することを示している。

スタンダードチャータード銀行はUNIトークンの2030年末目標価格を100ドルと設定した。この予測は、この大手分散型取引所のガバナンストークンの価格が現在の市場水準をはるかに上回ることを意味する。

スタンダードチャータードの主張は、将来的に様々なトークン化資産が分散型取引プラットフォームを必要とし、断片化されたオンチェーン金融商品を流動性のあるものに変換するというものだ。

スタンダードチャータードは、2028年までに世界のトークン化資産の総規模は4兆ドルに達し、2030年までにDeFi市場に流入するトークン化資産の割合は現在の約3.5%から30%に上昇すると試算している。この試算に基づけば、2030年のDeFi市場が保有する資産規模は2兆ドルを超える可能性がある。

現在、銀行、資産運用会社、株式移転代行サービス会社、コンプライアンスプラットフォームが資産トークン化分野に参入している。しかし、これらの資産に24時間取引、柔軟な担保設定、クロスプロダクトの組み合わせ能力が求められ、単一の機関の自社システムでは対応できない場合、オープンな分散型プロトコルが流動性の恩恵を享受することになる。

現在の市場環境に基づけば、業界の核心的な疑問が浮かび上がる：国債トークン、ファンドトークン、株式トークン、ステーブルコインなどのオンチェーン資産は、オープンな分散型市場の流動性の対象となるのか、それとも常に厳格なアクセス制限と決済・移転が完全に管理された閉鎖的なシステム内で流通し続けるのか？

成長の見通しはオープンな流動性にかかっている

スタンダードチャータードが示したバリュエーション目標は、いくつもの前提に基づいている。まず、トークン化資産市場が大幅に拡大すること。次に、かなりの部分のトークン化資産が、単にオンチェーンに存在し所有権を記録するためのコンプライアンス対応済み資産ではなく、DeFi市場で実際に活発に取引されるようになること。最後に、Uniswapが十分な取引シェアを獲得し、UNIトークンの価値向上につながることだ。このロジック全体の核心は、資産発行の段階から流動性取引の段階へと重心が移っていることにある。

スタンダードチャータードは以前から、資産のトークン化を長期的な大きな機会と位置づけていた。2024年、同行はコンサルティング会社Synpulseと共同で発表したレポートで、2034年までに世界の現実資産（RWA）のトークン化規模は30.1兆ドルに達し、貿易金融が主要な応用分野の一つになると予測した。同レポートは、トークン化が新たなDeFiアプリケーションとビジネスモデルを創出することも指摘している。

シティグループが2026年6月に発表したトークン化に関するレポートは、市場規模について同様の見解を示す一方で、抑制要因も挙げている。同行のベースシナリオでは2030年のトークン化資産規模を5.5兆ドル、楽観シナリオでは8.2兆ドルと予測。同レポートはまた、ハイブリッドモデルが主流となり、機関が発行、流通、決済のチャネルを管理するようになる可能性を指摘している。

この二つの方向性の違いは、Uniswapの成長余地を直接左右する。トークン化資産の規模が拡大し続けても、その価値が銀行のプラットフォーム、株式代行サービス会社のシステム、証券会社のネットワーク、コンプライアンス対応の取引市場内に留まるのであれば、オープンなDeFiの発展余地は非常に限られたものになる。

逆に、様々なトークン化金融商品、ステーブルコイン、担保資産がカテゴリーを超えて自由に取引できるようになれば、Uniswapのようなプロトコルの業界における地位は大幅に向上するだろう。

DeFiLlamaのデータは、Uniswapがこの需要に対応できる基盤を備えていることを裏付けている。本稿執筆時点で、同プロトコルのマルチチェーン総ロック額（TVL）は約28.9億ドル、過去30日間の手数料収入は5000万ドルを超えている。

現在のデータはあくまで基礎的な運営規模を示すものだが、Uniswapが流動性インフラとして位置づけられていることを示すのに十分である。

機関にとって、この二つには明確な実務上の違いがある。ファンドトークンを発行することは一連のプロセスであり、トークンがステーブルコイン、担保、その他のトークン資産と自由に交換できる取引所を構築することは、また別の独立した業務である。

この二つの間にある空白部分が、自動マーケットメーカーであるUniswapが、必要不可欠なインフラとなるのか、それとも単なる周辺的な補完チャネルに留まるのかを決定する。

このことから、取引チャネルの選択は資産発行と同様に重要である。流動性は、トークン化商品が取引可能な市場、再利用可能な担保、決済可能な資産を形成できるかどうかを決定する。そうでなければ、それらはコンプライアンスシステム内の静的な所有権証明書にすぎなくなる。

ブラックロック BUIDL：DeFiと接続するが、参入障壁を築く

ブラックロックの機関投資家向けデジタル流動性ファンド「BUIDL」は、現在この矛盾を示す好例である。今年2月、Uniswap LabsはコンプライアンスプラットフォームのSecuritizeと共同で、ブラックロックの米ドル建て機関投資家向けデジタル流動性ファンドBUIDLがUniswapX取引チャネルに上陸したことを発表した。

この連携は、リクエスト・フォー・クォート（RFQ）方式を採用し、ホワイトリスト登録ユーザーおよび事前承認済みの適格参加者にのみ開放されている。

CryptoSlateによるBUIDLに関する以前の報道は、核心的な矛盾を指摘している。BUIDL保有者はUniswapXを通じてUSDCと交換できるものの、取引権限には厳格な参入障壁が存在する。

取引プロセスはDeFi技術を利用して実行されるが、資産の流通範囲は承認済みの機関参加者のみに限定されている。

ブラックロックBUIDLの当初の発行ルールは、この管理体制を如実に示している。商品は適格投資家のみを対象とし、最低投資額は500万ドル、資産は事前承認された相手にのみ譲渡可能で、いかなる取引所にも上場されていない。

RWA.xyzのデータによると、6月16日時点のBUIDLの総資産規模は約23.7億ドル、保有者はわずか108者である。

参入ルールを考慮すると、現在のトークン化業界の状況が明らかになる。オンチェーンで大規模なトークン化商品を生み出すことは可能だが、参加権は高度に集中し、全プロセスでアクセス管理が行われている。

スタンダードチャータードは2026年5月の投資家向けプレゼンテーション資料でも、BUIDLのUniswapへの接続を事例として挙げ、分散型プラットフォームが資産の流通と取引に利用可能であることを論証している。

完全なUNIバリュエーションレポートがまだ公開されていないとしても、このプレゼンテーション資料はUniswapを機関投資家向けデジタル資産の付帯インフラとして位置づけており、これこそが100ドルという目標価格の根底にある支えである。

ブラックロックBUIDLのモデルはその中間に位置し、基盤としてUniswapの技術を採用しながらも、全プロセスで機関によるアクセス管理を維持している。この設計はDeFiインフラへの橋渡しを可能にしたが、トークン化資産を完全に無制限なオープン流動性プールに開放するものではなかった。

機関投資家向け資産が受け入れる流動性ソリューションは、おそらくまずこの折衷的なモデルを採用するだろう。すなわち、取引と決済にはDeFiインフラを活用しつつ、ユーザー本人確認（KYC）、資産移転の制限、取引相手の指定には厳格な制限を課すというものだ。

UNIには依然として価値捕捉メカニズムが欠如している

Uniswapがより多くの現実世界のトークン化資産取引を引き受けたとしても、UNI保有者が直接利益を得られるわけではなく、プロトコルには依然として安定した価値捕捉メカニズムが欠如している。

以前、コミュニティがTallyプラットフォームで可決したUNIトークンのエコノミクスアップグレード提案は、プロトコル手数料の配分とUNIの焼却メカニズムを明確にし、同時にUniswapがトークン化資産のデフォルトの取引ハブとなることを提唱した。

この計画はバリュエーションロジックに実行可能性を与えるものだが、いくつもの前提条件が存在する。コミュニティのガバナンス決議、手数料の調整、機関とのビジネス提携、そして実際の取引量の成長が、すべて不可欠である。

スタンダードチャータードが示した100ドルの目標価格は、現在の相場をはるかに超えるだけでなく、UNIの2021年の史上最高値さえも突破する。この目標は、資産発行の成長だけで支えられるものではなく、真に持続可能な取引フロー、安定した手数料収入、そして明確なプロトコル開発とトークン価値の連動メカニズムの構築が必要である。

機関によるトークン化分野の核心的な矛盾は、銀行や資産運用会社が、オンチェーン決済、24時間の移転、プログラム可能な担保、ステーブルコイン決済などの分散型機能を必要とする一方で、KYC本人確認、資産譲渡制限、指定取引相手、二次市場の自社管理などを堅持している点にある。

金融安定理事会（FSB）によるトークン化に関する調査報告書も、この慎重な姿勢を裏付けている。報告書は、現在のトークン化の全体的な規模は依然として小さく、業界にはアクセスが閉鎖的であること、クロスプラットフォームの相互運用性が不足していること、決済資産に制限があること、取引プラットフォームが断片化していることなど、複数の問題が存在すると指摘している。

これらの摩擦こそが、トークン化資産がDeFiにおける汎用的な流動性の対象となることを妨げる核心的な障害である。

このような業界の障壁が長期間存在し続ければ、Uniswapは機関によるトークン化システムの周辺的な補完チャネルに成り下がるだろう。もし関連する課題が徐々に緩和されれば、同プロトコルはトークンファンド、ステーブルコイン、ネイティブ暗号資産が交差する中核的な取引拠点となるだろう。

結局のところ、スタンダードチャータードによるこのバリュエーション予測の核心は、トークン化された流動性が最終的にどこへ流れるかにかかっている。100ドルの目標価格は大きな上昇余地を示しているが、より重要なシグナルは、従来のウォール街の投資銀行が、DeFiプロトコルが機関によるトークン化の波にあずかる可能性があると認めたことである。

ブラックロックBUIDLの事例は、資産運用会社がDeFi技術を利用しつつ、厳格な流通管理を維持できることを示している。シティグループのトークン化業界に対する見通しは、ウォール街がおそらくハイブリッドシステムを構築し、発行、流通、決済のプロセスを機関の手中にしっかりと握ることを示唆している。そして金融安定理事会が提起した様々な業界の課題は、相互運用性と決済システムが依然として業界の核心的な難題であることを浮き彫りにしている。

今後の市場シグナルは、さらなるトークン化資産の接続事例からもたらされるだろう。新たに追加される資産がすべて隔離されたホワイトリスト型のRFQチャネルを採用するなら、オープンなDeFiは市場のごく一部しか獲得できない。もしクロスアセットの統一流動性プールが徐々に実現し、カスタム管理ルールが減少すれば、トークン化分野におけるUniswapの位置づけは、もはやネイティブ暗号資産の交換に限定されなくなるだろう。