USDC的「白色恐怖」：DeFi協議全棧化能否拯救去中心化敘事？
原文作者：Jack (0x137)，BlockBeats
原文作者：原文作者：（BlockBeats 注，《Tornado Cash 制裁事件後，加密圈子可以說是談USDC 色變，人們對中心化穩定幣的恐懼和擔憂達到了前所未有的程度。我們發現，去中心化世界的經濟基礎，現在儼然成了監管反制Crypto 的終極武器。
過去一年，穩定幣市場增長了數倍，其中光USDC 和USDT 就佔了近80%，USDC 等中心化穩定幣的觸角遍布DeFi 的各個角落，去中心化似乎成了Web3 的一個死命題。儘管如此，我們依然見到不少公鍊和DeFi 協議在推出自己的穩定幣項目。在這樣的背景下，DeFi 是否能夠擺脫USDC 的陰影？去中心化的敘事是否能夠被拯救？
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看著現在的USDC，不禁讓我們想起曾經的「藍巨人」IBM。上世紀七八十年代，IBM 在計算機領域擁有絕對的統治權，從軍事到航天再到金融，甚至是庫布里克的好萊塢大片，IBM 三個字母無處不在。屏幕上鮮明的藍色標識、魁梧冷酷的外形、所向披靡的行業影響力讓IBM 成為了壟斷、集權和統治階層的象徵。而在喬布斯帶領下的蘋果，正是以「反IBM 專政」為敘事掀起了個人電腦的新浪潮，即人人都應該有一台屬於自己、可隨意使用的個人電腦。
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蘋果1984 年Macintosh 個人電腦廣告，主題暗示與「藍巨人」IBM 的對抗
如今的DeFi 和穩定幣市場，和曾經的計算機行業不無相似之處。除了在中心化交易平台中的絕對統治外，USDC 的觸角還伸到了每一個DeFi 協議的流動性池和金庫裡，當前最大的兩個去中心化穩定幣DAI 和FRAX，抵押品超一半都是USDC。只要USDC 打一個噴嚏，整個加密生態就要發生一場大地震。
當然，這種規模效應和壟斷性的市場地位，是建立在犧牲Crypto 主權性和抗審查性的基礎之上的。為了吸引巨量流動性，同時保持堅固的錨定，中心化穩定幣不可能依靠加密資產來背書，因為它們不僅波動幅度大，市值也相對較小。相比之下，法幣，尤其是美元法幣不僅有強大的流動性，還有多種在現實世界中創收的能力。唯一的缺點，就是它不可避免的把加密產業與監管緊緊地綁定在了一起。
Paxos 和TrueUSD 也緊跟Circle 的步伐，高舉招安合規的旗幟。 Paxos Trust 在6 月披露了其背書Binance USD（BUSD）的資產，報告甚至詳細地提供了其儲備中持有的每張國庫券和債券的識別號，以及其存款銀行的名稱。
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反而是飽受批評的USDT，在這個問題上顯得非常強硬。儘管Tether 最終在去年3 月公佈了自己的儲備金明細，但公司始終反對公開USDT 的儲備金構成，甚至要求紐約最高法院阻止州檢察長響應CoinDesk 針對Tether 提交的信息自由法（FOIL）的請求。儘管如此，USDT 也難逃監管鐵拳。根據其官網數據顯示，USDT 的背書資產中，40% 為美國國債，與美國Authority 形成了深刻的利益綁定。
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USDT 儲備金構成
想要做到大而不倒，就要付出犧牲。一個穩定幣項目要實現規模化，目前來說必須採納現實世界資產，完全依靠加密資產就要像將來的DAI 一樣，回滾部分抵押制（即存款準備金制度），甚至面臨浮動的風險。那麼面對USDC 和監管的「白色恐怖」，Crypto 還有沒有可能實現去中心化？ DeFi 全棧化或許能給出一個可靠的答案。
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現在，當我們談到加密領域的金融生態時，首先想到的就是交易、借貸和穩定幣「三件套」。這套組合矩陣可以說是當今加密世界的聖杯，不管是對CeFi 交易平台和資產管理機構，還是對DeFi 協議和新老公鏈來說，都是務必爭奪的戰略高地。這種爭奪已經滲透到了加密領域的每個層面，不知不覺中，DeFi 似乎迎來了全棧化時代。
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二級標題二級標題公鏈：自造流動性，尋求生態獨立
新公鏈Canto 生態：用穩定幣進行高年化流動性挖礦
新公鏈Canto 生態：用穩定幣進行高年化流動性挖礦新公鏈Canto 生態：用穩定幣進行高年化流動性挖礦》）
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Canto 依靠NOTE 穩定幣挖礦激勵，TVL 攀升迅速
其次是擺脫對外部流動性的依賴。作為公鏈生態的生命之源，穩定幣基本上養活了公鏈生態裡的所有協議和應用。然而就目前來說，大部分L1 公鏈的穩定幣均是跨鏈自以太坊上的USDC，這就使得這些L1 公鏈對USDC 和以太坊用戶產生了雙重依賴，很難培養自己生態內的原生用戶。想要擺脫這種依賴，或者說培養原生用戶，最關鍵的一步，就是讓他們用上自己的穩定幣。也是出於這個原因，Avalanche 選擇了與UST 合作，Near 和Tron 選擇了推出了USN 和USDD。Near 原生穩定幣USN 解析：與UST 有本質不同》和《》和《》）
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因aUSD 異常增發，Acala TVL 出現巨幅波動，aUSD 嚴重脫錨
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借貸、AMM 協議：開鑿流動性護城河，肥水不流外人田
與公鏈相比，DeFi 協議發行自己的穩定幣似乎有著更多的合理性。一方面，交易和借貸平臺本身就是各公鏈的流動性中樞，支撐著生態的絕大部分TVL，一方面，穩定幣又在這部分流動性中佔比巨大，是各協議最主要的配對和借貸資產。因此，就這樣拱手將可觀的創收機會讓給其他穩定幣鑄幣方，的確是在浪費協議的先天優勢。
其次，很多OG DeFi 協議長久以來一直背負著「胖協議，瘦Token」的罵名，將自己的治理Token 與穩定幣機制結合，或許也會是一個不錯的解決方案。而隨著Aave、Curve 這兩個最大的借貸和AMM 平台宣布發行自己的穩定幣，DeFi 協議們也開啟了各自的「流動性保衛戰」。
我們先來看Aave 如何將自己的借貸業務與穩定幣做結合的。
幾乎所有借貸協議在創建之初的首要任務，就是盡可能多的吸引穩定幣流動性，因為它無疑是所有資產中，借貸需求最大的，作為龍頭借貸協議的Aave 也不例外。儘管Aave 有著極高的TVL 和流動性，但擁有自己的穩定幣總比依賴於巨鯨們的USDC 要好得多。更何況，這些由穩定幣借貸創造的收入，大部分都流入了他們的口袋裡。
自7 月7 日以來，Aave 團隊發起了原生穩定幣GHO 的提案，並持續完善補充其機制說明。作為一個基於以太坊主網的去中心化穩定幣，GHO 和DAI 相似，是由協議用戶或者說借款人鑄造。用戶按特定抵押比率提供質押在Aave 上的各類aToken 生息資產（BlockBeats 住，aToken 是Aave 平台的資產質押憑證，價格與原資產掛鉤，可自由交易），然後再鑄造GHO。相反，當用戶歸還借款或被清算時，則需要銷毀所鑄造的GHO。
分隔模式（Isolation Mode）則可以讓用戶使用Aave 當前支持的各類資產生成GHO，保持抵押充足的同時降低風險。而在市場低迷時，GHO 的需求可能會隨著抵押品價格的下降而增加，因為用戶會開始以USDC 等一類非波動性資產作為抵押，以藉入更多GHO 來償還之前的借貸頭寸。這時Aave 會通過E-Mode，幫助這些穩定幣持有者以接近1:1 的比率，零滑點獲得GHO，以穩定借貸市場，防止GHO 出現脫鉤。
為加快GHO 的市場採用，Aave 引入了「推動者」（Facilitators）的機制。一旦獲得Governance 的批准，指定協議或實體將會獲得無許可鑄造/銷毀GHO 的權利，這樣一來，用戶就可以在其他協議或公鏈上鑄造/銷毀GHO。每個「推動者」都有特定的「貨幣籃子配額」（Bucket），用於規定其GHO 的鑄造上限。 Aave 本身將成為GHO 的第一個「推動者」。
某種程度上，可以將其理解為DAI 和MIM 的結合，但對Aave 協議來說，GHO 和它們有著一個非常重要的不同。由於GHO 是用戶通過協議直接鑄造，因此鑄幣所產生的所有費用和利息不會流向LP 巨鯨，而是直接由AaveDAO 金庫全額收取。隨著GHO 的鑄造/銷毀數量和頻率增加，Aave 將會獲得可觀的收入。
另外，與DAI 不同的是，GHO 的借貸利率由AaveDAO 根據市場情況調整，以在保證利率模型靈活性的同時追求更高的穩定性。當然，GHO 未來也會實施Aave 社區認為合適的利率策略。 GHO 還帶有一套折扣機制，stkAAVE 的持有者可以支付更低的利率，以0% 到100% 的折扣率鑄造GHO，激勵更多的AAVE 質押到協議的安全模塊中，並進一步為AAVE 創造市場需求。不難看出，原生穩定幣的嵌入對Aave 這樣的借貸協議來說，可謂一石二鳥。
而作為穩定幣賽道的龍頭AMM，Curve 也不甘落後。 8 月19 日，Curve 創始人Michael Egorov 的Telegram 聊天記錄在Twitter 上流出，據此我們了解到，Curve 原生穩定幣crvUSD 將早於今年年底推出。儘管團隊尚未公佈crvUSD 的詳細信息，但我們卻可以根據Curve 的獨特機制對其作出合理推測。下面，我們就來看看原生穩定幣對Curve 一類的AMM 又會有什麼樣的好處。和GHO 不同，crvUSD 的抵押機制可以有很多不同的玩法。》對Curve War 機制有詳細說明）長期以來，對與CRV 控制權的爭奪一直是各DeFi 協議的戰略任務。通過持有更多的CRV Token，協議可以獲得更高的投票權，以引導更多CRV 激勵到自己的流動性池中。這樣，一方面協議能夠吸引更多流動性，一方面CRV Token 也有更大的市場需求。但過去幾個月受市場行情的影響，Curve 飛輪一直萎靡不振，CRV 價格也跌至1 美元附近。在團隊宣布推出穩定幣後，社區還出現了各種嘲諷。
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所以crvUSD 還可以用CRV 進行超額抵押，Curve 激勵則從CRV 變為crvUSD。首先用穩定幣做流動性激勵本身就比價格波動較大的Token 更具吸引力，其次其他DeFi 協議為了吸引更多流動性，就必須持有更多CRV 以鑄造crvUSD，這樣不僅減少了CRV 排放，還為Curve 飛輪提供了新的上升動力。當然，這還僅是兩個主流DeFi 協議的首次嘗試，等Uniswap 也開始出推自己的穩定幣時，就更有意思了。
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協議穩定幣：自拓應用場景，擴張勢力範圍
另外，Frax 團隊一直很看重自己在穩定幣生態中的地位。在Curve War 期間為了爭奪Curve 投票權，積累了很多CRV 和CVX。 Luna 勢起後，又與UST 聯手建造4Crv 池，試圖擠掉3Crv 池和DAI 的位置。 UST 覆滅後，FRAX 不僅沒有受到影響，反而成了Curve War 中不可忽視的強大勢力，左右著CRV 激勵的分配。近期，Frax 團隊又推出了新的Base Pool，由FRAX 和USDC 對半開組成，並且允許其他穩定幣預期掛鉤，再次向3Crv 池宣戰。如果你還感受不到FRAX 的勢頭，可以在下圖中感受一下它的壓迫感。
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Fraxswap
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Curve 流動性池前四中，兩個與FRAX 相關，且與3Crv 的差距很小
不過儘管FRAX 在Curve 上掌握著極高的流動性，但其交易量卻根本無法與3Crv 匹敵。原因其實很簡單，FRAX 的應用場景與市場採用並沒有USDC、USDT 和DAI 廣泛。因此在累積足夠流動性後，Frax 的下一步就是從單一的穩定幣協議，向DeFi 生態矩陣轉型。當然，首先的兩部操作，仍舊是交易和借貸。
Frax 團隊將Fraxswap 稱作「時間加權平均」做市商（Time-Weighted Average Market Maker，TWAMM），是一個無許可的自動化產品，核心基於Uniswap V2 版本。 Fraxswap 的主要目標是幫助協議和交易者有效地執行大宗訂單交易，以提高FRAX 的交易量和流通速度，並強化其錨定。 Fraxswap 的運營利潤會返還給FXS 持有者。
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Fraxswap 的核心功能，是通過一個嵌入式TWAMM 來優化和完成FRAX 的「長期訂單」。這裡的長期訂單也可以理解為大宗訂單，Fraxswap 將其流程囊括為訂單組池（Order Pooling）和以小時為單位進行的對齊訂單到期（Aligning Order expiries）。長期訂單在Fraxswap 上將永遠先於其他任何交互之前執行，並且每個區塊執行一次。
當個體用戶或者協議向Fraxswap 提交了一份大額訂單，即長期訂單時，Fraxswap 的就會將這些大額訂單分解為無數個無限小的子訂單，然後通過嵌入式TWAMM 以均勻的速率消化掉。比如在未來的1,000 個區塊裡逐步出售100 ETH。值得注意的是，如果通過普通的AMM 機制來處理這些單獨的子訂單，需要花費大量的Gas 成本，但Fraxswap 的嵌入式模型有效地避免了這一缺陷。
隨著時間的推移，一筆長期訂單的執行會使TWAMM 上的對應資產價格逐漸遠離其在其他AMM 或者CEX 上的價格。當這種情況發生時，Fraxswap 將允許套利者與TWAMM 進行套利交易，以使價格恢復正常，從而確保長期訂單的良好執行。譬如，當Fraxswap 上的ETH 長期訂單比在Uniswap 上更便宜，套利者就可以從TWAMM 上購買ETH，然後在Uniswap 上出售以獲取利潤。當然，想要實現這種套利就必須通過持有並交易FRAX 穩定幣來完成。
Fraxlend 是Frax 協議的開放借貸平台，允許任何人在任意一對ERC20 Token 之間創建借貸市場，只要該Token 有Chainlink 的數據支持。每個Token 對都是一個獨立的、無許可的借貸市場，任何人都可以用這些資產進行抵押借貸。
其實上，Frax 並不是第一個通過打造生態效應來為自家穩定幣拓寬應用場景和市場採用的項目，在這方面，UST 才是最好的案例。當然，這是拋開其機制來談的。 LUNA/UST 在公鏈敘事崛起前就已經存在，那時的Terra 為UST 找的敘事是線下電商零售，結果市場並不買賬，其真正崛起也是在Anchor 之後，團隊圍繞DeFi 為其建立起的應用生態。
Multi-Stablecoin Future
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如今的去中心化穩定幣面臨的挑戰是，沒有其他DeFi 協議的支持，無法獲得流動性和規模效應。但在Aave 和Curve 推出自家穩定幣、FRAX 邁向DeFi 矩陣後，DeFi 協議的全棧化正在逐步解決這種問題。新的、零散的去中心化穩定幣項目可以逐步分解DAI 面臨的監管風險，並降低USDC 在DeFi 世界的影響力。
當然你可能會說，這個策略市場已經試過了，零散的小算穩風險很大，大部分項目最後都存活不下來。首先需要強調的是，過去許多穩定幣項目都強調「算穩」兩個字，最終沒能存活下來的，也大都是這些算穩項目，因此這更多的是一個機制問題。
