BTCが6.2万ドルまで下落、一体何が起きたのか？

オリジナル | Odaily（@OdailyChina）

著者｜Azuma（@azuma_eth）

目を覚ませば、また暴落、また新安値……ここ数日、これはほとんど暗号資産投資家にとって毎朝の恒例行事となっている。

11月15日、暗号資産市場は再び大幅な下落に見舞われた。OKXの相場表示によると、BTCは今朝一時62,000 USDTまで下落し、今年7月以来の安値を記録、過去数カ月分の上昇幅をすべて帳消しにした。原稿執筆時点で、BTCは65,163 USDTまで回復し、24時間比3.45%安。ETHは一時1,711 USDTまで下落し、現在は1,828 USDTで推移、24時間比4.29%安。アルトコインの下落はさらに凄まじく、SOL、HYPE、UNIなど複数の主要アルトコインが反発前に2桁の下落率を記録した。

CoinGlassのデータによると、過去24時間の全ネットワークの清算額は20.21億ドルに達し、うちロングポジションの清算が86.7%を占め、合計318,349名のトレーダーが清算された。

今年10月6日以降、暗号資産市場の時価総額は8,000億ドル以上消失した。2025年10月に記録した史上最高値（BTC約12.6万ドル）から計算すると、暗号資産市場全体の時価総額は半分以上縮小し、ビットコインも年初来安値（57,742ドル）に迫る水準まで戻している。

これほど激しい連鎖的な暴落は、いったいどのようにして起こったのか。

原因分析：クジラの売り叩き？AIによる「血液吸引」？市場内流動性の枯渇？

今回の下落を振り返ると、単一の引き金に正確に帰属させることは難しい。Odailyが各方面の市場分析を総合したところ、今回の調整はむしろ微細な板情報における異常な売り圧力、クロスマーケットでの資金引き揚げ、そして業界内部の流動性萎縮など、複数の悪材料が共振した結果である可能性が高い。

板情報の異変：誰かがコストを顧みずに売り叩いている疑い

複数のトレーダーが今回の下落における奇妙な板情報の微細構造に気づいている。

イーサリアム開発者でエンジェル投資家のEric（@econoar）は直言する。ビットコインの価格動向を14年間追ってきたが、こうした数週間にわたる制御された絶え間ない売りは「前例がなく」、自身のトレーディング人生でも数えるほどしかないと。

もう一人の著名トレーダーでFullstack創業者のFlood（@ThinkingUSD）も同様に、これまで見た中で「最も積極的で価格に最も敏感でない」売り行動だと指摘する。Floodはさらに重要な手がかりを挙げている——ほとんどの中核的な売り圧力が規制対象取引所のCoinbaseに集中しており、しかも流動性が最も薄い週末を狙って集中的に放出されている。

こうした異例の機関級オーダーフローは市場に多くの憶測を呼んでいる——地政学的な内幕の悪材料を握る大口資金が、週末に流動性が最も高いBTCを通じて緊急避難しているのか？それとも、ある機関がまもなく爆発する強制清算の大口顧客を先回りしているのか？

マクロ視点：利上げ予想、AIによる資金吸収、巨額賠償の現金化

微細な板情報の異変を除けば、市場はマクロな視点からも暴落の原因を探っている。

米国の10月CPIインフレデータが予想を上回る反発を見せたため、10年物米国債利回りが再び急騰し5%を突破した。11月14日のCME FedWatchのデータによると、市場は現在、FRBが12月8日から9日のFOMC会合で25ベーシスポイントの利上げを行う確率を88.5%と見込んでおり、さらに11.5%の確率で50ベーシスポイントの利上げがあると予想している。マクロ金融政策の再度の引き締めは、すべてのリスク資産の頭上にぶら下がるダモクレスの剣のようなものだ。

Fundstrat共同創業者のTom Leeはクロスマーケットの連鎖波及に目を向ける。彼は「AIブーム」の後退とAnthropicのIPOによる資金吸収が、最近の暗号資産市場の買い手を圧迫した核心的な外部要因かもしれないと指摘する。

米国株では、最近AIおよび半導体セクターが激しい売りに見舞われ（特にNVIDIA）、さらに米司法省によるチップ販売の審査が市場の恐慌を一層煽り、一部のクロスアセット投資家は米国株の証拠金を補充するために暗号資産を売却せざるを得なくなっている。

さらに、大手AI企業のAnthropicが来週正式に上場を計画しており、市場規模最大級のIPOの一つになる見込みだ。Anthropicはロードショー期間中に「AIがあらゆる業界を破壊する」との言論で資本市場を揺るがし、各メディアはIPOが複数倍の超過认购を獲得したと報じている。多くのベンチャーキャピタル機関や富裕層投資家が割当を確保するため、事前にビットコインなどの流動性の高い資産を売却して认购資金を調達している。

Tom Leeは同時に10月末にバイナンスがハッキング被害に遭った事件にも触れ、関連資金が返還された後、保有者が資産を現金やステーブルコインに交換する可能性があり、これが市場の売り圧力をさらに増幅させたと述べた。

市場構造：ステーブルコインの流出が記録的、市場内の買い手が枯渇

上述の要因が「売り圧力の源」を説明するものだとしたら、市場内資金の撤退は市場が下支えを受ける基盤を失わせた。

オンチェーン分析機関Glassnodeのデータによると、過去1カ月間でステーブルコインの総供給量が170億ドル急減し、2022年の弱気相場以来最大の月間流出記録を更新した。暗号資産保有者がステーブルコインを直接法定通貨に交換して市場から離脱しているようであり、これは市場の下落を受け止める購買力が失われつつあることを意味する。

Glassnodeはこれについて次のように述べている。「強気相場が本当に到来するには、資金が暗号資産エコシステムに流入しなければならず、流出し続けてはならない。」

さらなるリスクはまだ先にある

市場の持続的な下落に伴い、現物の売りとデリバティブの清算の間に形成されうる負のフィードバックが市場の警戒を呼び始めている——価格が下がり続けると、レバレッジドロングがまず清算リスクに直面する。そして清算による強制売り注文が価格をさらに押し下げ、次の清算を引き起こす。

Glassnodeの6カ月清算ヒートマップによると、ビットコインは5.95万から6.26万ドル付近に大きなロング清算の密集地帯が存在する。このレンジは今年8月の安値以来一度も到達されておらず、8月のブレイクアウト相場で築かれた膨大な眠れるロングポジションが蓄積されている。現在BTC価格はこの領域まであと一歩の距離にあり、一旦ショートが価格をこの地帯に押し込めば、ドミノ倒し式的な連鎖的な追証が発生しやすく、「ロングがロングを殺す」踏み上げ惨劇が再現される恐れがある。

まだ下がり続けるのか？絶望の中の意見の相違

「下がり続ける」相場に直面し、市場はいつ底を打つのか。これについて、業界リーダーと分析機関の間には明らかな時間軸の相違が見られる。

慎重派は、市場は2018年のような「無駄な時間」に入っており、長い底固めが必要だと考える。

Bitwiseの最高投資責任者Matt Houganは率直に語る。現在の暗号資産市場は強い「2018年半ばの既視感」を与える——業界全体が深い疲弊に陥り、多くの人が諦め始めている。米国中間選挙、バイナンスのハッキング事件、金融政策の引き締めなどの長期的な影響を考慮すると、市場はかなりの期間、低迷の中をさまよう可能性がある。

Matt Houganはまた、将来のある時点で必ず絶好の買い場が訪れるが、それがいつなのかを判断するのは難しいと述べた。2018年に市場の沈滞を打ち破ったのは事前に予測できない革新的なブレイクスルー（DeFi）であり、今回も市場は次の新しいナラティブの到来を待つ必要がある。

楽観派はテクニカル面のサポートと歴史的な周期法則から反転の兆しを見出している。

GSR共同創業者のRich Rosenblumは、ショートが依然として圧力をかけているものの、ビットコインは「テクニカル的な底」に近づいている可能性があると考える。彼は、ビットコインは現在長期トレンドチャネルの底の領域に接近しており、過去1年間、現在の価格帯付近およびやや下の水準が何度も市場に強力なサポートを提供してきたと指摘する。

Strive会長兼CEOのMatt Coleはさらに具体的な反発シナリオを示した——SpaceX IPO後の値動きの再現だ。データによると、ビットコインは6月12日のSpaceX IPO前の50日間で累計19%下落し、来週のAnthropic上場を控えた現在もビットコインは同様に約18%下落しており、二つの値動きの軌跡は高度に一致している。SpaceX上場後の18日目に、ビットコインは底を打つことに成功し（最大下落率25%）、上場後100日目には最安値から39%の力強い反発を見せた。

Matt Coleはまた、現在ビットコインは200週移動平均線付近にあり、今回同様の経路を再現するならば、IPOによる資金吸収で生じた下落幅の大部分はすでに放出済みである可能性を意味すると述べた。SpaceX IPO後の値動きの経路を現在の価格にマッピングすると、来週のAnthropic上場が決定打となって、ビットコインは来年2月下旬に約9万ドルに到達する見込みだ。

夜明け前の闇はしばしば最も暗い。短期的には、現価格のすぐ下にあるロング清算の密集地帯と12月初旬のFRB議会が、依然として市場が直視しなければならない二つの関門である。しかし、パニック感情が極点まで放出され、外部からの資金吸収効果が徐々に消退した後、下に向かって掘られた深い穴は、おそらく次のサイクルの転機を孕んでいるのだろう。