Crypto US Stock Watch: CRCL, HOOD, COIN, and MSTR – What Are They Trading Recently?

Trong vài tuần qua, tại điểm giao thoa giữa thị trường chứng khoán Mỹ và Crypto, đã xuất hiện ba tín hiệu đáng chú ý.

Circle (CRCL.M) vẫn đang hấp thụ áp lực từ sự sụt giảm nguồn cung lưu thông USDC và sự hạ nhiệt của DeFi trên chuỗi; Robinhood (HOOD.M) đã lấy lại được sự ưu ái của thị trường nhờ xây dựng blockchain riêng, đồng thời gia tăng áp lực cạnh tranh lên Coinbase (COIN.M); Strategy (MSTR.M) thì bắt đầu bán Bitcoin một cách thực chất, phá vỡ nhận thức lâu nay của thị trường về chiến lược "chỉ mua không bán" của họ.

Tính đến khi đóng cửa ngày 8 tháng 7, CRCL.M, HOOD.M, COIN.M và MSTR.M lần lượt ở mức 64,07 USD, 113,53 USD, 159,36 USD và 93,87 USD, Bề ngoài, chúng đều nằm ở điểm giao thoa giữa thị trường chứng khoán Mỹ và Crypto, nhưng các biến số cốt lõi ảnh hưởng đến giá cổ phiếu gần đây đã có sự phân hóa rõ rệt:

• Tâm điểm của Circle đang quay trở lại với nguồn cung lưu thông USDC và sự thịnh vượng của DeFi;
• Sự cạnh tranh giữa Robinhood và Coinbase đang dần mở rộng từ nền tảng giao dịch sang phát hành tài sản, cổng vào người dùng và thanh toán trên chuỗi;
• Strategy không chỉ đối mặt với sự lên xuống của giá Bitcoin, mà còn là sự cân bằng giữa mNAV, chi phí tài trợ và chi tiêu tiền mặt;

Nói cách khác, thị trường đang giao dịch những thứ khác nhau cho từng công ty này.

1. Circle: Bong bóng xẹp đi, USDC đang trở lại làm mỏ neo định giá cho CRCL

Sự thay đổi đáng chú ý nhất của Circle hiện tại là mối quan hệ giữa giá cổ phiếu CRCL.M và USDC đang dần chuyển từ sự tách rời theo từng giai đoạn lúc đầu niêm yết sang sự cộng hưởng với các yếu tố cơ bản.

MSX Maitong đã tổng hợp đường cong so sánh giữa giá CRCL.M và nguồn cung lưu thông USDC kể từ khi Circle niêm yết, có thể thấy rõ rằng cả hai đã trải qua hai giai đoạn định giá với bản chất khác nhau.

Giai đoạn đầu tiên là giai đoạn hấp thụ định giá sau khi Circle niêm yết, kéo dài từ khoảng tháng 6 năm 2025 đến cuối năm.

Vào thời điểm đó, CRCL.M, với tư cách là nhà phát hành stablecoin lớn đầu tiên niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ, được thúc đẩy bởi các yếu tố như tính khan hiếm, nguồn cung lưu hành thấp và tâm lý IPO, giá cổ phiếu đã tăng lên mức đóng cửa cao nhất lịch sử là 263,45 USD, mức tăng vượt xa sự thay đổi trong các yếu tố cơ bản của USDC.

Sau đó, khi phần bù giá từ nguồn cung lưu hành thấp và tâm lý niêm yết dần hạ nhiệt, quá trình định giá quay trở về giá trị thực bắt đầu diễn ra. Trong cùng thời kỳ, nguồn cung lưu thông USDC vẫn tăng trưởng, khiến hai đường cong đi ngược chiều nhau trong giai đoạn này, làm giảm đáng kể hệ số tương quan trong toàn bộ chu kỳ.

Giai đoạn thứ hai bắt đầu từ cuối năm 2025 đến đầu năm 2026. Bong bóng định giá giai đoạn đầu niêm yết dần được xóa sạch, định giá biên của CRCL bắt đầu hướng về nguồn cung lưu thông USDC và dữ liệu hoạt động kinh doanh của Circle, sự cộng hưởng về hướng của hai đường cong tăng lên rõ rệt:

• Từ cuối tháng 1 đến đầu tháng 2, nguồn cung lưu thông USDC giảm nhanh, CRCL đồng thời chạm đáy giai đoạn;
• Từ tháng 2 đến giữa tháng 3, USDC mở rộng trở lại và đạt đỉnh giai đoạn khoảng 79,6 tỷ USD, CRCL cũng phục hồi rõ rệt;
• Từ cuối tháng 3 trở đi, tăng trưởng USDC ngừng lại và dần chuyển sang thu hẹp ròng, CRCL sau đó lại bước vào kênh giảm;
• Đến ngày 6 tháng 7, nguồn cung lưu thông USDC đã giảm xuống còn khoảng 73,7 tỷ USD, giảm khoảng 5,9 tỷ USD so với đỉnh tháng 3, tương đương mức giảm khoảng 7,4%.

Nguyên nhân cốt lõi đằng sau điều này là USDC là biến số quan trọng nhất trên bảng cân đối kế toán trong mô hình doanh thu hiện tại của Circle. Ví dụ, trong quý 1 năm 2026, doanh thu từ dự trữ đạt 653 triệu USD, chiếm khoảng 94% tổng doanh thu và doanh thu từ dự trữ, tăng 17% so với cùng kỳ năm ngoái.

Sự tăng trưởng này chủ yếu đến từ việc nguồn cung lưu thông USDC trung bình tăng 39% so với cùng kỳ, bù đắp một phần cho tác động của việc lợi suất dự trữ giảm 66 điểm cơ bản.

Trong khi đó, các khoản thu nhập khác của Circle trong cùng kỳ chỉ khoảng 42 triệu USD...

Điều này cũng có nghĩa là logic lợi nhuận hiện tại của Circle vẫn có thể được đơn giản hóa thành "Nguồn cung lưu thông USDC trung bình × Lợi suất tài sản dự trữ - Chi phí phân phối - Chi phí hoạt động".

Tất nhiên, doanh thu từ dự trữ không đồng nghĩa với lợi nhuận cổ đông, Circle vẫn phải trả một khoản phí đáng kể cho Coinbase, các nền tảng giao dịch và các kênh phân phối khác, nhưng điều này đủ để thấy mức độ nhạy cảm của quy mô USDC đối với kết quả kinh doanh.

Tiếp tục theo dõi trên cơ sở này, có thể thấy bản thân nguồn cung lưu thông USDC có mối liên hệ chặt chẽ với thị trường Crypto, đặc biệt là khẩu vị rủi ro và nhu cầu vốn của DeFi. Đây là lý do tại sao sự ảm đạm của DeFi sẽ tác động trực tiếp đến USDC - vì phần lớn nhu cầu về USDC đến từ các giao thức cho vay trên chuỗi, hợp đồng vĩnh viễn, bể thanh khoản và thanh toán tổ chức trên chuỗi.

Đặc điểm chung của các kịch bản này là vốn không chỉ tạm thời đi qua USDC, mà cần phải ở lại trong các giao thức hoặc tài khoản dưới dạng USDC trong thời gian dài.

Do đó, khi hoạt động DeFi tăng lên, vốn chảy vào các giao thức cho vay, giao dịch và thanh khoản, nhu cầu tồn trữ USDC thường tăng theo; ngược lại, khi niềm tin vào DeFi bị tổn hại, nhà đầu tư rút vốn, giảm đòn bẩy và thoát khỏi các chiến lược lợi nhuận trên chuỗi, USDC có thể được chuyển trở lại sàn giao dịch, đổi sang stablecoin khác, hoặc trực tiếp đổi về USD.

Sự kiện KelpDAO/rsETH vào tháng 4 năm nay là một bài kiểm tra căng thẳng điển hình. Trong cuộc tấn công này, rsETH không được hỗ trợ đầy đủ đã được sử dụng làm tài sản thế chấp để vay trong các giao thức như Aave, khiến rủi ro lan rộng nhanh chóng qua các tài sản thế chấp, bể cho vay và chiến lược lợi nhuận.

Trong vòng 48 giờ sau sự kiện, tổng TVL của DeFi đã giảm từ khoảng 99,497 tỷ USD xuống còn 86,286 tỷ USD, giảm khoảng 13,21 tỷ USD, tương đương mức giảm khoảng 13,3%.

Trong đó, TVL của Aave đã giảm từ khoảng 26,4 tỷ USD xuống còn 17,9 tỷ USD. Nhiều người dùng cố gắng rút stablecoin, tạo áp lực ròng liên tục lên dòng vốn trên chuỗi, về mặt thời gian, điều này cũng tương ứng với thời điểm USDC đạt đỉnh giai đoạn khoảng 79,6 tỷ USD và sau đó thu hẹp dần, đồng thời CRCL cũng suy yếu trở lại sau khi phục hồi vào tháng 3.

Tuy nhiên, về mặt lý thuyết, giá cổ phiếu CRCL cũng bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như kỳ vọng lãi suất, khẩu vị rủi ro thị trường, hướng dẫn báo cáo tài chính và mức định giá, USDC không thể giải thích mọi biến động, nhưng sau khi phần bù giá khan hiếm IPO dần biến mất, nó thực sự đang tiến gần hơn đến chỉ số cơ bản tần suất cao quan trọng nhất của Circle.

Vậy, làm thế nào để chúng ta xác định điểm ngoặt giá cổ phiếu CRCL trong tương lai?

Từ góc độ giao dịch, chỉ nhìn thấy USDC được phát hành thêm trong một tuần nào đó là chưa đủ để xác nhận CRCL đã đảo chiều, vì việc phát hành thêm ngắn hạn có thể đến từ việc cơ cấu danh mục của một tổ chức duy nhất, bổ sung thanh khoản của nền tảng giao dịch hoặc nhu cầu thanh toán tạm thời. Điều đáng chú ý hơn là liệu ba nhóm tín hiệu có liên tục cộng hưởng hay không:

• Hoạt động DeFi có đang phục hồi không: Tập trung quan sát liệu TVL, nhu cầu cho vay, tiền gửi stablecoin và doanh thu giao thức của các giao thức cốt lõi như Aave/Sky, Morpho, Pendle, Lido có cùng phục hồi hay không. Chỉ khi vốn quay trở lại các giao thức và tạo ra nhu cầu thực sự về thế chấp, giao dịch và lợi nhuận, thì mới hình thành nhu cầu tồn trữ USDC bền vững;
• USDC chuyển từ phát hành thêm hàng tuần sang phát hành ròng liên tục: Circle tiết lộ hàng tuần về sự thay đổi trong phát hành, mua lại và nguồn cung lưu thông USDC. So sánh, phát hành ròng liên tục trong hai đến bốn tuần có ý nghĩa hơn, giúp giảm nhiễu từ việc điều chuyển vốn ngắn hạn;
• Kỳ vọng lợi nhuận của Circle không còn bị triệt tiêu bởi việc cắt giảm lãi suất và chi phí phân phối: Ngay cả khi USDC phục hồi tăng trưởng, nếu Fed cắt giảm lãi suất nhanh chóng, hoặc Circle nhường nhiều lợi suất dự trữ hơn để cạnh tranh Hyperliquid, sàn giao dịch và các kênh khác, thì đóng góp của tăng trưởng USDC vào lợi nhuận cổ đông cũng có thể thấp hơn kỳ vọng. Do đó, cũng cần theo dõi xem lợi suất dự trữ, chi phí phân phối và tỷ suất lợi nhuận doanh thu sau khi trừ chi phí phân phối có ổn định hay không;

Nói tóm lại, khi TVL DeFi, nhu cầu vay stablecoin và doanh thu giao thức bắt đầu phục hồi đồng thời, đồng thời USDC phục hồi phát hành ròng trong vài tuần liên tiếp, thì các yếu tố cơ bản của CRCL.M có thể xuất hiện một điểm ngoặt tăng trưởng có thể giao dịch được.

Ngoài ra, Circle cũng đang thúc đẩy USDC trở thành tài sản báo giá và thanh toán cốt lõi trên các nền tảng giao dịch trên chuỗi như Hyperliquid, đồng thời mở rộng cơ sở hạ tầng thanh toán cho CPN (thanh toán xuyên biên giới), Arc (blockchain công cộng) và AI Agent.

Những bố trí này sẽ quyết định liệu Circle có thể dần thoát khỏi khuôn khổ định giá đơn lẻ "dựa vào chênh lệch lãi suất từ dự trữ trái phiếu chính phủ Mỹ, phân phối phải phụ thuộc vào Coinbase/Base" hay không.

Nhưng ít nhất trong ngắn hạn, sự cộng hưởng giữa hoạt động DeFi và phát hành ròng USDC hàng tuần vẫn là tín hiệu trực tiếp nhất để x