仮想通貨サイクルを分析：機関投資家ファンドが強気相場を主導、過熱による相場反転に警戒
原作者：マッティ
オリジナル編集: Deep Chao TechFlow
後から考えると、物事は避けられないように思えるかもしれません。場合によっては、確実性と不可能性の差が小さく、おそらく数週間の価格変動にすぎないこともあります。この違いを後知恵のレンズを通して探ってみたいと思います。
相互作用する 2 つの力が仮想通貨の強気市場を形成しました。資源（資本）は上から下に流れ、製品（アイデア）は下から上に流れます。資本と正しいアイデアを組み合わせることで、イノベーション、または少なくとも想像力が生まれます。この時点で、探索は活用に変わります。
過去数年間の個人的な逸話を共有し、その後、サイクルの探索フェーズと開発フェーズの違いについて説明します。最後に、起こり得る将来のシナリオを要約し、個人的なコメントを述べます。
リソース
暗号通貨の分野では、私たちは極度の恐怖から極度の無関心、そして高い期待が寄せられる環境への急速な移行を経験してきました。これらすべては約 12 か月で完了しました。集団には常にビジョンが欠けていると言えますが、集団の勢いが個人の意思決定を妨げます。
2022年後半の極度のパニックの後、ほとんどの投資家は資金投入に消極的でしたが、中には仮想通貨を完全に諦めた投資家もいます。 2023年夏の極度の無関心の時期には、多くの人が資本制約のため資本投下に消極的でしたが、マクロ経済の勢いは暗い状況を描きました。
2023年後半に市場が回復すると、ETFの論調やソラナ氏のようなトップダウンの物語に牽引されて市場は急騰した。 2023 年について多くの投資家仲間と話をしても、楽観的な見方をする人はほとんどいませんでした。リソースを持っている人のうち、実際に導入している人はほとんどいません。
仮想通貨の分野では、流動性とベンチャーキャピタルの両方の観点から、少なくともあと半年は冬が続くと予想されているため、多くの投資家が市場の突然の強気さに不意を突かれている。金相場の強気相場の見通しはほぼ一夜にして起こり、投資家は突然混乱した。
流動性のある人々は1年前に買うべきだったトークンを買おうと先を争っている一方、リソースを持ったベンチャーキャピタリストは最もホットな話題、主にL2やAIプロジェクトを追いかけている。次の側面を観察することで判断できます。
オーバーサブスクライブ
KOL/エンジェルホイールのみ
熾烈な価格競争
株はすぐに売り切れた
2022 年 12 月にプロビジョニングが過剰だと感じた人は、2024 年 3 月にはプロビジョニングが不足していると感じるでしょう。流動性ファンドへの資本流入は2023年後半に加速し、その後ベンチャーファンド（まだ自由に使えるリソースを持っている少数のファンド）からの追加資本需要が続いた。
2023年半ばから現在までベンチャーキャピタルの暗号通貨ファンドを調達した私の個人的な経験に基づくと、アクティブな割り当てを持つLPを見つけることはほぼ不可能です。ファンド・オブ・ファンズ（FoF）側では、ほとんどのファンドが資金調達に苦戦しており、四半期ごとに資本展開が遅れている一方、資金力のある少数のファンドは大企業への投資を選択している。
2023年の夏、大規模なFoFのパートナーの1人は、1人あたり50万ドルの小切手を心配していると語った。別のFoFは個人的な会話の中で、2023年に資金調達を行う約100の仮想通貨VCファンド（名前すら言えない）と話をしたが、どのファンドにも割り当てていないことを明らかにした。ベンチャーキャピタル全体が全体的に枯渇しているため、これは仮想通貨に限った現象ではありません。
しかし、暗号通貨の場合、全体的なマクロ崩壊に加えて、追加のミクロ危機、FTX が発生します。 FTX暴落の直前に私は米国のFoFと話をしたが、彼らは仮想通貨管理者に数千万ドルを約束したが、FoF自体は2022年末まで資金調達を開始しないだろうと語った。実際に資金を集めたという話はまだ聞いていない。暗号通貨ファンドが登場したとき、多くのLPは約束した資本を達成できないことに気づきました。
FTXの状況はまた、暗号通貨分野への新たな資本の参入を遅らせており、暗号通貨投資へのアクセスを熱望している多くの大小のファミリーオフィスやファンドが関心を失っている。本当に自分の頭で考えることができる投資家はほとんどいないため、狂信や幻滅が起こります。
しかし、2018 年と 2022/23 年の仮想通貨の冬に起こったことを比較すると、仮想通貨に対する伝統的な金融の信頼が大幅に高まったという結果が得られました。実際、FTX が登場する前は、私が話した伝統的な金融界のほぼ全員、暗号通貨に関与していないか、あるいはわずかしか関与していない人々は、暗号通貨が存続すると信じていました。 2018年には決してそうではありません。
私の限られた個人的な経験から要約すると、ベンチャーキャピタルや流動性配分者は急速な感情の変化によって疎外されています。これは、既存の物語を中心にファネルが作成され、市場のペースが加速していることを意味します。
強気相場の触媒はETFや流動性のある仮想通貨ファンドへの資金の流れであり、流通市場の価格を再上昇させている（これはすでに起こっている）。プライマリー市場の面では、仮想通貨ベンチャーキャピタルへのリソースフローが2024年後半、主に2025年に増加し、すでに競争の激しいプライマリー市場を推進すると予想しています。
アイデア
ルナの暴落とFTXの急落により、弱気相場はすぐに粛清に変わり、売り手はすぐに売却し、まだ市場に残っている人はまだショックを受けています。アセットアロケーションをやると、不快な思いをするでしょう。多くの人々が人工知能の流行に注目するようになり、創業者の流入は減少しました。
物語のリセットはすぐに起こります。暗号通貨に幻滅した時期は、新しいアイデアを模索し、物語がマニアに変わったときに利用するのに最適なものを選択するのに役立ちます。探索段階は、その後の模倣競争の基礎を築きます。探検とは、伝説的な「イノベーションのきっかけ」を見つけることです。
2023 年を通じて、特に強い物語がなかったため、取引の流れは最も多様でした。インテント、ZK、ロールアップ/第 2 レイヤー、通常などのクラスターがいくつかあり、その他、主にインフラストラクチャーが含まれます。
創業者は事実上、VCを興奮させる前にしばらく考えることを強いられる。現時点では、創業者も投資家も同様に探索に熱心です。これは、暗号通貨が創造的に最高の状態にあるときです。弱気市場では人気のものが十分になく、弱気市場では物事に対する興奮が長く続かないため、人気のあるものに対する限界的な改善はそれほど大きくありません。
2023 年後半に市場が急騰する中、「イノベーションのきっかけ」の探索は終わり、カードは切られました。この強気相場は"オーバートンウィンドウ"すでにオンになっています。ただし、これは最高の業績を誇る企業が出現し、投資に利用できることを意味するものではありません。
(編集者注: オーヴァートン ウィンドウは、一定期間にわたって政治的にほとんどの人に受け入れられる政策の範囲に関する理論です。)
Uniswap は、前回のサイクルで最もコピーされた製品の 1 つであったかもしれませんが、2 番目に多くコピーされた製品である DeFi 2.0 の祖父である OlympusDAO は、DeFi Summer から数か月後に登場したばかりです。革新の余地はまだありますが、それは既存の物語を活用して行う必要があります。
今日私たちが目にする、最も大きな可能性を秘めた物語は次のとおりです。
仮想通貨AI/エージェント
再誓約
2階
ZK
インフラストラクチャー
DeSci
ソーシャルファイ/Web3ソーシャル
上記はかなり未定義のカテゴリであり、人々が何を構築しているかを漠然と識別するために使用されます。多くの製品は、上記の 2 つ以上を組み合わせたものです。勝者は、収益とレバレッジというユーザー獲得の従来のツールを習得した人になります。 「数字が上がる」というのは常に最高のユーザーエクスペリエンスです。
探索して活用する
探索/搾取ゲーム理論について簡単に説明しましょう。暗号化サイクルには 2 つの動作があります。 1 つは、人々が一見新しいものを考え出すことを強いられる場合、もう 1 つは、人々が誇張された物語を通じてこれらの新しいものを悪用する場合です。
弱気相場では、私たちは極大値に陥ってしまいます。古い物語が崩壊し、市場をこれ以上支えることができないため、創業者は探索を余儀なくされ、投資家はしぶしぶ従おうとします。 「イノベーションのトリガー」は、新たな世界最大値の麓にあります。これが探求の目標となり、それを中心に新しい物語を構築することができます。
以前のアイデアが行き詰まりになると、創業者は原点に立ち返り、探索の余地を広げます。価格の下落または停滞が続くと、古い物語の安全性を放棄し、潜在的な新しさのより広い領域を探索するインセンティブが大きくなります。
ある時点で、探検家は新たな世界極大地となる可能性のある山のふもとに目を向けました。通常、丘陵の形成は新規性と価格回復の関数です。これは因果関係というよりは相関関係に近いかもしれませんが、登山を開始し、全体的な物語を形成するには十分です。
この上昇は、ベースキャンプを確立し、市場の勢いを利用し始める探索段階の終了を示しています。この時点で、新規性と価格変動の間の反射的な関係が世界最大値を押し上げ始めます。価格は採用の先行指標となります。
2024 年 3 月の時点で、麓の丘を見つけたようで、これ以上探索するよりも良い報酬が得られると思われるため、誰もが新しい頂上に登ろうと急いでいます。
次は何ですか？
探索フェーズは終了し、ほとんどの投資家が消極的であることを考慮すると、失ったものを埋め合わせなければならないため、探索に時間を浪費せずに倍増します。資金調達ラウンドは定員を超過し始めており、投資家がすでにフル活用モードに入っていることを示しています。
2024 年は、主に社内での誇大宣伝が行われる年になるという点で、2020 年や 2016 年と似ています。積極的に参加する小売業者のベースはすでに 2020 年よりも仮想通貨で高くなっています。これは、私たちがすでに高い出発点からスタートしていることを意味します。過去 2 年間、イノベーションはほとんどありませんでしたが、私たちはリソースを活用しています。
開発者はリソースに重点を置き、探索者はアイデアに重点を置きます。投資家であることと、「投資のビジネスに携わっている」こと（投資家と割り当て者）の間には微妙な違いがあります。
開発戦略は規模にも依存します。豊富なリソースを持つほとんどのファンドが開発を行うのは、イノベーションや探索には開発軸で競合するほど多くの資本が必要ないという理由だけです。愚かなお金には、部外者が信じたり、内部関係者が認めたりしている以上のものがたくさんあります。
躁状態では多額の資本が希少な人材を求めていることを考えると、多くの企業は導入目標を達成するために妥協するでしょう。あるいは、ホバートとヒューバーが言ったように、「天才は希少だが、だまされやすい人のニーズは常に大規模な詐欺によって満たされる。」人々の期待は誇張されており、創業者は資源戦争に参加し、外来品種に補助金を与えるよう動機付けられている。
VCの資金調達マシンはすでに稼働しており、トップダウンの資本の流れは徐々に増加するだろう。初期のインサイダーラウンドをめぐる競争は、個人投資家が殺到する前にインサイダーと機関投資家が市場をサポートすることを意味する。さらに、小売業界は均質なグループではなく、サイクル内でさまざまな採用の波があります。
最も恐れる人々は、恐れを知らない雄牛に変わりつつあります。しかし、それは不安の裏返しにすぎません。覚えておいてください、不安は貪欲の母であり、今日の市場には不安がたくさんあります。
実のところ、過去 2 年間、仮想通貨には大きな革新がなかったので、今回の強気相場を以前の強気相場とは別個の現象と考えるのは困難です。テーマ的には前のサイクルの継続のように見えますが、規模ははるかに大きく、インカム・アービトラージの収益性が高まり、ETFが開放されるにつれて制度的扉も開かれます。
制御不能な躁状態の期間には、革新のトリガーよりも想像力のトリガーの方が効果的です。再帰性が再び解き放たれ、その空間にいるほとんどの人がケイフェイをサポートしています。このサイクルでは信用の役割はまだ果たされていません。
数か月前、私は投資家への手紙に次のように書きました。
すべての暗号通貨サイクルは、そのファンダメンタルズが過剰になると破壊される傾向があります。 2017 年は ICO ブームへの過度の依存によって台無しになり、2021 年は DeFi の物語の過剰なレバレッジによって台無しになるでしょう。それぞれのブームの基本原則は、目先の富を求める模倣的な争奪戦です。
ラリーは機関投資家のトップダウンの流れから始まった。本当にピカピカの新しいものは何もありません。これから起こる根本的な熱狂の基礎は、機関投資家からの資金流入（そして信用？）と価格変動そのものです。このサイクルは、機関への過度の曝露によって運命づけられるのでしょうか?様子を見ましょう。
