貝萊德的2026投資展望：AI泡沫推動的全球多頭市場能否維繫？

原創｜Odaily 星球日報（ @OdailyChina ）

作者｜Azuma（ @azuma_eth ）

12 月2 日，全球最大的資產管理公司貝萊德（BlackRock）發布了2026 年投資展望報告。雖然該報告與加密貨幣市場並沒有太多的直接關聯（18 頁的PDF中僅一頁提到了穩定幣相關內容），但作為“全球資管之王”，貝萊德在報告中概述了全球經濟當下所處的環境及變數，在加密貨幣市場與主流金融市場聯動愈發緊密的當下，或對於後市的宏觀變化有一定的指導意義；此外貝萊德還給出了該機構在新市場的配置下一定的策略性，對於客戶而言，一定的配置，該機構在新市場環境下一定的配置。

全報告內容較長，在下文中Odaily 星球日報將嘗試精簡概述貝萊德的這份2026 備戰秘籍。

「超級力量」正重塑世界

貝萊德在開篇中提到，當今世界正處於由地緣政治割裂、金融體系演進（Odaily註：這塊主要講了穩定幣）、能源轉型等幾股「超級力量」（mega forces）推動的結構性變革時代，其中最顯著的變革力量無疑是「資本（AI） —— AI 的發展發展到空前的速度與產業規模。

在目前的市場結構下，投資人難以迴避對後市方向作出判斷—— 這意味著不存在絕對中立的立場，甚至寬泛的指數投資也非中立選擇。

主導力量：AI

AI 是當下處於主導位置的超級力量，推動美股在今年屢創新高。近幾個月來，投資人越來越擔憂AI 泡沫是否正在形成—— Shiller 本益比數據顯示美股估值已達網路泡沫與1929 年大蕭條以來的巔峰水準。

歷史上，多次重大的轉型期均出現過市場泡沫，這次也可能重演，但泡沫往往只有在破裂後才會顯露出明顯跡象。正因如此，貝萊德將在報告中著重審視AI 投資規模與潛在回報的量級匹配問題—— 這既是貝萊德追蹤AI 技術革命的主線，也是本報告希望解答的核心問題。

貝萊德認為， AI 主題仍是美國股市的主要驅動力，因此該機構將堅持風險偏好，但當前的市場環境對主動投資提出了更高要求。無論是在現階段甄別AI 競賽中的優勝方，或是在未來AI 收益開始擴散時捕捉機會，主動選擇都至關重要。

市場核心問題：「前置支出」與「後置收益」是否匹配？

目前，市場投資者的核心問題在於，如何評估對AI 的巨額資本支出及其潛在的收入規模，兩者量級能否匹配？

AI 的發展需要在算力、資料中心和能源基礎設施領域進行前置投資，但這些投資的最終收益具有滯後性。資本支出與最終收益的時間差，已促使AI 建造者開始借助債務跨越融資難關。這種支出的前置對於實現最終收益是必要的，但也催生一個截然不同的投資環境— 其核心特徵包括：

• 更高的槓桿率：公共與私人市場信貸發行量大幅增加；
• 更好的資本成本：巨額借貸推高利率
• 機會集中：在AI 收益擴散至整體經濟之前，市場漲幅仍高度集中在科技板塊；
• 主動投資空間增加：當收入真正擴散到科技以外的產業後，主動管理與選股的空間將大幅增加。

解答支出與收入是否相符的問題，並沒有定論。貝萊德認為，最終答案取決於美國經濟成長能否突破長期2% 的趨勢線。

貝萊德預計，針對AI 的資本支出在2026 年仍將支撐經濟成長，今年投資對美國經濟成長的貢獻已達到歷史平均的三倍。這種「重資本」模式的成長動能很可能延續至明年，使得即使勞動市場持續降溫，經濟成長仍能維持韌性。

但這足以推動美國經濟突破長期2% 的趨勢線嗎？過去150 年所有的重大創新—— 包括蒸汽機、電力和數位革命—— 都未能實現這一突破。然而，AI 或將使其首次成為可能。原因在於， AI 不僅本身是一項創新，更具備加速其他創新的潛力。它不止於自動化任務，更可透過自我學習和迭代改進，從而加速創意生成和科學突破。

三大核心主題

微觀已成宏觀

AI 的基礎建設目前由少數幾家公司主導，它們的支出規模之大，足以產生宏觀層面的影響。未來透過AI 所創造的整體收入或許可以支撐這筆支出，但尚不清楚主導發展的科技公司能獲得多少份額。

貝萊德將在AI 主題上保持風險偏好並超配美股（這背後有強勁的盈利預期支撐。即使個別公司無法完全收回投資，整體資本開支也有望獲得回報），同時認為當前是主動投資的絕佳時機。

槓桿率攀升

要跨過AI 開發「投資前置而收益後置」的融資駝峰，需要長期的資金支持，加槓桿因此不可避免。這一進程已經開始，近期大型科技公司大規模發債就是證明。

貝萊德預計，企業將持續大規模動用公開與私人信貸市場。公與私部門借貸規模的擴大，可能持續對利率構成上行壓力。債務清償成本高企，是我們認為期限溢價（即投資者持有長期債券所要求的補償）將上升並推高收益率的原因之一。基於此，我們轉為低配長期美國公債。

分散投資的陷阱

以「分散投資」為名做出的投資組合決策，實際上已成為比以往更大的主動押注，其目的是規避當前驅動市場的少數幾股力量。貝萊德分析顯示，在剔除價值和動量等股票報酬的常見驅動因素後，美國股市報酬中日益增長的份額正反映出一個單一、共同的驅動源。市場集中度加劇，廣度收窄。試圖透過轉向其他區域或等權重指數等方式來分散對美國或AI 的風險敞口，實質上構成了比以往更大的主動決策。

貝萊德認為，真正的分散投資意味著從廣泛的資產類別或區域觀點，轉向更精細、更靈活、且能跨情境奏效的配置與主題。投資組合需要清晰的B 計劃，並隨時準備快速轉向。在此環境下，投資人應減少盲目分散風險，更重視有意識地承擔風險。

對穩定幣的看法

在概括當前正重塑全球經濟與金融市場的「超級力量」時，貝萊德著重介紹了AI、地緣政治、金融系統、私募信貸、能源基礎設施等五個方向。

其中在金融體系演變的方向上，貝萊德將穩定幣的發展作為唯一案例進行了探討。貝萊德看到的趨勢是，穩定幣的採用正在擴大，並且進一步整合進主流支付系統。

穩定幣有望與銀行存款或貨幣市場基金競爭，如果規模足夠大，可能會顯著影響銀行向更廣泛經濟提供信貸的方式。除了銀行領域外，貝萊德也注意到穩定幣在跨境支付的採用潛力。在新興市場，穩定幣還可作為當地貨幣的替代選項，用於國內支付，擴大美元的使用，同時如果本地貨幣使用下降則會挑戰貨幣政策的控制，並在一定程度上支撐美元。

這些變化標誌著向代幣化金融體系邁出的溫和但重要的一步。該體係正快速演進——數位美元與傳統管道並存，並重塑中介和政策傳導方式。

貝萊德的配置計劃

好了，接下來就是最重要的內容了，貝萊德在報告末尾給出了該機構對於各類資產的配置策略，並從戰術以及戰略的角度解析了其投資邏輯。 “慧根”不如“會跟”，若不願絞盡腦汁自主思考，或許直接抄抄作業。

在超過5 年（戰略）以及6 - 12 月（戰術）的周期情況，貝萊德的核心配置思路如下。

戰略層面上：

• 組合建構：隨著AI 贏家與輸家逐漸明朗，我們傾向採用情境分析法建構組合。依靠私募市場和對沖基金獲取特別回報，並以此錨定對「超級力量」的配置。
• 基礎設施股權與私募信貸：我們認為基礎設施股權估值具有吸引力，且超級力量支撐結構需求。我們仍看好私募信貸，但預見產業將會分化—— 這凸顯了管理人選聘的重要性。
• 超越市值加權基準：我們將在公開市場中進行精細化配置。偏好美國以外的已開發市場政府公債。在股票方面，我們整體較看好新興市場而非已開發市場，但在兩者內部均進行精選。新興市場中，我們青睞處於多股巨變力量交會點的印度；已開發市場中，我們看好日本，因溫和通膨與企業改革正改善其前景。

戰術層面上：

• 持續看好AI ：大型上市科技企業強勁的盈利、穩健的利潤率以及健康的資產負債表的將繼續支持AI 的發展。聯準會延續至2026 年的寬鬆政策及政策不確定性的降低，鞏固了我們超配美股的立場。
• 精選國際性曝險：我們看好日股，因為其名目成長強勁且公司治理改革進展順利。我們對歐洲股票保持選擇性投資，偏好金融、公用事業及醫療部門；在固收領域，我們更傾向於新興市場，因為這些市場的經濟韌性增強，且財政和貨幣政策更加穩健。
• 與時俱進的分散化工具：鑑於長期美債已無法提供組合穩定作用，我們建議尋找「B 計畫」組合對沖工具，並關注潛在的情緒轉向。黃金因其獨特驅動因素可作為戰術性操作，但我們不視其為長期組合對沖工具。

更具向的展開，貝萊德對於各市場股票及固定收益的配置思路及原因解釋如下。

• 美國股市（超配） ：強勁的企業獲利（部分由AI 主題驅動）疊加良好的宏觀背景都將支持美股表現；
• 歐洲股市（中性） ：需要看到更多親商政策以及更深厚的資本市場，暫時偏好金融、公用事業、醫療保健部門；
• 英國股市（中性） ：估值相對美國仍有吸引力，但短期內缺乏催化劑推動向上，因此保持中立。
• 日本股市（超配） ：強勁的名目GDP、健康的企業資本開支、治理改革等等，都利好日股表現。
• 中國股市（中性） ：在中性區間內偏好科技股。
• 新興市場（中性） ：經濟韌性有所改善，但仍需精選。會看重其中與AI、能源轉型、供應鏈重組相關的機會，如墨西哥、巴西、越南。