MSX Quan sát cổ phiếu Mỹ hàng ngày: Anthropic chính thức nộp đơn IPO: Doanh thu nửa năm 16,3 tỷ USD, lần đầu tiên mô hình kinh doanh AI tiên phong được kiểm chứng trên thị trường công khai

【MSX Research Institute · Nhận định hàng ngày về RWA cổ phiếu Mỹ】 là bản tin hàng ngày đặc trưng do MSX Maitong, nền tảng giao dịch RWA hàng đầu, phát hành. Dựa trên năng lực nghiên cứu vĩ mô mạnh mẽ, chúng tôi mang đến cho bạn những nhịp đập cốt lõi của thị trường cổ phiếu Mỹ truyền thống toàn cầu, biến động thanh khoản và thị trường token hóa RWA, giúp bạn có cái nhìn tiên phong để phân bổ các tài sản chất lượng cao.

Nhận định hôm nay

Anthropic, công ty mẹ của Claude, chính thức bước một bước quan trọng hướng tới niêm yết. Ngày 26 tháng 10, Anthropic đã công khai nộp bản cáo bạch S-1 lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, dự kiến niêm yết trên Sàn giao dịch Chứng khoán Toàn cầu Nasdaq với mã chứng khoán "ANT". Trước đó công ty đã bí mật nộp hồ sơ niêm yết, việc công bố công khai lần này đồng nghĩa với việc dữ liệu kinh doanh, cơ cấu khách hàng, đầu tư năng lực tính toán và sắp xếp quản trị của công ty lần đầu tiên được trình bày đầy đủ trước thị trường công khai. Theo tiến độ hiện tại, công ty có thể hoàn tất niêm yết sớm nhất vào tháng 11, nhưng thời gian cuối cùng vẫn phụ thuộc vào việc xem xét của SEC, môi trường thị trường và sắp xếp phát hành.

Dữ liệu nổi bật nhất trong bản cáo bạch là tốc độ tăng trưởng doanh thu. Trong nửa đầu năm 2026, Anthropic đạt doanh thu 16,286 tỷ USD, gấp khoảng 14 lần so với cùng kỳ năm trước. Trong đó khoảng 13,064 tỷ USD đến từ API và các lượt gọi mô hình tính phí theo mức sử dụng, khoảng 3,222 tỷ USD đến từ mảng đăng ký thuê bao. Cơ cấu này cho thấy Anthropic hiện nay gần hơn với một công ty cơ sở hạ tầng AI và phần mềm doanh nghiệp thu phí theo mức sử dụng tính toán.

Lỗ ròng trên sổ sách của Anthropic trong nửa đầu năm lên tới 80,75 tỷ USD, nhưng trong đó khoảng 72,4 tỷ USD đến từ biến động giá trị hợp lý của các công cụ huy động vốn như trái phiếu chuyển đổi, nợ phái sinh và SAFE. Khi định giá công ty tăng lên, giá trị nợ trên sổ sách của các công cụ huy động vốn có thể chuyển đổi thành cổ phần trong tương lai cũng tăng theo, từ đó tạo ra khoản chi phí phi tiền mặt khổng lồ. Sau khi loại trừ thù lao cổ phiếu, chi phí từ thiện phi tiền mặt và các chi phí kiện tụng cụ thể, lợi nhuận hoạt động điều chỉnh vào khoảng 1,618 tỷ USD. Lợi nhuận hoạt động riêng quý hai vào khoảng 974 triệu USD, trở thành quý đầu tiên đạt lợi nhuận hoạt động trong kỳ được công bố trong bản cáo bạch.

Ý nghĩa của bản cáo bạch này không chỉ là việc có thêm một công ty công nghệ lớn. Anthropic có thể trở thành nhà phát triển mô hình lớn tiên phong đầu tiên gia nhập thị trường công khai, giúp nhà đầu tư lần đầu tiên có thể trực tiếp quan sát mối quan hệ giữa doanh thu từ gọi mô hình, mức độ áp dụng AI của doanh nghiệp, chi phí năng lực tính toán và các cam kết cơ sở hạ tầng dài hạn.

Dữ liệu trong một phút

• Doanh thu nửa đầu năm 2026 đạt 16,286 tỷ USD, gấp khoảng 14 lần so với cùng kỳ năm trước；

• Doanh thu tính phí theo mức sử dụng khoảng 13,064 tỷ USD, chiếm khoảng 80% doanh thu nửa đầu năm；

• Doanh thu đăng ký thuê bao khoảng 3,222 tỷ USD, chiếm khoảng 20%；

• Lỗ hoạt động nửa đầu năm khoảng 693 triệu USD；

• Lợi nhuận hoạt động điều chỉnh khoảng 1,618 tỷ USD, biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh khoảng 10%；

• Lợi nhuận hoạt động riêng quý hai khoảng 974 triệu USD, là lần đầu tiên đạt lợi nhuận hoạt động theo quý trong kỳ được công bố；

• Lỗ ròng trên sổ sách nửa đầu năm 80,75 tỷ USD；

• Tính đến cuối tháng 6, công ty có khoảng 131,7 tỷ USD tiền mặt, tương đương tiền mặt và các tài sản lưu động ngắn hạn khác；

• Tính đến cuối tháng 9, số khách hàng có đóng góp doanh thu hàng năm từ 100.000 USD trở lên vượt 11.900；

• Số khách hàng có đóng góp doanh thu hàng năm từ 1 triệu USD trở lên vượt 1.900；

• Số khách hàng có đóng góp doanh thu hàng năm từ 10 triệu USD trở lên khoảng 250；

• Trong chín tháng đầu năm 2026, năm khách hàng lớn nhất đóng góp tổng cộng khoảng 25% doanh thu, nhưng không có khách hàng đơn lẻ nào chiếm hơn 10%；

• Hơn một nửa số doanh nghiệp trong Fortune 500 và hơn 30% doanh nghiệp trong Global 2000 đã trở thành khách hàng của Anthropic, và trong 12 tháng qua lần lượt đóng góp ít nhất 100.000 USD doanh thu；

• Khoảng 48% doanh thu nửa đầu năm được tạo ra qua các kênh thị trường đám mây như AWS, Google Cloud và Microsoft Azure；

• Tỷ lệ duy trì doanh thu ròng mà Anthropic công bố khoảng 900%, phản ánh khối lượng gọi của khách hàng doanh nghiệp hiện hữu đang mở rộng nhanh chóng, nhưng chỉ số này không bao gồm người dùng đăng ký cá nhân Claude Pro và Max；

• Định giá của công ty trong đợt huy động vốn tư nhân tháng 5 năm 2026 khoảng 965 tỷ USD；

• Trong ngày công bố hồ sơ, toàn bộ lĩnh vực AI và bán dẫn đều tăng mạnh, chỉ số bán dẫn Philadelphia tăng khoảng 2,9%.

MSX View

Ý nghĩa quan trọng nhất của việc Anthropic niêm yết là thị trường công khai cuối cùng đã có thể định giá riêng cho một công ty mô hình lớn tiên phong. Trước đây, nhà đầu tư tham gia vào ngành AI tạo sinh chủ yếu thông qua các công ty chip như Nvidia, Broadcom, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây như Amazon, Microsoft và Google, cũng như các công ty trung tâm dữ liệu, điện lực và truyền thông quang học để đầu tư gián tiếp. Doanh thu AI của các công ty này thường bị trộn lẫn với các mảng kinh doanh khác, thị trường rất khó đánh giá chính xác khách hàng cuối cùng đã trả bao nhiêu tiền cho các mô hình lớn.

Bản cáo bạch của Anthropic lần đầu tiên trình bày tương đối đầy đủ cơ cấu doanh thu của một công ty mô hình tiên phong. Khoảng 80% doanh thu nửa đầu năm đến từ tính phí theo mức sử dụng, nghĩa là doanh thu có thể tăng theo số lượt gọi API của doanh nghiệp, mức sử dụng Claude Code và số lượng nhiệm vụ của tác nhân thông minh, mà không hoàn toàn phụ thuộc vào đăng ký theo chỗ ngồi cố định.

Điều này cũng giải thích tỷ lệ duy trì doanh thu ròng lên tới khoảng 900% của Anthropic. Con số này không có nghĩa là số lượng khách hàng tăng gấp chín lần, mà là nhóm khách hàng hiện hữu đủ điều kiện tính toán, sau một năm đóng góp doanh thu theo quý khoảng gấp chín lần so với trước đó. Doanh nghiệp có thể bắt đầu với một vài nhà phát triển dùng thử Claude, sau đó mở rộng sang phát triển mã nguồn, chăm sóc khách hàng, phân tích dữ liệu, tìm kiếm nội bộ và quy trình công việc tự động hóa, do đó khối lượng gọi mô hình tăng nhanh chóng. Tuy nhiên, khi cơ sở khách hàng mở rộng và doanh nghiệp hoàn tất triển khai ban đầu, tốc độ tăng trưởng khối lượng sử dụng tự nhiên có thể chậm lại. Anthropic cũng lưu ý trong bản cáo bạch rằng tốc độ tăng trưởng doanh thu trong tương lai có thể giảm và xuất hiện biến động.

Claude Code là một chìa khóa khác để hiểu mô hình kinh doanh của Anthropic. Khác với chatbot thông thường, tác nhân lập trình có thể liên tục đọc mã nguồn, sửa tệp, chạy kiểm thử và hoàn thành các nhiệm vụ nhiều bước, một người dùng đơn lẻ tiêu thụ Token và tài nguyên tính toán cao hơn rõ rệt. Bản cáo bạch cho thấy chi tiêu hàng tháng trung bình của người dùng doanh nghiệp hoạt động tích cực sử dụng Claude Code cao hơn nhiều so với người dùng doanh nghiệp không sử dụng công cụ lập trình. Điều này có nghĩa lập trình không chỉ là một sản phẩm riêng lẻ, mà còn có thể trở thành cửa ngõ để Anthropic mở rộng chiều sâu sử dụng của khách hàng doanh nghiệp.

Dữ liệu tài chính cũng cho thấy tính kinh tế đơn vị của Anthropic đang được cải thiện. Lỗ hoạt động nửa đầu năm của công ty đã thu hẹp xuống còn 693 triệu USD, quý hai lần đầu tiên đạt lợi nhuận hoạt động theo quý. So với khoản lỗ ròng trên sổ sách 80,75 tỷ USD, lợi nhuận hoạt động phản ánh trạng thái kinh doanh hàng ngày tốt hơn, vì phần lớn lỗ ròng đến từ chi phí đánh giá lại phi tiền mặt của các công cụ huy động vốn khi định giá tăng lên.

Nhưng lợi nhuận hoạt động điều chỉnh cũng không thể được hiểu là công ty đã hoàn toàn giải quyết vấn đề sinh lời. Chỉ số này loại trừ thù lao cổ phiếu, chi phí từ thiện phi tiền mặt và các chi phí kiện tụng cụ thể. Đối với một công ty cần liên tục tuyển dụng các nhà nghiên cứu hàng đầu và không ngừng huấn luyện các mô hình mới, thù lao cổ phiếu vẫn có chi phí pha loãng cổ đông thực sự.

Biến số lớn hơn là các cam kết năng lực tính toán. Anthropic đã ký các thỏa thuận cơ sở hạ tầng dài hạn quy mô lớn với các đối tác như Amazon, Google và Microsoft. Một số thỏa thuận yêu cầu công ty phải chịu chi phí mua tối thiểu bất kể cuối cùng sử dụng bao nhiêu năng lực tính toán. Sắp xếp này có thể khóa trước các nguồn lực khan hiếm như GPU, TPU, mạng và dung lượng trung tâm dữ liệu, giúp Anthropic không bỏ lỡ nhu cầu khách hàng vì thiếu năng lực tính toán, nhưng cũng sẽ tạo ra chi phí cố định cao.

Nếu khối lượng gọi Claude của doanh nghiệp tiếp tục tăng, việc khóa trước năng lực tính toán có thể trở thành lợi thế cạnh tranh； nếu tốc độ tăng trưởng nhu cầu chậm lại, giá mô hình giảm hoặc kiến trúc mới giảm đáng kể chi phí suy luận, thì các cam kết dài hạn này có thể thu hẹp dòng tiền và tỷ suất lợi nhuận vốn.

Vai trò kép của các đối tác đám mây cũng đáng lưu ý. AWS, Google Cloud và Microsoft Azure vừa cung cấp năng lực tính toán và kênh bán hàng cho Anthropic, vừa có thể là nhà đầu tư, chủ nợ hoặc đối thủ tiềm năng của công ty. Khoảng 48% doanh thu nửa đầu năm được tạo ra qua thị trường đám mây, cho thấy các kênh này đã giảm đáng kể rào cản để doanh nghiệp mua Claude, nhưng cũng có nghĩa là việc phân phối, thu hồi vốn và cơ sở hạ tầng của Anthropic phụ thuộc ở mức độ lớn vào một số ít nền tảng công nghệ lớn.

Mức độ tập trung khách hàng hiện đang ở mức có thể kiểm soát nhưng cần theo dõi. Năm khách hàng lớn nhất đóng góp khoảng 25% doanh thu, không có khách hàng đơn lẻ nào chiếm hơn 10%； đồng thời, số khách hàng có doanh thu hàng năm từ 1 triệu USD trở lên đã vượt 1.900. Điều này cho thấy Anthropic có cơ sở khách hàng doanh nghiệp rộng khắp, nhưng một số hợp đồng lớn vẫn sẽ có tác động rõ r