Một làn sóng phục hồi đồng loạt của cổ phiếu AI computing: Thỏa thuận dài hạn 807 tỷ USD mà Anthropic dự kiến và khoản tài trợ 63 tỷ USD của Broadcom, thị trường đang định giá lại điều gì?

I. Tại sao cổ phiếu AI computing lại đột ngột tăng đồng loạt?

Ngày 27 tháng 10, chuỗi AI computing của thị trường chứng khoán Mỹ đón nhận đợt phục hồi mạnh mẽ. Chỉ số bán dẫn Philadelphia tăng 3,6%, toàn bộ 30 cổ phiếu thành phần đều đóng cửa tăng. Broadcom tăng 4,00%, Oracle tăng 3,55%, Cerebras tăng 10,10%, CoreWeave tăng 7,94%. Chỉ số Nasdaq tăng 1,18%, chỉ số S&P 500 tăng 0,60%.

Đợt phục hồi không chỉ diễn ra ở cổ phiếu chip. Công ty cloud computing Nebius tăng 11,22%, IREN tăng 7,90%, doanh nghiệp chuỗi cung ứng phần cứng Celestica tăng 11,93%. Trong khi đó, Nvidia chỉ tăng 0,90% trong ngày, NXP đóng cửa tăng 3,12%, nhưng sau khi công bố báo cáo tài chính, cổ phiếu giảm khoảng 7% trong phiên giao dịch ngoài giờ.

Điều này cho thấy dòng tiền không đơn thuần mua vào tất cả cổ phiếu liên quan đến AI. Các công ty có mức tăng mạnh nhất chủ yếu liên quan đến mở rộng hạ tầng computing, mua sắm thiết bị và cho thuê computing. Trọng tâm thị trường cũng chuyển từ câu hỏi liệu cơn sốt AI có thể tiếp diễn hay không, sang việc ai có thể nhận được đơn hàng, huy động được vốn từ làn sóng đầu tư này và cuối cùng hiện thực hóa lợi nhuận.

Có hai chất xúc tác trực tiếp. Thứ nhất là Anthropic nộp hồ sơ niêm yết, các thông tin công bố và tổng hợp từ truyền thông cho thấy một kế hoạch chi tiêu computing dài hạn quy mô lớn, giúp nhà đầu tư thấy được nhu cầu của các công ty mô hình đối với dịch vụ cloud, bộ tăng tốc và tài nguyên trung tâm dữ liệu trong những năm tới. Thứ hai là Broadcom công bố thỏa thuận tài trợ 63 tỷ USD, với sự tham gia của Bank of America, Blackstone, Citigroup và Morgan Stanley để tài trợ cho Anthropic mua bộ tăng tốc AI và thiết bị mạng của Broadcom, thiết bị dự kiến bắt đầu được giao từ năm 2027.

Đặt hai thông tin cạnh nhau, ý nghĩa không chỉ dừng ở việc "nhu cầu AI vẫn mạnh mẽ". Các hợp đồng dài hạn nâng cao mức độ hiển thị của nhu cầu, trong khi thỏa thuận tài trợ cung cấp hỗ trợ vốn cho một phần nhu cầu. Trước đây, thị trường lo ngại liệu khoản chi tiêu vốn ngày càng tăng của các công ty công nghệ cuối cùng có thể thu hồi được hay không. Giờ đây, thị trường bắt đầu thấy cách nhu cầu computing được chuyển hóa thành triển khai thực tế thông qua hợp đồng và cấu trúc tài trợ. Nhưng đây chưa phải là câu trả lời về lợi tức đầu tư. Giữa giá trị hợp đồng, quy mô tài trợ và lợi nhuận cuối cùng vẫn còn khoảng cách về giao hàng, tỷ lệ sử dụng thiết bị, khả năng thanh toán của khách hàng và dòng tiền hoạt động liên tục.

II. Cam kết computing 807 tỷ USD: Nhìn rõ nhu cầu không đồng nghĩa với thấy doanh thu

Theo tổng hợp của truyền thông về hồ sơ IPO của Anthropic và các thỏa thuận liên quan, công ty có các thỏa thuận chi tiêu computing và hạ tầng lên tới khoảng 807 tỷ USD. Số tiền này bao gồm dịch vụ cloud dài hạn, thuê thiết bị, thỏa thuận mua sắm và một phần các thỏa thuận computing trong tương lai, với các nhà cung cấp bao gồm Broadcom, Google, Amazon, Microsoft và các kênh mua sắm liên quan đến Nvidia.

Truyền thông cũng đề cập rằng nghĩa vụ thanh toán tương ứng với các thỏa thuận đã ký là khoảng 417 tỷ USD. Ngoài ra còn có một phần các thỏa thuận computing bổ sung giao hàng từ năm 2028 đến 2031 với giá chưa được xác định, dự kiến có thể làm tăng nghĩa vụ thanh toán thêm 125 tỷ đến 150 tỷ USD.

Những con số này đủ lớn, nhưng trước tiên cần làm rõ một vấn đề: 807 tỷ USD là ước tính tổng hợp từ truyền thông về các thỏa thuận chi tiêu dài hạn, không phải doanh thu đã được Anthropic xác nhận, cũng không thể trực tiếp coi là một đơn hàng ràng buộc đã hoàn toàn có hiệu lực với số tiền xác định. Do S-1 không công bố tổng số cam kết computing, kết quả tổng hợp của các phương tiện truyền thông khác nhau không nhất quán; 417 tỷ USD và 125 tỷ đến 150 tỷ USD là hai nhóm số liệu tương đối rõ ràng, các báo cáo khác đưa ra quy mô tổng cộng từ 542 tỷ đến 657 tỷ USD. Thời hạn, điều kiện thanh toán và mức độ chắc chắn thực hiện của các thỏa thuận khác nhau cũng khác nhau, một số thỏa thuận còn liên quan đến giao hàng trong tương lai hoặc computing chưa được triển khai.

Điều thực sự đáng chú ý là các thỏa thuận dài hạn này đã thay đổi góc nhìn của thị trường về nhu cầu computing. Trước đây, nhà đầu tư chủ yếu dựa vào hướng dẫn chi tiêu vốn của các nhà cung cấp cloud như Microsoft, Google, Amazon để suy đoán về xuất xưởng chip, xây dựng trung tâm dữ liệu và doanh thu của nhà cung cấp. Các thỏa thuận chi tiêu dài hạn của công ty mô hình đã bổ sung một mảnh ghép khác từ phía nhu cầu: huấn luyện mô hình tiên tiến cần lượng lớn computing, cung cấp dịch vụ cho doanh nghiệp và người tiêu dùng cũng cần đầu tư liên tục vào tài nguyên suy luận. Để đảm bảo có đủ năng lực tính toán trong tương lai, các công ty mô hình sẽ đặt trước tài nguyên, thậm chí chấp nhận một số nghĩa vụ thanh toán tối thiểu. Đối với nhà cung cấp, điều này giúp nâng cao mức độ hiển thị doanh thu tương lai. Ít nhất trong phạm vi hợp đồng bao phủ, nhu cầu không còn hoàn toàn phụ thuộc vào việc khách hàng quyết định mua bao nhiêu thiết bị mỗi quý.

Tuy nhiên, quy mô hợp đồng vẫn không thể trực tiếp đánh đồng với giá trị thương mại. Ký kết không đồng nghĩa với xác nhận doanh thu; các thỏa thuận nhiều năm có thể cần giao thiết bị hoặc cung cấp dịch vụ cloud theo từng giai đoạn, doanh thu liên quan cũng sẽ được xác nhận dần theo tiến độ thực hiện. Hợp đồng dài hạn không thể loại bỏ rủi ro tín dụng của khách hàng; nếu tiến độ thương mại hóa của công ty mô hình chậm hơn dự kiến, doanh thu không đủ để trang trải nghĩa vụ thanh toán computing, ngay cả khi hợp đồng vẫn có hiệu lực ràng buộc, áp lực thực hiện và tài trợ cũng có thể gia tăng. Tăng trưởng nhu cầu computing không đồng nghĩa với tăng tỷ suất lợi tức đầu tư computing; khối lượng gọi mô hình có thể tăng, nhưng nếu doanh thu mỗi lần gọi không đủ để trang trải chi phí tính toán, năng lượng và hạ tầng, việc mở rộng quy mô có thể không mang lại lợi nhuận tốt hơn. Do đó, 807 tỷ USD thực sự cung cấp một tham chiếu về quy mô nhu cầu trong tương lai, chứ không phải dự báo lợi nhuận. Thị trường sẵn sàng trả mức phí cao hơn cho mức độ hiển thị nhu cầu cao hơn, nhưng liệu khoản phí đó cuối cùng có thể được hiện thực hóa hay không còn phụ thuộc vào việc công ty mô hình có thể chuyển hóa computing thành doanh thu bền vững hay không.

III. Tài trợ 63 tỷ USD: Kinh doanh computing bắt đầu thách thức thị trường tín dụng

Nếu hợp đồng dài hạn trả lời câu hỏi "ai cần computing", thì thỏa thuận tài trợ của Broadcom tiếp tục trả lời câu hỏi "ai sẽ chi tiền". Ngày 26 tháng 10, Broadcom công bố rằng Bank of America, Blackstone, Citigroup và Morgan Stanley sẽ tham gia một thỏa thuận tài trợ trị giá 63 tỷ USD. Các phương tiện mục đích đặc biệt (SPV) liên quan sẽ mua bộ tăng tốc XPU AI và thiết bị mạng của Broadcom, sau đó cho Anthropic thuê thiết bị, dự kiến bắt đầu giao hàng từ năm 2027. Broadcom đồng thời cung cấp hỗ trợ giá trị còn lại của thiết bị tương ứng với phần tài trợ ưu tiên thứ nhất.

Cấu trúc này kết nối mua sắm chip, tài trợ bên ngoài, cho thuê thiết bị và sắp xếp giá trị còn lại. Đối với khách hàng cuối, triển khai computing có thể được hỗ trợ vốn thông qua các thỏa thuận thuê và tài trợ. Đối với nhà cung cấp thiết bị, nguồn vốn và con đường thực hiện của dự án cũng rõ ràng hơn. Nó phản ánh một thay đổi trong mở rộng hạ tầng AI: đầu tư computing không còn chỉ là việc một công ty công nghệ quyết định tăng bao nhiêu chi tiêu vốn, mà còn bắt đầu trở thành hoạt động tài trợ tài sản có sự tham gia của các tổ chức tài chính. Các thỏa thuận tài trợ khác gần đây cũng cho thấy nhu cầu vốn của hạ tầng AI đang lan sang thị trường trái phiếu và các kênh tín dụng khác. Tuy nhiên, quy mô tài trợ, mục đích sử dụng vốn và tiến độ hoàn thành của các giao dịch khác nhau không giống nhau, không thể coi mọi cam kết tài trợ đã công bố là tiền mặt đã được giải ngân.

Quan trọng hơn, SPV không làm rủi ro biến mất một cách vô cớ. Trong mô hình mua sắm truyền thống, doanh nghiệp trực tiếp mua thiết bị và chịu khoản đầu tư vốn tương ứng. Thông qua SPV, thiết bị có thể được nắm giữ bởi một thực thể độc lập, sau đó được cung cấp cho người dùng cuối dưới hình thức cho thuê. Cách sắp xếp này giúp thu hút thêm nguồn vốn, nhưng không thay đổi thực tế rằng dự án computing cuối cùng vẫn cần tạo ra đủ dòng tiền. Nếu Anthropic không thể thanh toán đúng hạn, hoặc giá trị thứ cấp của bộ tăng tốc AI thấp hơn dự kiến, cấu trúc tài trợ vẫn có thể chịu áp lực. Hỗ trợ giá trị còn lại do Broadcom cung cấp đặc biệt đáng chú ý: nó giúp các tổ chức tài chính đánh giá giá trị thiết bị, nhưng cũng có nghĩa Broadcom chưa hoàn toàn thoát khỏi rủi ro giá trị của thiết bị liên quan.

Liệu loại giao dịch này có thể vận hành lâu dài hay không phụ thuộc ít nhất vào ba điều kiện thực tế:

• Chi phí tài trợ có hợp lý hay không. Lãi suất nợ và chênh lệch tín dụng càng cao, dự án cần tạo ra lợi tức tiền mặt càng nhiều.
• Giá trị còn lại của thiết bị có vững chắc hay không. Chip AI cập nhật rất nhanh, giá trị còn lại của thiết bị cho thuê dài hạn không phải là cố định.
• Khách hàng có thể tiếp tục thanh toán hay không. Nếu doanh thu thương mại của công ty mô hình không theo kịp chi tiêu computing, cấu trúc tài trợ càng phức tạp thì rủi ro lan truyền cũng càng đáng chú ý.

Do đó, ý nghĩa của khoản tài trợ 63 tỷ USD không phải là ngành AI từ nay không thiếu tiền, mà là mở rộng computing đã có thêm cách thức tổ chức vốn mới. Nó có thể đẩy nhanh triển khai thiết bị, cũng có thể khuếch đại biến động khi nhu cầu hoặc điều kiện tài trợ suy yếu.

IV. Oracle đưa vào nhiều loại chip: Nhu cầu suy luận mở ra không gian cho đối thủ

Ngày 27 tháng 10, Oracle công bố mở rộng quy mô triển khai hệ th