美债越救越崩！贝森特回购政策被斥添乱

Nguồn gốc bài viết: Jin10

Khi lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn của Mỹ tăng lên mức cao nhất trong hơn hai mươi năm, động thái mở rộng kế hoạch mua lại trái phiếu kho bạc Mỹ của Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessent đang đối mặt với làn sóng chất vấn mới từ Quốc hội.

Thượng nghị sĩ Elizabeth Warren, thành viên cấp cao của đảng Dân chủ trong Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Mỹ, hôm thứ Tư đã gửi thư cho Bessent, yêu cầu Bộ Tài chính giải thích một loạt biện pháp gần đây đối với thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ.Bà gọi những thao tác này là "can thiệp chưa từng có và hỗn loạn", đồng thời hỏi liệu Bộ Tài chính có kế hoạch giảm số dư tiền mặt trong Tài khoản Tổng hợp của Bộ Tài chính (TGA) để cung cấp vốn cho việc mở rộng thêm hoạt động mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn hay không.

Warren cũng yêu cầu Bessent giải thích liệu Bộ Tài chính, ngoài kế hoạch mua lại, có đang xem xét các biện pháp khác để hạ lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn hay không, và lợi suất dài hạn tăng đã truyền dẫn đến mức độ nào vào chi phí tài trợ của người dân như lãi suất vay thế chấp nhà ở và vay mua ô tô. Bà yêu cầu Bộ Tài chính phản hồi trước ngày 21 tháng 10.

Bộ Tài chính đột ngột mở rộng mua lại, nhưng lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn tiếp tục tăng

Tranh chấp bắt nguồn từ việc Bộ Tài chính ngày 19 tháng 8 đột ngột tuyên bố mở rộng quy mô mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn.

Quyết định này chỉ cách kế hoạch tài trợ hàng quý mà Bộ Tài chính công bố hai tuần. Bộ Tài chính Mỹ từ lâu đã nhấn mạnh rằng quản lý nợ nên tuân theo nguyên tắc "thông thường và có thể dự đoán", vì vậy việc đột ngột điều chỉnh chính sách mua lại ngoài cửa sổ tài trợ hàng quý đã khiến một số tổ chức Phố Wall bất ngờ.

Bộ Tài chính sau đó đã nâng giới hạn mua lại một lần đối với một số trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 đến 30 năm từ 2 tỷ USD lên 6 tỷ USD. Bessent từng cho biết việc mở rộng mua lại chủ yếu nhằm cải thiện thanh khoản của các trái phiếu cũ, giúp các ngân hàng và tổ chức khác có thể bán những trái phiếu cũ khó giao dịch hơn, đồng thời tăng khả năng tham gia đấu giá trái phiếu mới.

Nhưng những phát biểu công khai của Bessent cũng khiến thị trường cho rằng Bộ Tài chính đồng thời hy vọng làm chậm tốc độ tăng nhanh của lợi suất dài hạn.

Trước đó ông đã mô tả diễn biến thị trường là đang hình thành "cơn sốt cao", và gọi việc mở rộng mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn là một kiểu "Operation Twist phiên bản Bộ Tài chính". Khi thực hiện lần đầu hoạt động mua lại trái phiếu dài hạn sau khi mở rộng vào tháng 9, Bộ Tài chính đã nâng quy mô mua tối đa lên 6 tỷ USD, gấp ba lần kế hoạch trước đó.

Lợi suất dài hạn không vì thế mà tiếp tục giảm. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm trong tuần này một lần nữa tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2002, và lợi suất kỳ hạn 30 năm cũng chạm mức cao nhất trong hơn hai mươi năm quanh ngưỡng 5,7%.

Trong lá thư, Warren cho rằng lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng phần lớn là do chính sách của chính phủ gây ra, đồng thời đặt câu hỏi về việc Bộ Tài chính cố gắng thông qua các thao tác quản lý nợ để giảm bớt chi phí tài trợ dài hạn.

Khối lượng mua thực tế của Bộ Tài chính thấp hơn giới hạn

Bản thân kế hoạch mua lại cũng xuất hiện một mâu thuẫn: mặc dù Bộ Tài chính đã nâng mạnh quy mô có thể mua, nhưng khi thực hiện lại không sử dụng hết hạn mức.

Reuters trước đó đưa tin, trong một số lần mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn gần đây, Bộ Tài chính chỉ chấp nhận khoảng một nửa lượng trái phiếu mà nhà đầu tư chào bán, quy mô mua thực tế mỗi lần đều thấp hơn hạn mức tối đa đã công bố, và việc mua tập trung vào một số loại trái phiếu nhất định.

Điều này khiến một số nhà đầu tư bắt đầu nghi ngờ mục đích thực sự của việc Bộ Tài chính mở rộng kế hoạch.

Nếu mục tiêu chính là cải thiện thanh khoản thị trường, thì Bộ Tài chính không cần phải chấp nhận mức giá quá cao để đạt được hạn mức. Padhraic Garvey, người đứng đầu bộ phận nghiên cứu châu Mỹ của ING, cho rằng Bộ Tài chính hoàn toàn có thể từ chối các lệnh bán không có lợi, từ góc độ này mà nói, kế hoạch vẫn đang vận hành theo chức năng vốn có.

Một số chỉ báo thị trường cũng cho thấy thanh khoản của trái phiếu cũ đã được cải thiện. Chênh lệch giữa trái phiếu kho bạc dài hạn và hoán đổi liên quan đến SOFR đã thu hẹp, được một số nhà phân tích coi là dấu hiệu cho thấy kế hoạch mua lại đang phát huy tác dụng.

Nhưng nếu thị trường hiểu chính sách là Bộ Tài chính đang cố gắng kìm hãm lợi suất dài hạn, thì kết quả hiện tại không mấy khả quan. Kể từ khi mở rộng mua lại ngày 19 tháng 8, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm và 30 năm vẫn tiếp tục đi lên.

Thomas Simons, kinh tế trưởng phụ trách Mỹ của Jefferies, cho rằng một phần vấn đề đến từ thời điểm công bố chính sách. Bộ Tài chính không chờ đến cuộc họp tài trợ hàng quý thông thường, mà đột ngột thay đổi kế hoạch trong lúc thị trường bán tháo, khiến nhà đầu tư dễ dàng liên hệ việc mua lại với kiểm soát lợi suất.

Tiền cho hoạt động mua lại đến từ đâu trở thành tranh chấp mới

Một vấn đề then chốt khác là Bộ Tài chính sẽ tài trợ cho kế hoạch mua lại được mở rộng như thế nào.

Thị trường ban đầu nhìn chung cho rằng Bộ Tài chính sẽ tăng phát hành tín phiếu kho bạc ngắn hạn, dùng số tiền huy động được để mua lại trái phiếu có kỳ hạn dài hơn. Làm như vậy thực chất tương đương với việc giảm bớt một phần nợ dài hạn, tăng tài trợ ngắn hạn.

Nhưng một khả năng khác là sử dụng trực tiếp tiền mặt trong Tài khoản Tổng hợp của Bộ Tài chính.

Lần này Warren đặc biệt yêu cầu Bessent giải thích liệu Bộ Tài chính có chuẩn bị tiếp tục giảm số dư TGA để mở rộng mua lại trái phiếu dài hạn hay không. Nếu áp dụng cách này, Bộ Tài chính có thể mua thêm trái phiếu kho bạc dài hạn mà không cần ngay lập tức tăng phát hành nợ ngắn hạn, nhưng bộ đệm tiền mặt của chính phủ cũng sẽ giảm tương ứng.

Bộ Tài chính hiện vẫn chưa làm rõ liệu có chuẩn bị tiếp tục sử dụng tài khoản tiền mặt hay không.

Bản thân hoạt động mua lại cũng tồn tại sự đánh đổi về chi phí. Nhiều trái phiếu cũ mà Bộ Tài chính hiện đang mua được phát hành trong môi trường lãi suất thấp thời đại dịch, với lợi suất thị trường hiện tại cao hơn đáng kể so với lãi suất coupon, giá của những trái phiếu này đã thấp hơn rõ rệt so với mệnh giá.

Từ góc độ quản lý nợ, Bộ Tài chính có thể mua lại những trái phiếu cũ này với giá chiết khấu; nhưng nếu nguồn vốn đến từ tín phiếu kho bạc ngắn hạn mới phát hành, lãi suất nợ mới cao hơn rõ rệt so với coupon nợ cũ, chi phí lãi vay trong tương lai của chính phủ chưa chắc đã giảm theo.

Bessent thì luôn quy nguyên nhân lợi suất dài hạn tăng cao cho các yếu tố kinh tế vĩ mô rộng lớn hơn, bao gồm chiến tranh Trung Đông đẩy giá năng lượng và lạm phát lên cao, cũng như lo ngại của nhà đầu tư về thâm hụt tài khóa của Mỹ. Ông cho rằng một khi xung đột Iran kết thúc, giá năng lượng hạ xuống, cộng thêm tăng trưởng kinh tế và củng cố tài khóa, chi phí tài trợ của chính phủ cuối cùng sẽ giảm.