HYPE ETF は初月で1.6億ドルを吸収：ウォール街が賭けるのは、アルトコインではなくオンチェーン取引所である

原文著者：Gino Matos

原文翻訳：深潮 TechFlow

ガイド：HYPE ETFは上場から1ヶ月で1億6100万ドルを吸収し、ほぼ償還はゼロです。これはまた別のアルトコインの投機ブームではありません。投資家が購入しているのは、Hyperliquidというオンチーン取引所のキャッシュフローです。月間取引高2400億ドル、年換算収入約9億ドル、手数料の99%をトークン買い戻しに充てています。投資家や関係者にとって、これは暗号資産のストーリーが「技術コンセプト」から「監査可能なビジネスモデル」へとシフトし、伝統的な金融がチェーン上のプロトコルを取引所の株式のように価格設定し始めるシグナルです。

THYPがナスダックに上場してから1ヶ月後、3つの米国現物HYPE ETFは1億6100万ドルの純流入を集めました。

6月5日だけが償還が見られた取引日で、BHYPから290万ドルが流出しましたが、それ以外のすべての取引日はプラスで終わりました。

クリーンな資金フローの記録は、アクセスメカニズムを部分的に反映しています。Hyperliquidは米国ユーザーのプラットフォームへのアクセスを制限しており、ブローカーに上場されているETFが、非カストディアルウォレットを使わずに米国投資家がHYPEを保有する唯一の経路となっています。

より持続的な原動力は資産そのものにあります。監査可能な使用指標、手数料によるトークン買い戻しメカニズム、そして毎月数千億ドルの取引高を処理するプラットフォームであるデリバティブ取引所です。

トークンの背景にあるビジネス

DefiLlamaのデータによると、30日間の永久契約取引高は2405億ドル、7日間は724億ドル、24時間は94億ドル、累計永久契約取引高は4兆6630億ドルに達しています。

現在の建玉は86億ドル、年換算手数料は100億ドル超、年換算収入は約8億8600万ドルです。

CoinGlassは第1四半期のデリバティブ取引高が約4930億ドルと報告しており、DefiLlamaの累計数字は約4430億ドルに上昇しています。21Sharesが5月中旬にTHYPを発表した際に引用した数字は4兆2200億ドルでした。

DefiLlamaの手数料方法論によると、Hyperliquidの永久契約手数料の99%は、ビルダー手数料を除き、HYPEトークンの買い戻しのために援助基金に流入します。BHYPの発行体であるBitwiseは、これを「ほぼすべての」取引収入が公開市場での買い戻しにリサイクルされると説明しています。

この構造により、ETF発行者は株式アナリストが取引所の株式を売り込むのと同じようにHYPEを売り込むことができます。取引高が増えれば手数料が増え、手数料が増えればより多くの買い戻しが行われ、買い戻しによって流通量が引き締まります。

BHYP自身のページは、6月10日時点で運用資産9353万ドル、158万7000枚のHYPEを保有、総ステーキング報酬率2.25%、純ステーキング報酬率1.18%、資産の70%が現在ステーキングされていると報告しています。

Bitwiseの最高投資責任者Matt Hougan氏はCNBCに対し、市場は「その可能性の1%しか浸透していない」と述べ、ほとんどの投資家はまだHyperliquidが何であるかを知らないと付け加えました。

Presto Researchの調査責任者Peter Chung氏は、初期データによると、機関投資家は時価総額調整後、ビットコインETFよりも速いペースでHYPE ETFに殺到していると指摘しています。

HYPE自体は6月2日に75.48ドルの史上最高値を付け、今年に入ってから約160%上昇し、現在は約61ドルで取引されており、プロトコルの完全希薄化後の評価額は約690億ドルに達しています。

このETFのストーリーが他と違う理由

Solana ETFはネットワーク活動と開発者の採用を、XRP ETFは決済の実用性と法的明確性を主眼としています。

HYPE ETFが提供する原資産は、取引所のキャッシュフローエンジンの部分的な株式であり、目に見える取引高、建玉、手数料、収入、そして取引活動に直接リンクした買い戻しメカニズムを備えています。

HIP-3はHyperliquidのパーミッションレスフレームワークであり、任意の価格ソースを持つ資産で永久先物を上場することを可能にし、総取引高における暗号通貨のシェアを約90%から約65%に引き下げました。

特定の日には、取引高トップ10の資産のうち5つが伝統的な市場のものになっています。S&Pダウ・ジョーンズ・インデックスとのライセンス契約によるS&P 500、銀、ナスダック100、WTI原油、ブレント原油です。

HIP-3の建玉は5月中旬に17億ドルに達し、2月から150%以上増加しました。最大のHIP-3デプロイヤーであるTrade.xyzは、Hyperliquid自身のトークン化部門であるHyperunitの製品であり、総額のうち15億8000万ドルを占め、2025年10月以来1000億ドル以上の取引高を処理しています。

この収入の多様化は、取引所が石油、株価指数、銀の取引高を捕捉するという強気のロジックを直接強化します。なぜなら、手数料の実行率を維持できるからです。

取引所株式のロジックが成立する、または失敗する方法

Hyperliquidの30日間の永久契約取引高が2000億ドル以上を維持し、年換算収入を現在の8億8500万ドルの実行率付近に維持するか、21Sharesが強気シナリオで予測するように12億ドルに上昇させれば、強気のロジックは成立します。

ETFの流入は、有機的なステーキングやプロトコルによる買い戻しに並ぶ、永続的な第3の需要チャネルとなります。HIP-3の建玉が30億ドルを突破し、HYPEの取引は高ベータのDeFiトークンというよりも、高成長の取引所資産のように行われます。

弱気のシナリオは、月間取引高が1500億ドル以下に急落し、年換算収入を21Sharesが弱気シナリオでモデル化した3億5000万～4億5000万ドルの範囲に押し込むことから始まります。これはトークン価格が15～19ドルの範囲にあることを意味します。

低い収入実行率では、トークンのロック解除が買い戻し需要を上回る可能性があります。HYPEの集中した流通量を考えると、ETFの流出は価格下落を増幅させます。

これまでのところ唯一の継続的な流出取引日は観察可能な価格損害を生み出していませんが、規模が10倍になれば、この比率はまったく異なって見えるでしょう。

目論見書の内部にあるリスクとは

BitwiseのBHYP書類は、当該ファンドを1940年法の適用除外に分類し、ステーキングがスラッシングリスク、報酬喪失リスク、償還タイミングリスクをもたらすと指摘しています。21Sharesは、中央集権化とバリデータ攻撃ベクトルのリスク、および規制の不確実性を指摘しています。

両発行者はHYPEを、規制された取引所とは異なる、初期段階の取引プラットフォームへの投機的エクスポージャーとして位置づけています。

このプラットフォームは、より深い流動性とコンプライアンスインフラを持つ中央集権的な取引プラットフォームと競合しており、ビルダーが大規模にHIP-3市場を展開し続ける意欲に依存しています。

Hyperliquidが年中無休のマクロ取引プラットフォームになった背景の一部は、昨年夏の米イラン紛争により、伝統的な先物取引所が閉鎖されている週末にトレーダーが石油エクスポージャーを求めて殺到したことにあります。

この成長イベントにより、プラットフォームはコモディティ規制当局と直接対峙することになりました。これらの当局は歴史的に管轄権に関して非常に積極的です。

プラットフォーム上のコモディティ永久契約やトークン化株式に関する執行ニュースは、ETFの売り込みが依存する収入基盤を直撃するでしょう。

次のテストは、今年のHYPEの大幅な上昇が成熟し、初期の買い手が利確を検討し始める中で、ETFの流入が維持できるかどうかです。

Bitwiseは、BHYPの管理手数料の10%を自社のバランスシートでHYPEを購入しステーキングするために使用することを約束しており、運用資産規模に連動した構造的な需要の下限を追加しています。

これとプロトコルの買い戻しエンジンが、将来のロック解除による売り圧力を吸収するのに十分かどうかは、この論点を支える取引高の数字が持続的に実現されるかどうかに完全に依存しています。