Microsoft, Alphabet và Amazon triển vọng báo cáo tài chính: Ba con đường kiếm tiền từ AI, ai gần với việc hiện thực hóa lợi nhuận hơn?

Microsoft và Alphabet sẽ công bố kết quả kinh doanh sau giờ giao dịch ngày 28 tháng 10 (thứ Tư) theo giờ Mỹ, tương ứng khoảng 4 giờ sáng ngày 29 tháng 10 theo giờ Bắc Kinh; Amazon công bố sau giờ giao dịch ngày 29 tháng 10 (thứ Năm) theo giờ Mỹ, tương ứng khoảng 4 giờ sáng ngày 30 tháng 10 theo giờ Bắc Kinh.

Sau khi báo cáo tài chính được công bố, giá sẽ phản ứng trước tiên trong phiên giao dịch sau giờ, thời điểm công bố cụ thể lấy theo thông báo của từng công ty.

Điểm đáng chú ý cốt lõi:

• Microsoft: Tốc độ tăng trưởng của Azure và dòng tiền tự do có thể đồng thời đạt chuẩn không? Thị trường quan tâm không chỉ là tăng trưởng mảng kinh doanh đám mây, mà còn là liệu sau khi liên tục mở rộng năng lực tính toán, công ty có thể thực hiện cam kết dòng tiền tự do chuyển dương hay không.
• Alphabet: Tăng trưởng cao của mảng kinh doanh đám mây có thể chuyển hóa thành lợi nhuận không? Đơn hàng tồn đọng 514 tỷ USD mang lại khả năng dự báo doanh thu, nhưng việc liên tục mở rộng đầu tư năng lực tính toán và khấu hao vẫn cần lợi tức vận hành cao hơn để đảm đương.
• Amazon: Việc cải thiện lợi nhuận của AWS có thể theo kịp tốc độ mở rộng không? Đơn hàng và tăng trưởng doanh thu vẫn mạnh mẽ, điều thực sự ảnh hưởng đến kỳ vọng trung và dài hạn chính là mối quan hệ giữa chi tiêu vốn trong tương lai, biên lợi nhuận AWS và sự phục hồi dòng tiền.
• Cùng một vòng xây dựng AI, những ràng buộc tài chính khác nhau. Chi tiêu vốn trong kỳ báo cáo gần nhất được Microsoft, Alphabet và Amazon công bố cộng lại khoảng 134,9 tỷ USD. Cả ba đều đang mở rộng năng lực tính toán, nhưng cách hiện thực hóa lợi tức đầu tư không giống nhau.

Ngoài nhu cầu AI, thị trường bắt đầu đặt câu hỏi về công thức lợi tức riêng của từng công ty trong ba công ty

Sau khi Meta công bố kết quả kinh doanh tuần trước, hướng dẫn doanh thu và lợi nhuận cao hơn kỳ vọng thị trường, nhưng dòng tiền tự do quý ba lại giảm xuống âm 2,12 tỷ USD, cùng kỳ năm trước là dương 10,63 tỷ USD. Tăng trưởng doanh thu và suy yếu dòng tiền xuất hiện đồng thời, khiến trọng tâm chú ý của thị trường đối với đầu tư AI đã thay đổi, nhu cầu có mạnh mẽ hay không vẫn quan trọng, nhưng khi nào khoản đầu tư mới tạo ra lợi tức đủ cũng ảnh hưởng đến định giá.

Tuần này, Microsoft, Alphabet và Amazon sẽ lần lượt công bố kết quả kinh doanh. Cả ba đều đang xây dựng cơ sở hạ tầng AI, nhưng có những con đường kiếm tiền khác nhau. Microsoft dựa vào Azure để bán năng lực tính toán đám mây cho khách hàng doanh nghiệp. Alphabet vừa vận hành Google Cloud, vừa phải dùng cơ sở hạ tầng để cải tạo mảng tìm kiếm và quảng cáo. Amazon thì cần chứng minh rằng tăng trưởng và cải thiện lợi nhuận của AWS đủ để đảm đương kế hoạch đầu tư không ngừng mở rộng.

Ba mô hình này không thể chỉ dùng quy mô chi tiêu vốn để đánh giá ưu劣. Quy mô đơn hàng quyết định mức độ dự báo được bao nhiêu doanh thu tương lai, tốc độ tăng trưởng doanh thu phản ánh tốc độ hiện thực hóa nhu cầu, biên lợi nhuận quyết định chất lượng tăng trưởng, còn dòng tiền kiểm chứng những khoản đầu tư này cuối cùng để lại bao nhiêu lợi tức.

Điều đáng xem trong báo cáo tài chính tuần này,与其 nói là ai chi nhiều nhất, không bằng nói là liệu ba công ty có thể đưa ra câu trả lời rõ ràng hơn cho từng vấn đề: năng lực tính toán mới do ai trả tiền, lợi nhuận đến từ đâu, và phải chờ bao lâu để có lợi tức tiền mặt.

Một, Báo cáo tài chính và quyết định của Fed cùng xuất hiện, thị trường sẽ đồng thời hiệu chỉnh kỳ vọng tăng trưởng và chi phí vốn

Microsoft và Alphabet dự kiến công bố kết quả kinh doanh sau giờ giao dịch ngày 28 tháng 10 theo giờ Mỹ, Amazon tiếp theo vào sau giờ giao dịch ngày 29 tháng 10. Fed tổ chức cuộc họp chính sách tiền tệ từ ngày 27 đến 28 tháng 10, quyết định lãi suất cũng sẽ được công bố trong khung thời gian này. Thời điểm công bố cụ thể lấy theo thông báo của công ty.

Hình: Quyết định lãi suất cùng báo cáo tài chính của Microsoft và Alphabet đều vào rạng sáng thứ Năm, Amazon vào rạng sáng thứ Sáu, hình có chú thích các con số và khoảng tham chiếu cần kiểm tra tại từng mốc thời gian, thời gian cụ thể lấy theo thông báo của từng công ty.

Khoảng mục tiêu lãi suất quỹ liên bang hiện là 3,75% đến 4,00%. Theo khảo sát của Bloomberg tính đến ngày 23 tháng 10, phần lớn các nhà phân tích được khảo sát dự đoán cuộc họp này sẽ giữ nguyên lãi suất, trong số 64 người được khảo sát có 8 người dự đoán tăng 25 điểm cơ bản.

Lãi suất và báo cáo tài chính ảnh hưởng đến định giá theo cách khác nhau, nhưng sẽ giao nhau cùng một thời điểm. Lãi suất ảnh hưởng đến chi phí cơ hội của vốn và lợi tức mà nhà đầu tư yêu cầu, báo cáo tài chính thì quyết định liệu doanh nghiệp có thể dùng tăng trưởng và dòng tiền mạnh hơn để hỗ trợ định giá hiện tại hay không.

Nếu tốc độ tăng trưởng mảng kinh doanh đám mây vượt kỳ vọng, biên lợi nhuận tiếp tục cải thiện, thị trường có thể sẵn sàng chấp nhận áp lực dòng tiền do đầu tư giai đoạn đầu mang lại. Ngược lại, ngay cả khi doanh thu duy trì tăng trưởng, chỉ cần chi phí tiếp tục tăng tốc mà hướng dẫn lợi tức không cải thiện đồng bộ, nhà đầu tư có thể đánh giá lại chi phí mở rộng.

Tính đến ngày 26 tháng 10, Microsoft đóng cửa ở 532,60 USD, tăng 1,54%. Alphabet đóng cửa ở 316,80 USD, giảm 1,06%. Amazon giao dịch sau giờ ở 249,42 USD. Giá cổ phiếu trước báo cáo tài chính chưa đưa ra hướng rõ ràng, dữ liệu vận hành và hướng dẫn của ban lãnh đạo tiếp theo sẽ trở thành căn cứ định giá trực tiếp hơn.

Hai, Sau khoản đầu tư 134,9 tỷ USD, điểm xuất phát tài chính của ba công ty không giống nhau

Chi tiêu vốn trong kỳ báo cáo gần nhất được Microsoft, Alphabet và Amazon công bố cộng lại khoảng 134,9 tỷ USD. Xét theo tỷ lệ dòng tiền hoạt động kinh doanh và chi tiêu vốn, áp lực mà ba công ty phải chịu đã có sự khác biệt.

Hình: Dòng tiền hoạt động kinh doanh là cột xanh, chi tiêu vốn là cột đỏ, dòng tiền tự do là cột xám đậm, kỳ báo cáo lần lượt là Microsoft FY2026Q4, Alphabet và Amazon 2026Q2, Meta 2026Q3. Ghi chú: Dòng tiền tự do được tính bằng dòng tiền hoạt động kinh doanh trừ chi tiêu vốn, chưa bao gồm trả nợ gốc thuê tài chính. Dòng tiền tự do được Meta công bố là âm 2,12 tỷ USD, bao gồm sự khác biệt trong xử lý nợ gốc thuê. Chi tiêu vốn cùng kỳ được Microsoft công bố khoảng 41 tỷ USD, cũng liên quan đến thuê tài chính. Các phương pháp thống kê khác nhau không nên dùng lẫn trực tiếp, số tiền là dữ liệu được tổng hợp từ giao diện dữ liệu.

Dòng tiền hoạt động kinh doanh của Microsoft vẫn có thể trang trải chi tiêu vốn trong quý, để lại 19,64 tỷ USD dòng tiền tự do. Alphabet và Amazon lần lượt có chi tiêu vốn 44,92 tỷ và 54,21 tỷ USD, vượt quá dòng tiền hoạt động kinh doanh trong kỳ, khoản thiếu hụt ngắn hạn cần được đảm đương bằng dự trữ tiền mặt, huy động vốn hoặc các sắp xếp tài chính khác.

Nhưng dòng tiền tự do một quý chuyển âm không có nghĩa là khả năng tạo tiền tổng thể của doanh nghiệp đã xấu đi đến cùng mức độ. Khi kéo dài chu kỳ quan sát, sự khác biệt của ba công ty càng rõ ràng hơn.

Dòng tiền tự do cả năm 2025 của Alphabet khoảng 73,27 tỷ USD, nửa đầu năm 2026 vẫn còn khoảng 4,26 tỷ USD, quý hai chuyển âm, chủ yếu phản ánh tác động của việc chi phí tăng vọt lên dòng tiền trong kỳ. Dòng tiền tự do cả năm 2025 của Amazon khoảng 7,7 tỷ USD, nửa đầu năm 2026 giảm xuống âm 26,99 tỷ USD, dòng tiền tự do bốn quý gần nhất cũng đã chuyển âm, áp lực dòng tiền càng đáng theo dõi liên tục. Dòng tiền tự do ba quý đầu năm của Meta cộng lại khoảng 13,82 tỷ USD, giá trị âm tập trung xuất hiện vào quý ba. Bốn quý gần nhất của Microsoft đều duy trì giá trị dương.

Vì vậy, để đánh giá liệu vòng đầu tư này có bền vững, không thể chỉ nhìn dấu dương âm của một quý nào đó. Câu hỏi hữu ích hơn là, khi chi tiêu vốn tiếp tục tăng, dòng tiền hoạt động kinh doanh có thể tăng trưởng đồng bộ không, và công ty cần bao lâu để mở rộng lại dòng tiền tự do.

Chi phí vẫn đang leo dốc, áp lực khấu hao sẽ tiếp tục lan truyền

Trong sáu quý qua, chi tiêu vốn của bốn công ty nhìn chung đi lên. Chi tiêu vốn trong kỳ báo cáo gần nhất của Alphabet và Microsoft tăng hơn 100% so với cùng kỳ, Amazon và Meta thì khoảng 68% đến 80%. Báo cáo tài chính tuần này sẽ bổ sung dữ liệu mới nhất quý ba năm 2026 theo lịch của Microsoft, Alphabet và Amazon.

Hình: Từ 2025Q1 đến 2026Q2 được căn chỉnh theo quý lịch, Microsoft căn chỉnh quý năm tài chính sang quý lịch, quý ba năm 2026 của họ tức là quý tài chính đầu tiên của năm tài chính 2027. Dòng tiền hoạt động kinh doanh của Amazon có tính thời vụ, quý một là điểm thấp nhất cả năm, so sánh giữa các quý nên lấy dữ liệu cả năm làm chuẩn.

Tác động của chi phí không chỉ dừng ở kỳ thanh toán. Sau khi trung tâm dữ liệu, máy chủ và các thiết bị tính toán khác được đưa vào sử dụng, chi phí liên quan sẽ dần được phản ánh trong khấu hao và phân bổ. Mức tăng khấu hao và phân bổ so với cùng kỳ trong kỳ báo cáo gần nhất của bốn công ty khoảng 17% đến 44%, Alphabet và Meta đều vượt 40%.

Điều này có nghĩa là, ngay cả khi năng lực tính toán mới bắt đầu đóng góp doanh thu, biên lợi nhuận cũng chưa chắc cải thiện ngay lập tức. Doanh thu mới cần trang trải chi phí vận hành và khấu hao, khi quy mô huy động vốn mở rộng, còn phải xem xét chi phí lãi vay. Giữa đầu tư và lợi tức có độ trễ thời gian, chính là biến số tài chính cần quan sát nhất trong đợt xây dựng cơ sở hạ tầng AI này.

Nguồn vốn cũng đáng lưu ý. Theo dữ liệu báo cáo tài chính công ty, n